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  • 陸港觀盤-百年大計的補教業 創造龐大商機

     美東時間的5月8日,中國在美掛牌的上市公司-好未來,股價來到每股123.6美元的價位,更一舉帶動公司市值衝破100億美元大關,這是繼新東方之後,第2檔市值站上百億美元大關的中國教育類股,反映出教育在中國,不僅僅是百年大計,更代表著龐大商機。 \n 在華人的觀念中,向來有「再窮不能窮教育,再苦不能苦孩子」的觀念,因此根據HSBC預估,中國有1.5億學生,課後輔導市場高達500億美金。 \n 而隨著中產階級增加與獨生子女政策放寬,弗若斯特&沙利文公司估計,中國民營教育行業收入2015~2020年的複合平均增長率將達到11.4%,從2,879億元人民幣上升到2020年的4,948億元人民幣。造就了兩家在美掛牌上市的中國補教業集團,市值於近期擠身100億美元俱樂部。 \n 補教行業,雖然是教育行業,但若深究在中國的補教行業內涵,其實更接近消費型產業,使得教育類股消費化的趨勢,在中國的發展是日益明顯。 \n 舉例來說,在好未來的課堂上,只要是學習得好的學生,就可以獲得積分,這個積分是用來兌換下學期的課程;就這樣,能擠進下學習課程的學生,就多為優等生;優等生越多,補習班的教育口碑也就越好,同時也凸顯取得課堂積分的重要性,自然塑造出該補習班一位難求的盛況。 \n 當然,不論是好未來,或是新東方,都提供眾多的教育商品,例如小班、一對一,或是線上教育等,滿足廣大的市場需求。但除此之外,這些補教機構更是需要不斷的創新,以維持自身的競爭優勢。 \n 就以好未來為例,日前便與「FaceThink」公司合作,引進學生臉部表情識別系統,用來追蹤學生上課時的注意力與集中程度。目前FaceThink公司累積超過800萬亞洲人表情的資料庫,可識別超過20多種人類的情緒。藉由這套系統,就可用來追蹤學生們上課表情與姿態,取得上課學生的注意力與學習力等相關數據。 \n 透過這套系統得出的數據,學校方面可作為調整課程內容與優化教學方法的參考,家長方面,則可進一步了解孩子的學習態度,或發掘問題,而非僅是一味的重視學習成績。 \n 中國的老祖宗說得好,教育是百年大計,絕對不能用短線的眼光來看待他,更不能用一時的股價數字,就評定了公司長期發展的價值;因為這些補教機構,必須不斷自我創新與成長,才能站穩既有的優勢。而在此之際,也將同時挑戰、甚至改變市場對整個中國教育產業投資的研究思路與框架;投資人不換腦袋,恐將跟不上產業的自我創新。 \n 儘管像好未來或是新東方,近期每股價格都來到相對高點,好未來每股股價更是站上100美元關卡,但投資的重點,要看的是這家公司營運模式,是否具有競爭優勢、能否創造長期成長的價值與回報。 \n 若答案是肯定的,那就不應以短線投機的角度來看,而應以長期投資的心態持有,許多擁有長期發展趨勢的績優龍頭好公司,創新的速度超乎想像,股價上漲的速度,也可能讓你追不上。

  • 陸港觀盤-外部風險減弱 港股動能優於A股

     今年以來,港股維持進兩步、退一步的緩漲格局,法國總統大選使政治風險進一步沉澱,距離德國大選還有4個月,外資回流搭配北水持續南下,港股動能料將優於金融監管趨嚴的A股。 \n 從EPFR數據來看,新興市場股票基金上周再度淨流入24億美元,已是連續第7周淨流入。7周以來總流入金額達145億美元,是2006年以來同期間最強的資金動能,中國基金同步受惠,在連續淨流出達4年之後,今年以來中國股票型基金也終於轉為淨流入。 \n 雖然南下的中國資金逐漸取得話語權,但現階段港股主力還是歐美買家,因此歐美經濟成長對港股的流動性來說十分重要。根據上周歐盟統計局公布的資料顯示,歐元區第1季GDP初值年增1.7%,已是連續3季增長,美國第1季GDP也有1.9%的增長率。 \n 原先市場擔心的歐洲政治風險隨法國大選落幕轉淡,進步黨的馬克宏大幅勝出,進而率領素人軍團劍指6月國會大選,能否避免朝小野大的態勢仍是未知數。但可以確定的事情是,我們離下一隻可能的黑天鵝-9月德國大選還有4個月的時間。 \n 既然離德國大選還有1季以上的空窗期,歐美景氣持續復甦,歐洲政治風險也快速沉澱,多頭資金很可能持續轉進新興市場。加上北水南下的態勢沒有改變,中國資金已是連續14個月淨流入香港股市,預計港股進兩步、退一步的緩漲格局很可能再延續,此階段不宜空手。 \n 雖然恒生指數已創2015年9月以來新高,但近1個月以來,恒生指數甚少出現2%以上的高低點震幅,比起2015年曾經單日暴漲3%的急漲行情,這一次的緩漲格局顯然更為健康。 \n 相較於港股,A股的資金動能就顯得相對薄弱。近期銀監會、證監會等陸續出手規範銀行、券商的投資行為,推動金融機構去槓桿,顯示從人行到金融機構的去槓桿正在持續推進。 \n 投射在股市上,便是A股指數的停滯不前。4月10日開始上證綜指持續下跌,至今跌幅約6%,而且沒有止穩的跡象,在監管加強的氛圍中,最好的A股策略恐怕是等待。 \n 不過A股也並非沒有契機,由於A股近日深陷監管陰霾,使得市場忽略A股爭取被納入MSCI指數的利多,從目前MSCI提出的版本看來,初期只有5%的A股市值會被納入MSCI新興市場指數(預定是169檔),而這169檔股票只會占MSCI中國指數1.7%、占MSCI新興市場指數則為0.5%。 \n 念念不忘,必有迴響,沒有預期是最好的預期,現在反倒可以關注A股裡具備品牌效應的優質大型股。 \n 整體來說,相較於A股,我們還是更看好港股,在歐美資金回流新興市場的趨勢下,港股還多了一個北水南下的利多,港股行情預計不會缺席,新經濟與中型股都有機會趁勢而起。

