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  • 易憲容》信貸擴張穩經濟 短多長空

    面對經濟增長下行的壓力及如何來保證經濟增長穩定,中國大陸政府採取了較為積極的財政政策及更為信貸快速擴張的貨幣政策,可以說,這兩方面政策的發力,大陸經濟開始企穩。目前,國際貨幣基金組織(IMF)下修2019年全球以及多個主要經濟體的增長預測,但大陸例外,IMF預測大陸經濟增長率由6.2%小幅上修到6.3%。加上大陸一些城市房地產市場出現小陽天,及A股上海綜合指數今年以來上漲了近1/3。這些都顯示大陸經濟開始企穩向好。 \n \n4月12日大陸央行公布了一系列金融數據,包括新增貸款、社會融資規模及廣義貨幣供應量(M2)增長,這些數據都優於市場預期。比如,3月末,廣義貨幣(M2)餘額同比增長8.6%,市場預估為8.2%,而3月分增速是13個月以來最高,僅次於2018年2月的8.8%。這也表明大陸貨幣政策擴張在加速。 \n \n央行公布的數據顯示,第1季人民幣貸款增加5.81兆元(人民幣,下同),同比多增9526億元,增長速度達13%以上。分部門看,住戶部門貸款增加1.81兆元,其中,短期貸款增加4292億元,中長期貸款增加1.38兆元;非金融企業及機關團體貸款增加4.48兆元,其中,短期貸款增加1.05兆元,中長期貸款增加2.57兆元。3月分,人民幣貸款增加1.69兆元,同比多增5777億元,比2月分增加9成,遠勝於市場預期1.25兆元。2019年第1季社會融資規模增量累計為8.18兆元,比上年同期多增2.34兆元。 \n \n首先,從這些數據可以看到,無論是銀行信貸增長,還是社會融資規模增長,都在創記錄的基礎上還是創歷史記錄。政府在以社會信用快速擴張的方式來穩定經濟。儘管大陸央行統計數據顯示,這種社會信用快速擴張有70%以上的資金流入實體經濟。但是,住房是一種兩棲產品,既可投資也可消費。如果不能夠用稅收制度在事前、事中及事後對住房的投資與消費進行嚴格界定,那麼流入房地產市場資金能否統計為流入了實體經濟是相當令人質疑。大陸十幾年來住房價格快速飆升,最為根本的原因就在於住房的投資與消費沒有界定清楚的情況下,讓住房成為一種投資賺錢工具,讓銀行信貸過度擴張而來推高的。 \n \n其次,就第1季的信貸增長情況來看,個人和企業中長期貸款,分別增加1.38兆元和2.57兆元,比2018年同期多900億元和1200億元。這種情況反映了個人和企業對長期投資的信心增強,經濟增長放緩的壓力減弱,也表明了大陸經濟可望在第1季見底,大陸今年的經濟增長達到兩會所規畫的目標基本上沒有多少問題。估計這也是IMF調高今年大陸經濟增長預測的重要因素。 \n \n第三,第1季的社會信用快速擴張。主要表現為以下3個方面。一是在3月金融數據普遍改善的情況下,居民短期貸款新增達4294億元,創歷史新高。1月及2月的居民短期貸款分別增加2930億元、減少2932億元,也就是說,僅是3月居民短期貸款就增加了4296億元。這不僅與2月的負增長形成了鮮明的對比,也表明了3月居民短期貸款突然爆發式的增長。 \n \n那麼,3月居民短期貸款為何會出現突然快速增長?是居民消費需求增長拉動呢?還是居民以消費貸的名義獲得資金後挪做他用?對此,目前找不到可分析的數據,但推測可能是與最近出現的兩種情況有關。 \n \n一是3月一線城市及二線城市都出現的住房市場小陽天,這些城市的住房市場銷售量出現爆炸式增長。不少年輕人想購買住房,但往往連首付都困難,因此這些居民有可能借用消費貸做首付進入房地產市場。特別是在目前P2P網貸平台紛紛倒閉、首付貸被禁止的情況下,更可能讓不少人通過消費貸融資進入住房市場。 \n \n二是今年以來大陸股市一直在持續上漲,上海綜合指數上漲了近30%,深圳成分指數上漲了近50%。面對大陸股市快速上漲及牛冠全球,大陸居民通過消費貸融資進入股市也不是沒有可能。這幾天來一直聽到有人告訴我,在今年股市中如何賺到了錢。股市賺錢效應會讓大陸股市者千方百計地加槓桿融資進入股市。最近大陸銀保監會對平安銀行、中國郵儲銀行、中國銀行的分行對信貸資金違規流入房地產市場及股市開出罰單,就是一個最好的證明。但是,任何制度都是不完全的,只要房價還在上漲,只要股市仍然保持當前的態勢,估計仍然會有人鋌而走險讓消費貸資金進入各種投資市場,以此謀利。對此,防不勝防。 \n \n第1季信用擴張較為突出的方面還有企業債券市場及政府專項債券市場,分別增加了9071億元和5391億元,分別多增了3801億元和4622億元。這與政府專項債券市場全面啟動有關。政府專項債券市場的全面啟動,為政府基礎設施建設融資提供了一個好的渠道,但是政府的債務問題是一個無底洞。2018年地方政府土地出讓金收入就達到6.5兆億元,估計今年土地出讓金的增長仍然會有此基礎上創記錄。 \n \n但是政府的債務並沒有由於土地出讓金的快速增長而減少,反而仍然會快速增長。因為每一個地方政府的主事者都會希望在自己任上用出的錢越多越好。地方政府官員到一地上任都會物色要上馬的新項目,而且其項目標的越大越好。其資源的浪費及項目的低效率根本不是他們所考慮的範圍。我就看到一個沿海城市,為了一個會議,許多好好的路要重新修,好好的路邊綠化帶全部要置換。其成本及代價之高,難以想像。所以,地方政府債券快速增長,是有利於地方的基礎設施建設融資,但是也會增加地方政府的債務風險。特別是對於那些人口淨流出,實體經濟發展嚴重滯後的東北及中西部城市來說,這個問題可能會更大。 \n \n所以,讓社會信用快速增長來穩定經濟,短期效應會十分明顯,但如果平衡不好,容易造成更多的中長期問題,特別社會過度的信用擴張不僅容易推高資產價格,導致資產價格泡沫,更是造成整個社會財富嚴重分配不公的重要根源。(作者為青島大學經濟學院教授) \n \n \n

