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  • 投資長專欄-電子股復甦力道 決定台股修正幅度

     4月下旬因「滬台通」預期與央行及金管會攜手打擊炒匯熱錢,限縮外資匯入可投資固定收益市場比重政策激勵下,帶動外資積極買超台股,扭轉先前偏空氣氛,指數並觸及萬點關卡,惟隨科技股法說陸續釋出第2季保守展望下,加上國際股市因美經濟趨緩,希臘再度面臨是否順利償債疑慮,及大陸官方對飆漲陸股開始採取降溫措施下,也已開始出現漲多拉回的現象,拖累台指萬點曇花一現,並回測9,700到9,800點支撐。 \n 流動性充沛是國際股市與台股現階段共同利多,而「滬台通」政策面利多亦有效提振市場投資信心。雖此政策成形仍需時間,「滬港通」已讓港股在1個月內爆衝出14%報酬率,令市場聯想台股可能複製港股模式,特別在台股今年來表現明顯落後陸、港股市下,更具想像空間。 \n 資金面與政策面對台股雖是偏多,惟基本面轉弱卻是影響台股多頭是否續強關鍵因素,主因科技股今年首季財報不佳,且第2季展望保守,帶動科技股企業獲利頻頻下修。綜合而言,我們認為在資金面、政策面、基本面等多空不同力量拉扯下,將使台股短期維持高檔震盪格局不變,直至兩股力量出現明顯勝負為止。 \n 企業獲利上調循環是推升台股本波從去年10月8,501點起漲以來重要催化劑之一,惟4月16日台積電法說釋出超乎市場預料保守展望後,已使企業獲利轉成下調循環。 \n 根據市場共識預估,2015年整體企業獲利自4月中旬高峰迄今已下修約1.2個百分點,即年增率由13.8%下修至12.6%。因大陸智慧型手機銷售慘澹、PC市場買氣低迷、Apple iPhone6銷售高峰已過,且台幣兌美元自4月以來已升值達2.5%,電子股企業獲利下修周期短期暫難扭轉,未來可觀察5月底至6月初來自半導體產業拉貨強度與持續性,作為研判下半年旺季強度,及企業獲利是否續下修依據。現今市場普遍預期電子業疲弱僅是一季現象,若有跡象顯示第3季復甦力道不強,則台股出現大幅修正機率便會大增;除需求面疑慮外,近期手機關鍵零組件濾波器缺貨是下半年智慧型手機復甦強度重要變數之一。 \n 基本面良窳仍是驅動股價表現與類股輪動關鍵因素,第2季來累計迄今,台股報酬率雖僅2.4%,惟金融股大漲11.1%,表現為類股之最;其次為塑化股8.2%;而占權重最大電子股,其報酬率則為-0.6%,背後即反映企業獲利的表現好壞。金融股因第1季獲利表現優異,從4月來獲利已被市場上修0.6個百分點(2015年企業獲利年增率由0.1%上修至0.7%);塑化股則因油價落底反彈帶動庫存回補需求,獲利則上修達1.3個百分點(2015年企業獲利年增率由5.8%上修至7.0%);電子股則因半導體產業第2季展望保守且匯損侵蝕下,獲利被下修達2.6個百分點(2015年企業獲利年增率由15.6%上修至13%)。我們認為可持續關注企業獲利上修,或訂單能見度較高個別產業,包含金融、塑化、汽車零組件、運動休閒、航太等。電子類股則可留意在iPhone市占率提高的金屬機殼廠、4G手機滲透率提高受惠微型電感廠、雲端運算帶動白牌伺服器供應鏈等。

