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  • 關注美聯準會 對後續降息態度

     美國聯準會將在10月29日至30日舉行議息會議。儘管近期中美貿易談判有一定的進展、美股保持強勁、聯準會官員對未來減息各有看法,但期貨市場仍認為聯準會在10月會議有90%的機會降息。由於我們認為聯準會將無意令市場吃驚,10月會議將跟隨市場預期減息。但是,會議後的聲明及鮑威爾主席是否會為進一步減息預期降溫,將成為關注的焦點。 \n 英國下議院上周二首次二讀支持脫歐法案之後,但加速審議脫歐協議的提案,卻遭到否決。首相強森計劃在國會動議12月12日舉行大選,希望可以突破脫歐困局。雖然目前英國脫歐的路徑仍然有很多變數,但民意調查顯示,強森和他的脫歐計劃,初步支持不錯。加上反對黨無法提出具體計劃,市場普遍認為無協議脫歐的機會很低。投資者可以考慮趁未來調整,收集英國經濟相關資產,例如英鎊。 \n 中共四中全會10月28日至31日在北京召開。這次四中全會的主題是「完善中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現代化」。由於這次會議距離2018年2月十九屆三中全會已超過一年半時間,加上這段時期內面對中國經濟放緩,中美貿易戰,以及香港問題等不同的挑戰,中國未來發展遭遇不少障礙。這次四中全會可能將揭示大陸中央政府未來的政策方向,投資者需要認真注視。 \n 四中全會即將舉行,預計國有企業改革將是主要的投資議題之一。目前,有超過100間國企股價低於帳面價值交易。其中,大型國企方面,石油石化,電力,煤炭和電信等行業,無論是面對激烈的競爭還是產品價格壓力,利潤能力都受到擠壓。企業可能會進行重組或併購以提高盈利能力,值得留意。

  • 瑞銀:英脫歐風險降 英鎊區間震盪

    瑞銀:英脫歐風險降 英鎊區間震盪

     近日英國的脫歐議題影響擴大,面對延後脫歐及大選等政治阻礙,瑞銀財富管理投資總監辦公室分析,研判英鎊未來數周將於1.26至1.32美元區間震盪。而歐洲央行24日晚間宣布維持三大利率不變,這也是歐洲央行行長德拉吉任內最後一次記者會,並繼續釋放鴿派信號,表態長期維持高度寬鬆政策立場,讓歐元對美元一度觸及單周新低的1.1091。 \n 但花旗銀行對歐元呈相對樂觀,近日分析指出,歐元匯率10月強勁上漲,認為每次回檔都是逢低買入的機會,且隨歐元區經濟形勢改善,加以各種綜合因素作用下,美元出現走軟,歐元未來有望跑贏美元。 \n 花旗認為,德國黯淡的經濟數據復甦,可能是支撐歐元的另一因素。觀察德國製造業PMI指數將升至43.0;IFO商業信心調查應顯示出略有改善跡象,並隨著英國脫歐前景有所改善,市場情緒現在比以往任何時候都可能受到提振。 \n 瑞銀分析指出,隨著英國協議脫歐風險下降,加上美聯準會(Fed)進一步減息,因此全面調高英鎊預測,估計今年第4季底在1.28美元附近,至於明年第1、2及3季底,則分別漲至1.30、1.34及1.36美元,全面調高預期。 \n 對於市場憂慮大選後,英國無協議脫歐風險再度重現。瑞銀分析指出,如果保守黨最終勝出,將在現有方案上作出調整;如果工黨贏得選舉,很可能跟歐盟重新談判,並對新方案舉行公投,無協議脫歐同樣並非選項之一。 \n 反向看到美元表現,瑞銀認為美國經濟對美元構成支持,但由於美國利率水準較高,雖然美聯準會擁有較多政策「彈藥」支持經濟成長,但較強的減息力道,也意味美元強勢明年將逐步消退。 \n 據中財網引述近日花旗報告卻認為,近期美國零售業、工業生產、住房經濟數據反應走弱,目前美國經濟的強勁支柱是美國消費者,但如果有跡象顯示消費者進一步勒緊褲腰帶,美元可能會在更廣泛的衰退擔憂中下跌。