  • 信用擴張速度 近三年男性高於女性

     近三年男性信用擴張速度比女性更快。據金管會公布最新統計,到2018年12月底,男性借款餘額7.19兆元,比2015年底成長近32%,女性借款餘額則近5.45兆元,比三年前只增加24%左右,也因此就性別借款占比來看,男性已從三年前的55.4%,去年底拉高到56.9%。 \n 金管會統計的男女借款情況,主要以消金為主,但也含企業負責人個人借款的部分,最大宗還是房貸,到去年底男性房貸餘額(含修繕貸款)有3.77兆元,女性則有3.32兆元,但都比2015年底時減少,主要是近年央行及金管會嚴控房貸等相關風險,銀行多借客戶修繕貸款作為購屋款項的情況大幅減少。 \n 男女房貸餘額的差距也減少,女性房貸占比由三年前的44.6%微幅拉高到46.8%。 \n 男女車貸金額則在三年內有明顯增加,男性車貸餘到去年底有1,833億元,比2015年時增加161%,女性車貸餘額則有1,708億元,三年成長幅度則達177%,車貸也算是男女借款比重最接近的業務,即性別最平等的貸款業務。 \n 整體來看,無論是房貸、車貸、現金卡、企業負責人借款或其他個人貸款,都是男性比女性多,尤其是企業負責人部分,男性到去年底有近610億元的借款,女性則只有252億元,等於男性占約7成的借款,是各項借款中,男女比重差距最大者。 \n 男性借款金額較多,同時男性逾放比也比女性高,即銀行借款給男性的風險相對女性高,以2018年底為例,男性借款整體逾放比為0.21%,即約有逾150億元的逾放金額,女性則為0.14%,僅約76億元。 \n 此外,就平均每筆貸款額度來看,也是男性比女性高,如男性平均單筆房貸額度是517萬元,女性則為507萬元;車貸則差距最少,男性是66萬元,女性為65萬元;企業主貸款差距相對較大,男性平均單筆額度有337萬元,女性則只有313萬元。整體個人貸款來看,男性平均單筆額度是254萬元,女性則為228萬元。

  • 信用擴張速度曝光 近3年男性借款比女性成長更快

    近三年男性信用擴張速度比女性更快。據金管會公布最新統計,到2018年12月底,男性借款餘額7.19兆元,比2015年底成長近32%,女性借款餘額則近5.45兆元,比三年前只增加24%左右,也因此就性別借款占比來看,男性已從三年前的55.4%,去年底拉高到56.9%。 \n \n金管會統計的男女借款情況,主要以消金為主,但也含企業負責人個人借款的部分,最大宗還是房貸,到去年底男性房貸餘額(含修繕貸款)有3.77兆元,女性則有3.32兆元,但都比2015年底時減少,主要是近年央行及金管會嚴控房貸等相關風險,銀行多借客戶修繕貸款作為購屋款項的情況大幅減少,男女房貸餘額的差距也減少,女性房貸占比由三年前的44.6%微幅拉高到46.8%。 \n \n在車貸、現金卡及企業負責人借款上,都是男性比女性多,尤其是企業負責人部分,男性到去年底有近610億元借款,女性則只有252億元,等於男性占約七成的借款,是各項借款中男女比重差距最大者。 \n \n男性借款金額較多,同時男性逾放比也比女性高,即銀行借款給男性的風險相對女性高,以2018年底為例,男性借款整體逾放比為0.21%,即約有逾150億元的逾放金額,女性則為0.14%,僅約76億元。

  • IMF:大陸應抑制過快信用擴張

    IMF在《金融穩定報告》中表示,中國的銀行資産總額已經是GDP規模的3倍,信貸擴張速度仍然較快,其中擴張最快的要屬城商行、股份制銀行以及其他地方性小銀行。同時,其他非銀機構也加速擴張,同時通過短期批發性融資來增加槓桿,提升了對手方風險,且資産和負債端存在嚴重的期限錯配問題。IMF建議,中國必須要在保持高增速和去槓桿這兩個任務中做出權衡。

  • 優質資本力抗不景氣 中華信評調升華南金評等

    新舊政府換屆當頭,台股大盤和台灣經濟一樣顯得疲弱,華南金控及華南銀、華南永昌證等主要子公司,最新獲得中華信評調升信用評等,展現逆景氣的氣勢。 \n \n中華信評表示,華南金控集團的資本水準強健,甚至高於中華信評預期的水準,考量到台灣及中國經濟展望未見起色,預估未來二年期間,該金控集團應會將其資本水準維持在強健等級,並採取較為穩健的業務擴張計劃。 \n \n調升後的信用評等,華南金控發行體長期信用評等twAA-,集團主要子公司華南銀行則更進一階至twAA+,華南永昌綜合證券twAA-,華南產物保險為twAA。

  • 央行不打房 房仲:有助交易正常化

    中央銀行理監事聯席會議取消特定地區的不動產選擇性信用管制。房仲業表歡迎,認有助房市交易正常化,但議價空間可能縮小,店面、商辦、套房等收益型產品看俏。 \n 央行今天理監事會決議除降息半碼外,並全面鬆綁選擇性信用管制,包括特定地區購屋貸款規範、自然人第三戶以上購屋貸款規範、公司法人購置住宅貸款規範、土地抵押貸款規範等均全面刪除,僅剩豪宅限制。 \n 住商不動產企劃研究室主任徐佳馨指出,從央行的鬆綁來看,顯然台灣經濟正面臨非比尋常的壓力,以目前狀況來看,政策鬆綁僅有助於房市正常化,在房價仍處於高成本下,不致於促成房市炒風再起,但房市的議價空間可能會逐步縮小。 \n 值得注意的是,選擇性信用管制全面放手,徐佳馨指出,2015年買賣移轉不到30萬棟,不少區域房價已經下修,在不動產持有成本不斷墊高與房地合一稅上路下,市場炒風難掀,過去選擇性信用管制反而不利換屋客,但央行此次做法是認同市場已回歸自用為主,也希望透過這次做法讓市場逐步回歸正軌。 \n 至於外界認為央行政策鬆綁是否會再掀房市炒風?徐佳馨指出,以目前全球經濟狀況多變,台灣後市發展不明,加上持有成本逐年提高下,即使降息與政策鬆綁雙管齊下,也難讓奄奄一息的房市快速起死回生,從央行的決議來看,研判經濟狀況可能不如預期,民眾無須對政策鬆綁有太多想像與期待。 \n 台灣房屋集團副總裁周鶴鳴表示,央行再度降息加上採取擴張性的財政政策與鬆綁信用管制等,對於房市買方是一大福音,包括自住和商用廠辦的自用剛性需求將增溫不少。 \n 周鶴鳴分析,在景氣回春前,買方更會偏好具相對抗跌性的不動產,有重大公共建設題材的區域,公共建設所在之處,都能為周邊注入房市動能;另外店面產品也會因降息而受益,資金尋找出口下,店面、商辦、套房等穩定收租型的產品將會再成為中長期置產投資者的寵兒。1050324 \n

