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以下是含有朱晏民的搜尋結果,共107

  • 朱晏民專欄-全球瘋補庫存 多頭仍有戲唱

     2020年第二季以來伴隨新冠疫情帶動筆電、電視、遊戲機、家用健身器材、自行車、服飾/製鞋、高爾夫球桿、電動車等終端產品強勁需求下,帶動HP、Dell、Microsoft、Peloton、TaylorMade、Tesla等國際品牌大廠積極拉貨,支撐本波補庫存行情迄今已延續近一年。

  • 朱晏民專欄-企業盈利走上坡 多頭力道不墜

     2020年新冠疫情對全球經濟受創最深發生在第二季,隨後在美國聯準會(Fed)史無前例推出無限量寬鬆貨幣政策,以及各國政府奮力推出擴張性財政政策下,全球股市紛紛於2020年的3月底、4月初開始觸底反彈,並營造出這一波強勁的多頭格局,在這期間也因疫情意外帶動數位經濟提前來臨,以及疫苗成功研發下,帶動市場持續上修企業獲利的預估值。

  • 朱晏民專欄-崩盤起點還是拉回買點?

     過去兩周因美國10年期公債殖利率突破1.5%心理關卡,拖累全球股市重挫,市場正在爭論,這是股市即將崩盤的起點,還是長多拉回的買點。實際只要認真探究本次殖利率揚升的背景,並對照往年殖利率揚升所伴隨的景氣循環位置,即可推斷本次股市的下挫,應只是長多的修正。

  • 外資忽回頭 台股收復萬六

    外資忽回頭 台股收復萬六

     外資3日鎖定權值股回頭買超台股141億元,三大法人更狂敲205億元,台積電獲內資力拱破底翻揚,與鴻海、聯發科及大立光等四大電子金剛領頭擊敗空頭,配合台塑集團及國泰金及富邦金壽險金控雙雄等合力強攻,電金傳三大族群齊揚,加權指數收復萬六大關,大漲264點一舉站上16,211點。

  • 凱基投顧董事長朱晏民:雙引擎 電子續強、傳產跟上

    凱基投顧董事長朱晏民:雙引擎 電子續強、傳產跟上

     金鼠年凱基投顧董事長朱晏民精準預期電子股、半導體股族群多頭行情走勢,展望金牛年,朱晏民認為,將是「電子續強、傳產上來」的雙引擎行情,預估指數最低萬三將落在第二、三季,高點上看萬六的16,200點,屬於類似「U型」的漲勢。由於凱基投顧持續看好2021年企業獲利將上調,因而,已率先調高台積電目標價至800元,一口氣調升了200元,因而,1月下旬將指數高點上調為17,500點。 \n 凱基投顧發表2021年台股展望,「數位經濟」與「經濟重啟」將支撐台股延續長多格局為標題。凱基表示,疫情造成全球經濟呈K型復甦,受惠疫情的電商、遠距、雲端等新經濟類股的基本面大幅超過疫情前水準,但受害股旅遊、航空、餐飲等舊經濟類股營運仍在谷底盤旋,因而造就過去一年,市場資金瘋狂追逐科技股的現象。 \n 朱晏民說,2020年台股電子股受惠於新冠疫情影響,數位經濟提早來臨,以美國零售市場來說,市場估計,電商交易滲透率可望從原預估的12%提升至14.5%,包括像亞馬遜也在建構資料中心(Data Center),預期電商市場在2021年仍會持續成長。 \n 再來是居家商機,朱晏民分析,以筆電(NB)來說,過去幾年NB成長趨緩,原預估2021年會小幅衰退2.7%,但因疫情帶來商機,如今估計可能會成長16%,一來一回相差近19%,相當大,市場擔心2021年情況,但現在預估還是會成長,有約2%的成長幅度。 \n 朱晏民指出,電子業2020年商機引爆,估計全年獲利成長35%,而數位經濟營運2021年仍有20%以上的成長,仍是高度成長的產業之一;而受惠2021年下半年疫苗可能陸續大量接種下,將有助全球經濟活動重啟,進而支撐銀行放款動能的改善,以及煉油、成衣原料、汽車等需求的實質回溫,預估周期性傳產股,2021年將迎來55%的獲利增長,擺脫2020年衰退三成的窘境。 \n 在上市櫃企業獲利動能強勁的支撐下,朱晏民說,預期2021年電子續強,而傳產也會上來,呈現「雙引擎」的成長態勢。他進一步分析,2020第一季是營運獲利最谷底,第二季之後開始往上,以歷史經驗來看,當景氣循環上升約有6~12個季度。 \n 朱晏民表示,以當年3G轉4G時,就出現12季度上升,目前也適逢4G轉5G,預期景氣上升循環也有機會往上緣12個季度靠,另外,2021年有手機、電動車及伺服器等產業接棒向上成長,都讓獲利循環可以較長,這對股市都是支撐效果,即使以平均八個季度來算,都可以到2022年上半年,如此算下來,台股多頭行情可走二至三年。 \n 上市櫃公司2020年在大型電子股獲利成長帶動下,有亮眼表現,2021年獲利將持續成長,朱晏民估計,2021年企業獲利成長上看二成。 \n 他指出,2021年成長的動能,將包括大陸5G基地台將於農曆年前重啟標案,屆時將帶來相關商機,另在蘋果iPhone手機也是主要成長動能,依過去第一季是淡季,但2021年將呈現淡季不淡,手機銷售上看6,000萬支,年增三成以上,全年銷售可能達到2.3~2.5億支。 \n 另一方面,外資於2020年賣超6,000多億元,台股多頭行情由內資買盤推升,依過去歷史經驗,外資從沒有連續二年賣超,2021年國際資金往新興市場跑的可能性高。 \n 展望2021年,凱基投顧看好11項產業趨勢:半導體、先進封裝、筆電/電競、光通訊、散熱、衛星寬頻、電動車、電商及紡織、自動化工業、塑化及金融業。