  • 刺激通膨 聯準會下月可能再降息

    路透報導,宏利投資管理週四表示,美聯準會(FED)在預期經濟可持續擴張的情況下依然降息,反映當局對通膨和通膨預期的關注遠高於其聲明所指,因此預計美聯準會要達到「重燃通膨」目的需要降息兩至三次,下一次估計可能在9月。 \n \n宏利首席經濟師兼宏觀經濟策略部主管Frances Donald在其評論中指出,市場對美聯準會決定展開降息行動似乎存在兩種不同的敍述,分別是「寬鬆週期降息」和「預防性降息」。前者像傳統的寬鬆週期減息,意味著聯邦公開市場委員會(FOMC)將把利率下調至0%或更低,而美國10年期國庫債券收益率亦將降至零;後者則會作出一次或兩次減息,一般合共減息75個基點,目的為抵銷美國經濟增長短期內的週期性疲弱。 \n \n「美聯儲這次降息與預防性減息陣營的看法較為吻合,但亦可能正在實施一個重要變奏版本,我們稱之為重燃通膨的降息行動。」她說,「其主要目的並非支援短期經濟增長或應對經濟衰退風險,而是用以刺激結構性通膨達至超預期水準,以及重燃持續疲弱並已偏離2%目標水準的通膨預期。」 \n \n她並指出,典型的預防性降息和重燃通膨降息的理論不同之處,在於央行不會因為經濟重拾增長而結束鴿派政策的立場,只有當通脹持續高於2%時,央行的寬鬆立場才會結束。這意味著美聯準會在減息結束後,很可能長時間維持利率不變,維持利率不變(減息結束後)的時間較「預防性」更長;以及風險資產應可受惠於偏低利率和經濟增長轉強。

  • 全球掀減息潮 加速貧富兩極化

     今年先是印度央行減息,然後是澳大利亞央行減息,最近美聯準會主席鮑威爾改變了早些時候口風,認為對貨幣政策的變化要採取開放的態度,只要條件合適,美聯準會的貨幣政策也可以由緊縮很快轉向寬鬆,或只要經濟可能出現衰退,美國也可能會減息。而且日本央行、歐洲央行及中國央行也可能加入這股全球減息潮。也就是說,全球超級寬鬆的貨幣政策又在死灰復燃。 \n 寬鬆貨幣死灰復燃 \n 可以看到,今年印度央行已經3次減息,而且美聯準會鮑威爾對減息持開放態度之後,市場預期這個月的美聯準會議息會議就會減息,而且還預期美聯準會今年減息可能在3次以上。 \n 全球各國是否進入減息潮,目前還是相當不確定的,特別是美國經濟是否進入衰退更是不確定的。但是,有一點可以肯定,如果全球經濟進入大衰退,這種超級寬鬆的貨幣政策是否能夠對衰退的經濟力挽狂瀾則是相當不確定的。 \n 因為,從歷史來考察,超級寬鬆的貨幣政策,先是上個世紀90年代起,為了救經濟,日本央行就在實行這種政策,但是日本央行這種超級寬鬆的貨幣政策實施了近30年,並沒有讓日本的經濟重新走上穩定持續增長之路,直到現在,日本的經濟仍然處於低增長低通貨膨脹的停滯增長區間。 \n 2008年9月美國金融危機爆發,又是為了救經濟,為了防止全球再走上上個世紀30年代大蕭條之路,先是美國央行,然後是世界絕大多數國家都採取超級寬鬆的貨幣政策,各國央行向市場注入海量的流動性,而且這種全球央行的聯合行為,一直持續了近10年。但是這大量的流動性為政府的財政赤字提供了低成本的融資,也幫助美國企業及家庭降低了槓桿率,但卻吹大美國股市一個巨大的泡沫。比如美國標準普爾500指數從2009年一路飆升到2019年的峰值,總漲幅達319%。在2009-2018年期間,美國社會的淨財富增加了33.6兆美元,但這些財富並沒有讓整個社會共同分享,而是落入了少數人的手上。 \n 同樣如中國,2009年之後中國央行通過過度寬鬆的貨幣政策向市場注入大量的流動性,10年間僅是國內銀行信貸增長就達到105兆元以上。但是這大量的流動性卻注入國內房地產市場,導致國內各個城市的房地產市場價格都快速飆升,此期間,有些城市的房價上漲幅度達10倍以上。而這些有價值的住房同樣基本上是為少數權貴持有。 \n 大陸房市只漲不跌 \n 這些海量的資金多數並沒有流向實體經濟,而是流向了各種資產,這10年把全球各國的資產價格推到一個難以想像的高度。比如,在美國,從銀行體系湧現出的流動性流向的股市,從而打造了一長期10年的美國大牛市。中國則是海量的資金流向房地產市場,打造了一個世界歷史上絕無僅有的房地產大牛市,從而讓中國的房地產市場價格10幾年來只漲不跌。 \n 但是這種海量的資金從銀行體系流出,或銀行信貸過度擴張,全面地推高資產價格,所導致的一個嚴重後果,就是造成整個社會財富越來越分配不公,社會財富越來越向少數人集中。導致全球各國絕大多數的相對貧困化,並由此引發不少國家政治生態極大變化,即世界各國的民粹主義興起。 \n 所以,如果全球各國再興起一股減息潮,它同樣會向市場注入大量的流動性,但是海量的貨幣流入市場所起到作用則是十分有限的,反之它會再次吹起各種資產的價格,形成一個又一個不同的資產價格泡沫,並由此導致社會財富的嚴重分配不公,即社會財富迅速地向少數人聚集,全球絕大多數人相當貧困化,並由此改變各國的政治生態,讓全球民粹主義興起。所以,超級量化寬鬆的貨幣政策再實施肯定是弊大於利。(全文見中時電子報) \n (作者為青島大學經濟學院教授)