  • 房市信用管制解除 房仲:房市有機會谷底攀升

    央行24日召開理監事會議,除宣布降息半碼,也鬆綁房市信用管制,刪除特定地區信用管制、自然人第3戶以上貸款、公司法人購置住宅貸款以及土地抵押貸款等規範,僅維持高價住宅貸款規範不變。台灣房屋副總裁周鶴鳴表示,央行再度降息加上採用擴張性的財政政策,及鬆綁信用管制等,顯然希望活絡房地產交易帶動市場經濟,房市有機會谷底攀升。 \n \n周鶴鳴表示,低利政策對於買方市場是一大福音,自住及商用廠辦自用剛性需求將增溫不少,對於具相對抗跌性的不動產,有重大公共建設題材的區域,公共建設所在之處,短期內都能為周邊注入房市動能。另外,投資性產品也會因降息而受益,為手上的資金找出口,店面、商辦、套房等穩定收租型的產品將會再成為中長期置產投資者的重要選項。 \n \n央行鬆綁台北市全區以及新北市15區,第二戶最高貸款成數6成限制,台灣房屋統計近3年林口、三峽、淡水3區的價量變化,發現以交易量的角度看來近3年明顯量縮,尤其和交易量最高的102年相較,104年林口和淡水交易量減4成以上,分別為44.8%和40%,三峽也減少29.5%。 \n \n而在價格部分103年以林口漲最多達14.1%,達28.3萬,淡水也有7.1%的增福,不過到了104年價格林口和三峽均下修,林口價跌7.8%,惟淡水近3年單價持續小幅成長。 \n   \n台灣房屋智庫發言人張旭嵐分析,捷運機場原預定104年通車,因此林口在103年反應通車行情,有較多新屋交易,價格漲幅最為明顯,不過通車延宕,加上房市盤整,104年的價格則回到市場行情。而淡水雖然房價仍持續小幅成長,不過因為成長幅度趨緩,加上交易量近兩年以下修4成,也反應投資型買盤已經漸漸退出。 \n \n張旭嵐表示,過去林三淡因為推案量大,紅單預購轉賣情況過盛,因此2010年12月被列入管制區,第二屋以上房貸降至6成,不過觀察三區的交易量有明顯下滑,直到104年房市轉向,價格才有明顯修正,顯示信用管制的「制量有功、抑價有限」,而目前房市受到稅制和景氣的影響,投資型買盤銳減,房貸管制也算達成階段性任務,功成身退。

  • 市場信心回穩 信用債市可期

     近期隨國際油價回穩,中國人行調降存準率,加上歐洲央行加碼寬鬆,法人指出,投資風險情緒明顯好轉,帶動全球高收益債指數反彈,資金開始轉為淨流入。據美銀美林統計,截至3月2日當周,流入美國高收益債基金的金額達49.76億美元,創下2012年底以來單周最大淨流入。 \n 柏瑞投信指出,先前信用債市面臨油價波動及全球經濟復甦趨緩影響而修正,與2007年期間相比,雖有部分企業體質轉差,但普遍仍相對維持健康水準。 \n 此外,依據摩根大通編制的景氣指數來看,目前美國景氣循環周期仍屬逐步轉佳的擴張時期,因此信用債市並未陷入衰退,待市場信心回穩後,後續表現仍相對可期。 \n 相較市場預期2016年高收益債市整體違約率為5.5%左右,顯示市場價格已高度反應相當的違約風險。以目前相對價值來看,高收益債券價值面已呈現低估,具有相當投資吸引力。 \n 宏利新興市場高收益債券基金經理人李育昇指出,美國經濟依然穩健,但成長速度可能不如預期,聯準會升息的速度將會平穩緩慢,預期今年可能升息2次,每次25個基準點,殖利率上漲空間有限,而近期油價及商品價格如持續反彈,有助新興巿場債券未來的表現。 \n 英傑華全球高收益債券基金陶德.楊博(Todd Youngberg)表示,儘管在油價低迷下造成高收益債表現不佳,其實在全球負利率的環境下,高收益債仍提供較高的收益,尤其當美高收利差比歐高收多出400個基本點,美高收就開始顯得有吸引力,而目前約200個基本點,未來若能源業的違約事件已經告終,或是聯準會再有一到二次升息,高收債就可望有所表現。

  • 金管會射第4箭 放寬融資券

    金管會射第4箭 放寬融資券

     台股量能持續萎縮,金管會主委曾銘宗昨日宣布,推出4項活絡股市措施,重點是放寬投資人融資券限額,提高信用交易比重,相關措施11月10日上路,預計可增加台股3~5%量能。 \n 金管會開放的措施,包括資券相抵不列入融資融券限額計算、提高上櫃有價證券最高融資比率、提高投資人單戶與單股融資券限額、加強宣導股市基本面,舉行上市櫃公司業績發表會。 \n 曾銘宗表示,未來投資人資券相抵都不列入融資券限額計算。其次,上櫃有價證券融資比率,也由5成提高到6成。 \n 另外,投資人最高融資券限額,由6000萬元及4000萬元,放寬到8000萬元及6000萬元;融資券投資單一股票時,目前上市公司融資券上限是1500萬元及1000萬元,上櫃企業是1000萬元及750萬元,未來上市融資券都提高到3000萬元,上櫃為2000萬元。 \n 金管會統計,目前融資交易占總成交值12.05%,融券占2.48%,資券相抵占7.12%,信用交易合計占22%。曾銘宗強調,現在信用交易比重不高,顯示投資人在擴張信用交易時,都有自我控管,未來放寬信用管制後,券商將可依風險程度,自行控管。 \n 曾銘宗表示,1~9月上市櫃交易日均量1244億元,8月均量降到1137億元,9月再縮到1011億元,10月至今更只有985億元,希望透過上述4項措施,健全交易機制,以1000億元交易量來估,預估可增加3~5%成交量。 \n 曾銘宗指出,外資近期期貨空單暴量問題,已充分掌握也了解原因,但主管機關只能讓市場機制充分發揮,讓外資更了解台灣資本市場,無法讓外資轉空為多,全世界也沒有任何一個主管機關可以做到這個程度。 \n 他說,外資分為兩類,一種是退休基金等資金,會長期在台做投資,另外一種是追求短期利益,會尋求較好的標的,以目前上市櫃公司獲利年增15%來看,第一種外資還是會長期留在台灣,獲利空間也會很大。 \n 對於券商在意的證所稅大戶條款,曾銘宗說,影響股市的因素相當多,現在是能做的先做,先讓交易機制完備,恢復投資人信心。中長期而言,所有台股管制措施都將逐步退場,時間要隨市場走向調整。