  • 朱晏民專欄-股市泡沫回憶錄

     2020年2~3月新冠疫情開始肆虐全球,造成各國股市崩跌,但3月底美國聯準會祭出史無前例的無限量QE的貨幣政策後,不僅帶動全球股市落底反彈,更演變成超強多頭格局並延續至今。伴隨著全球股市持續飆漲,現存的各種投機現象,已令人回想起1990年代後期大量股票飛漲的現象。當時只要公司在其名稱後添加“.com”或“互聯網”字樣,或以某種方式攀扯上關係,其股價就會出現飆升,不論公司未來是否能夠獲利。 \n 最近一、兩個月,只要與電動車攀扯上關係,抑或是與氫/燃料電池相關的公司,普遍出現飆漲,這種投機現象已愈來愈類似1990年後期情境。市場因此開始擔憂這波泡沫還可以持續多久?何時會出現泡沫破滅的崩跌窘境。 \n 儘管目前全球股市投機氣氛充斥,我們並不完全認同本波股市全然是資金推砌出來的泡沫,因為整體企業獲利持續在好轉當中,其中SP500成分股企業獲利,雖然於2020年因疫情造成近兩成的衰退,預估2021年將有兩到三成的增長,不僅獲利將超越疫情前水準,也將創史上新高;台股企業獲利2020年雖已逆勢增長兩成,2021年預估也將有近兩成的增速,且全年獲利也將創史上新高紀錄,主因數位經濟趨勢的延續將支撐NB與伺服器的強勁需求,以及5G的持續升級將帶動半導體內涵價值的顯著提升。 \n 儘管我們認為現階段的牛市並非泡沫,伴隨著未來股價的持續飆漲,逐漸形成泡沫並最終產生崩跌卻是可以預見的,因為這是股市長期以來的正常循環過程。欲判斷未來泡沫何時被刺破的時間點極具難度,惟卻可透過往年泡沫破滅前的歷史經驗來避開未來可能的崩跌。 \n 歷年股市的泡沫形成都是伴隨著央行的貨幣寬鬆與金融創新,且每次的泡沫破滅往往也都是由央行升息所觸發,尤其是發生在升息周期的中後段範圍,或者更精確的定義是「升息超過中性利率水準」,或者更容易觀察的不尋常徵兆則是「殖利率曲線倒掛」,一旦上述現象發生,股市泡沫破滅將伴隨而來。 \n 在經濟學文獻中,中性利率又稱「自然利率」,意指當利率處於該水平時,經濟增長幅度與增長潛力一致,而通膨亦維持穩定,若聯準會把基準利率設定在中性利率以上,即偏向緊縮的貨幣政策;若把利率定於中性利率之下,則屬寬鬆政策。聯準會目前的基準利率為0%(或0~0.25%),經通膨調整過後的基準利率則為-1.2%,相對目前的實質中性利率為0.36%,隱含聯準會目前是採相對寬鬆的貨幣政策,在其他條件不變下,除非聯準會立即升息7碼才有可能轉為緊縮的貨幣政策,並戳破股市的泡沫。 \n 預期接下來聯準會利率正常化的順序將會與前一次經濟周期一樣,即QE縮減、升息、縮表等三階段。同時預估本次的QE縮減最快將於2021年下半年才會展開,屆時將對股市造成顯著的波動;而實際升息的時間點則將落於2023年,因此2023年以後才可能複製過往由聯準會戳破股市泡沫歷史經驗。 \n 聯準會升息通常會拉升市場短率,惟若經濟長期展望減弱或市場避險需求提升下,則會壓低市場長率,此情境下即容易造成殖利率曲線的倒掛,而過去經驗,此異常訊號出現後,美股最快將於兩個月內見到高點並轉空,最慢則於21個月才轉為空頭。現階段美國的殖利率市場並不存在負斜率,反而偏向陡峭的正斜率,主要是受到疫苗快速擴大接種、華盛頓擬推財政刺激方案所致。 \n 由於經濟邁入復甦是今年股市的基本面主旋律,因此就美股而言,看好小型股將優於大型股、周期性類股將優於成長性類股。就台股而言,相對看好數位經濟、5G升級、汽車電子化等趨勢下的受惠族群。

  • 朱晏民專欄-再通膨概念股將崛起

     美國喬治亞州聯邦參議院選舉底定,在民主黨完全執政下,財政支出的增加可望抵銷增稅的負面影響,支撐風險性資產表現。而在藍潮來襲下,財政刺激加碼將加深弱勢美元以及通膨預期上升等趨勢,再通膨(reflation)概念股,包括工業、原物料、金融等類股,將受投資人青睞。雖通膨預期上升及加稅均對科技股不利,但即將來臨的企業財報季預期捎來正面訊息居多,將有利市場上調獲利展望,支撐市場追價力道。 \n 彙整看好以下事件將容易釋出利多:1.台積電將於1月14日舉行法說會,預期將釋出正面展望。2.英特爾(Intel)可能於年初釋出CPU委外代工風向球,支撐晶圓代工與封測業者長期展望。3.蘋果將於1月28日舉行法說,預期2020年Q4財報與出貨將會優於預期,4.特斯拉可能會在1月29日正式公布2021年交車目標,預估將可達市場預估的高標以上。 \n 關於台積電法說會,預期為加速進行3奈米產能建置和2奈米技術研發,2021年資本支出將上看200億美元以上,再創歷史新高,並較上年之170億美元提高近兩成,支撐市場對整體半導體廠2022~2023年更強勁的財測預期。台積電2020年初宣布2020年資本支出為150~160億美元,儘管面臨新冠疫情,2020年7月仍上修資本支出至160~170億美元,並於10月再上修至170億美元高標,這兩次均帶領台股後續行情創波段高點。另外,台積電也將在法說會揭示2021年全年財測,預估其將給出全年營收年增10%以上的目標。 \n 英特爾將於1月22日召開法說會,市場將關注其是否釋出CPU委外代工風向球。目前英特爾已有晶片組與GPU等非CPU產品在台積電進行投片,預計2023年營收貢獻將從目前的低個位數擴大至5~7%。若英特爾將CPU委外代工,則潛在商機規模可能達165億美元,相較台積電去年營收480億美元,占比達3成以上,CPU委外商機對台積電的業績挹注將會發生在2022年稍晚或2023年。 \n 蘋果擬於1月28日公布2020年Q4財報,相信iPhone 12的熱銷將容易提高財報優於預期的機率。有兩個關鍵數據或事件將支撐iPhone12熱銷的證據,其一為蘋果供應商戴樂格半導體(Dialog Semiconductor)於1月5日表示,受惠5G智慧機和平板需求超乎預期,決定上調營收展望,且戴樂格的預估營收比市場估計值高出6%。其二為2020年10~11月期間美國iPhone 12銷售量有四成來自iPhone 12 Pro與iPhone 12 Pro Max。相較之下,2019年9月iPhone 11 Pro與Pro Max合計僅占整體銷售量的30%,Pro系列高階機種熱賣程度優於往年將可優化蘋果的毛利率與後續的拉貨動能。 \n 特斯拉可能會在1月29日財報正式公佈2021年交車目標,華爾街分析師目前平均預測2021年總交車量可達80萬輛,較去年之50萬輛增長60%,特斯拉很有可能將交車目標訂於80~100萬輛,主因入門車款Model Y已開始在中國生產並於近期開始交車,同時特斯拉也大幅調降Model Y售價以吸引更多消費者購買,平價版的跨界休旅車Model Y將可望複製過去一年平價版轎車Model 3熱銷的經驗,進而支撐市場繼續上修特斯拉獲利展望。

