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  • 旺報社評》大陸經濟慎防停滯性通膨

    旺報社評》大陸經濟慎防停滯性通膨

    大陸經濟成長趨緩,第二季成長率6.2%,創27年來新低,剛公布的工業生產增速大幅下滑至4.8%,不僅較上月劇減1.5個百分點,也創下17年新低,官方製造業採購經理人指數(PMI)已連3個月位於景氣榮枯線以下,顯示大陸經濟正面臨嚴重的成長停滯風險。 \n同時間,中國國家統計局最新公布的物價數據則指出,全面上揚的物價似乎難以避免。7月分鮮果及豬肉價格分別上漲39.1%及27%,拉抬消費者物價指數(CPI)1.22%,使整體CPI年增率大漲至2.8%,創下近一年半來新高。為何物價上漲如此快速?除了氣候異常與豬瘟疫情持續蔓延,占CPI權重最高(超過3成)的食品價格飆漲外,貿易戰推高美國進口糧食價格與人民幣大貶引發通膨預期,都難辭其咎。而且,這些因素都還是現在進行式。 \n急速攀升的物價,特別是與人民生活最為相關的食品價格飆漲,讓大陸民眾生活備感壓力。更需要注意的是,經濟成長停滯加上物價持續上揚,讓短期停滯性通貨膨脹發生機會愈來愈高,這是各國政府最不樂見的噩夢,也是一國經濟發展最糟的局面。這意味企業製造的商品賣不太出去,庫存大增侵蝕獲利,民眾則會因為物價上揚,導致實質所得縮水。兩股力量交互作用下,將進一步造成企業投資意願與民眾消費支出大幅縮減,從而加劇經濟下行壓力,連帶失業率也會跟著提高,這樣的推論,並非空穴來風。 \n根據中國國家統計局調查的城鎮失業率數據,大陸今年的失業率都在5%以上,高於2018年平均的4.9%,7月更是來到自國家統計局公布此份數據以來的新高5.3%。值得注意的是,這還是未加計鄉村失業人數的結果。一旦將鄉村失業人數納入,整體失業情況恐怕會變得更加嚴峻。對北京而言,這恐怕是最不想看到的結果。因為不同於經濟成長與物價,失業會讓人民的實際感受更為強烈,甚至引發社會動盪。 \n一般來說,經濟學家將通貨膨脹率與失業率的加總稱作痛苦指數,反映的是對這兩個數據的厭惡程度。如果說,停滯性通膨是因,那麼痛苦指數就是果。盱衡大陸總體經濟情勢,正逐步接近這個糾結,會不會走到最差的情況,猶未可知。但可以肯定的是,北京當局必須正視這個問題的嚴重性,及早因應,才能預防停滯性通膨的發生,有效阻斷後續因果關係的形成。 \n如何做?過去各國處理停滯性通膨的經驗,如1980年代美國雷根政府實施的供給面經濟學,或許可以做為借鏡。由於停滯性通膨主要是源自於成本推動造成總合供給減少,進而形成物價上揚與產出下滑同時發生的情況,光靠拉抬需求面的單一貨幣或財政政策,顯然難以一舉而竟全功。因此,在面對因油價暴漲而起的停滯性通膨危機時,雷根不從需求面著手,而是透過全面減稅,刺激企業及民眾的投資與就業意願,讓總合供給重回正軌。解鈴還須繫鈴人,面對停滯性通膨的威脅,真正對症下藥之策,還是得回到供給面上,如何提高生產誘因,刺激總合供給,同時壓抑物價並增加產出,自然就成為關鍵所在。 \n幸運的是,大陸政府正走在正確的道路上。今年兩會後,積極推動的全面減稅降費政策,就是一個很好的開端。不過,以當前大陸總體經濟情勢來看,單純依靠減稅降費政策,僅能提供短期的刺激作用,並無法完全解決停滯性通膨帶來的根本性問題。長期而言,還是得回到2016年開始實施的供給側改革身上。原因就在於大陸國營事業在整個經濟結構占比仍高,生產依舊缺乏效率,因此唯有透過經濟與產業結構調整,才能真正驅使企業朝提高附加價值方向努力,進而帶動長期生產力與競爭力的提升,達成刺激總合供給的目標。 \n對於大陸來說,處於內外交逼的壓力下,還得面臨可能到來的停滯性通膨,讓大陸未來充滿挑戰。但也因為充滿挑戰,才能逼使北京當局痛下改革決心,形成一個脫胎換骨的契機。這是最壞的時代,也是最好的時代,或許才是當下大陸的最佳寫照。 \n