  • 信用擴張下滑 陸料加強刺激

     彭博報導,中國大陸上個月信用擴張大幅下滑,且投資支出成長意外減緩,引發成長警訊,投資人和經濟師押注,此舉將促使決策者擴大刺激措施。 \n 大陸股市昨天收漲,主因投資人臆測,政府將採取行動支持其7.5%的擴張目標。昨天股市原先是下跌,因為中國人民銀行報告顯示,信用擴張創2008年採取廣泛融資措施以來低點。 \n 巴克萊集團(Barclays Plc)預測下半年人行將2度調降利率,而澳盛銀行集團(Australia & New Zealand Banking Group Ltd.)則說,對銀行的準備金要求即將降低。 \n 房地產不景氣和壞帳增加的危險使總理李克強更難維持在20國集團中最快速的經濟成長。任何刺激措施今年將建立在增加鐵路建設支出、擴大小型企業貸款和提撥經費興建低收入房屋的措施上。 \n 前人行學術顧問、北京清華大學教授李稻葵說:「現在最令人關切的問題是確保經濟成長能夠合理平穩。」 \n 基準的上海綜證指數昨天收漲0.1%,之前在信用數據公布後曾一度下跌達0.9%。恆生國企指數上漲1.2%,從一度下跌達0.5%反彈。(譯者:中央社簡長盛)1030814 \n

  • 名家-整頓影子銀行 降低市場衝擊

    名家-整頓影子銀行 降低市場衝擊

     目前大陸金融體系最大風險有三:影子銀行泛濫、地方政府融資平台過度擴張、樓市泡沫吹大。而這三者基本上都是影子銀行過度擴張的結果。而影子銀行最為重要的管道,多以是通過同業市場的創新來現實的。 \n 地下金融避監管 \n 從廣義上來說,影子銀行是指任何涉及到非銀行機構及個人的借貸關係。但是各國的表現方式不一樣。美國為證券化的次貸資產證券化為主。在中國大陸,同業市場借道商業銀行或其他非金融機構,向企業發行貸款融資,從而讓資金源源不斷地流向大陸房地產市場及地方政府融資平台。 \n 由於這種同業市場衍生的借貸關係基本上處於政府監管之外,再加上大陸金融體系嚴重滯後於實體經濟、金融市場改革停滯、央行貨幣政策工具使用不當、利率及匯率市場化程度低,及央行過度強化貨幣政策數量型工具而不靈活地運作價格型工具,這些都為同業市場過度擴張及簡單獲利創造了條件。它也成了近幾年來社會融資規模快速擴張最為重要的渠道。 \n 可以說,同業市場通過所謂的金融創造不僅成了商業銀行規模金融監管、過度信用擴張的方式,也成了讓金融資源在體系內循環、監管套利的工具,從而使得同業市場也成了大陸不少金融機構新的利潤增長點。從2011年起,大陸銀行同業市場得到迅速擴張。 \n 但是,隨著大陸同業市場規模快速擴張,不僅使得央行的貨幣政策有效性下降、宏觀調控作用減弱、社會融資規模快速擴張,及大陸金融體系的風險增加,更為嚴重的是大陸同業市場完全超出了發達國家一般同業市場的性質,與他國有很大不同。 \n 大陸同業市場是以銀銀合作為主導,並形成了銀信、銀證、銀期、銀保、銀租、銀財等多種合作方式並存局面。而這種同業市場的格局不僅完全打破金融分業監管的格局,成了大陸金融體系風險迅速傳導及放大的根源,而且通過同業市場過長過於複雜的融資鏈,讓金融資產過度膨脹或泡沫化、讓大量資金流入房地產市場及地方政府融資平台。 \n 也就是說,社會稀缺的資金沒有通過這種融資關係進入實體經濟,而是通過一系列的槓桿化成了金融體系內「錢生錢」的工具。 \n 為了治理影子銀行及規範同業市場,從2013年3月起,大陸政府陸續發文。最近發布的9號文,主要目的在於控制大陸銀行同業業務中,快速增長的非標準債權資產證券化業務。也就是說,要以規範金融機構同業市場為切入點,全面整頓大陸市場的影子銀行,完全納入政府監管框架之內。 \n 讓價格機制起作用 \n 在當前利率市場化及匯率市場化改革嚴重滯後的情況下,按照9號文的規定,它將導致大陸金融市場的資金流向、資金的利益格局及金融市場行為發生巨大的變化。它將導致整個社會融資規模縮小、大陸信貸市場的供應收縮、信貸違約增加、再融資成本上升、大陸銀行影子全面萎縮,從而使得大陸地方融資平台及房地產企業資金鏈面臨著斷裂之風險,固定資產投資及房地產投資的全面收縮,房地產市場的周期性調整進一步加深,大陸房地產市場泡沫逐漸破滅,及經濟增長下行更為嚴重。 \n 同時,它也可能全面降低商業銀行的盈利水平,讓大陸上市銀行的股價進一步受壓,及互聯網金融資產也會因指定資產回報率下降,產品吸引力也將降低,互聯網金融爆炸式增長退潮。但長期來看,則有助於降低大陸金融市場的系統性風險。 \n 不過,我們也就應看到,對於大陸的影子銀行問題,僅是從技術性角度,出台監管措施是不夠的。這種方式短期內會有點作用,但長期來看,市場可能還會新的金融創新方式,來突破這些管制。因此,要解決大陸影子銀行的問題,最為關鍵的是要加快大陸利率市場化及匯率市場化的改革,改變當前央行貨幣政策思路,讓有效的價格機制,在金融市場運行中起決定性作用,這才是問題之關鍵。這樣,才能把整頓影子銀行對市場的衝擊,降低到最小程度。(作者為中國社科院金融研究所研究員)

  • IMF敦促大陸 抑制信用擴張

    國際貨幣基金(IMF)周三,在最新的全球金融穩定性報告中表示,正留意中國經濟情勢,若其不能依循IMF的建議,就有可能調降其成長預測。目前IMF預測中國今年經濟成長7.5%,明年下降至成長7.3%。IMF資深經濟學家Thomas Helbling認為,雖然金融改革會讓中國經濟成長率,下降至7%甚至6.5%,但IMF仍敦促中國應抑制信用擴張的情況。 \nIMF認為中國的金融問題之嚴重,足以讓中國政府推出更多積極行動,去抑制借貸擴張。若中國不強力監管銀行業的借貸業務,其金融危機的風險就足以讓其經濟急速下降,甚至波及全球經濟成長,並導致中國需求放緩,而影響其他依賴中國需求而發展的新興市場經濟。 \n雖然IMF認為中國對此採取的行動緩不濟急,但也不希望中國操之過急,因為擔心中國若出手太重,恐怕會提前引發金融亂局。Thomas Helbling認為行動上需要平衡。