  • 天量後... 四大名師點明燈

     台股6日因盤中獲利賣壓陸續引爆,上市成交值爆出4,386.56億元歷史天量。凱基投顧董事長朱晏民、統一投顧董事長黎方國、萬寶投顧董事長朱成志、兆豐投顧董事長李秀利等四大名師齊步「喊免驚」,在資金行情助威下,預測元月行情將如期展現。 \n 加權指數去年11月30日因MSCI季度調整首度爆出4千億元以上大量,但僅僅花2個交易日就收復當日高點;此前2020年7月28日首次上攻萬三大關卻爆大量拉回,卻足足花71個交易日才順利站上,期間甚至經歷8月20日的歷史第三大量。 \n 此次創高後拉回走勢難免讓投資人擔憂元月行情將泡湯,朱晏民指出,市場焦點放在美國喬治亞州的選舉上,引發法人6日盤中提前獲利了結,加上短線外資回補過急導致股價揚角過大,調節賣壓相對沉重,台股收盤過後確定民主黨贏得喬州兩席參議員,形成全面執政的現象。 \n 然而朱晏民表示,外資去年大賣台股5,349億元,放假回來後建立部位的需求下,元月效應仍可期待,況且盤面利多消息居多,大盤回檔反而是合適的進場時機點。 \n 黎方國同樣認為,不管從GDP、就業數字、整體經貿環境、國際政經情勢和疫情的控制等,所有的干擾在今年都有望迎刃而解,台股並沒有看空的理由。從2020年以來大盤多呈「量先價行」,每次爆大量過後都緊接新天價來看,預期大盤短線不會進入整理,而是以看回不回驚驚漲的格局一波到底。 \n 朱成志表示,儘管主流族群6日因利多重複出現,效果減弱,包括航運指標陽明、比特幣概念股撼訊等個股皆出現利多不漲的反轉訊號,但在外資回補買盤與資金行情的雙重加持下,只要待美國政治風波引發的賣壓暫告段落,短線休息後的台股勢必將重啟漲勢。 \n 李秀利指出,雖然台股6日出現大量,但終場仍順利收腳站穩5日均線,留下長下影線,可視為震盪整理盤,主要個股陸續反映12月營收外,美國參院選舉也是市場焦點,隨大立光、台積電將陸續召開法說會,現階段指數意義不大,選股重於選市。

  • 朱晏民專欄-Chiplet晶片三利多 為半導體活血

     隨著晶片微縮技術突破日趨困難,摩爾定律(Moore's Law)原本設定每兩年單一晶片電晶體數量翻倍的周期,已延長到約兩年半甚至三年。然而近年來,半導體產業爆紅的小晶片(Chiplet)技術,很有可能延緩摩爾定律物理極限所帶來的衝擊,並使半導體產業回復到原先以兩年為基準的發展周期。 \n 由於電子終端產品朝向高整合趨勢發展,對於高效能晶片需求持續增加,但隨著摩爾定律逐漸趨緩,在持續提升產品性能過程中,如果為了整合新功能晶片模組而增大晶片面積,將會面臨成本提高和良率偏低的問題。 \n 傳統系統單晶片的做法是,將每一個元件放在單一裸晶上,造成功能愈多,矽晶片尺寸愈大。Chiplet的做法是將大尺寸的多核心設計分散到個別微小裸晶片,例如處理器、類比元件、儲存器等,再用立體堆疊的方式,以先進封裝技術提供的高密度互聯將多顆Chiplet包在同一個封裝體內,做成一顆晶片,而這個技術趨勢,也會讓原本使用不同工具鏈與設備的前後段半導體製程,變得越來越相似。 \n 其實Chiplet的概念最早源於1970年代誕生的多晶片模組,即由多個同質或異質等較小的晶片組成大晶片,也就是從原來設計在同一個SoC中的晶片,被分拆成許多不同的小晶片分開製造再加以封裝或組裝,故稱此分拆之晶片為小晶片Chiplet。 \n 由於先進製程成本急速上升,Chiplet採不同於SoC設計的方式,將大尺寸的多核心的設計,分散到較小的小晶片,更能滿足現今高效能運算處理器的需求;而彈性的設計方式不僅提升靈活性,也能有更好的良率及節省成本優勢,並減少晶片設計時程,加速晶片Time to market(上市)的時間。綜合而言,相對於SoC,Chiplet將有設計彈性、成本節省、加速上市等三大優勢。 \n 小晶片技術係透過封裝的手段,將可能來自於不同製程、不同材料的個別晶片設計置於中介層基板(interposer substrate)之上,因此所衍生出的商機,主要包含先進封裝與ABF載板的新增需求。 \n 然而,建構生態系統應為Chiplet目前所面臨的最大挑戰。因為採用Chiplet設計,意味著生態系統內的所有廠商都必須通力合作,並適度調整自己的商業模式,才有可能克服因為採用Chiplet所帶來的技術挑戰。 \n 根據市場研究機構Omdia預估,全球基於Chiplet技術所製造的半導體晶片可服務市場規模,將由2018年6.45億美元成長至2024年58億美元。其中MPU晶片可服務市場規模則由4.52億美元,提升為24億美元,持續占最大分額。隨著圖形處理、安全引擎、人工智慧(AI)整合、低功耗物聯網控制器等各種異構應用處理器需求的提升,預估2035年全球Chiplet可服務市場規模將一步提高至570億美元。 \n 而研究機構Yole Development則預測,在5G與AI的帶動下,市場對先進封裝技術的需求將出現顯著的成長,從2018到2024年間的複合年增率(CAGR)將高達8.2%,遠優於其他傳統封裝的2.4%,且2024年產值可達442億美元。 \n 除此,做為中介層基板的ABF載板,預估在受惠網通新應用興起及Chiplet滲透率提升下,將可帶動ABF載板2020~2023年之需求複合成長率高達26%,並造成ABF載板出現高達14~22%幅度的供需缺口。 \n 儘管ABF載板廠已啟動新一波擴產動作,預估2020~2023年之產能複合成長率將達15%,仍遠不及同期間約26%的需求複合成長率,故相關個股是可以持續留意的投資方向。

  • 朱晏民專欄-美國大選底定 全球股市迎慶祝行情

     美國第46屆總統與國會大選大致底定,民主黨的拜登將入主白宮,但國會呈現分治,使民主黨的左傾政策不易執行,此最好的情境已帶動全球股市出現一波慶祝行情。 \n 根據拜登選前所提出政見以及民主黨往年作風來判斷,看好以下幾項趨勢:(1)綠能政策,此有利在美設廠的台灣太陽能、電動車、儲能廠商。(2)美中關係改善,且或許會放寬華為禁令,此有利華為供應鏈走出訂單歸零的最壞狀況。(3)推動新的紓困方案,此將利好智慧型手機、穿戴式裝置等消費性產品的買氣。 \n 除此,美國輝瑞藥廠於11月9日宣布研發的新冠肺炎疫苗三期臨床試驗出現正面結果,此將有助全球經濟活動重啟,並帶動2021年煉油、汽車、成衣原料等需求逐步回溫,同時也有助銀行業資產品質與放款動能的改善,有利今年股價表現相對落後的塑化、金融、汽車等出現補漲空間。 \n 據報導,拜登提出2兆美元「綠色新政」(Green New Deal)政見,包括促進電動車普及化、廣泛設置汽車充電站、電網更新,以及在全美部署公用事業規模級電池儲能設備。另外,拜登承諾在2035年讓美國發電廠達成無碳發電,用風力或太陽能取代煤發電廠,並在2050年進一步禁止交通、暖氣等方面使用化石燃料,成為100%採用再生能源的經濟體。 \n 貿易政策方面,拜登同樣主張「美國優先」,擴張美國出口,不會降低貿易障礙,但會以國內問題為優先要務,稍後再處理貿易等國際事務。但拜登很少談及美中經濟衝突,為勝選後保留最大政策彈性。目前國會兩黨都贊成在科技、人權與貿易方面,對中國採取更強硬的行動,因此拜登至少在上任初期立場不會變軟,短期內不會大幅改變關稅措施,僅可能降低某些項目稅率,或增加一些被排除項目,以減輕產業界損失及消費者負擔,但不會與中國經濟完全脫鉤。關於華為禁令,美國壓制中國科技的長期戰略應不會改變,惟未來有可能回應產業界的損失而採取部分放寬的措施,且拜登政府與中國之間的談判重點,未來將會著重在政府的補貼及網路竊盜等領域。 \n 民主黨向來強調大政府,並傾向擴大財政刺激,市場預期拜登上任後也將推動新一輪紓困方案,儘管刺激規模仍取決於兩黨協商的結果。據美國聯邦預算問責委員會報告,拜登提出的紓困案規模區間為2.0~4.2兆元,中間值為3.1兆美元,包含延長每周600美元的額外失業救濟金、提供州和地方政府資金、發放第二輪支票、支持小企業、提供1萬美元的學生貸款豁免以及擴大兒童稅收抵免額度等。新一輪的紓困方案將有利美國經濟延續Q2中期以來的復甦腳步,並利好智慧型手機、穿戴式裝置等消費性產品的買氣。 \n 美國輝瑞藥廠和德國BioNTech於11月9日宣布共同研發的新冠肺炎疫苗抵抗病毒保護效力高達90%,預估疫情的緩解將帶動煉油、汽車、紡織原料等需求的回溫。除此,全球經濟活動的重啟也將有助銀行資產品質及放款動能的改善,同時債券殖利率曲線轉為陡峭亦將有助壽險新錢收益率的提升。 \n 整體而言,疫苗的正面進展將利好塑化、金融、汽車等類股,惟疫苗本身是否出現副作用、免疫的持續性,以及後續的量產問題等都是影響民眾未來是否順利接種的變數,並因此牽動上述類股的股價續航力。