  • 陸港觀盤-醫療保健產業投資的智慧

     中國國務院於2016年頒布「健康中國2030」規畫綱要,將健康中國拉高到優先發展的地位,計畫到2030年,將中國人平均壽命提高到79歲;整體健康服務業總規模,則是計畫到2020年和2030年,分別推升到8兆與16兆人民幣的規模。 \n 在政府大戰略的規畫下,對照出該產業目前占中國產業比重不到5%的水準,與先進國家的差距仍大,這反映出中國醫療健康行業還有極大的發展空間,但同樣也必將迎來一場質變的改變。 \n 在「健康中國2030」規畫綱要中,政府將健全醫療保障體系、完善藥品供應保障體系,促進醫藥產業發展等列為發展要點;在這個大戰略的發展下,包括醫療器械、生物醫藥、養老產業、醫療大數據等等,都可望成為受惠的產業。 \n 只是在政府全力推展的過程中,對於許多新的發展,包括醫藥升級、新藥審核觀念與做法與國際接軌等,政府自然會推出各項鼓勵措施;但同樣的,對於既有不具效率的做法或政策,政府也會積極進行改革。在政府積極推動革新的過程中,那些產業會勝出、那些公司又會被淘汰,是投資人須睜大眼睛仔細看清的。 \n 舉例來說,在健康中國政策下,中國創造已逐步在國際的新藥舞台崛起,根據Pharmaprojects數據顯示,迄2015年底止,中國共有147家企業推出新藥研發,此數據甚至已經超越日本。 \n 不僅如此,中國的CFDA(國家食品藥品監督管理總局)也公布優先審核的標準,並擴大評審人員編制,顯示中國在新藥審核作法上,與國際標準接軌的用意明顯。在政策的推展下,目前已有多家新藥研發企業進入第三期臨床實驗,可預見的是,中國未來可望誕生一批擁有領先技術的醫藥公司,這些都將新投資契機所在。 \n 但在政府積極推動改革之際,對於諸多既有不符效率的作法,亦推出革新,中國政府對於輸液(點滴)的限縮政策,就是一例。 \n 根據國家發改委的數據顯示,2015年中國醫療點滴的耗量達104億瓶,相當於每人一年用掉8瓶,也是國際平均用量的2.2~3.2倍,這不僅造成醫療資源浪費,且有八成的點滴處方中還伴隨抗生素使用,易造成抗藥性增加,或其他副作用出現等不良後果。 \n 為此,中國政府開始限縮醫院門診對點滴的使用量,導致中國的點滴生產商面臨不小的衝擊。 \n 在中國積極推動經濟改革之際,諸如此類的政策極多,這對被改革的對象當然是一大利空,但也因藉由改革,有助產業進行提升。點滴產業即是一例,在政府限縮點滴的使用後,產業開始出現大洗牌,體質不佳的公司自然易被淘汰出局,而具有競爭優勢的大型龍頭企業,競爭優勢則是越來越明顯,自然也擁有極佳的投資潛力。 \n 中國經濟面臨轉型,許多產業也面臨革新,但即便是政府積極扶植的產業,未必每家公司都值得投資;而即使是在被限縮的行業中,也未必毫無投資機會,其關鍵就在於需要投資人在深刻研究後,精選出真正具長期投資價值之標的。危機的背後,可能也蘊藏不小的投資生機,而這也是投資中國有趣的地方。

  • 陸港觀盤-邁向無現金社會 大陸發展數位貨幣

     Apple Pay於3月底正式在台灣上路,從金管會的數據來看,Apple Pay在上線後的短短兩天內,便高達41.5萬張信用卡綁定Apple Pay,對比「台灣行動支付」,上路7個多月綁定3.3萬張信用卡,Apple Pay顯然更勝一籌。 \n 而台灣的行動支付/電子支付的發展,是否有機會藉Apple Pay的助攻,達到快速普及之目的,還有待觀察,不過從近期多家銀行大打廣告,積極搶攻Apple Pay這塊市場的企圖顯而易見,電子支付似乎是另一個主流趨勢。 \n 台灣的行動支付目前還處在積極發展的階段,不過在大陸,卻已成為每個人、每天生活的基本配備。根據一項統計,2016年第3季,大陸透過電子結算的消費金額便已高達9兆元人民幣,比2015年同期增加達1倍之多,普及的速度相當驚人,甚至已有大陸官員喊出,大陸該朝無現金社會的目標前進。 \n 大陸是否能100%的建立無現金社會,以目前的情況來看,因為還有部分現實問題待克服,例如跨國旅客的適用性,以及大陸複雜的國情等;不過,目前大陸各大主要城市,確實都已經做到一支智慧手機走透透的情況,「一塊錢逼死一條好漢」的窘境,將不復見,偽鈔、偷竊、洗錢等犯罪問題發生機率有機會下滑,政府的鈔券發行成本與管理成本等,也可望降低。 \n 其實,有這樣想法的,並非只有中國大陸,許多國家,例如英國、加拿大、歐洲許多國家、印度等,陸續宣布廢除大額鈔券的使用,丹麥甚至允許零售商可以拒收現金支付,僅接受行動支付或是銀行卡支付等。世界各國對電子支付的需求,快速增溫,這也讓數位貨幣(Digital Currency)應運而生,其中又以大陸發展最為積極。 \n 在貨幣的世界中,除了鈔券、硬幣外,數位貨幣早已應運而起,包括比特幣、萊特幣等,其實都是數位貨幣的一環;如今只是在大陸的中國人民銀行插一腳下,更受到市場關注。 \n 中國人民銀行在去年11月籌備數位貨幣研究所,未來中國人行若真的發行數位貨幣,已不會令人感到意外。只是若中國人行真的發行數位貨幣,對未來的金融產業將帶來何種革命性影響,卻是值得高度期待。 \n 目前行動支付在大陸是主流,市場極其龐大,但這諾大的市場,卻可說是微信支付和支付寶的天下,Apple Pay進軍中國市場雖已1年,但仍未能順利敲開大陸市場的大門;現在只要走進大陸的實體商店,結帳時聽到的一句話一定是「使用微信支付還是支付寶?」 \n 根據統計,迄2015年底為止,從交易金額的數字來看,透過支付寶交易的比率占50%,身為後起之秀的微信支付,到2015年底的市占比則達到38%,成長亦相當快速。如今微信支付的母集團,騰訊控股最新市值已經攀升到2,790億美元,已超越富國銀行,擠身為全球市值第十大的上市公司,也是目前唯一一家打入全球市值前十大的中資企業。 \n 不論是行動/電子支付,或是數位貨幣,全面依賴鈔券貨幣的世界,可能在不久的將來會出現翻轉,而這不僅是大勢所趨,更會是商機所在。

  • 陸港觀盤-川普行情面臨考驗 個股走勢持續分化

     川普健保改革案在表決前宣布撤案,川普行情備受考驗,多頭攻勢出現裂痕,股市行情料將修正,港股也不例外,預計具備財報支撐與北水南下題材的個股將相對有撐,個股走勢料將持續分化。 \n 川普團隊原訂上周表決廢除歐巴馬健保,同時通過川普的替代方案AHCA,但最終因無法取得過半眾議員支持而宣佈撤案,市場擔憂後續的改革方案也雷聲大雨點小,川普改革支票的信用將被市場進一步檢驗。 \n 川普醫改的支票暫時跳票,導致避險貨幣日圓走強,美元指數跌破了100,亞洲股市多半下跌,顯示市場已非全面性的風險偏好(RISK ON),預計川普紅利將面臨修正,港股也很難置身事外,所幸港股本益比原本就偏低,根據彭博數據,恒生指數按照已實現盈餘計算的本益比約為13倍,遠遠低於MSCI全球指數的22倍,下檔風險理應相對有限。 \n 除了川普利空之外,中國股市也有自身的挑戰,人行上調貨幣市場利率導致短利攀升,1年期利率互換刷新兩年新高,1個月銀行同業拆款利率先前也連漲17個交易日,中國打房調控升級,或多或少也將影響金融市場的流動性,資金成本墊高已開始擠壓金融機構獲利。 \n 特別是目前時值第1季季末,季節性流動性原本就偏緊,加上美國升息,流動性無限暢飲的時代可能已經過去,意即股市全面性的上漲將面臨挑戰,個股與類股的走勢料將按照基本面進一步分化。 \n 根據統計,目前有68家MSCI指數成份股發表財報,其中一半超乎預期,根據彭博統計,本周起進入財報公布的高峰期,資訊科技與高股息國企類股備受期待。 \n 值得注意的是,恒生指數成份股之間的相關係數接近兩年新低,這意味市場暫時不擔心系統性風險,財報若優於市場預期,則有可能推動股價走高。 \n 北水南下的動向是另一觀盤重點,由於北水穩定南下,花旗加入看多陣營,調高恒生指數目標價,根據花旗統計,深港通開通後南下資金流顯著增加,3月占香港股市總成交額的比例達到13.8%左右,遠高於去年3月時候的3.4%。 \n 根據中金報告,中國投資者通過港股通持股市值已達5,029億港元,占港股通標的流通市值的2.1%,持股三分之一市值在銀行板塊,其次是房地產、保險、汽車等。 \n 中金報告進一步指出,北水南下的選股風格於3月開始出現轉變,以往南下資金買進標的以大型的金融權值股為主,但3月開始已逐漸買入資訊科技板塊,南向資金大幅流入資訊科技(TMT)板塊,銀行則遭到減持。 \n 整體來看,隨著川普的醫改受挫,近期股市多頭可能順勢修正,但港股因本益比相對便宜,下檔的修正幅度相對有限,短期內交投重心料將集中在北水南下與業績概念股,個股與類股的走勢料將進一步分化。

