美國聯準會(Fed)主席鮑爾在華府智庫皮特森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)網路直播的演說中,表達了對未來美國經濟復甦的憂心。鮑爾並提出警告,新冠(COVID-19)病毒疫情肆虐情況嚴峻,恐導致美國經濟陷入長久衰退,敦促白宮與國會採取進一步行動,防範美國經濟持久受創,尤其是無數中小型企業破產恐引發眾多民眾長期失業的經濟風險。這印證了之前一再強調在疫情過程中,不斷的關心死亡人數,但恐怕疫情之後,會發現倒閉的公司會比死亡的人數還要多,這將對未來的經濟復甦蒙上一層陰影。

雖然川普不斷敦促聯準會將隔夜拆款利率降至負值,但鮑爾已明確表態回絕,並表示聯準會不會推動負利率。對於下半年政策利率期貨盤顯示,投資界愈來愈指望聯準會採行負利率,鮑爾則說:「那不是我們正在考量的事情」。事實上,鮑爾這樣表態有其道理,觀察已經採用負利率一段時間的日本與北歐各國,負利率並沒有辦法刺激消費與投資。

相反的,政策利率降至零以下,反而對一般民眾產生更大的信心危機,進而讓存款在實施負利率的第一年明顯跳升,對放款則毫無影響,不論是家計放款或企業放款,成長率皆持平。顯示負利率除了推升金融商品價格外,對實體經濟貢獻有限,甚至反而有副作用。在穩定流動性部分,負利率政策也遠遠不如QE。此次為確保疫情大流行期間金融市場持續維持運作,聯準會創下為企業推出貸放機制先例,且首度購買公司債券,都顯示聯準會短期內並無實施負利率的可能。

雖然經濟前景展望保守,短期內恐怕都不會有新的貨幣政策和財政政策出台,但全球股市卻一片向好。自3月23日低點以來,美股反彈30%,傳統避險基金的報酬相形失色,多空對沖(Long/short) 和宏觀(Macro)的報酬率僅8%和1%,風險平價(Risk parity)基金和CTA策略也持續低配股票部位。相反的,散戶正在積極進場,散戶的逆襲帶動美股大反彈。美國以散戶為主的電子交易商2020年第一季開戶數平均年成長高達150%以上。很多人歸因於封城策略下,大家在家裡閒著沒事,乾脆上網看股票,但散戶交易所推動的股市大漲,能支持多久尚待時間驗證。

此外,這波美股反彈高度集中在科技股「FAAMG」,Facebook、蘋果、亞馬遜、微軟、Google母公司Alphabet,光這五檔個股占標普500市值比重,從年初的16%如今已升至20%以上,集中程度超越2000年的網路泡沫時期,創 1970年代以來新高。科技股一枝獨秀,顯示投資人對短期內經濟回復常軌並沒有信心,由於市場過於頭重腳輕,外界憂慮一旦情況出現變化,投資人獲利出場,美股可能會激烈拉回。

若以未來12個月的前瞻獲利來計算,本波反彈已經將美股本益比一舉推升到23.1,創下過去18年來新高,但全世界面臨的卻是過去18年來最嚴峻的經濟挑戰,美國失業率從4.4%飆升至14.7%,製造業PMI、消費信心持續惡化。

原本防疫模範生中國大陸,近期東北感染人數持續上升,湖北等省市解封也有二度爆發之風險,大陸4月以來部分經濟數據再轉弱,反映外需疲弱,南韓、德國疫情同樣有第二波爆發的跡象。經濟現況明顯無法和強勁的股市反應相匹配,全球市場恐有拉回修正的風險。

台股也有類似的問題,4月營收個股表現分歧,上市櫃公司營收創歷史新高達82家、創歷史新低也有128家,同樣大增。營收大增的個股除集中在中國大陸新基建、5G相關外,另一個族群則集中在抗疫概念股,如口罩、耳溫槍、快篩和相關IC設計公司等,顯示指數乍看雖然樂觀,但上漲內容卻顯示疫情尚有一段路要走,還是得謹慎小心,建議聚焦在高殖利率概念和5G題材連結的個股,可做為近期操作主軸。

(工商時報)

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