  • 板信銀 仍在「信用觀察負向」狀態

    板信銀擬約以新台幣39.8億元收購台北九信的計畫,目前尚未定案,且仍待主管機關核可之後,方可執行。中華信評上午指出,維持「信用觀察負向」狀態,因該案可能會對該行的信用結構造成壓力,板信銀目前的資本水準略顯不足,且執行該項收購案將需要認列大筆商譽負擔。 \n中華信評主辦分析師林欣穎指出,去年11月間將板信銀的評等置入信用觀察狀態。板信銀計畫透過增資、發行次順位金融債券、及/或處分閒置不動產等方式,籌措部分執行該項收購行動所需之資金。中華信評預計在未來3個月內,收到板信銀對該項收購案提出的籌資規劃細節,以及有關購併後之營運擴張策略的進一步資訊後,解除該行評等的信用觀察狀態。

  • 微評

     金融風險持續升高 \n 惠譽日前將中國長期本幣信用評級從AA-下調至A+,主要原因是信貸擴張過於快速,尤其地方政府債務的累積及影子銀行的擴充,已對金融穩定構成威脅。理性而言,大陸應抑制信貸擴張,但昨天公布的數據卻顯示,3月分信貸規模再度大幅擴張,達到1.06兆元人民幣,遠超出市場預期,顯示大陸仍以「促增長」為主要目標。 \n 一字之差 \n 台日漁業獲得重大突破,台日昨日簽署《台日漁業協議》,《聯合報》引述海巡署長王進旺表示,若有包括中國大陸在內的非台籍漁船進入釣魚台水域,我方「仍」會依法取締、驅離。大陸最大入口網站新浪網引用報導,卻以「台灣官員:將驅離進入釣魚島海域大陸漁船」為題,引來大陸網友憤憤不平。 \n 「仍」字的意思是,驅離是我海巡署以往常規做法沒有改變,改成「將」字,則令人誤以為台灣背棄大陸轉而向與日本合作。希望這是大陸網媒無心之過。 \n 申遺目的 \n 埋有唐代著名高僧玄奘法師(唐僧)靈骨的西安興教寺,正面臨大規模拆遷。陝西省將塔興教寺列入絲綢之路聯合申遺名單,但圍繞著塔身而建的寺廟2∕3的建築將被拆除。官方表示,這是「申遺的需要」,但輿論質疑替當局主導拆遷事務的曲江文投公司,其創造的「曲江模式」即在歷史文物附近圈地,再進行招商引資打造商業項目。 \n 申遺的目的在於保護歷史文化遺產,但沒有僧人守護的文化內涵,就只剩下死氣沉沉的建築「遺屍」了。

  • 旺報觀點-擴張信用促消費像走鋼索

     中國人民銀行統計2012年第4季大陸的信用卡壞帳金額居高不下,不僅透露出大陸民眾的消費觀念已經改變,也凸顯塑膠貨幣時代來臨所衍生的社會問題,由於大陸政府為了經濟成長,近期頻頻推出刺激消費政策,有鑑於過去台灣「雙卡風暴」的殷鑑不遠,如何在拚經濟與健康消費之間取得平衡,考驗大陸主管部門的智慧。 \n 事實上,信用卡之所以引發過度消費的問題,一方面是持卡人不成熟的消費心理,另一方面也是發卡銀行在業務壓力下,以不當的信貸資訊變相鼓勵持卡人從事過度消費行為所致。 \n 所幸,從人行的數據來看,雖然大陸的信用卡壞帳金額持續增加,但其每季增速已經減緩、加上信用卡壞帳占應償信貸總額的比例也已走低,顯示持卡人的消費行為轉趨理性。 \n 有趣的是,近期以來,大陸為了刺激消費以擴大內需,商務部鼓勵擴張信用消費,但這樣的做法會不會又導致信用卡持卡人再度陷入過度消費的旋渦,仍有待觀察。

  • 名家-正視大陸影子銀行風險

     代表20國集團(G20)協調全球主管機關因應金融海嘯的金融穩定委員會(FSB)提出報告指出,當前全球影子銀行規模高達67兆美元,比2002年的規模增長了41兆美元,FSB要求全球各國央行及監管機構重視。中國影子銀行規模有多大,其表現形式是什麼?風險又有多高?這些問題同樣是大陸金融監管部門必須關注的大問題。 \n 過度信用擴張 \n 所謂影子銀行是指把銀行貸款轉化為各種信用產品,通過信用產品獲得信貸資金或對信貸進行無限擴張。這樣就可把傳統的銀行信貸關係演變為隱藏在各種信用產品中的信貸關係。這種信貸關係看上去像傳統銀行在運行,但僅是行使傳統銀行的功能而沒有傳統銀行的組織機構,即類似一個影子銀行體系存在。 \n 影子銀行為何在全球如此盛行?最大的問題就是以各國政府主導的經濟當事人,各方都希望通過過度信用擴張來達到其目的。政府希望通過信用過度擴張來化解民生及經濟問題(比如政府採取量化寬鬆貨幣政策);投資者及企業希望信用擴張來增加利潤及獲得最大利益等。再加上,一般人投資者的貪婪本性;絕大多數人對金融知識、金融產品不理解、不熟悉;金融投資成本與收益的分析的未來性;金融監管制度不完全性等。 \n 這就必然使得在全球各國量化寬鬆貨幣政策下,在政府對正規金融特別是銀行嚴格監管下,影子銀行盛行也就必然了。全球是這樣,中國也是如此。只不過,不同的國家信用基礎條件不同,其影子銀行表現的方式不一樣。 \n 對於中國,一個巨大的影子銀行體系也正在快速形成,儘管中國的影子銀行體系及表現方式與導致美國2008年金融危機爆發的影子體系有很大不同。比如,2002年以前大陸企業融資90%以上來自銀行貸款,但是2011年這個比例下降到58%,即銀行信貸在社會融資總額比重快速下降,而銀行之外的委託貸款及信貸貸款等則快速增長。 \n 在信貸規模及利率管制的情況下,銀行正規管道的貸款利率6%左右,而且民間信貸市場利率達到20%以上,如此巨大的利潤空間,也就促使了大量的正式或非正式貸款仲介公司出現,不同的信用產品產生,也激勵了銀行業務「表外化」(其中銀行理財產品是這種銀行表外業務主導部分)。2011年中國銀行發行的理財產品規模高達18兆元(人民幣,下同)之多。 \n 監管真空狀態 \n 還有今年上半年,中國76家獲准開展資產管理業務的證券公司,受託管理資金本金總額已從此前的2819億元大幅增加到4802億元,增幅達70%,而這其中絕大多數資產是銀行業表內業務「表外化」所致。 \n 而且大陸的影子銀行現在監管部門更多的關注的是資料可統計到的地方,更多沒有統計的民間金融市場,其影子銀行的規模有多大更是不可掌握的。 \n 由於大陸影子銀行體系基本上處於監管真空之下,它受高額利潤驅使,不僅規模快速膨脹,而且無孔不入(正規管道及非正規管道都是這樣)。特別是這些影子銀行的資金更大程度地都進入高風險住房市場。 \n 從現有的統計指標來看,房地產開發投資資金來來源,來銀行貸款的比重連年下降(今年1-7月只占9%左右),更多的資金是通過影子體系進入。這些資金進入住房市場,如果房價上漲時,影子銀行的各種問題與風險都可掩蓋下來,但是當房價出現下行,整個影子銀行的風險都暴露出來。如溫州地區。 \n 因此,對於大陸影子銀行的規模有多大,風險有多高,僅是看政府公布的統計資料是無法判斷的。但只要看這幾年社會融資規模快速擴張就已經露出了影子銀行的端倪,如果讓大陸影子銀行任隨發展,潛在風險肯定會很大,儘管這種風險當前無法預測到。或者說,如果等大陸金融體系的影子銀行風險完全暴露出來,那麼中國金融體系系統性風險也將爆發了。 (作者為中國社科院金融研究所研究員)