  • 陸港觀盤-老齡化壓力日增 醫療保健長線看好

     中國老齡化人口壓力日益沉重,據國務院公布的「十三五國家老齡事業發展和養老體系建設規劃」公布的數字顯示,預計到2020年,中國超過60歲以上的人口將達到2.55億人,預估將占總人口的17.8%;由於65歲以上老年人的年均醫療開銷約為青壯年的3倍,這將為中國的醫療體系帶來極大挑戰。 \n 除了老齡化人口快速增加的問題外,空氣汙染、霧霾和水污染等環境汙染,外加城市化的工作壓力,讓中國明確診斷的慢性病患者超過2.6億人,這些問題都讓醫療產業的需求大幅攀升。因此如何讓這些人活得健康,是中國政府的當務之急。 \n 為此,中國政府在2016年發布「健康中國2030」規劃綱要,將健康中國政策拉高到極高的高度,自然讓全國許多地區全都動起來,紛紛制定相關的具體措施,落實此項政策,連帶也讓相關的產業,包括保養、保健醫療等等,都受到高度關注。 \n 正因為中國人民的健康醫療問題,已拉高到中國主要政策的層級,使得醫療保健這個產業的前景備受矚目。根據國泰君安證券的預估,到2020年,中國養老產業的市場將成長到5兆人民幣,市場甚至進一步預估,到2053年中國整體的養老產業,產值可能攀升到106兆人民幣。 \n 不僅如此,據統計,在歐美國家平均消費中,保健品消費約占總支出的25%以上,反觀中國的比例卻仍低。據國家統計局公布的2016年國民經濟和社會發展統計公報顯示(簡稱公報),2016年中國居民的個人消費中,醫療保健支出比重雖持續攀升,但也僅佔整體消費比例的7.6%,相較歐美國家,顯示還有極大的成長空間, \n 在這麼龐大的市場成長預估下,使得中國的醫藥產業產生積極變化,近期許多券商陸續喊出提高醫藥產業的配置比重,連帶推升醫藥產業相關的股價表現。但也因為中國的醫療保健市場相當龐大,但是市場占有率最大的,仍多屬於國際性知名醫藥品牌,這也讓中國政府急欲發展中醫藥的產業,因此國務院頒布「中醫藥發展戰略規劃綱要(2016~2030年)」,政府的企圖不言而喻。 \n 國務院在這個中醫藥戰略規劃綱要中特別點出,要加快中醫養生保健服務體系;而根據2016年12月發布的中國的中醫藥白皮書顯示,2015年底,中國中藥工業總產值為7,866億人民幣,佔醫藥工業總產值近三分之一。在政府積極推動中藥現代化的政策下,不僅中國的醫療保健產業受矚目,中醫藥的板塊,更可能成為明日之星。 \n 在政府積極推動經濟改革下,目前中國人均消費支出結構,已出現明顯變化,在2016年的公報數據中,衡量食品支出總額佔個人消費總額比重的恩格爾係數比例為30.1%,接近聯合國劃分的20%~30%的富足標準。 \n 在人均所得為穩的發展下,必然帶動醫療保健的消費意識高漲,因此不僅是生病時的基本醫療需求,就連追求健康美麗的保健與醫美需求,近年也在中國逐漸蔚為趨勢,加上中國老齡化人口比例持續攀升,都持續為醫療產業提供有力的前景支撐。

  • 陸港觀盤-走勢分化 財報見真章

     聯準會本周三升息機率大增,荷蘭大選與油價下跌也為盤勢帶來更多變數,短線上港股偏向震盪,大盤仍由消息面主導,隨著3月底進入財報密集公布期,個股走勢料將分化,轉由財報見真章,屆時具備基本面支撐的成長股表現應會優於原物料族群。 \n 3月市場主要面臨幾個考驗,首先是美國料將升息,在2月非農報告公佈之後,利率期貨顯示3月與6月升息的機率都超過九成,顯示升息已成共識,只是速度有待確認,所幸市場將升息解釋為景氣增長,港股處變不驚,MSCI中國指數上周還在平盤上下游走。 \n 除了聯準會的利率決策之外,本周三還有荷蘭的總理大選,反移民的極右派民調起起伏伏,結果依舊難料,此次荷蘭大選被視為法國與德國大選的領先指標,歐洲政治動盪若再起,這對港股的資金面來說相對不利。 \n 不過聯準會升息與歐洲的政治利空已是老生常談,市場興致不大,倒是原油成為市場新的不確定因素,美國EIA原油庫存與產量大增,印證先前市場猜測美國頁岩油廠商趁勢增產的擔憂。 \n 美國原油開採速度以2012年來最快的速度回升,西德州原油期貨淨多頭倉位連續兩周減少,布蘭特原油上周一口氣下跌8.1%,油價急跌已對巴西與俄羅斯股市帶來衝擊,巴西聖保羅指數上周下跌3.2%、俄羅斯RTS美元指數更下跌了4.7%。 \n 港股的原物料族群大致也與國際股市連動,上周MSCI中國能源類股指數下跌3.3%、原物料指數下跌4.3%,由於大宗商品從去年9月上漲至今已有一段時間,面對原油價格突如其來的大跌,原物料與周期股的漲勢很可能劃下一個逗號。 \n 類股走勢分化已在上周初見端倪,MSCI中國資訊科技指數上漲0.88%、非必需民生消費上漲1.7%,簡單來說,以類股風格來看,成長股勝過價值股、新經濟優於舊經濟;港股的財報季節已於上周正式開啟,3月底至4月初將進入財報密集公布期,根據瑞銀證券預估,MSCI中國指數成分股2016年的財報很可能會釋出否極泰來的好消息。 \n 瑞銀證券認為,MSCI中國指數成分股的獲利年增率可望谷底反彈,由2016年上半年的-9%回升至-1%,獲利率明顯改善的板塊預估將是原物料、非民生必需消費與資訊科技,地產與公用事業則因成本上升,獲利料將縮水。 \n 再從息前稅前淨利率擴張的幅度來看,資訊科技相關、零售銷售與汽車、原物料都有1~2%的增長空間,地產、運輸與公用事業則面臨成本上升的挑戰。 \n 舊經濟從去年9月以來已經漲多,原油價格下跌、美國升息、歐洲政治利空恰好給市場一個獲利了結的理由,3月底的財報旺季正好給投資人一個檢視持股、切換節奏並且重拾成長股的好時機。