  • 《台北股市》凱基朱晏民:台股U型走勢,中國手機、iPhone 6吹逆風

    台股進入Q2,指數出現震盪整理,凱基投顧總經理朱晏民表示,維持今年台股指數U型的看法,也就是頭尾兩季高,而二、三季低。目前看來對市場較逆風的因子包括:一、去年底新台幣匯價貶值,但今年首季新台幣相對美元走升約1.1%,可能讓部分電子廠承受匯損壓力。二、中國低階手機銷售不如預期,蘋果iPhone 6第二季的銷售有下滑隱憂,市場原估Q2 iPhone 6銷售約5000~5500萬支,但實際銷售可能低於數值,銷售值若跌到4500~5000萬支,可能對台廠的蘋概股就會產生衝擊。 \n \n 朱晏民表示,台股首季由基本面支撐,法人原估全年的EPS成長在8~15%左右,但個別公司法說會,市場上修EPS成長到10~15%,顯示台股的強勁基本面。但進入第二季後,新台幣匯價及中國低階手機銷售慘淡,蘋果iPhone 6的銷售數值不如預期,都讓原先樂觀的市氣氛轉為較審慎。 \n 朱晏民認為,對台股仍有利的因子是,台股今年指數漲幅相對港、滬股市落後,在基本面和資金面挹注下,未來有補漲機會,台股一年的指數波動區間約在1500點之間,金管會6月放寬台股漲跌幅到10%,有助於成交量放大,是一個正面的動能,後續可留意在4月陸續舉辦的上市櫃公司個股法說對產業前景的看法。 \n \n

  • 投資長專欄-台股企業獲利上調循環恐近尾聲

     近期雖因美國就業數據走弱造成升息預期由原本6月往後遞延,使全球短線資金面的疑慮降低,加上中、港股市強漲所帶來的外溢效果,但值得留意的是台股電子業的基本面已開始出現雜音。 \n 其中最主要的是中國電信業者降低補貼造成中國智慧型手機第一季銷售疲弱,為台股相關供應鏈第二季展望帶來不確定性,畢竟在iPhone 6出貨於第一季達到高峰後,今年中國智慧型手機為驅動台股電子業後續成長的另一股重要力量。中國第一季智慧型手機出貨量年增率僅達0.9%,相較今年全年預估之15~20%增長率有明顯的落差,隱含中國今年手機出貨量有下修之虞,後續仍需觀察中國智慧型手機市場第二季在新機型上市與中國聯通、中國電信獲得新FDD-LTE執照後是否能重拾動能。 \n 企業獲利持續上調是推升台股本波上漲的重要催化劑之一,根據Factset資料,過去三個月間台股2015年企業盈餘成長的市場共識上調了4.8%至14.4%,上調幅度居全球之冠,背後主要的原因包括優異的去年第四季企業獲利(其中匯兌收益為主要貢獻因子)與企業於法說會釋出的樂觀展望。 \n 值得憂心得是相較於台幣在去年第四季兌美元貶值3.9%,今年以來已升值1.6%(第一季單季升值1.1%),出口產業第一季季報將面臨匯損壓力,加上電子業在中國智慧型手機市場走弱造成的短線不確定性,即將於四月下旬陸續展開的法說會上,龍頭企業是否會釋出轉趨保守的展望,使台股盈餘上修循環反轉值得留意。 \n 加上Fed未來貨幣政策讓人捉摸不定及大股東因應繳稅的賣股求現壓力等多重變數干擾下,台股持續走高後將容易出現較大的震盪或拉回。 \n 雖電子業短線展望出現雜音,一些利基型次產業如今年新iPhone最大亮點之Force Touch供應鏈,與生物辨識相關個股仍為可關注方向;另美國房市與汽車相關產業將持續為需求面亮點;受惠於大陸福建漳州古雷石化廠爆炸,以及四月份亞洲SM(苯乙烯)大規模歲修的塑化股亦可留意;最後目前正值各家公司現金股利公告期,高殖利率個股容易成為市場短期追逐的焦點。 \n 估計台股整體2014年的現金股利配發率達64%,繼2013年之67%後連續兩年維持高配發率(2009-2013年平均為47%),目前台股相較亞洲其他市場偏高的殖利率(約3.5%)仍是吸引外資的主要原因之一。