  • 名家-以市場為導向的新金融政策

     國務院副總理王岐山在地方金融工作座談會的講話,提出當前中國金融市場的新認識及未來發展的新方向。在王歧山看來,國際金融危機引發的世界經濟衰退將長期化,防風險是金融業永恒的主題。 \n 從他的講話可以看到,這些中國金融市場發展之原則,不僅把握到了現代金融市場精神的要義與常識,而且也是現代金融發展的基本市場法則。這些法則不僅將成為今年中央經濟工作會議所關注的金融政策的指導思想,也可能成為未來幾年中國金融發展的基本原則。 \n 王歧山主導未來方向 \n 因為,在當前的國內外的背景下,王歧山的講話,不僅展現了他對金融市場法則的精通,而且也說明了他可能更上一層樓來主導未來中國金融經濟的發展。他將把中國金融市場發展及中國經濟發展帶向一個以市場法則為主導的明確發展方向。 \n 既然當前國內外所有的經濟問題基本上都是一個金融問題,因此,政府對金融問題的重視不僅在短期內要守住防範系統風險的底線,更要看到防範金融風險的長期化及永恒性。比如,當前歐美國家金融危機,並非在短期內出臺什麼救市政策就可化解的問題,而可能在錯綜複雜的政治與經濟各種交織矛盾中長期無法化解。因此,在這樣的背景下,中國能夠做的只是把自己事情做好,增強自己體質以便增加抗擊外部風險的能力。這將是未來中國金融市場發展的基礎。 \n 防範風險為何是金融市場永恒的話題?一般來說,金融的要義就是給信用的風險定價。只不過不同的金融市場、金融工具、金融組織、金融商品等給信用風險定價的方式不同罷了。不過,由於信用又是企業、政府及個人的一種承諾,由於任何法律制度都是不完全的,因此,要保證這些承諾完全履行並非易事。 \n 在這種情況下,無論是政府,還是從企業及個人信用的無限擴張或過度使用金融體系則成這些主體行為常態。只要信貸過度擴張,金融風險無所不在,防範風險也就是永恒話題。這是金融學的常識。不過,在多數時候,政府部門或是忽視或明知故犯。王歧山把防範風險提到如此高位,也說明了未來中國金融市場的發展會把信用擴張設定在合理的邊界內,而不是信用過度擴張製造風險。 \n 在此,聯繫到最近一線城市房地產市場出現價格調整,有人呼籲中央政府要儘早放開當前房地產宏觀政策,如果按照王歧山的思想,當前國內房地產宏觀調控政策逆轉的可能性不會太大。因為,就當前中國經濟形勢來看,儘管中國經濟成長也會受到外部經濟衰落的衝擊,不過,這種衝擊應該不會太大。而影響中國經濟增長最大問題是國內房地產巨大的泡沫。當前國內房地產泡沫不擠出,中國經濟一定會永無寧日。 \n 金融政策將有大轉向 \n 因為房地產市場巨大泡沫完全是國內信貸無限過度擴張的結果。如果讓這個巨大的泡沫自然破滅,中國將爆發嚴重的金融危機及經濟危機。對此,相信中央領導人十分明白。而通過宏觀調控政策擠出房地產泡沫,儘管會有一定的代價,但是一定比讓國內房地產泡沫自然破滅代價在小得多。 \n 按照王歧山的金融政策思路,在未來幾年,國內房地產宏觀調控政策只是會強化或更多使用經濟槓桿來遏制住房投機炒作而不會逆轉。這是當前中國堅決地防範金融市場的系統性風險的基本底線。因為,沒有房地產泡沫破滅不導致嚴重的金融風險的。 \n 為了防範金融市場的風險,在王歧山看來,不僅要反對信用無限擴張或過度擴張,信用擴張只能在合理的邊界內,而且還得對各類金融風險的處置,堅持「誰的孩子誰抱」的原則。早些時候,為了化解民間信貸市場所出現的「炒錢潮」,政府出臺一系列的對中小企業扶助的優惠政策。當時我就認為,政府對中小企業扶助沒有什麼不可,但是對於那些通過炒錢而炒作房地產、炒作礦產資源等高利貸行為不可姑息。否則,會造成巨大的金融風險。不過,從王歧山講話可以看到,政府不僅有決心嚴厲地打擊各種高利貸的炒錢行為,而且對任何製造金融風險的行為要追究責任。 \n 當前國內金融市場發展有一個誤區,無論是政府,還是企業或個人,無不希望過度使用現有的金融體系,或是一夜暴富,或體現其GDP業績。因為,在這些行為主體看來,誰過度使用這種金融體系誰能夠占便易,但其行為風險則要讓整個社會來承擔。不過,在王歧山看來,任何行為主體使用金融體系的收益與成本是對稱的,誰製造了風險誰就得承擔責任。這就是「誰的孩子誰抱」的基本原則。 \n 總之,從這次王歧山的講話中,其基本的內涵還很多,它闡述未來中國金融市場發展之原則,同時也在一定意義上規定了未來幾年中國金融市場的發展方向。對此,我們將有更多的期待。 \n (作者為中國社科院金融研究所研究員)