  • 陸港觀盤-互聯網醫療競技 大企業獨具優勢

     全球的知名英國雜誌「經濟學人」,上周刊出一份有關全球醫療大數據的報告,報告中指出,互聯網和醫療的結合,是當前全球的熱門話題之一;報告中還提及全球有六個醫療大數據的創新國家,分別是:美國、比利時、芬蘭、新加坡、以色列和中國;其中只有中國是新興市場國家,但卻已經在互聯網醫療的創新上,與成熟大國相抗衡。 \n 根據中國信息通訊研究院公布的數據顯示,2016年中國網民數量高達7.31億人,其中手機網民人數高達6.95億人,占比達95%;預計到2017年,中國網民規模將成長到7.6億人,手機用戶占比預估將進一步攀升到98%。 \n 中國人民使用互連網的普及度超乎想像,在中國偏遠地區,即使是不識字的大嬸、大叔,都懂得如何使用微信;在中國,食衣住行、吃喝玩樂,幾乎每樣事情都和互聯網有關,健康與醫療,自然也與互聯網有關。 \n 經濟學人在上周的報告中,便特別提到騰訊和阿里巴巴兩大戶聯網巨頭,在互聯網醫院方面的布局;騰訊投資的微醫集團,擁有烏鎮互聯網醫院,阿里巴巴旗下的阿里健康,也有著自己的健康醫療計畫。 \n 不僅是阿里巴巴和騰訊積極布線,中國境內還有許多新創公司建立互聯網醫院;光是2016年,中國有近40家互聯網醫院在各地開張,網民透過只要APP,就可以進行掛號、線上問診、取藥、付款等醫療服務;越來越多的民眾,也仰賴這樣的醫療服務模式。 \n 經濟學人便引述彭博的新聞指出,目前在北京和上海,有10%的微整形手術是透過一個APP平台進行消費。中國病患的行為,會像消費者在網站上分享購物經驗般的,也會在網路上分享就醫體驗;這樣的行為模式,讓互聯網醫療發展更快速,因為比起大型機構提供的官方信息,大陸民眾更相信網路上的真實經驗分享,這也讓互聯網醫療成為不可擋的趨勢。 \n 只是連互聯網巨頭都承認,這雖是個龐大的市場,卻也是個難啃的市場,因為技術門檻高,且還要突破醫生體系和醫藥體系等藩籬,在執行上有其難度,這也是為何互聯網醫療在中國發展已有3、4年,但近期卻有反思的聲音傳出,認為互聯網醫療不應只是還停留在掛號、遠端的簡單問診和付款等,應該有突破性地發展。 \n 因此,中國互聯網巨頭們也積極探索下一個突破性發展,且不僅是限於商業模式的創新,而是一個從根本上的創新;而這個答案,似乎就在人工智慧上,因為透過人工智慧,能運用大數據來進行基因測序,或進行新藥研發與測試等,甚至有機會重新定義醫療行業。但不難想像的是,這將是一個龐大的投資,及實力的競技場。 \n 其實經濟學人還提到一個論點,即是:想爭食這個難啃的大餅,需要足夠的實力,並非是一新創公司可以勝任,因為初創公司往往缺乏行業的縱深知識與產業影響力;在這一點上,大企業較具有優勢。就這一點來看,中國的互聯網具頭們會規劃何種互聯網醫療藍圖,將一直會是市場關注的焦點。

  • 陸港觀盤-中資緩買不爆買 行情走的更長久

     今年以來陸港兩地股市走勢分化,港股往前衝,反倒是A股漲不動,MSCI中國指數今年以來已上漲11%,MSCI中國A股指數僅上漲4%。值得留意的是,此波北水南下的中資是緩買,而非爆買,若能維持目前的緩流入格局,行情可望走得更長久。 \n 農曆年過後,透過互聯互通買入港股的南下資金開始增速,淨買入金額比起1月增加了75%。算算日子,中資已經連續13個月淨流入港股。 \n 對中資來說,目前的港股有3大優點,一是房市與A股動能不彰,凸顯近期強勢的港股投資機會,二是港幣掛勾美元有助分散人民幣風險,三是港股的本益比僅12.3倍,又有3%左右的殖利率,價格相對便宜。 \n 首先是中國重啟調控打房,雖然長期效果不得而知,但近期資金已開始暫緩前進房市,股市可承接部分資金,A股暫時沒有動能,鄰近上漲的港股就成為了眼前的最佳選擇。 \n 二是今年美國還有3次升息空間,人民幣貶值短期趨緩,但是長線仍不得而知,眼下資金匯出海外又有重重關卡,鄰近的港幣跟美元連動,又有滬港通與深港通的政策支持,這就是今年的港股中期利多之一。 \n 最後則是港股價格不貴,無論是相較於S&P 500指數或是A股,港股12倍的本益比都深具吸引力,只要全球投資情緒維持樂觀,港股的價值窪地效應還能持續發酵。有別於前幾年的爆買行情,中資緩步流入,港股進兩步退一步的緩漲行情還有延續的空間。 \n 來自保險公司與公募基金的北水可能會持續增量南下,根據瑞銀證券研究,中國的保險公司海外投資比重僅2~3%,遠低於主管機關訂出的15%上限,瑞銀證券預估2017年全年度將有900億人民幣保險資金南下。 \n 第2是A-H價差還有收斂空間,除了金融類股折溢價已大幅縮小之外,其他次產業多半還有收斂的空間,例如A股的醫療保健本益比30倍,H股只有18倍,A股地產本益比14倍,H股只有7倍,從相對估值來看,H股增值潛力仍舊優於A股。 \n 今年港股漲勢也略有不同,往年的行情由資訊科技或其他少數類股所帶動,其他類股無法跟上,導致漲勢較難持久,今年則是輪漲、齊漲格局,只是景氣循環股漲幅已大,資金可能輪動至其他類股。 \n 上一次景氣循環股要有如此表現,得追溯至歐債危機過後,當時中國GDP由谷底大幅反彈,得以支撐景氣循環股行情,這次景氣循環股主要是由川普政策預期所帶動,中國的GDP尚未明顯走揚,景氣循環股缺乏總體經濟面的支撐,由此判斷,未來景氣循環股的上漲幅度可能不如前幾個月陡峭。 \n 景氣循環股從去年5月上漲至今漲幅已大,股價淨值比0.96倍,說不上貴,但也不是十分便宜,未來的類股輪動方向不妨留意非民生必需消費、以及具備折溢價收斂空間、基本面有望轉佳的醫療保健類股。

  • 陸港觀盤-文明病造就醫療保健機會

     中國社會人口老齡化問題日益嚴重,早已是眾所周知的事情,讓中國的醫療保健產業有著高度的市場需求,如今再加上中國城鎮化的發展,所帶起的文明病,更創造更龐大的醫療保健商機;舉個最明顯的例子:目前中國肥胖人口的比例,已經超越美國,雖然會給中國醫療保健體系帶來極大考驗,但背後也代表著龐大的市場需求以及機會。 \n 根據世界衛生組織的調查顯示,到2016年底,中國的兒童(0~8歲)中,女生的超重率達15.7%,男生超重率則是將近24%,中國儼然已經是全球第2大肥胖的國家。肥胖問題在某種意義上,是反映出經濟高速成長下,帶動中產階級快速興起、市場的開放,以及飲食的高度自由獲取,但這種城鎮化的結果,也帶來了文明病這個後遺症。 \n 肥胖這個文明病的背後,也多伴隨許多慢性病,以及城市化的後遺症,包括:霧霾、水汙染等環境污染,外加城市化的工作壓力,讓慢性病成為近幾年中國社會上的嚴重問題。 \n 根據世界衛生組織統計顯示,中國目前光是確診的慢性病患者就逼近3億人,比全美2.7億的總人口數還要高;其中心血管、腫瘤、呼吸道和糖尿病等患者的醫療支出,就佔所有疾病的支出的70%,由此就可看出中國的文明病問題日益嚴重,尤其是人口集中的都會區,問題更令人頭痛。 \n 也正因為此問題快速浮現,為解決此問題,中國政府發布了「『健康中國2030』規劃綱要」,目的就是要讓人民在健康方面,能回到與其他先進國家一樣的正常水準。 \n 此外,中國國務院更在上周發布「中國防治慢性病中長期規劃(2017~2025)」,這是第1次以國務院的名義印製慢性病防治規劃手冊,除了循序漸進的導正民眾醫療保健觀念外,更欲藉此積極推動慢性病防治策略。在此規劃中,其中一項就是將統籌社會資源,創新驅動健康服務發展,推動互聯網創新成果應用,探索慢性病健康管理服務新模式。 \n 在政府政策的推波助瀾下,預料人民對於醫療保健的需求很可能出現倍數的成長,而這也使得醫療產業前景相對看好,尤其是大型製藥股本益比已低,醫療耗材與設備則有產業升級與進口替代題材,加上中藥現代化也具備投資機會,這些都讓中國醫療保健的產業,後市前景持續看好。 \n 中國的醫療保健產業市場的確相當龐大,不過目前這還是個讓人感到:一看心動、一沾頭痛的市場,在面對中國這個新崛起的龐大商機,「功課是否做足」是許多企業和投資人都需要面對的課題。 \n 例如對企業來說,將面臨各種資訊與數據的研判,對相關消費需求的掌握度是否足夠;而對投資人來說,面臨的是對於企業的經營策略、產業前景和獲利數據等研判等,也都需要做足功課。因此儘管醫療保健前景無窮,但慎選標的才是投資的王道。