  • 名人觀點-中國經濟:挑戰與轉型

     2014年大陸的經濟成長率為7.4%,係30年來最低的水準。今年總體情勢向下的壓力似乎並未降低;官方在兩會期間所公布的成長目標進一步下滑至7%。然而,一般認為這些官方數字可能還低估了實際經濟嚴峻的程度。 \n 大陸發電成長率在正常情況下約與名目GDP成長率相當,但去年大陸發電成長率3.2%,約僅達1/3的官方名目經濟成長率。那麼,大陸經濟成長每況愈下的背後,到底隱含了什麼問題? \n 長久以來,外人一直好奇於為何大陸在調控經濟方面,能夠像賽車手操控方向盤一樣,既精準又有效率。大陸政府在對抗景氣循環上,除了採取慣用的貨幣與財政政策外,還可以透過國有企業與銀行直接對實業進行大規模投資。這種經由信用擴張的成長模式在2008年金融海嘯之後發揮的最為極致。惟過度投資所造成的惡果卻已逐漸顯現,所以,目前大陸面臨兩種選擇,一是再像以往一樣投幾個「四萬億」振興經濟,二是以市場機制讓房地產泡沫消風,讓體質不佳的企業自然淘汰。 \n 在所謂「新常態」的觀念於去年提出之後,很明顯的,大陸已選擇以市場機制來解決經濟問題。未來幾年,我們觀察大陸經濟,重點應該不再是成長率,而是成長的品質。 \n 以下提出幾個數據來說明大陸房地產與製造業嚴峻的程度。去年大陸房地產銷售面積下滑8%,為2008年以來首次衰退;售價則下滑8%,為有統計數據以來最大的降幅。目前成屋庫存約較2年前增加一倍,而在建房屋總面積則高達2014年銷售面積的6倍,新屋開工亦在2014年出現首次的衰退。由此可知,房地產的去化時間可能將歷時長久。在製造業的方面,過去國有企業大舉投資的領域,如鋼鐵業就是明例,而生產者物價指數亦已連續3年的下滑,更突顯產能過剩的嚴重程度。 \n 大陸選擇以不再過度干預經濟的方式來面對這次經濟下降周期,短期內必將承受成長持續放緩的代價。但同時,大陸將以發展較高附加價值與技術含量的新興行業,促進經濟轉型。未來能否轉型成功尚待驗證,但這幾年的調結構已窺出成功的端倪。衡量經濟轉型成效最簡單的方法就是觀察勞動市場。 \n 儘管這幾年大陸傳統製造業不振且房市蕭條,但大陸的城鎮失業並未出現上升趨勢,且工資依舊以2位數字成長。強勁的勞動市場顯示新興行業的崛起目前尚足以吸收由衰退的傳統製造業所釋出的多餘勞動力。然而,大陸雖已出現初步轉型的成果,但未來的挑戰可能將持續加大。 \n (本文作者為凱基投顧總經理朱晏民)