  • 美國大選後布局 三名師獻策

    美國大選後布局 三名師獻策

     美國總統大選進入最後一周倒數階段,台股已在高檔量縮震盪近半個月,11月3日大選結果恐生三情境,兆豐投顧董事長李秀利、富邦投顧董事長蕭乾祥及凱基投顧董事長朱晏民認為,選後不確定因素消除,年底作帳行情開始啟動,原料股、電動車、5G及蘋概股有望殺出重圍。 \n 兩黨候選人最後一場辯論會落幕後,根據CNN民調顯示,民主黨候選人拜登的支持度仍領先共和黨候選人川普約15個百分點,惟在搖擺州的民調內,拜登卻未有明顯領先,民主黨人士憂心將重演2016年希拉蕊事件,也讓選舉結果更加難以預料。 \n 李秀利表示,選前市場多空分歧,追買力道相對有限,原則上第四季要突破13,031點仍要看外資是否翻多,得以力抗投信年終的停利或換股賣壓。目前第四季先看區間,選後以傳產原物料、蘋概及漲價概念股為主要布局方向。 \n 蕭乾祥指出,若川普當選將有利金融業及華爾街,可望幫助美股延續多頭走勢;反觀拜登當選,提高企業稅的主張下,恐影響企業獲利,惟市場近二個月已在消化此利空,加上拜登有機會提出財政支出提振景氣,研判市場修正壓力應屬短期且有限。但無論由誰當選,選後變數解除,投資人皆應重新布局明年景氣成長的半導體以及電子零組件族群。 \n 朱晏民同樣認為,川普連任將延續選前美股多頭走勢,拜登勝選,利空也已反應完畢,對股市造成進一步衝擊的機會不大,因此選後市場終將回歸基本面,中長線的投資人反可趁選前買盤觀望時刻進場布局,因政治因素造成的短線波動並不影響公司獲利表現,且科技類股包括手機、NB、居家等相關個股2021年的展望仍偏向樂觀看待。 \n 除川普連任與拜登勝選,市場最為擔憂的仍是選舉過程發生爭議或舞弊事件,導致其中一方不願承認選舉結果,甚至拒絕和平轉移政權。參考2000年美國總統大選爭議延宕達36天,期間標普500指數最大修正幅度約9%的經驗,若選後結果難產,將使得盤面不確定因素增加,甚至引發短線恐慌,這或許是全球投資人最不樂見的結果。

  • 朱晏民專欄-台幣狂升 出口競爭力顛倒勇

     美國聯準會(Fed)於2020年3月23日宣告推出無限量化寬鬆(QE)以來,帶動美元指數(兌換一籃子貨幣)迄今最大貶值幅度達10.5%,外溢效果帶動許多新興市場貨幣也跟進被動性升值,同期間,新台幣兌美元匯率升值的最大幅度達5.9%,韓元的最大升幅則為9.7%,人民幣則為5.6%。市場因此開始擔憂匯損對企業財報的衝擊,以及台灣出口產品的競爭力。 \n 其實新台幣升值對股市的影響是一體兩面,且資金的正面效應往往反映在前,匯損對財報的一次性利空則反映在後(或財報公布期間);同時兩相抵銷下,資金面的利多往往可以完全蓋過財報匯損的一次性且短期的利空。台股與韓股等新興市場股市大多數時間均由國際資金所主導,當美元指數走貶成為趨勢時,往往容易吸引國際資金進駐,以同時賺取匯差與價差,進而帶動新興市場股市與匯市同步出現升勢。另2020年支撐新台幣升值的原因,尚有台商或海外資金回流,以及壽險公司匯出海外投資的金額速度明顯放緩所致。 \n 由於新台幣兌美元匯率在第三季升值2.3%,且人民幣兌美元匯率於同期間亦升值3.9%,在目前財報公布期間,市場已開始擔憂匯損的利空。儘管時空環境不同,企業每次應對新台幣升值所採取的避險程度也有別,但依產業別來分,新台幣升值時,科技股當中匯損最嚴重者當屬下游的電子組裝廠、其次則是封測與電子零組件廠;非科技股當中,匯損較嚴重者則是汽車零組件、工具機、壽險等。 \n 依過去經驗,在新台幣強升下,內需股通常容易因題材性而吸引資金進駐,科技股則因匯損陰霾,股價表現容易不如內需股。但2020年的表現卻大不同,自3月23日新台幣進入升值軌道以來,科技股股價的最大漲幅達62%,金融與傳產股的最大漲幅僅26%與36%,主因基本面的優劣才是支撐股價表現的關鍵。2020年新冠疫情帶動數位經濟提早來臨下,支撐半導體、雲端/資料中心、NB/平板等科技股訂單強勁,且在疫情揮之不去下,金融與觀光等內需股的復甦力道則相對疲弱許多,因此,我們認為科技股仍是未來漲勢的重心,內需股則應以類股輪漲的題材視之。 \n 新台幣升值會題材性吸引資金青睞部分內需股,但實質受惠的次產業應首推食品加工類股與進口類股,主因升值將可降低採購成本,有利毛利率的提升。另外,營建/資產類股2020年特別受惠台商或海外資金回流所帶來外溢效果,尤其是以商辦為主或坐擁龐大工業用地者,在終端需求強勁下已帶動整體商辦或工業用地成為賣方市場,支撐價格水漲船高。 \n 就台灣出口產品的競爭力而言,台廠的出口競爭對手主要是韓國與大陸,由於3月底以來迄今新台幣兌美元的升幅不及韓元,相較人民幣的升幅則在伯仲之間,應不存在出口競爭力減弱的情況,何況台廠2020年相對中國競爭對手尚可迎來美國去中化的轉單商機。