  • 工商社論》大陸須拚全力防堵停滯性通貨膨脹

     國際金融海嘯爆發剛屆滿10周年,如今是否重演那種金融危機戲碼,正在受全球財經界所熱烈討論。而當前中國大陸經濟走弱事態,受到高度關注,甚至有些主流外媒(如華爾街日報)認為,大陸是下波國際金融危機引爆點之一。對此,我們平心而論,大陸從未有引爆國際金融危機的「前科」,只是,近期大陸露出的「停滯性通貨膨脹」苗頭,的確不可輕忽。大陸本身必須拚全力,防堵這種「滯脹」苗頭滋長,否則恐怕觸發海內外金融大震盪。 \n 回顧2008年9月15日,美國大投行雷曼兄弟轟然倒閉,導致全球金融海嘯爆發,亦迅即衝擊中國大陸。之後,東西方各國政府紛紛採取「印鈔票」式的大手筆寬鬆貨幣手段,並人為導引出大幅度的降息循環,以挽救經濟。 \n 結果,以全球範圍而言,最普遍得益的是房地產、股票等投機性資產交易;至於實體經濟發展,相對步履蹣跚。因此,表面上各國GDP(國內生產總值)增長力道穩住了,但社會上貧富差距惡化,廣大工薪階層收入及購買力未有亮眼的提升,惟物價水平也因此保持基本穩定,讓許多國家主政者可以宣傳「經濟穩住,物價持平」政績。 \n 這段故事,近10年來也同樣在大陸上演;而且,當初大陸政府挽救經濟的手法超猛,主要是北京中央在金融海嘯爆發後,迅即在2009年年初祭出「4兆元人民幣擴大內需專案投資」大計畫,成為國際聚焦點。 \n 而這項投資也真讓大陸2009年GDP很爭氣,竟增長了8.7%之多,乃是金融海嘯風浪仍在激盪之時,「鶴立雞群」於全球的經濟奇蹟。接著,2010年大陸經濟持續高速增長,因而其GDP總量在這一年超越日本,成為僅次於美國的全球第2大。 \n 不過,這4兆元大投資,也衍生出了大陸全民房地產投資(或投機)熱潮,直到現在只是降溫,尚未退潮。因而近10年來,大陸全國平均房價上漲幅度遠超過1倍,精華個案漲價2、3倍者比比皆是。 \n 更值得注意的是,房地產熱扭曲了大陸金融發展樣態,即房地產快速增值吸引了大量信貸資金投入;信貸支持助長了房地產價格漲勢,又回頭吸引更多信貸投入。這麼一來,房地產市場成為大陸信用擴張的強力引擎,由此創出數量驚人的貨幣供給額。 \n 在2008年末,大陸廣義貨幣供給額(M2)只有47兆餘元(人民幣,下同),而到今年8月底,其已擴張到178兆餘元之鉅。其背後主要推手,就是房地產信貸;惟房地產市場亦為近10年大陸經濟增長之功臣。 \n 相較之下,大陸股市表現差很多,近10年來股價指數,除在2015年飆漲過一波外,其餘時段都很平淡。這也反映出大陸實體工商業底氣不足,尚待補強。 \n 在這種結構下,當前大陸經濟「續航力」就有疑問。因房地產市場早已熱過頭,後續炒作餘地小了;而實體經濟,正要轉型升級,偏偏碰上中美貿易戰。所以,近期大陸經濟數據的一些負向變化,都應被高度關注。 \n 譬如,工業生產增加值年增率,今年上半年達6.7%,而7、8兩月各只有6%、6.1%,看來有些冷卻。下一步若中美貿易戰更激烈,導致大批中外廠商移出大陸,則大陸工業產值難保不會衰退。更何況,近期大陸固定資產投資增速低迷,亦不利於後續的工業發展。 \n 工業生產受壓,理論上會減少商品供給,抬高物價。而實際上,近期大陸CPI(消費物價指數)確已蠢動,即今年上半年漲2%,7、8兩月分別漲2.1%、2.3%,都比去年漲幅1.6%擴大,亦讓人憂心上述貨幣供給額激增正在推升物價。 \n 綜而言之,大陸當前經濟表現,雖然沒到「產出衰退與物價高漲並存」的滯脹程度,但已露出如此苗頭;大陸主政者必須拚全力壓住這個苗頭,不能使其滋長為真正的滯脹。 \n 其中,平穩物價以避免利率走升,是非常重要事項。否則,大陸一旦走上升息循環,很可能導致房地產泡沫破裂,而引發出「中國版金融風暴」,讓國際金融體系陣腳大亂;畢竟,大陸經濟規模已在全球舉足輕重,不能失序。 \n 為此,當前大陸在費心應對中美貿易戰的同時,另須精準配置信貸資金,有效擴大國內實業投資,保障供給;及加速優化社會財富分配,促使中產階級群體不斷擴大。如此可達致總供給和總需求之平衡,乃是大陸經濟趨吉避凶的不二法門。