  • 投資長專欄-台股進入中期修正 或許時間未到

     歐盟同意延長希臘紓困貸款4個月、俄烏達成停火協議、全球央行競相降息增加流動性、企業財報與製造業數據報喜,多重利多出籠帶動國際資金再度擁抱風險性資產,各國股市於2月下旬紛創歷史新高或接近新高附近,台股亦一度來到9,699點波段新高後拉回,引發市場探討台股是否將進入中期修正。 \n 惟美國上周公布2月份就業報告顯示景氣復甦優於預期,使市場對聯準會將在6月升息預期心理加重,並導致國際股市紛紛回挫。回顧過去3個月美國就業報告公佈後,皆因較預期強勁,造成股市短暫拉回,惟事後證明這些修正均提供短期佈局的良機。 \n 台灣因2015年及2016年股市殖利率分別達3.2%及3.6%為亞洲最高,且經濟體質較佳,在這波非美貨幣寬鬆所帶動資金潮下,吸引最多外資進駐。加上基本面動能強勁,2015年企業盈餘成長預估由去年底的8%至2月底已上調至14.1%,均是短線持續推動台股動力。台股進入中期修正的時間或許還未到,惟若持續向上挑戰新高,需留意四月中台積電法說會透露展望訊息,雖電子業2015年Q1營運淡季不淡,在iPhone6換機周期近尾聲及中國4G手機於五一長假過後將進入拉貨淡季下,2015年Q1呈現旺季不旺風險不小。 \n 此外,3/17或4/29之FOMC會議若釋出明確升息訊號,屆時市場風險承擔意願將會大減,國際投資人將容易從新興市場撤出資金,台股亦將面臨較大波動風險。 \n 換言之,台積電法說將是此基本面轉折的重要風向球。3/17或4/29之FOMC會議將是Fed今年中是否升息的重要觀察時點,Fed若將耐心措辭移除,則將是年中升息的明確訊號。 \n 建議短期可特別關注幾個投資方向:中國4G手機鋪貨潮帶動之半導體、iPhone與Apple Watch供應鏈、塑化鋪貨潮帶動利差擴大之塑化業者、金融政策做多之壽險股與證券股、運動休閒產業之成衣代工與鞋類黏扣帶製造商、及美國景氣復甦帶動房市修繕、汽車零組件、工具機行業。 \n 美國1月新屋開工率105萬棟,年增18.7%,連續6個月站穩100萬棟以上,惟目前仍不及歷史高點2008年的一半。展望未來,隨美國經濟持續復甦下,新屋開工率仍有機會持續向上,而指標個股Home Depot近期股價亦創歷史新高,可留意台灣相關供應鏈個股。 \n 另美國2月汽車出貨量為125萬台,累計1~2月出貨量240萬台,年增率9%,遠比市場對今年全年預估之年增2~3%高出許多,也讓業界對於美國汽車市場的復甦更有信心,台廠打入各大Tier1車廠者,若終端客戶具成長性,以及個別市場滲透率增加者,將受益最大。

  • 朱晏民:台股要好 美股要續好

     台股2015年還是延續2014年題材。2014年台股上漲8.08%,漲幅居全球股市前10名,主要是因為台股與美股連動性強,台灣資訊占出口比重5成以上,終端需求都在美國,未來若美股強對台股是好的。 \n 從以下3點來看,預期2015年美股仍是多頭行情: \n 一、美國預計2015年中會升息,根據以往的經驗來看,美升息前1~2季股市都會有波動,但之後會有一波大漲行情,讓整個股市結構從資金行情,轉到基本面行情。以1994年那次升息來說,升息後的4年內,美股勁揚138%,2004年6月那次升息,也在3年內上漲36%。也就是說美國升息後,股市至少還有3年的上漲行情,且漲幅相當大。 \n 第二是美國非農業就業人數,已於2014年5月回到2008年金融海嘯前的高峰,預期2015年中美國升息後,也有3年多頭行情。 \n 第三,美國將於2016年進行總統大選,剛好台灣也要進行總統大選,預期未來美股與台股都將會有總統大選前的拉抬效應。 \n 2015年是美國總統大選前一年,根據以往經驗來看,除了2011年(即前次2012年總統大選前一年)沒漲之外,歷年來美國總統大選前一年,美股都會出現約2~3成的漲幅。 \n 綜合上以來說,「台股要好,美股要繼續好」。2014年台灣上市櫃企業獲利年成長約22%,2015年估計仍有8%的成長動能,2015年1月來,台股雖受國際股市因素干擾,但從台灣企業獲利動能可望維持至第2季來看,多頭上升趨勢仍不變。 \n 就凱基投顧的研究團隊認為,2015年高點會落在第1季末至第2季初,指數高點約在9,800~9,900點之間,雖沒有叩上萬點,但離萬點也不遠。 \n 到了第2季~第3季,則看較保守,即前面所說,美國年中升息,對股市約有1~2季的波動,美股可能會有10%的拉回,台股會展開中期修正,拉回會深一點,指數會破9,000點。 \n 但隨著2016年總統大選腳步接下,預期2015年下半年會有政策利多出來,台股長期上升軌道沒有改變,有機會從8,700點上漲至9,500點,台股萬點行情可能會落在2016年。 \n 至於看好的類股族群有三大類,第一是蘋果供應鏈,2015年將推出第一代Apple Watch,下半年會有第二代的拉貨潮,另12.9吋的iPad也將在第2季開始出現拉貨潮,有利供應鏈表現。 \n 第二是中國3G轉4G爆發期,將帶動換機潮,對晶圓代工、鏡頭等業績成長;第三是面板股,目前大陸面板都切30~39吋,但2015年趨勢在50~60吋,將出現供不應求,再加上國內大面板廠折舊攤提已進入尾聲,有助獲利大幅提升。