  • 朱晏民專欄-Fed凍息 美股不致泡沫破滅

     2016年以來迄今,美國FAANGM(尖牙股)累計報酬率高達350%;同期間內,剩餘的495家SP500指數成分股僅上漲31%,市場擔憂FAANGM所帶動的科技股狂飆,且漲幅過度集中化恐是泡沫。FAANGM就在蘋果8月31日正式分拆(1股拆成4股)並吸引更多散戶進場追價後,股價自9月以來出現連續性的重挫,部分人士因此擔憂此恐怕是泡沫破滅的前兆。 \n 然而,FAANGM股價雖然大漲,實則有堅實獲利所支撐,且目前股市評價其實相較過往狂熱其實仍有一段距離。除此,過去幾次的泡沫破滅往往都是由央行的升息過度所點燃,而美國聯準會利率已表明將維持在零利率附近很長一段時間,目前並不存在泡沫破滅的導火線。因此,9月以來FAANGM的拋售潮應可視為漲多後的健康回檔,而非崩盤的開始,這也支撐美股與連動的台股將維持多頭走勢不變。 \n FAANGM目前在網路社群、電子商務、影音串流、數位廣告等網路科技領域皆有獨占或領先的優勢,同時2020年在新冠疫情意外催化全球數位化經濟提早來臨下,更使這些科技巨擘所面對的市場大餅加速擴大,因此帶動FAANGM整體今明兩年企業獲利將享有20%以上的增長,高於過去五年15%的複合成長率。 \n 雖然市場普遍認為支持此波股市上漲的力道為寬鬆的貨幣政策與財政刺激,但企業獲利其實才是關鍵。美股第二季企業獲利大幅優於市場預期:SP500成分股第二季獲利較預期高出23%;那斯達克成分股第二季獲利亦較預期高出15%。明年成長動能仍強,目前市場預估SP500明年企業獲利成長27%,科技為主的那斯達克則有30%以上的成長。 \n WFH(Work From Home)趨勢是支撐本波強勁科技股基本面的主要因素之一。在家工作、遠距教學、電競、網路電視等宅經濟應用已成常態,相關需求即使在疫情趨緩後仍持續強勁。帶動雲端服務、網購、相關軟體與硬體(如筆電、平板電腦、半導體、主機板、顯示卡等)需求。另居家時間變長使得電視與家電等需求大增,亦帶動面板以及塑化(ABS/PS)、鋼鐵(鋼板)等報價上揚。 \n 就評價面而言,因明年企業獲利成長強勁,SP500目前交易在2021年本益比約20倍,距離往年狂熱時期仍有一段距離(2000年最高峰為28倍)。更何況現有的全球資金寬鬆程度為史上之最,股市理應享有更高的評價。美國10年期公債殖利率目前僅剩不到0.7%,而在全球資金過剩下,資金別無選擇仍會湧向股市,畢竟目前SP500指數的殖利率仍有1.7%。 \n 那麼本波股市多頭何時會被終結,或持續演變下的大泡沫何時會破滅呢?回顧往年,幾乎每一次的泡沫都是被央行升息所觸發,且都是發生在升息周期的中後段。聯準會於9月16日利率會議已暗示至少到2023年之前都不會升息,但時間可能會拖得更久。回顧金融海嘯後,聯準會花了七年才擺脫零利率,且當時被認為操之過急,並迫使葉倫再暫停升息一年。更何況這次聯準會已表明願意承受通膨風險,故不排除聯準會在2028年之前均維持利率不變,支撐股市長線多頭。 \n 美股先前因上漲過於快速,加上漲勢過度集中於科技類股,評價與技術面均承受壓力,加上地緣政治的風險,短線波動確實變大。因美國總統大選將至,投資人不免擔心若發生選舉爭議(選不出總統),以及若拜登當選,並且民主黨囊括國會席次下,偏左政策(如加稅)對股市可能造成的短線衝擊。但這些事件均僅可能帶來短線修正,不致造成股市多頭反轉,若股市因這些因素修正而出現買點,投資人應好好把握。

  • 朱晏民專欄-華為利空 指數已適度消化

     在17日傳出川普擬對華為祭出更嚴格的管制措施,即封鎖第三方半導體業者提供非客製化晶片的管道,此利空帶動台廠華為供應鏈全數重挫,連帶拖累台股大跌。上述更嚴格的禁制令,到底對台股影響有多大?初估若華為訂單歸零,對台股一年獲利的最大衝擊為4.6%,不可謂不大,惟若同時考慮寬限期、華為提前備貨、以及非華為客戶的市占率提升並轉單台廠等多重因素,預估對台股2020年獲利的最大衝擊僅1.0%,對2021年獲利的最大衝擊僅1.4%,影響程度有限。台股本波最大跌幅已達6%,遠超過華為事件對台股獲利衝擊的幅度,這隱含台股已相當程度反映華為事件的利空。 \n 美國商務部自2019年以來迄今對華為共祭出三道禁制令:第一道禁令於2019年5月15日首度對華為與其相關企業列為實體清單,並實施嚴格的雙向禁制令,除了禁止美企採購華為等企業產品之外,也禁止美國與非美企業提供零組件給華為等廠商(主要是針對美國技術含量高於25%的產品均禁止提供給華為,除非獲得額外許可)。第二道禁令於2020年5月15日針對華為等關係企業的客製化晶片,只要涉及美國技術含量0%以上,均不得出貨,除非獲得額外許可。第三道禁令為2020年8月17日傳出可能封鎖第三方晶片業者出貨給華為的管道,但尚不確定是否會實施或何時將實施。 \n 由於華為已是全球第一大基地台與第二大手機品牌商,華為訂單對台廠的影響不可謂不大。初估在今年華為禁制令發生之前,華為2020年的訂單將可貢獻台股獲利約910億元,占台股整體獲利4.6%。若分拆來自華為的手機與基地台訂單,前者貢獻600億元,後者貢獻310億元,占台股獲利比重分別為3.1%與1.6%。 \n 華為對台股一年的獲利貢獻不小,但若考慮實際狀況,其實對2020年真正的最大獲利衝擊也僅不過1.0%,且對2021年的最大獲利衝擊也僅1.4%。 \n 今年5月川普對華為祭出禁令的生效日為9月中旬,影響時程主要在今年第四季,更何況華為早已備了一整年的存貨,對其今年終端產品出貨受限的影響有限;8月再度祭出的升級禁令尚不確定何時實施。另就2021年,更需考慮到非華為品牌廠市占率的提升並轉單台廠的有利因素,由於台灣的華為與蘋果供應鏈重疊情況明顯,在此消彼漲下,對實際的獲利衝擊並未如想像中大。 \n 單就華為手機而言,假如其一年約2~2.3億支手機受到美國禁令全數無法出貨,相信消費者將會轉而購買三星電子、蘋果、OPPO、VIVO等品牌來替代,同時預估蘋果將可分得25%份額,三星電子將分得30%,剩餘的45%則由OPPO與VIVO等中國品牌來填補。因此綜合評估華為手機訂單歸零,且蘋果iPhone獲得約25%的轉單之後,對台股整體的獲利衝擊約1~2%。 \n 單就華為基地台而言,若華為一年約50~70萬台的基地台無法出貨,則全球買家將可改向中興、Nokia與Ericsson等其餘供應商購買,因此對台股的獲利衝擊將小於1%。 \n 綜合而言,華為利空雖引發科技股近期出現拋售潮,惟估計單就此利空,其實股價已相當程度反映,趁此利空適度讓評價修正至合理位置卻不啻為中長期逢低布局的時機,因為科技股本波的多頭將是架構在數位經濟加速、5G升級、中國去美化/美國去中化等三大趨勢,有助企業獲利維持三年的成長循環。科技股中,看好5G/雲端資料中心、蘋概、IC設計等;非科技股中,則看好工業自動化、成衣加工、電動自行車等。