  • 陸港觀盤-北水穩定南下 H股動能優於A股

     金雞年A股叫好不叫座,反倒是H股爆冷演出,截至昨(13)日為止,MSCI中國(H股)今年以來已上漲近10%,優於MSCI新興市場指數的8%,在金磚四國中表現僅次於巴西的14%;港股類股輪動、量增價漲,北水南下的中資貢獻功不可沒,預計短期內H股動能仍優於A股。 \n A股今年依舊好事多磨,保險資金監管從嚴、IPO加速與市場利率上升等3大利空壓抑盤勢,使得上證指數今年以來僅上漲3%,不如港股的9%,也落後於MSCI新興指數的8%。 \n 反倒是港股的春季行情出乎市場意料,中美貿易戰喊得震天乍響,德法大選的不確定性近在眼前,中國外匯存底更是創下6年新低,降至2.998兆,但港股卻持續爆冷上漲。 \n 截至昨日為止,MSCI中國指數報酬將近雙位數,上週恒生中國企業指數更是上漲4%,在彭博追蹤的全球95個股票指數中排名居冠。 \n 由於美國、香港掛牌的中國ETF多數呈現淨流出,顯示外國投資人並未大幅加碼,因此在這一波港股漲勢裡,中資掃貨居功厥偉,根據彭博資訊,1月13日以來的連續12個交易日中,每日南下資金總額均超過10億元,在2月份的前5個交易日中,通過滬港通和深港通南下的資金凈流入為114億元人民幣(折合17億美元),今年以來累計則達到341億元。 \n 有別於2015年滬港通開通時,中資在香港股市大肆掃貨的豪氣,此波中資買貨方式更細膩,較像是法人機構的穩定流入,保險公司很可能是買方主力之一,去年底保險公司投資於境外資金的比例僅有2%,遠遠低於保監會的15%上限。 \n 由於近期人民幣匯率貶值,資金匯出相對趨嚴,保險公司的大筆資金若要出境,估計港股通就成了第一站。 \n 除了保險公司之外,中國募集、可投資於港股的共同基金規模也在擴充,根據海通證券資料,2015年底陸港通基金的規模僅188.83億元,2016年末已增至494.74億元,相較於散戶資金來來去去,法人資金相對穩定,對於港股的長線行情更有助益。 \n 隨著北水穩定南下,港股類股開始輪動,改善了港股過去幾年僅靠資訊科技等少數類股撐盤、甚至出現利多不漲的情形,今年類股只要有題材,往往就能有所表現,以上周為例,瑞穗、中金等5家券商喊多地產股,中資地產股隨即拉出一波4%以上的漲幅,接著市場傳出中港債券通,輪到券商股集體噴出。 \n 中資法人偏好高股息、低估值的香港藍籌股,因此這一波漲勢由本益比較為便宜的工業、地產、原物料發動,隨後成長股也受到資金潮所帶動,MSCI中國醫療保健、非民生必需消費與資訊科技指數今年以來漲幅也達到10%以上。 \n 北水南下、類股輪動,港股的漲勢依舊健康,預計短期內H股仍優於A股。

  • 陸港觀盤-互聯網巨頭 爭搶籌組機器人聯盟

     堪稱全球最高顏值的機器人美女「佳佳」,今年1月9日在瑞銀集團於上海舉辦的大中華研討會中亮相,再度驚艷全場,這位臉蛋與影星劉亦菲有幾分神似的佳佳,不僅顏值過人,同時還能辨識人類外型、與人類互動。 \n 這個由中國科學技術大學機器人研究中心研發的特有體驗交互機器人「佳佳」,於2016年4月首次對外發表後,還曾遠征瑞士,出席2016年的達沃斯論壇,成為論壇上最亮麗的焦點,同時還上過節目,擔任過主持人。 \n 這個由中科大「可佳」機器人團隊研製的特有體驗交互機器人,不像傳統機器人一般,只有內建固定的回應模式,而是讓她與雲端資料庫相連結,讓佳佳能藉此不斷自我學習,累積更多的資料訊息後,做出更多靈活的互動。 \n 近幾年,大陸的人工智慧機器人開發技術急起直追,主要是政府敢投資,更有錢可以投資,因為大陸目前是全球最大的工業機器人市場,大陸許多大咖企業,爭相投入機器人領域,尤其是AI人工智慧機器人領域的研發中。 \n 根據國際機器人聯合會最新公布的「2016年全球機器人行業發展報告」顯示,2010~2015年間亞洲國家工業機器人銷售達88.7萬台,成長率高達70%,其中2015年增幅為19%,銷售量為16萬台,連續第4年創新高紀錄,其中以中國的銷售量最大,占整體亞洲總銷量的43%,韓國和日本則分別占亞洲銷量的24%和22%,中國市場對機器人的需求,成為全球共享的紅利。 \n 國際機器人聯合會更在報告中預期,在中國繼續成為全球經濟成長火車頭的情況下,可望進一步擴大在機器人市場的主導地位,預計到2019年,中國對於新裝配機器人的銷售量,將占全球的40%之強。 \n 不論從滿足市場高速成長的需求,或從取得科技發展領先地位的角度來看,大陸都有積極投入研發創新與發展的必要性,因此從政府的政策,再到民間企業的投入,腳步之快,超乎想像,更因而引發美國媒體關切,陸續有媒體對美國政府提出呼籲,要求政府應再投入經費進行研發,否則美國恐有失去領先地位的疑慮。 \n 在中國政府出台「機器人五年規劃」與「互聯網+人工智能三年行動實施方案」的同時,大陸互聯網巨頭們早已積極布局商用機器人:騰訊成立自己的AI部門,百度則表示將成為一家專注人工智能技術的公司,阿里巴巴更與鴻海和夏普攜手籌組機器人聯盟,積極開拓機器人應用版圖,目的就是為了打國際盃,因為AI人工機器人要發展更為成熟的背後,正需仰賴物聯網、雲端運算,及大數據等技術,互聯網巨頭們進入機器人市場是再自然不過了。 \n 當然,類似佳佳這類的AI智慧機器人想要產品化,需要克服許多問題,除了外貌更進一步的擬真技術外,產品的穩定性、安全性,以及成本需要降低等,估計這些還需要幾年的時間才能更趨成熟,但是較低階、擁有基本上下文理解能力的服務性機器人,倒是可以期待在不久的未來,便可以看到更為成熟的產品,就在銀行大廳、飯店門口,為眾多的客戶提供服務。