  • 從台積電法說 看陸半導體發展與競爭

     台積電15日舉行法說會,在匯兌收益及提前備貨需求帶動之下,展望今年首季優於淡季成長,隔日三大法人立刻響起「漲」聲,同步買超逾1萬8千張。但市場對台灣半導體業的疑慮,是必須面對大陸及南韓崛起的競合。除了更高強度的製程與價格戰爭外,未來在半導體整合元件製造(IDM,Integrated Device Manufacturers)的趨勢下,亞洲三雄鼎立對於台灣半導體業的挑戰才剛要開始。 \n 2013年大陸電子產業規模達人民幣12.4兆元(約合新台幣62.8兆),整機製造已是全球最大生產國。然而,即使大陸生產量已達14.6億台手機及3.4億台PC,但產業平均毛利僅4.5%,低於工業平均1.6個百分點。在企業獲利改善的需求帶動下,大陸電子業開始轉向尋求半導體及軟體的核心價值。 \n 當終端電子產品品牌發展至一定規模後,大陸品牌企業開始投資發展自有IC設計公司,自半導體上游開始進入國際市場的競爭,並帶動中下游的晶圓製造、封測以及相關原料、設備產業的發展。 \n 大陸手機品牌華為發展自家處理器海思,南韓手機品牌Samsung亦早已開始採用自家設計的處理器Exynos。近期Samsung更進一步,在過去處理器中使用Qualcomm LTE及Wi-Fi解決方案的部分亦逐漸改用自家生產的通訊模組,形成由品牌需求帶動的半導體整合元件製造。相較於不與終端品牌廠商爭利,以培養信賴關係的台灣電子業,大陸、南韓與台灣產業的差異在此顯現。 \n 2014年6月,大陸國務院公布《國家集成電路(半導體)產業發展推進綱要》,正式將半導體產業發展提升至國家統籌規模。以成立大型基金的方式,透過控股公司整合大陸半導體產業資源,並透過政策壓力使具有技術優勢的外商加強與大陸企業的合作,如高通在面臨大陸反壟斷調查後,開始釋出善意與中芯國際合作;Intel在發展晶圓代工的戰略布局上選擇入股清華紫光集團下的展訊及銳迪科。 \n 短線上,製程競爭將使台灣半導體業在2015年下半年成長開始放緩,長線上又有國際品牌廠商逐漸導入半導體整合元件製造解決方案的競爭。台灣電子業過去以成本降低及重點產業優惠的成長模式,將面臨產業結構轉型的挑戰。大陸IC設計及封測業已迎頭趕上,晶圓代工又有Samsung及Intel的潛在威脅,台灣半導體業如何在硬實力仍存在領先優勢之際,發展軟實力,將是目前最大考驗。(本文作者為凱基投顧總經理朱晏民)