  • 朱晏民專欄-弱勢美元成形 股市多頭延續

     美元指數為典型的反景氣週期貨幣,通常美元的走貶,對股市與原物料等風險性資產,往往有助漲的效果。本波美元指數於3月中旬觸頂走貶以來,迄今最大的貶值幅度已達8%,同期間,美國SP500指數大漲50%,台股指數大漲46%,西德州原油漲幅85%,黃金漲幅20%。事實上,雖然近期走弱,美元仍處於10年評價的高點,相信弱勢美元的趨勢已逐漸成形,將有助於股市多頭行情的延續。 \n 影響美元指數的三大因素為:1.美國與其他區域的經濟成長差的變化;2.美國與其他區域利差的變化;3.全球經濟榮枯。美元通常在全球景氣良好(不佳)的時候傾向貶(升)值。目前利差與成長差的變化均不利美元,美國聯準會已經降息至0.25%,且預期到2022年底都不會升息,造成美國與其他區域的利差縮小。 \n 另美國聯準會預估今年經濟成長率衰退6.5%,2021年預估成長率亦小於市場預期、僅5%,美國與其他區域的經濟成長差,亦在縮小當中,特別是美國近期疫情捲土重來,而歐洲地區疫情相對穩定下,市場預期,第三季美國經濟動能相對歐元區的差距,將出現收窄。 \n 美元身為反景氣周期的貨幣,隨著全球經濟逐漸走出新冠疫情的陰霾,其避險的功能正逐漸消退中。其他因素亦不利美元,包括美國聯準會資產快速提高(美國聯準會總資產增長率與美元指數往往呈現反向變化)、與美國雙赤字/GDP比重達到金融海嘯來新高(雙赤字/GDP比重歷史上領先美元指數變化達三年)等。 \n 美元指數持續走空的短期風險,在於若下半年景氣復甦強度的不如預期,以及地緣政治風險再起。目前的基本情境為疫情不會快速降溫,但各國不會重回封鎖,只要經濟開放,儘管確診病例上升也不會影響復甦方向。 \n 但仍須留意民眾基於自我保護而改變經濟行為,以及廠商因應不確定性,而放緩投資的可能影響。另新增死亡數將是觀察重點,若大幅攀升則政府很可能實行第二次封鎖,但估計程度將不會比第一次來的大。 \n 第二個牽動美元走勢的關鍵,則是地緣政治風險。由於美國川普因抗疫不力,使其總統的連任之路充滿荊棘,倘若川普再度對中國掀起另一波貿易大戰,以轉移美國民眾對抗疫失敗的焦點,這個機率已逐漸升高當中。 \n 弱勢美元趨勢將有益於全球股市,美元指數自1970年以來,已經歷過三次的空頭,而今年很有可能開始第四次的空頭。在過去三次的空頭環境下,SP 500指數的漲幅中位數達15%。其中,新興市場以美元計價的債務龐大,美元升(貶)值會加重(降低)其債務負擔。 \n 另新興市場對原物料的依賴較高,而原物料價格通常與美元呈現負相關,因此弱勢美元將對新興市場股市特別有利。弱勢美元亦有益於海外營收占比高的美國公司,其中以科技股海外營收占比最高、達58%。 \n 整體投資建議來說,全球經濟復甦可能放緩,但方向不變,因此,循環股仍優於防禦股。因美國仍為疫情重災區,而歐洲疫情控制相對良好,弱勢美元以及原物料價格則有益於新興市場,加上非美股市評價較美國股市合理許多,接下來非美股市表現可望優於美國股市。類股方面,根據前三次美元走空的經驗,以能源股、必需性消費股、科技股、原物料股相對大盤表現最佳。

  • 朱晏民專欄-大病初癒,股市H2迎長多格局

     新冠疫情對經濟或企業獲利的最大衝擊已過,從最近總體經濟面或產業面的訊息來看普遍轉向正面,因此下半年股市有機會延續長多格局。短期而言,若中國大陸或美國疫情捲土重來,可能會影響短期風險偏好,但對經濟和股市的影響應屬有限,主因各國政府對新冠肺炎的應對已有經驗,即使可能重新約束經濟活動,程度也不會像先前嚴格。 \n 全球整體經濟雖因疫情緣故而於今年上半年出現連續兩個季度的技術性衰退,最差的狀況應該發生在Q2,且4月就是底部,5月則已開始回溫。因為美國與歐元區的PMI已於4月探底、5月則出現回升。其次,儘管美國的中小企業受到新冠疫情的影響最為劇烈,5月份的中小型企業樂觀指數也已出現回升。另外,美國5月份的就業數據意外出現改善,且單月非農就業人數新增251萬人次後,已帶動消費者信心回穩,反映在5月份美國的零售銷售也因此較前月大幅增長17.7%,擺脫4月份月減14.7%的窘境。 \n 中國的部分,疫情過後整體消費動能或企業復工的速度沒有美國來得快,但仍對中國後續的景氣抱持較樂觀的看法,因為與中國往來較密切的歐洲,其5月份的PMI或企業信心指數都出現顯著的回升。 \n 此外,近期產業面的訊息也偏向正面,包含智慧型手機、穿戴式裝置等消費性電子產品需求的能見度已提高,其次則是中國5G基地台的積極拉貨,而中國汽車銷售也已開始回溫。 \n 蘋果新款iPhone已於6月正式對零組件進行拉貨,且市場共識也開始上修今年全年出貨量至1.8億支以上。新冠疫情曾經導致市場共識將今年iPhone出貨量由2億支下修至1.8億支以下,如今再度上修至1.8億支以上,主因iPhone SE2銷售優於預期,且市場預期華為高階手機的市占流失,將會帶動部分用戶轉至蘋果陣營。新冠疫情造成今年新款iPhone開發時程遞延,市場原悲觀預期將因此遞延拉貨二個月,如今因全球經濟陸續提早解封下,遞延拉貨的時點僅較往年延後一個月。 \n 中國智慧型手機訂單的能見度相較前一個月顯著提高,且Q3出貨量將優於Q2,主要來自OPPO與Vivo的積極拉貨。日前因新冠疫情肆虐下,來自中國智慧型手機需求訂單能見度非常有限,如今也因中國經濟陸續解封,Q3的訂單掌握度已顯著提高,且訂單量將優於Q2。 \n 華為於今年5月15日再度因美國商務部祭出更嚴格的禁制令下,市場擔憂華為的5G基地台出貨將受到影響,且全球5G設備與5G手機的進度也將因此受到遞延至少兩個季度的衝擊,惟隨美國商務部於6月15日證實將允許美企與華為共同合作制定5G的技術標準之後,市場轉為樂觀看待全球5G市場的滲透率將準時來臨。除此,中國政府也強力支持5G的新基建以減緩疫情對經濟的衝擊,因此預期中國5G基地台今年原有60萬台的出貨目標將會順利達成,且有可能會在今年Q3底前即提前達標。 \n 中國汽車工業協會參考了4月和5月汽車銷售增長後,將今年中國汽車銷量預測由原預估之年減15~25%,修正為年減10~20%,顯示中國汽車市場開始從疫情中復甦,且市場預期亦有所改善。今年4月中國汽車銷量年增4.4%,不僅擺脫3月的年減43%窘境,亦結束過去連續21個月的衰退,且5月銷量年增更達14.5%。 \n 既然經濟與企業獲利將逐漸復甦,投資方面,焦點可放在需求能見度提高的次產業,或最壞情況逐漸過去且評價仍低於長期平均者,包含蘋果iPhone/AirPods零組件、5G基地台/網通設備、汽車零組件等。