  • 社論-中國經濟發展的「明斯基時刻」

     放眼美國至今仍深受次級房貸遺害,失業率居高不下,歐盟包括希臘在內等邊緣國家則屢屢爆發債信危機,受到拖累的全球經濟更在「二次探底」深淵徘徊。美國學者明斯基(Minsky)曾指出,金融體系常因景氣時容易過度信用擴張而具有內在不穩定的特質,似乎也再次得到印證。 \n 目前外匯存底已超過3兆2千億美元的中國,主要因為資本帳嚴格管制,內外資金無法自由出入邊境,加上資本市場(尤其是債券市場)並不發達,國際曝險(exposure)程度有限,所以並未受到最近一波波金融風暴的直接衝擊,預估今年仍有9%的經濟成長率,表現相當耀眼。然而,屬於中國的「明斯基時刻」("Minsky Moment")或內生型金融危機,會不會即將來臨,近來卻也引發不少關注。 \n 「明斯基時刻」到來的三要素,包括通貨膨脹、信用擴張,以及因過度投資(尤其是房地產)所導致的社會投資報酬率偏低問題,近年來似乎也已在中國陸續浮現,不無隱憂。 \n 中國今年自6月以來的通貨膨脹率,跟去年同期比較都已超過6%,7月的6.5%更創3年來的新高,預計今年全年的通貨膨脹率平均將達5.4%。根據中國社科院的調查,通貨膨脹在2010年已再度躍升為影響人民生活品質的首惡。雖然比起1993~1994年間,動輒15%到20%的高通膨,這樣的數據或許不算太高,但民生物資價格飆漲的趨勢,卻容易危及社會穩定。今年8月份的糧價比去年同期足足上漲13.4%,其中豬肉價格更高達52.3%,這對中低收入者的生計毫無疑問已造成嚴重影響。 \n 整體資金環境寬鬆是中國通膨壓力揮之不去的根本原因。連年對外享有鉅額貿易盈餘,且在刻意壓低人民幣匯率以利出口的政策下,等於必須釋放出等量的人民幣貨幣供給。此外,2008年為因應全球需求衰退大舉投入4兆人民幣刺激內需,2009年到2010年這段期間更由銀行體系加碼貸出17.5兆人民幣,大手筆支應各種經建計畫與交通基礎建設,更為現今的物價上漲推波助瀾。 \n 至於連續十多年多頭行情所累積的房地產泡沫規模,恐怕也是另一個經濟風險的來源。雖然人民銀行在今年7月5日再度提高基準利率一碼(0.25%),一年期銀行貸款利率已達6.65%,但「打房效應」成果有限,房價至今仍然維持高檔。事實上,中國的存款利率上限只有3.5%(官方保證銀行擁有3%的利差)左右,對存戶而言,存款利率跟不上通膨速度,也等於是處在「負利率」的情況,此時更有誘因將自有資金或借款投入房地產,讓房市泡沫難以遏止。 \n 當然,即使「明斯基時刻」到來的條件都完全俱足,中國是否爆發金融危機,現實上仍取決於許多政經因素,特別是此後中央政府控制全國信用擴張的政策是否確實有效,其中要以地方政府的角色最具關鍵。 \n 就中央政府的部分,中國政府現階段的作法乃以管控銀行的「信用配額」為主,利率政策為輔。但配額措施對國企與政治關係良好的大企業絲毫沒有影響,反倒是讓融資來源85%都依賴銀行的中小企業陷入資金短缺困境。 \n 另對地方政府來說,也因為上述自2008年以來的強化內需措施效益不彰,據估計超過1/3以上的交通建設根本無法自償,讓負責執行的地方政府逐漸出現償債危機。此外,1994年中央地方實施分稅制後,地方的主要財源是營業稅,其中尤以不動產事業的貢獻最大,地方政府甚至直接經營開發公司,從事土地開發買賣,形成地方政府、開發公司、銀行三者相互共生的所謂「地方融資平台」。 \n 去年全中國地方政府的3兆人民幣總支出當中,9成以上即由土地開發買賣所得予以支應,而地方政府目前高達10.7兆人民幣的債務,將近1/4(2.5兆人民幣)也預定將由此一地方融資平台加以負擔。 \n 總之,地方政府的財政其實已經跟繁榮的不動產與高房價綁在一起,所以一方面對中央的貨幣緊縮政策難免心生觀望,另一方面一旦房地產泡沫破裂,償債能力勢必大受影響,甚至將風險轉嫁到銀行體系。而除了金融風險之外,地方政府積極開拓土地作為財源的結果,也導致近年來各地徵地糾紛與公安事件頻傳,如何妥善因應,將是北京執政當局必須面對的嚴峻課題。