  • 陸港觀盤-川普交易鈍化 美元轉弱有利新經濟

     美國聯準會主席葉倫偏鴿派論調使美元轉弱,新興市場含港股相對受惠,另一方面,市場遲遲未聽到川普新政的細節,隨著川普交易逐漸鈍化,市場重回基本面,資金料將從舊經濟輪動至新經濟。 \n 對新經濟股票如資訊科技、消費產業的投資人來說,近期有兩件事情值得留意,一是美元回弱,料給新興市場帶來更多時間,二是川普新政缺乏細節,所謂的川普交易逐漸鈍化,有利港股資金重新回到新經濟。 \n 上周四葉倫表示,不認為美國經濟存在過熱風險,也不預期美國經濟增速將快速抬升,市場解讀為葉倫試圖修正其先前的鷹派論調,再加上川普打破慣例表示美元已「過度強勢」,美元指數一度下跌0.5%至100.24,跌破1月17日低點的100.26,並觸及12月8日以來的最低水平。 \n 新興股市與美元相關係數為-0.82,意即美元下跌、新興市場上漲,聯準會緩升息,美元漲勢料將放緩;此將對新興股市提供三大動能:1、流動性上升、本益比走高 ;2、新興貨幣走強盈餘上升;3、原物料價格走強。 \n 市場已開始修正強勢美元的預期,為新興市場創造喘息的空間,今年以來截至上周五,MSCI成熟國家指數小漲1.86%,MSCI新興市場上漲3.61%,MSCI中國指數上漲4.64%,新興市場延續去年的相對強勢,今年以來表現再度優於成熟國家。 \n 美元走弱對新興市場而言是項利多,港股身為新興股市的樞紐,聯準會緩升息對整體股市氣氛有所助益,接下來應該注意的是類股的輪動;自從11月川普當選美國總統後,川普交易席捲全球(美元、基礎建設、原物料),不過知易行難,川普記者會並未針對基礎建設與財政刺激多作著墨,諸多細節尚未出爐,川普交易逐漸鈍化。 \n 今年以來美股相對強勢的族群大致是網路、醫療、消費族群,先前強勢的鋼鐵、能源拉回3~4%不等,從美股來觀察,新經濟族群表現大致優於舊經濟,港股過去的走勢大多與美股連動,美股資金輪動重回新經濟,這對香港的新經濟族群是間接利多。 \n 從技術面與資金面來看,港股漲勢依舊健康,今年以來截至昨(23)日為止,恒生指數上漲4%,是2012年以來同期最佳表現,除了國際資金之外,滬/深港通的資金支撐功不可沒,隨著資本管制趨嚴和人民幣進一步貶值,滬/深港通可能將成為中國境內投資者尋求分散人民幣計價資產的官方管道。 \n 彭博匯總的數據顯示,1月18日透過深港通與滬港通南下流入港股的資金達到19.4億元人民幣,其中,滬港通南下資金量17億元,亦為年內新高。隨著美元走弱,港股的資金面暫時無虞,市場終將重回基本面,接下來的焦點料將轉至新經濟與舊經濟的類股輪動。

  • 陸港觀盤-降槓桿成重心 新經濟利多

     2016年舊經濟捲土重來,但預計2017年降槓桿是中國政策重心,流動性中性偏緊,這對負債比例高的舊經濟相對不利,而港股從2011年以來,多是新舊經濟交替表現,預計新的一年裡,股市會聚焦基本面,新經濟重拾鎂光燈焦點。 \n 自從2016年11月川普當選美國總統後,川普交易席捲全球(美元、基礎建設、原物料),直到年前市場交易清淡,川普交易才初露疲態,相關資產進入休眠模式。 \n 同樣的情形也出現在中國股市,在MSCI中國指數中,2016年表現最好的行業為材料和能源,反映大宗商品價格自第一季以來上漲,以及全球相關行業的均值回歸(Reversion to the mean),川普帶動的投資潮流也功不可沒。 \n 拜中國政府的去產能政策所賜,再搭配川普助攻,2016年大部分時間裡,中國乃至整個亞洲地區的舊經濟表現都優於新經濟類股,但我們不認為中國經濟活動會重回以能源和大宗商品為重的時代,一來是因為舊經濟不是中國的政策解藥,二是新的一年裡貨幣政策可能中性偏緊。 \n 回顧這幾年中國的信貸市場,先是錢荒,再來是首次債券違約,接著是代持交易違約透露交易對手風險,在在顯示期限錯配、脫實向虛的槓桿是中國金融市場的一大風險。 \n 其實2015年的重要目標已經是降槓桿,但根據路透計算,2015年不包括債券和政府借款的未償還貸款占GDP比重從2014年的135%升至145%,2016年料將超過150%,如何化解長期剛性兌付造成的信貸槓桿,這是2017年中國經濟的重要課題。 \n 而降低槓桿的過程裡,金融市場波動難免,且溢價幅度會相對受限,2017年股市的漲幅必須靠企業自身營利的增長,這對美元債務高、且倚賴政策的舊經濟相對不利,一旦原物料的漲勢暫時告一段落,舊經濟今日的上漲會成為明天的負擔。 \n 若是向前看,先前較無表現的新經濟反而具備更好的投資機會,2016年因資金輪往舊經濟,導致香港與美國掛牌的新經濟股票本益比下修,優質的新經濟企業若能維持高成長成績單,新的一年裡,市場有機會還其公道。 \n 從2011年以來,S&P新中國指數(新經濟代表)跟MSCI中國指數(舊經濟代表)兩者的年度報酬率持續交替領先,2015年新經濟贏過舊經濟11%,2016年新經濟則落後約6%,2017年很可能出現相同的模式。 \n 川普經濟學需要時間證明成效,中國防風險的優先順序已經逐漸高於穩增長。 \n 預計去槓桿會造成舊經濟成本上升的壓力,這對資金回流新經濟是一項利多。

  • 陸港觀盤-移動遊戲 成2017的投資亮點

     2016年即將進入尾聲,在中國的遊戲產業中,移動遊戲產業表現應可說是最活躍的一個產業,首先是:移動遊戲的市占率首度超越PC網頁遊戲,且中國的移動遊戲占全球市場比例持續領先,預料2017年的遊戲產業中,移動遊戲仍是最大的亮點。 \n 以前PC遊戲隸屬於宅經濟,現在遊戲產業透過手機也能走出去,開啟近幾年遊戲產業的板塊大挪移,PC與移動遊戲用戶此消彼長,根據Newzoo最新統計,2016年全球的移動遊戲市場收入達367.4億美元,首次超越PC的網頁遊戲,在全球的移動遊戲收入裡,單單中國就貢獻25%。 \n 移動遊戲在中國同樣度過一個好年冬,中國音數協遊戲工委發布的「2016年遊戲產業報告」數據顯示,2016年中國移動遊戲銷售總額達819億人民幣,不僅年增率高達59%,在整個遊戲市場的市占率更攀升到49.5%,首次超越PC端網頁遊戲的35.2%,反觀PC端網頁遊戲的銷售金額則從2015年的611.6億人民幣,滑落到2016年的582.5億,為12年來首次滑落。 \n 中國企業現在流行走出去,吃下中國市場的同時不忘擴張海外版圖,移動遊戲龍頭大廠也響應政策,2016年遊戲產業報告就點出,中國的原創網路遊戲在海外市場高度成長,全年海外市場銷售收入達72.3億美元,年增率為36.2%。 \n 內外雙收使得移動遊戲產業高度成長,但近幾年競爭出現結構變化,從2013年的百家爭鳴、2014年的高度競爭後,到2015年廠商的營運成本持續攀升,大廠相繼加入戰局,導致諸多中小型廠商退出市場;商業模式日趨成熟、玩家的要求日增,如今再加上政府介入控管,都大幅提高遊戲廠商的進入門檻。 \n 在競爭門檻大增的環境下,對中小型遊戲廠商將是一大考驗,包括IP數量、研發能力等,都可能面臨資源有限的窘境。反觀遊戲大廠擁有大量的IP儲備、充沛的資金與強大的研發能力,提高競爭優勢,讓中國移動遊戲產業的馬太效應更明顯,且這趨勢料將延續到2017年。 \n 明年中國總體經濟持續緩著陸,GDP下滑降低投資的能見度,但中國移動遊戲持續走出去,成長料將持續,產業能見度仍清晰,只是進入障礙墊高,市占率可能更集中。 \n 2016年即將結束,今年市場資金追逐舊經濟,但明年可能風水輪流轉,移動遊戲身為新經濟代表,預計是2017年的投資亮點,且對投資人來說,大者恆大的趨勢反而省事,盯住優質龍頭的策略仍為上策。