  • 社論-天作孽,猶可違;自作孽,不可活

    孟子離婁篇上:「孟子曰:不仁者,可與言哉?安其危而利其菑,樂其所以亡者。不仁而可與言,則何亡國敗家之有?有孺子歌曰:『滄浪之水清兮,可以濯我纓;滄浪之水濁兮,可以濯我足。』孔子曰:『小子聽之!清斯濯纓,濁斯濯足矣,自取之也。』夫人必自侮,然後人侮之;家必自毀,而後人毀之;國必自伐,而後人伐之。《太甲》曰:『天作孽,猶可違;自作孽,不可活』,此之謂也。」。 \n「天作孽,猶可違;自作孽,不可活」是孟子引述尚書「太甲」篇中的一句話,意思是說:自然界給人們造成災害,人們或許尚能逃避而得僥倖生存;但人們自作的罪孽,卻是要自行承擔惡果,是無法逃避的。以此觀諸2010年迄今不到一個月,暴風雪已經肆虐北半球,而在南半球的海地則發生了慘絕人寰的規模7級大地震。依自然科學的解釋,北半球的暴風雪是所謂的「北極震盪」效應,大約30年左右會發生一次;而海地的規模7級大地震則是加勒比海板塊與北美板塊碰撞的現象,都是自然界所必然會發生的。然而,對身陷風雪中與震災中的人們而言,卻是生命的重大威脅。孟子雖說「天作孽,猶可違」,但對受災者而言,卻是沒有預警、無從防範的重大災變。 \n今年以來的兩個天災對對整個地球村而言,都可能發生「城門失火、池魚遭殃」的連鎖效應。北美的暴風雪曾使原油價格高漲超過每桶83美元。此外,由於北半球暴風雪的影響,預期今年下半年的農作物價格將會大幅上漲(上半年則因去年豐收、庫存充裕而可望維持平穩)。至於海地的大地震,則可能會因為死亡人數過多,掩埋處理不及而引發瘟疫蔓延,威脅南半球甚至全球的疫情防制。因此,就全球的經濟與公共衛生而言,若要「天作孽,猶可違」,勢必要全球的通力合作。 \n至於2010年的人禍,最需要防範的是資產價格泡沫化、成本推動型通貨膨脹、歐美等先進國的停滯性通貨膨脹。這三者看來相似,成因卻各有不同。資產價格泡沫化肇因於2008年金融海嘯期間,各國央行直昇機式的撒錢(helicopter drop),導致利率偏低、流動性過多,造就了國際熱錢到處流竄的大好環境;這些熱錢以低廉的資金、高度的財務槓桿,到處尋找可以炒匯、炒股的機會。亞洲新興國家的外匯市場、資本市場大都是淺碟式的市場,因而成為冒險家的樂園、投資人的墳場。另外,亞洲新興國家的社會大眾普遍存有「有土斯有財」的觀念,在資金低廉的情況下,不動產炒作也蔚然成風,形成另一種資產價格泡沫化。因此資產價格泡沫化,極可能是2010年「自作孽、不可活」的危機之一。 \n關於成本推動型的通貨膨脹,原本可以歸咎於今年北半球的暴風雪、世界氣候變遷等自然氣候因素。然而,眾所周知,在國際原油的期貨市場交易中,金融機構也是其中重要角色之一,前不久媒體報導花旗銀行子公司的一個原油期貨交易員,年薪高達一億美元,若非其貢獻公司盈餘更多,豈能獲此高薪?金融服務業不走正途,以子公司參與原油、大宗物資、原物料的期貨交易炒作,豈非另一種「自作孽、不可活」?這種現象在亞太新興國家還算少見甚或沒有發生,然而,有關當局仍應防微杜漸,避免「金融服務業」成為「金融製造業」:以資金為投入原料,以財務工程為生產製程,以各個期貨、衍生性商品、大宗物資、原物料市場為其生產工場,以金融商品之包裝為其產品,而重蹈2008年金融海嘯之覆轍。 \n至於歐美等先進國的停滯性通貨膨脹,若深入探討其原因,則是因為過度消費,且服務業比重過高。這些國家的實質經濟部門中,屬於勞動密集的各項製造業,大都已經外移至亞洲新興國家。在經濟衰退時,想倚賴服務業來振興經濟,卻忽略了服務業本質在於服務實質產業。若實質經濟的「根」(製造業)不在,作為「枝」、「葉」的服務業就很難快速恢復榮景;若有榮景,極可能是泡沫。以美國經濟為例,汽車與不動產是美國經濟之根,投資銀行、商業銀行為其枝、葉。2008年以來,不動產泡沫化與汽車業式微甚至破產重整,致使美國實質經濟難以快速恢復榮景,至今其就業市場仍然委靡不振,但其投資銀行又已經在製造資產泡沫,還領取鉅額紅利,其實這正是典型的「自作孽、不可活」。 \n台灣的金融服務業由於尚未盡得歐美真傳,在金融海嘯中受害反倒較輕。有關當局應以歐美金融業為鑑戒,切勿讓「金融服務業」變成「金融製造業」。此外有關熱錢的防範、外資對資本市場的炒作等也應戒慎恐懼,及早預為規劃因應。「天作孽,猶可違;自作孽,不可活」:天災雖然難以預防,人禍切切不可任其發生,如此才能趨吉避凶,讓今年成為真正的福虎年。