  • 社評-新一輪金融危機 尚不足以斷定

     8月4日歐美股市全面大跌,次日亞太股市更是哀鴻遍野,石油及大宗商品價格也受到影響而大跌,5日標準普爾下調美國主權債信評等,由AAA調降為AA+,原已承受自2008年下半年以來最劇烈震盪的全球金融市場,今天將面臨更嚴厲的考驗。全球市場出現巨大震盪,主要源於投資者擔心美國可能出現二度衰退、歐洲主權債務危機不確定性蔓延,及日本和瑞士干預匯市出現金融市場利差交易的洗倉潮等因素,美債降等更將加深市場短期疑慮。 \n 2008年美國金融危機後,儘管歐美金融市場採取了一系列去槓桿化措施,政府也推出諸多強化金融監理的法律規章制度,但是美國及發達國家所採取的量化寬鬆貨幣政策卻導致全球金融市場流動性的氾濫,造成15兆到16兆美元的「熱錢」在全球金融市場大規模流動。上一輪金融危機的一些衍生商品不僅沒有在去槓桿化過程中減弱,反而轉以新方式在金融市場中興風作浪,市值高達600兆美元,是全球實體經濟10倍以上。這不僅使得不少國家的股市及相關資產價格快速上升,全球貨幣市場匯率、油價及大宗商品價格也劇烈波動,潛在金融風險隨時可能爆發。 \n 反思2008年美國起始的金融危機,是過度的信用擴張累積了金融體系風險,但是為何近百年來金融危機一再發生?特別近幾10年來,全球化金融危機頻繁,這可能與信用貨幣出現後的兩次貨幣裂變有關。 \n 一是現鈔清算和交割大量改由銀行進行記帳清算,不僅大大降低了現鈔在貨幣市場流通中比重,也讓信用貨幣逐漸發展成為電子及資訊貨幣。無論多大的交易金額,銀行僅僅一個報單即可瞬間完成清算,為信用無限擴張提供了現實運作的基礎。二是銀行在大量吸收記帳貨幣存款的基礎上,推動了記帳貨幣貸款的發展。作為一種信用擴張的方式,銀行記帳貨幣貸款與股票等的直接融資不同,後者並不會因融資行為而創造出新貨幣或購買力。銀行的記帳貨幣貸款並沒有因為銀行發放貸款而相應減少存款人的存款或貨幣購買力,反之透過信貸的乘數效應,讓貨幣購買力成多倍增長,信用得以無限擴張。而銀行信用這種無限擴張,也就為政府、企業及個人過度使用信用體系創造了條件。在這樣的條件下,任何商業銀行貸款都由國家進行隱性擔保,商業銀行的任何貸款都可把其收益歸自己,風險則轉嫁社會承擔。如果沒有嚴厲的監管或約束,商業銀行都有信用過度擴張的衝動。 \n 當然國家也會透過貨幣政策工具來約束這種信用無限擴張,但是,各國央行通常對資產價格泡沫只採取消極態度,既不對資產價格泡沫進行界定,也不干預,往往只採取「事後清理」策略,不僅極大化增加擠出資產價格泡沫的成本,也為製造下一輪新資產泡沫創造條件。 \n 從最近引發全球股市暴跌的原因來看,儘管美國量化寬鬆的貨幣政策阻止了2008年下半年後美國進入全面衰退,但是它對美國實體經濟增長作用十分有限。在完全開放性的美國金融市場,當金融市場獲利高於實體經濟,聯準會把大量流動性注入金融市場及銀行體系後,這些流動性不會進入實體經濟,反而流向各種金融資產,使得美國股市短期內很快恢復到危機前的水準,或是透過美元利差交易流向全球金融市場。股市價格快速上升,很容易造成金融市場動盪,只要風吹草動,就會出現逆轉。 \n 這次全球股市暴跌及全球金融市場震盪,與2008年下半年美國金融危機爆發的原因有很大不同。2008年下半年的危機是由於以證券化為主導的整個金融體系崩塌所導致,而這主要是各國信用擴張過度及投資者恐慌造成。兩年半來,儘管全球經濟很快脫離恐慌而成長,但大家心知肚明實則為信用擴張的假象,既存實質問題並未解決,甚或已衍生新災難。熱錢流竄、原物料商品暴漲、通貨膨脹居高不下、貨幣競貶匯率戰四起、加上暴漲暴跌的證券市場,交互出現,幾乎沒停息,金融亂局其實早已在全球市場隱藏發酵,上周「黑色星期四」及美債降評引爆的災難可謂最後的稻草。 \n 市場憂慮「黑色星期四」將開啟新一輪全球金融危機,面對這個局面,投資者必須冷靜觀察美國及歐盟當局的應對舉措,及投資市場的反應,不要陷入新一輪金融危機即將開始的恐慌,反而自亂手腳。

  • 名家-歐債危機衝擊中國經濟

     5月23日全球股市在歐洲主權債務危機憂慮下,全面下跌。市場分析人士認為,在眾多負面因素困擾下,世界各國股市將陷入一段時間的低迷。 \n 國際熱錢流動頻繁 \n 從2010年1月以來,歐洲主權債務危機就是困擾全球經濟復甦及引起股市震盪的主要因素。先是希臘,後有愛爾蘭、葡萄牙及西班牙,最近義大利也面臨危機,任何風吹草動,立即引起「熱錢」大規模逆向流動,或美元利差交易拆倉潮,從而導致全球大宗商品價格劇烈波動,匯率市場及全球股市巨大震盪。風聲一過,湧動的國際「熱錢」又回到原點。 \n 已開發國家採取量化寬鬆的貨幣政策已導致全球市場流動性氾濫。美國金融危機摧毀華爾街影子銀行體系後,國際金融市場氾濫的流動性,無時無刻不緊盯著世界各地金融體系微小的變動,以尋求最佳的獲利途徑及方式。這些資金不僅千方百計製造一個又一個不同資產的泡沫,而且也在提心吊膽地提防資產泡沫破滅所帶來的風險。再加上中國炒作要素的加入,國際市場一些投資產品的炒作更是到了無以復加的地步。 \n 為何歐債危機一直會成為國際「熱錢」炒作的源頭?歐洲主權債務危機給國際金融市場所帶來的風險何時了?當歐債危機由希臘燒到義大利,是否意味著歐元面臨分崩離析的風險?這些危機對全球經濟復甦及中國經濟增長帶來多少影響? \n 無論是北非的地緣政治還是賓拉登的死亡,無論是各國政府貨幣政策的變動,還是某國出現有利或不利的經濟問題,都是國際「熱錢」異動的理由。更何況歐債問題是影響全球金融市場重大的經濟問題,更是這些「熱錢」異動理由。只要歐洲主權債務危機不解決,國際「熱錢」突然改變流向會十分頻繁。 \n 歐洲主權債務危機為何會頻繁地發生?最根本的問題是歐元信用貨幣制度設計有缺陷,缺陷問題不解決,歐洲許多經濟問題隨時都可能發生。 \n 歐元制度缺陷所致 \n 如果貨幣面臨信用問題,就得透過國家主權來調整。而歐元作為在歐盟國家具有統一信用(或承諾)的貨幣,卻是由多個不同國家主權信用提供擔保。信用貨幣的統一性及國家主權的差異性,導致經濟弱勢國家過度使用信用貨幣,以便獲得更大的國家利益。但是,當經濟弱勢國家過度使用信用貨幣,其信用無限擴張一定會帶來各種經濟問題。 \n 當這些國家出現經濟問題時,又無法透過幣值的變化來調整,終於導致歐盟弱勢國家主權債務危機湧現。不解決歐元信用貨幣的統一性及其信用擔保國家主權的多元性問題,歐元經濟體弱勢國家過度使用信用貨幣及出現相應的貨幣危機就不可避免。當美元這種信用貨幣既是國際貨幣也是本幣時,所面臨的困境也是一樣。 \n 目前解決歐元債務危機的方法,並未觸及問題的核心,因此,這個問題會一直困擾全球金融市場及經濟復甦。其實,只要上述矛盾一解決,其許多問題就迎刃而解,但就當前的情況來看,並非易事,除非歐元體系解散。 \n 在全球經濟一體化的今天,中國經濟及金融市場早已融入這個全球一體化的過程,歐洲經濟不復甦,對中國進出口貿易影響肯定不小。而且歐洲主權債務危機所導致的全球金融市場的動盪不僅直接衝擊著大陸國內股市,也影響到中國在國際市場上的資產價格,影響人民幣匯率穩定。而這些影響與衝擊很容易傳導到中國國內實體經濟,影響經濟增長的穩定。對此,中國政府密切地關注,以便制訂更好的應對策略。(作者為中國社科院金融研究所研究員)

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