  • 陸港觀盤-年前韜光養晦 年後類股輪動

     聯準會發表鷹派聲明,美元指數漲破103,但美元漲勢已預支聯準會升息3碼的信用額度,短期內股市仍需消化升息利空,估計明年初強勢美元觸頂,建議年底前韜光養晦,年後布局類股輪動,相對看好美元負債比例較低、今年較無表現的新經濟成長股。 \n 每年的12月,很多人會許下新年新希望,聯準會主席葉倫也不例外,上周葉倫以利率預測的點陣圖默默許下心願,希望美國經濟持續成長,讓聯準會明年能夠升息3碼,2018底利率升至2.1%。 \n 然而市場僅預期明年美國升息兩碼,上周新興市場與港股雙雙下跌,MSCI中國指數周線收黑3.7%,本益比下跌至12.8倍,然而葉倫若要實現新年希望,除了毅力和努力,還要外加天時地利與人和。 \n 去年底聯準會也預期今年將升息4次,當時全球股市也受此鷹派論調而下跌,然而現實與理想難免有落差,一年過去,市場經歷了英國脫歐、川普當選,上周聯準會終於升息了1碼,而各國股市大多也都已收復先前失土。 \n 美元的相對強勢也是拖累新興股市的主要原因之一,回顧去年底聯準會首次升息時,美元指數也提前反應並飆升至100以上,但升息後利多出盡,美國經濟在一、二季度走弱,美元指數迎來一波下滑,如今美元指數飆升至103,未來走弱的可能性也在增加。 \n 當今美元看俏,中國大媽也知道,根據彭博消息,招商銀行上周在上海發售的一款年利率2.37%的美元理財產品,1分鐘就宣告售罄/Sold Out;不過瑞銀財富管理認為,無論從貿易加權還是購買力平價角度來看,目前美元的估值都相當高,明年美國通膨有望回升,雙赤字也可能拖累美元,預計強勢美元將在2017年初達到高點。 \n 再看利率期貨,市場預期明年5月之前再度升息的概率均低於40%,6月升息機率則升至80%,顯示市場預期,距離下次的升息還有半年之久,估計短期內升息利空還會反映一陣子,但股市終究還是會回歸基本面。 \n 市場正在消化利空,若明年美元指數得以回落,新興市場(含港股)的投資氣氛就有好轉的空間,年底交易一向清淡,估計年底前市場將以盤整來消化聯準會的升息利空。 \n 明年港股的投資主軸,今年由於中國政府去產能與供給側改革發酵,今年以來截至上周五,舊經濟代表如MSCI中國能源指數漲了20%,材料指數漲了19%,不僅優於大盤的-1.5%,也大幅優於新經濟的資訊科技指數+8%。 \n 明年中國穩字當頭,房市調控加緊、貨幣寬鬆告一段落,財政刺激料將有限,舊經濟的去產能利多也反映在股價上,今年苦無表現的新經濟相對更有機會。 \n 升息3次聽來鷹派,但知易行難,升息速度依然是數據導向,預計升息警示燈很快會熄滅,股價長期仍由基本面決定,明年相對看好醫療保健、非民生必需消費、資訊科技概念股。

  • 陸港觀盤-線上教育 大陸補教業的好未來

     在升學至上的華人世界,乃至於升學壓力有過之而無不及的日本及韓國,對課後輔導或補習的文化,是相當熟悉的。其中學生人數龐大的中國,更在政府宣布開放一胎化政策後,進一步激化課後輔導產業的發展,再加上近期在中國快速竄紅的網路直播效應,讓大陸的補教產業,尤其是線上教育和新興的行動教育市場,成為各家的必爭重點。 \n 根據統計,2015年中國的教育市場總規模約為6.8兆人民幣,其中政府支出約占48%,其次是家庭支出的42%,以及社會支出的10%。而在家庭支出部分,「體制外」支出的占比則是達38%,反映出大陸課後輔導這塊市場的餅有多大了。 \n 另外,根據HSBC證券估計(截至2016年8月底止),中國有1.5億個學生,課後輔導市場高達500億美金;隨著中國政府對體制內補課行為的監管力度不斷加大,課輔的發展模式,已經由體制內的學校教師課後輔導,轉向體制外的專業培訓機構,K12(12歲以前學童)階段的教育市場,將有機會快速擴增。 \n 大陸的補習產業能高速成長的另一原因,則是受惠於政策的開放。大陸政府於2015年宣布放寬一胎化政策後,預估每年將會帶來500萬的新增人口;再加上中國的人均收入持續上升,例如2015年人均可支配收入達人民幣21,966元,年增率為8.9%。在人民更有錢,以及潛在用戶的基礎擴大之下,對大陸課後輔導市場,尤其是線上教育的蓬勃發展,提供極大的助益。 \n 近幾年,在互聯網發展不斷推陳出新下,傳統以班級授課方式的課後輔導,出現了發展的局限性,包括房租和人工成本持續高漲、上課據點普及率不夠高等等,而這些正好提供線上教育發展的契機,因為線上教育打破時間與空間的距離,同時因為成本更低廉,因此更能提供多元化和個性化的需求。 \n 而這兩年,隨著線上教育市場付費概念的發展漸趨成熟,有不少互聯網大企業如:阿里巴巴、騰訊等,都相繼投入這個市場,成立網上教育平臺,並帶動用戶數量節節上升。隨著近年來線上直播掀起狂潮,加上大陸的BAT紛紛加入線上教育的戰局,這都反映出一個新趨勢:大陸的行動教育,將會是線上教育市場的新爆點。 \n 儘管這個市場如此龐大,競相投入的企業亦絡繹不絕,但產業的發展卻還是相對零散。根據統計資料顯示,2014年,學齡前及K12教育行業的前5大企業的總市場占有率還不到5%,就連該行業龍頭,如好未來與新東方的市場占有率也不到3%,這意味著,市場還有極大的發展空間。 \n 雖然,中國的人口紅利題材已不復存在,但若是從人均所得增加,以及線上教育普及率擴大的角度來看,線上教育、乃至於新崛起的移動教育產業,都還有很大的成長空間,尤其在虎媽當道的華人世界,世界經濟可能不景氣,但小孩的教育可沒有不景氣,K12課外培訓行業仍將是引領中國內需成長的重要動力。

  • 陸港觀盤-深港通看長不看短 港股明年不看淡

     深港通昨(5)日正式開通,中港再添一條互聯互通管道,可惜義大利憲改公投失敗抵銷開放利多;不過投資看長不看短,瑞銀證券預期,北水將持續緩步南下,明年港股本益比有機會升至13倍,MSCI中國指數企業獲利年增率預估約為12%,港股行情有望突破區間整理格局。 \n 深港通開通首日,H股表現優於A股,出乎市場意料的是,北上的使用率約21%,高於南下的8%,但港股並非沒有斬獲,以往成交量較小的醫藥保健類股昨日普遍上漲,表現優於大盤。 \n 儘管深港通使用率不如預期,但瑞銀證券仍看好明年北水持續南下,進而拉抬港股本益比,自從2011年中國經濟成長開始趨緩之後,若不計入ADR納入指數的影響,MSCI中國指數的本益比其實一直停留在10倍上下。 \n 外資因中國經濟疲軟對港股卻步不前,是港股本益比無法提升的最大原因,所幸2014年開始,中資透過滬港通前進港股,適度彌補了外資的缺口。 \n 根據瑞銀證券的估算,兩年下來,中資占港股成交量已從5%攀升至15%以上,預計明年中資佔港股成交量可能攀上20%大關,主力部隊將是保險公司。目前中國保險公司海外投資的上限是15%,海外投資的指標平安保險使用了4.2%,中國人壽更少,僅使用2.1%,瑞銀證券預估,明年來自保險公司的資金可能上看900億元人民幣。 \n 然而,中港兩地大型股的價差已經大幅收斂,保險公司的狩獵名單不一定侷限於大型股,現金流穩定、高股息的食品飲料,以及具備未來性的醫療保健皆有可能出線。 \n 港股不僅本益比有向上抬頭的機會,明年企業獲利有望趨穩,MSCI中國指數成分股獲利將近一半來自於銀行股,由於中美利差拉大將加快資金外流的速度,若中國經濟維持穩定,2017年人行降息的機率不高,預計銀行借貸款利差不變,有助中國銀行業整體獲利維持穩定。 \n 而市場擔心的銀行壞帳多半來自於原物料板塊,近期原物料價格已由低檔反彈,若供給側改革能說到做到,來自原物料板塊的銀行壞帳堆積就不會加快,這對MSCI中國指數的獲利預估來說是好事。 \n 至於非金融股的獲利成長關鍵則在基礎建設,根據瑞銀證券報告,在MSCI中國指數非金融相關的成分股當中,其46%的獲利都與基礎建設相關。 \n 為了降低房地產調控對經濟的衝擊,明年基礎建設將接棒肩負維持經濟成長的重頭戲,中國政府的基礎建設支出可望攀升,銀行借貸成本預計也將受到政策支持而下降,基礎建設相關類股獲利被寄予厚望,昨日股價表現也優於大盤。 \n 儘管深港通上路第1天使用率差強人意,但投資看長不看短,明年所有新興市場皆面對川普經濟學的挑戰,港股具備中資北水南下題材,資金面相對有撐,原物料價格走穩,銀行股獲利保持穩定,基礎建設項目的支出料將走揚,估計基本面逐漸好轉。 \n 總的來說,明年港股不會風平浪靜,指數區間與震盪幅度都會拉大,但基本面趨穩,政治風險帶來的指數震盪應是把握類股輪動的好機會。