  • 從滬港通談A股的中國特色

     「滬港通」在4月提出後便受到國際金融業界的關注。雖然此一開創性措施的具體實施時間仍未可知,但相信應不致曠日廢時才對。 \n 「滬港通」的意義有兩個層次。第一,大陸金融市場至今仍大抵處於封閉狀態;「滬港通」標誌著與全球資本市場融合的第一步。第二,大陸在推動人民幣國際化的過程中的最大障礙之一,為其對「資本帳」的嚴格管制;「滬港通」可視為其在開放「資本帳」的一個試點。 \n 至於大陸開放A股市場到底能為國際投資人提供怎樣的獲利機會。要回答這個問題,首先必須說明長期處於封閉狀態的A股市場所具備的「中國特色」。較之開放的市場,A股的特點主要有三:超漲超跌、小型股溢價與若干小型股的估值之高已到了令人稱奇的地步。另外,儘管生機勃勃,大陸股市目前絕非處於「隨時買,隨便買,不要賣」的階段;獲利的機會僅屬於勤於思考與研究的投資人。 \n 要了解A股市場特色最好的方法就是觀察「恆生AH溢價指數」。目前「AH溢價指數」約為96,即A股價格折價4%,算是A股相對價格的歷史低檔區。然而,若觀察個別成分股的折溢價情況,則會發現約有55%的公司處於溢價,且約1/3的公司溢價幅度超過30%。 \n 目前在大陸股市中「小型股溢價」的情況的確十分嚴重,同時,另一個值得探討的是估值的問題。以10月29日的收盤價計算,上證50本益比為7.5倍,滬深300為13倍,中小指數30倍,而創業板則高達70倍。上述的發現更強化了我們之前所說的兩個A股市場的中國特色,即小型股溢價與若干小型股的估值之高已到了令人難以想像的地步。 \n 最後,再來討論一下獲利成長的差異是否能夠解釋A股市場中,大、小型公司估值的極端差異。就上半年財報看,上證50獲利成長超過10%,滬深300成長8%,中小板塊企業獲利小幅增加3%,創業獲利則成長13%。由上述數字可知,總體而言,A股市場目前嚴重的小型股溢價是無法以獲利成長的差異得到合理的解釋,而只能以大陸股市的「獨特性」說明。這種「獨特性」顯示,儘管生機勃勃,境外投資人必須勤做功課方能在大陸股市有所斬獲。 \n (作者為凱基投顧總經理朱晏民)

  • 把工作做到最好

    把工作做到最好

     市場上頻頻傳出好成績的KGI凱基證券,可看出背後一定有一群認真負責的好主管來帶領經營團隊。秉持著金牛座實事求是、扎根和累積的特質,凱基證券研究部副總經理朱晏民,以過去10年以來外資經歷,為凱基亞太區建構研究平台,發展出一套注重品質與連貫性的預估模型。 \n 談到過去,朱晏民多是在外資擔任要職,從華寶、瑞信、元大首批國際部及德意志證券所學經驗,成功建立出完整亞太區研究與銷售5大標準共構的平台;5大平台包括:1、標準的盈餘預估模型,2、標準的資料搜尋系統,3、標準的範本,4、標準的作業原則,5、外加研究與路演的合作。 \n 同時,凱基證券在作業上獨特性也是制勝關鍵之一。凱基與多數外資券商的差別在於,主動著手於中小型個股的研究,並藉著佈局在中國、香港、台灣與泰國的研究團隊,彌補外資券商缺少台灣電子產業的了解,進而提升部分外資對中小型個股的興趣與認識。 \n 朱晏民提到自己,不論是在工作上努力把領域內做到最好外,對家庭的照顧也是無微不至。工作外最大的享受,就是能和小孩、老婆共享親密時光,細心的朱晏民認為,陪伴孩子學習就是給孩子最好的教育,自己雖然工作忙碌,但會在周末帶著孩子上埔里山上的住所,帶孩子與爺爺奶奶三代共享天倫之樂。看著孩子快樂健康的長大,就像看著自己在凱基完備平台奪冠的成就感一般,再辛苦也值得。

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