  • 凱基投顧下半年投資展望

     凱基投顧率先發表台股下半年展望,預測上市公司獲利將逐季走揚,第二季年減幅度縮至9%,第四季更可望翻正、幅度看18%。董事長朱晏民指出,市場資金豐沛,將推動下半年指數走勢正面發展,估在年線附近震盪向上,看好5G基地台、伺服器、雲端資料中心、商務PC、電競PC、工業自動化等相關族群。 \n 朱晏民指出,近日股市面對利空不反映,惟短線漲高,經濟衝擊與中美議題、華為斷鏈事件等仍是變數,台股隨其發展仍有回檔之虞,但幅度不會太大,對指數下半年走勢正面以對。台股獲利表現將逐季變好,且現階段利率水準太低、市場資金豐沛有利指數向上,惟產業受疫情影響能見度低,難以預估,仍待變數消弭。 \n 對於台股今年首季獲利年減19%,凱基投顧認為,是今年單季獲利最差的情況。疫情對台灣半導體廠第二季訂單衝擊有限,居家上班或線上學習帶動NB與伺服器第二季湧急單,將支撐獲利較首季明顯好轉,後續也可望逐季走揚,預估第二季至第四季獲利年增率分別為-9%、-5%、18%。除了主要看好擁有剛性需求之5G基地台等族群外,其次看好蘋概股將受惠潛在轉單效應。 \n 然而,若疫情再度來襲,或9月15日後美國全面封殺華為,將為台股第四季獲利增添變數。凱基投顧目前初估,若年底前爆發二次疫情且較前次嚴峻下,未來一年的企業獲利恐續再下修15%;若華為訂單全數歸零,且不考慮轉單效益下,對整體台股的獲利衝擊約5%。

  • 朱晏民專欄-中美貿易摩擦恐捲土重來

     今年市場最大的黑天鵝-新冠肺炎疫情出現緩解跡象,隨著各國政府逐漸放鬆防疫措施,市場開始對下半年的經濟活動寄予復甦期待;然而美國商務部於5月15日再度展開對中國華為最新的封殺令,沉寂已久的中美貿易戰摩擦似乎有捲土重來的跡象。 \n 儘管此利空有可能壓抑市場風險偏好,受惠貿易戰再起的相關族群將是市場資金轉而青睞的對象,主要為:1.中國去美化或美國去中化之受惠族群,這包含IC設計、砷化鎵、CCL、連接器、光通訊等。 \n 2.全球供應鏈去中國化所帶動台商資金回流潮受惠股,這包含台灣的商辦、工業用地、工業自動化/工具機、台灣內需消費股等,以及海外龐大資金回台可能會鎖定的穩定配息與高殖利率兼具之績優藍籌股。 \n 自2018年3月到2019年底,干擾市場最大的黑天鵝即為中美貿易戰與科技戰,這段期間除了美中雙方互徵關稅之外,即屬2019年5月15日,美國將華為在內的70多家中國企業列為實體清單,除了禁止美企採購華為等企業之產品之外,也禁止美國企業提供零組件給華為等廠商。 \n 在美方對華為的雙向禁制令經過一年之後,美國商務部於今年5月15日,再度宣布更嚴格的禁制令,即針對華為等關係企業的客製化晶片,只要涉及美國技術含量0%以上,均不得出貨,除非獲得額外許可。 \n 中美雙方科技戰打了一年期間,其實已經可看出,除了中國本土的供應鏈已受惠於中國廠去美化的趨勢之外,身為第三方供應鏈的台廠,亦因此漁翁得利。但不諱言,由於最新的管制措施也讓台積電無法在9月中旬寬限期到期後順利出貨給華為,將為其第四季與2021年營運增添變數。 \n 半導體部分核心零組件,例如FPGA與CPU等台廠因技術專利問題無法獲得轉單,惟RFIC、類比IC、LCD驅動IC、IP矽智財、光感測元件IC、手機AP、砷化鎵半導體等卻都是台廠的機會。追蹤台灣IC設計廠的營收動能早已於2018年第四季超越美國IC設計廠,去年第三季起更在華為禁令實施下,黃金交叉的擴張幅度更加明顯。台灣的砷化鎵族群營收動能則於去年第三季起正式較美國同業出現黃金交叉,且持續迄今。估算中國廠去美化對台灣IC設計廠的潛在轉單規模商機高達現有台廠營收三成。 \n 過去兩年因中美貿易戰火不斷,已促使國際大廠與台廠開始將部分產能移出中國,今年更因新冠疫情造成的斷鏈問題,將加速廠商分散全球供應鏈的腳步。全球最大線性滑軌供應商THK(日系)於日前法說表示,今年首季為兩年來首次見到訂單開始出現強勁復甦的關鍵一季;全球第二大線性滑軌供應商上銀(台系)亦於日前表示,將於5月起針對部分產品調漲售價或取消折扣,此為兩年來首次,這隱含工業自動化產業將結束兩年獲利衰退周期,並開始進入成長周期。 \n 台灣的內需消費股除了長期受惠台商回流所衍生的新增消費動能之外,台灣將於6月7日起實施經濟解封,屆時有助國內餐飲、觀光、飯店、高鐵等內需消費營運重返成長軌道。