  • 厲以寧促調整經濟結構 擴大內需

    中國大陸常務副總理李克強博士班的指導老師、有「國師」之稱的北京大學光華管理學院名譽院長厲以寧昨日在北大演講時炮火四射,認為大陸經濟已復甦就沒事了的觀點是「盲目樂觀」。他強調,大陸最應警惕的是停滯性通貨膨脹,應趕快調整經濟結構、擴大內需。 \n對於近期不少地產商買地後不蓋房純炒地皮,厲以寧則認為,應課以建商購地後不蓋就要罰,再不賣就收回了,再把地賣出就課你重稅,讓你划不來。 \n厲以寧是在由北大光華管理學院主辦、北京大學MBA聯合會承辦的第十一屆北大光華新年論壇演講及回答提問時做以上表示。 \n厲以寧說,千萬不要因為大陸經濟率先復甦了,再走從前的老路。如果不調結構,又會陷入到一個怪圈中,即高增長、高通脹、高汙染、高產能過剩,然後就是緊縮,然後就是再次投資再起來。 \n在調整經濟結構當中,要擴大內需,這才有持久的商業機會,如果不調整收入分配的結構,不能讓工資收入所占的比重在收入總分配中占的比例增大的話,就不可能持久的擴大內需。 \n厲以寧說,大陸未來可能要解決的,是投資需求過大,引發各種物品價格上漲的需求拉動型的通貨膨脹,「真正要警惕的不是單純的通貨膨脹,我們最擔心的是停滯性通貨膨脹,通膨跟失業是並存的」。 \n他指出,根據中國的特點,中國停滯性通貨膨脹不是像國外所說的經濟增長率降為零以下,或者增長率降到一%左右,不是這種情況。中國停滯性通貨膨脹可能是保持六到七%中速增長,而不是高速增長。因為中國待業人口太多了。 \n針為大陸房地產市場飆漲,厲以寧建議,政府應大量的蓋社會保障住房,包括能讓中低收入家庭買得起,還包括出租的廉租房。 \n此外,建商透過拍賣買地後必須在規定時間內開發,而且規定他要在多少天以後建成,建成就要賣,不蓋就罰,再不賣就收回。

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