  • 陸港觀盤-選後觀其行 聚焦深港通

     川普新政成為投資顯學、聯準會升息迫在眉睫,兩者導致美元指數破百,亞股與港股備感壓力,MSCI中國指數停滯不前;選前聽其言,選後觀其行,我們認為對川普新政下結論為時尚早,建議短線聚焦深港通,長線鎖定中國內需股。 \n 過去幾年裡,債市已經囤積太多資金,美國貨幣政策已在收緊的軌道上,若川普財政擴張的新政得以執行,長天期債券殖利率上升機率攀高,公債市場首當其衝,近1個月美國7-10年期公債ETF下跌4.1%,具備高利差優勢的高收益債ETF也無法倖免下跌2.8%,簡而言之,債市波動加大,未來債不見得優於股。 \n 短期來看,債市資金出走,但不一定回流股市,這波外資暫時撤退,香港大型股很難避開衝擊,一來外資持股比重高,二來美元負債比例也相對較高,股價相對弱勢,反觀香港的中小股相對具有量增的潛在利多,一旦深港通開通,透過滬/深港通進駐中小型股的中資料將上升,這是其他亞股沒有的利多。 \n 中國投資者在港股的成交量比重由2014 年時(滬港通開啟)的6%逐年上升,2015年已經升至10%,2016 年更進一步達到17%,中資在港股的影響力已經不容小覷。 \n 川普當選後的行情來觀察,11月港股通資金南下速度加快。東方財富資料統計顯示,截至11月16日,港股通資金累計淨流入超過150億元人民幣(下同),月增約93%,相比之下,本月滬股通資金總體呈現淨流出,淨規模為27.11億元。 \n 川普當選以來,MSCI中國小型指數小漲1%,優於MSCI中國指數的-1.4%,相對優於大盤的類股為民生消費、博弈類股,及醫療保健,儘管深港通可能延後至12月上路,但題材慢燉勝過熱炒,深港通將恒生小型股納入可投資範圍,預計對香港中小型股的成交量大有幫助。 \n 有鑑於10年期美債殖利率走升以及殖利率曲線趨陡,瑞銀財富管理對出口導向和美元負債相對較高的行業和公司持謹慎看法,建議避開中國航空、航運和外債比例較高的部分房地產企業。此外,陡峭的殖利率曲線也不利公用事業、電信等高股息行業。 \n 然而互聯網、非民生必需消費品、以及醫療保健等類股,絕大部分收入和獲利都來自中國市場,來自美國以及全球其他地區的比例有限,搭配深港通利多,是目前相對看好的類股,整體來說,現階段內需股優於出口股,中小型股優於大型股。 \n 政治利空多屬短暫,2015年8月21日VIX升至40的高點後,在兩個月的時間裡,MSCI中國指數上漲7%,2016年的2月與6月VIX也都出現26以上的高點,兩個月過後指數分別漲了10.5%與10.7%,VIX已從23降至13,指數有機會延續反彈。 \n 川普減稅增赤(字)的政策實行仍具挑戰,現在下結論還太早。但川普上台前,對於新政的想像力會持續影響市場走勢。建議靠攏中國內需、槓桿比例較低、具備深港通題材的中小型股。

  • 陸港觀盤-美國選戰膠著 北水南下動向成關鍵

     美國大選戰情膠著,義大利憲改公投可能又是另一場押上執政權的賭注,VIX波動率指數從10月初的13上升至22,港股主板每日成交量也順勢縮至500億港元,回顧過去幾年港股行情,低量過後往往有反彈可期,但大型股估值不低,選後指數反彈空間相對受限,市場鎂光燈預計將落在中小型股。 \n 美國未來的情境可能是希拉蕊面臨朝小野大的難題,川普也必須與可能掌握眾議院的共和黨修補關係,加上美股的本益比水位已高,股市大漲的可能性不高,之後的義大利憲政公投也是歐洲政壇上的大賭注。 \n 受到政治變數影響,恒指上周下跌1.4%,5月13日以來連跌兩周。然而回顧過去1年,港股有幾個特性,一是恒生指數24,000點基本上成為天險,二是股市若見低量(暫以500億港元為分水嶺),後續多有反彈,反之亦然,主板成交量若升破千億,後續往往為修正行情。 \n 目前恆生指數點位是23,000點上下,距離24,000點不遠,恒生AH股溢價指數為122,是2014年以來的相對低檔,顯示香港的大型股相對於A股,折價幅度已經收斂,無論從恒指點位,或是AH股溢價來看,大型股的上漲空間都相對有限。 \n 再從成交量觀察,上周五港股主板成交量僅有500億港元,過去1年港股出現過幾次低於500億港元的成交量,例如今年5月底,主板成交量低至430億港元,隨後MSCI中國指數至6月7日波段反彈6%,7月初成交量也曾降至470億港元,接著港股拉出10%以上的波段漲幅。 \n 簡而言之,港股指數目前多空勢均力敵,大跌機率不高,突破天險的機會有,但不是市場的最大公約數,大型股漲多之後平盤整理機率高,下一個主要戰場或許在中小型股,股價表現取決於中國資金的動向。 \n 根據瑞銀財富管理的研究顯示,滬港通為香港股市帶來充沛的流動性,中國投資者在港股中的成交量比重由2014年時(滬港通開啟)的6%逐年攀升,2015年是10%,2016年已經進一步攀高至17%。 \n 近幾個月國際資金量縮,中國的資金雖有減少,但整體來說還是以南下為主,一來一往,中國資金買家的影響在港股更加顯著,未來滬/深港通的總額度取消,北水南下往哪流,是投資港股重要的課題之一。 \n 保險公司預計是北水南下的主力,根據瑞銀證券報告,截至2015年末,保險資金境外投資餘額約360億美元,占保險業總資產比例不足2%,遠低於15%的監管上限;今年上半年平安保險海外投資部位已由2.3%升至4.2%,預計未來幾年內將達到7%~8%。 \n 目前中國已有25檔互聯互通機制相關的基金推出,22檔準備募集中,瑞銀財富管理報告指出,若根據滬港通的成交數據來估算,明年保險公司將占北水南下金額的55%,而其他公司如公募/私募基金合計占40%,散戶投資者占5%,預計流向港股通的額外資金在2017年上看1,600億元人民幣。 \n 瑞銀財富管理建議,中資法人在A股的布局方向可供參考,估值便宜、獲利穩定以及高股東權益報酬率(ROE)是3大篩選標準。按此標準,港股入圍名單有建築相關、白色家電、銀行以及傳統中藥相關類股。

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