  • 朱晏民專欄-疫情下 股市的暴跌與暴漲

     新冠疫情3月以來,從亞洲擴散至歐美地區之後,導致全球股市普遍暴跌三到四成,但在3月23日美國聯準會祭出史上首次無限量貨幣寬鬆(QE),且將購債範圍由投資等級債擴及高收益債後,終於讓股市於3月下旬陸續見底。 \n 同時各國政府也接力擴大財政政策,而歐美的每日新增確診病例,似乎在經濟封鎖政策逐步奏效,自4月初出現和緩的跡象,支撐全球股市自低點以來迄今普遍反彈二到三成;或收復先前重挫跌點的四到六成;整體股市距離歷史高點的下挫幅度僅剩下一到兩成。 \n 這意味著股市投資人太過樂觀?還是市場先前對新冠疫情造成的經濟重挫太過悲觀?或者只是股市與經濟短期脫鉤的現象?整體而言,歸納三點: \n 1.歐美股市先前三到四成的暴跌,已相當程度反映新冠疫情對第二季經濟的衝擊,且因為新冠肺炎較類似於天災,對經濟的衝擊應該是短暫的。 \n 2.各國央行與政府的刺激方案可大抵確保疫情期間經濟的供給面與需求面不致出現永久性的傷害(或長度),也不可能演變成類似08年金融海嘯般的金融面危機(或廣度)。 \n 3.新冠疫情對經濟的衝擊(或深度)雖遠大於2008年金融海嘯,但對企業獲利的影響則相對輕微。 \n 雖然股市短期的暴跌與暴漲,恰好充分反映疫情對經濟的衝擊可能是偏向深度的重挫,而非永久性的衰退,也沒有引發金融面的失衡,在投資人預期疫情最壞的情況已過,投資氛圍逐漸轉為樂觀下,不應輕忽下列風險: \n 1.歐美各國陸續解封之後第二波感染是否會發生。2.下半年經濟復甦能否順利展開。3.美中關係是否因疫情而進一步惡化。 \n 根據彭博統計各機構經濟預測,今年中國的經濟成長低點在第一季,實際值為-6.8%;美國、歐洲則在第二季,中位數預估值為-7.1%與-8.6%,萎縮的程度較2008年第四季高出4.3~6.5百分點。儘管新冠肺炎對經濟衝擊甚於2008年第四季金融海嘯時期,這主要來自於各國應對疫情而不得不做的經濟封鎖措施所導致,只要疫情高峰逐漸過去,政府將會陸續放鬆管制措施,隱含第三季的經濟衝擊應會開始收斂。 \n 一般預期本次新冠肺炎所造成的全球經濟衰退,會在第二季達到高峰,隨後開始復甦;但對於復甦的型態各方看法並不一致,有所謂V型、U型與L型的爭議。 \n 經濟衰退代表經濟實際成長軌跡顯著偏離長期趨勢線,復甦則是指經濟在衰退之後以較快的速度回歸趨勢線。所謂V型、U型與L型的差異為對於回歸趨勢線所需要的時間長短看法不同。 \n 新冠疫情後的復甦較容易偏向U型復甦,主因民眾與廠商的經濟活動未必會因政府解除管制而立即恢復,而需待疫苗成功研發出來,或病毒消失之後,整體經濟活動才有可能回到疫情爆發之前的軌道,而疫苗開始大量生產的時間點最快也是2021年以後。 \n 2008年第四季次貸危機爆發期間,美國經濟年萎縮3.9%,企業獲利則下滑36%。本次新冠疫情雖然導致第二季美國經濟年衰退將超過7%,但企業獲利下滑幅度可能僅兩到三成,遠小於往年SP500獲利波動約為美國GDP成長率的六到十倍的歷史經驗。 \n 主因以大型網路平台業者為主的科技業,占SP500指數權重,已從2008年第四季之18%,提高至目前的25%,但大型網路平台業者受疫情的影響甚低。由此可解釋本波股市相對金融海嘯來得抗跌的理由。 \n 根據1960年以來經驗,當經濟觸底回升時,金融、科技與非必需性消費類股是平均漲幅最高的三個類股;且拉長一年來看,三者的報酬率分別超越大盤11.7%、7%與6.3%。

  • 朱晏民專欄-股市修正觸底了沒?

     新冠疫情自去年12月底被大陸官方首次披露後,從原先侷限在大陸與亞洲鄰近國家,自2月下旬快速蔓延至歐美各國,且原先擔憂的大陸供給斷鏈問題,也已逐漸演變成對歐美需求的衝擊。此疫情可謂1913年西班牙大流感以來最大規模的全球病毒大流行,在百年難得一見的全球疫情恐慌之際,終於觸發全球股市自2月21日開始出現暴跌,截至目前為止,歐美主要指數的波段最大跌幅約達35~40%,台股與韓股的最大跌幅則分別達30%與37%。 \n 股市本波的修正是否到底?或是否已充分反映疫情對基本面的衝擊?可觀察以下幾個重點:(1)歐美地區每日新增確診人數是否觸頂並開始下滑。(2)經濟成長或企業獲利下修的幅度是否已達滿足點。(3)股市的評價是否已達過去景氣衰退周期的谷底位置。 \n 截至目前,歐美地區的新冠疫情每日新增確診人數,仍持續向上走高,尚未出現觸頂跡象。根據2003年SARS與本次大陸對抗疫情的經驗,可能需待歐美地區每日新增確診病例從高峰明顯回落,或解藥疫苗研發成功,市場的恐懼才會逐漸消退,股市的中長期底部也才會真正出現。我們認為義大利的新增確診人數是否開始下滑,應為觀察整體歐美地區疫情的領先指標,因為義大利為疫情擴散最快,並導致醫療體系幾乎崩潰的歐美國家,而義大利則是自3月9日起開始進行封城措施,此隔離政策是否有效抑制新增確診病例的下滑將至關重要。另外,美國則是自3月19日起開始進行居家出入的封鎖措施。 \n 2月下旬以來,因歐美疫情大爆發以來,市場開始競相下修今年的經濟成長與企業獲利預估,截至目前,市場共識預估已對美股SP500成分股與台股分別下修10%與15%,上述的下修幅度是否到底,端看疫情對經濟活動的影響時間而定。 \n 我們將新冠疫情對整體經濟活動的影響做了兩種情境分析,基本情境為疫情最高峰出現在6月之前,且夏季開始逐漸恢復經濟活動,即影響經濟活動約1.5個季度;悲觀情境則是影響經濟活動約三個季度。在基本情境下,我們預估美國今年GDP將由原預估之2.0%下修至1.0%,全球手機出貨量將下修10%至13.9億支,且年減9%,台股企業獲利將下修15~20%,且年減4~10%。在悲觀情境下,我們預估美國今年GDP將由原預估之2.0%下修至-0.5%,全球手機出貨量將下修22%至12.0億支,且年減22%,台股企業獲利將下修30~40%,且年減20~30%。倘若疫情往基本情境發展,則企業獲利下修幅度應已接近滿足點;若往悲觀情境發展,則企業獲利尚有相當大的下修風險。 \n SP500指數本波的修正,已使今年預估本益比由最高峰之20倍下修至最低之14倍,相對2000年網路泡沫與2008年金融海嘯的最低點分別為14倍與10倍。台股本波的修正已使今年預估的股價淨值比由最高峰之1.80倍修正至最低之1.26倍,相對2008年金融海嘯谷底為0.95倍;扣除台積電後的台股則由最高峰之1.48倍下修至最低的1.04倍,相對2008年金融海嘯谷底為0.89倍。整體而言,本波股市的最低評價雖距離極端值仍有一段距離,但已來到過去景氣衰退周期的谷底位置。 \n 儘管疫情不確定性下,部分資金已逐漸轉往高殖利率族群避險,擁有剛性需求的族群,或股價已過度反應疫情對本身獲利衝擊者,應是積極型投資人的首選,我們看好5G基地台、伺服器/雲端資料中心、商務PC/電兢PC、工業自動化等。

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