  • 易憲容》全球掀減息潮 加速貧富兩極化

    今年先是印度央行減息,然後是澳大利亞央行減息,最近美聯準會主席鮑威爾改變了早些時候口風,認為對貨幣政策的變化要採取開放的態度,只要條件合適,美聯準會的貨幣政策也可以由緊縮很快轉向寬鬆,或只要經濟可能出現衰退,美國也可能會減息。而且日本央行、歐洲央行及中國央行也可能加入這股全球減息潮。也就是說,全球超級寬鬆的貨幣政策又在死灰復燃。 \n \n可以看到,今年印度央行已經3次減息,而且美聯準會鮑威爾對減息持開放態度之後,市場預期這個月的美聯準會議息會議就會減息,而且還預期今年美聯準會今年減息可能在3次以上。因為,這不僅表現為美國國債長期及短期利率嚴重倒掛,更是表現為當前美國的就業資料不如市場預期,PMI指數下行等。即美國經濟有可能出現衰退,再加上中美貿易戰不知道何時結束,更是增加了美國經濟衰退的風險。這些都是促使美聯準會提前減息的因素。當然,全球各國是否進入減息潮,目前還是相當不確定的,特別是美國經濟是否進入衰退更是不確定的。但是,有一點可以肯定,如果全球經濟進入大衰退,這種超級寬鬆的貨幣政策是否能夠對衰退的經濟力挽狂瀾則是相當不確定的。 \n \n因為,從歷史來考察,超級寬鬆的貨幣政策,先是上個世紀90年代起,為了救經濟,日本央行就在實行這種政策,但是日本央行這種超級寬鬆的貨幣政策實施了近30年,並沒有讓日本的經濟重新走上穩定持續增長之路,直到現在,日本的經濟仍然處於低增長低通貨膨脹的停滯增長區間。 \n \n2008年9月美國金融危機爆發,又是為了救經濟,為了防止全球再走上上個世紀30年代大蕭條之路,先是美國央行,然後是世界絕大多數國家都採取超級寬鬆的貨幣政策,各國央行向市場注入海量的流動性,而且這種全球央行的聯合行為,一直持續了近10年。2008至2017年期間,美聯準會的資產負債表擴張了4.5兆美元(此後的縮表僅僅縮減3,910億美元)。美元的利率也一直處於歷史最低水準。但是這大量的流動性為政府的財政赤字提供了低成本的融資,也幫助美國企業及家庭降低了槓桿率,但卻吹大美國股一個巨大的泡沫。比如美國標準普爾500指數從2009年一路飆升到2019年的峰值,總漲幅達319%。在2009-2018年期間,美國社會的淨財富增加了33.6兆美元,但這些財富並沒有讓整個社會共同分享,而是落入了少數人的手上。 \n \n同樣如中國,2009年之後中國央行通過過度寬鬆的貨幣政策向市場注入大量的流動性,國內銀行的信貸增長由2008年的不過5兆元,上升到2018年15兆元,10年間僅是國內銀行信貸增長就達到105兆元以上。但是這大量的流動性卻注入國內房地產市場,導致國內各個城市的房地產市場價格都快速飆升,有此期間,有些城市的房價上漲幅度達10倍以上。而這些有價值的住房同樣基本上是為少數權貴持有。 \n \n也就是說,10年來,在全球多數國家向市場注入海量的流動性之後,各國經濟並沒有走上持續增長之路。年初有不少國際投資銀行的分析師,不少國家經濟學家及一些國際組織都認為全球經濟又面臨大衰退的風險。特別是美國總統川普更是認為,當前美國經濟中所有的問題都在於美聯準會貨幣政策的正常化或緊縮政策,都在於美聯準會的加息,從而一而再再而三地迫使美聯準會主席鮑威爾減息,而且不僅要減息,還要大幅減息。在這種情況下,美聯準會主席鮑威爾也不得不調整其貨幣政策傾向。所以,鮑威爾在上星期講話時就表示,如果條件允許,或資料顯示,美聯準會對減息態度是開放的。鮑威爾的言論一出,美國股市立即上漲,美國道瓊工業平均指數幾天也上漲了近1000點。 \n \n更為重要的是,美聯準會這樣表態,市場認為日本及歐洲央行也會跟隨。市場預期日本及歐洲央行也會採取超級寬鬆的貨幣政策:減息。從市場反映情況來看,目前日本政府債券利率已經跌至近乎零水準,10年期日本政府債券利率下跌1.5個基點,至負0.12厘,這是自從2016年以來最低的水準。因為市場預測,日本央行有機會在明年6月底之前減息0.1厘,即基準利率會變為負0.2厘。 \n \n但是,從日本及金融危機10年來的經驗來看,各國央行向市場注入海量的流動性,其實際效率非常有限。大量的貨幣流向市場,不僅沒有推動全球物價水準全面上升,也沒有保證各國經濟持續穩定增長,反之,低通脹、低增長、低工資等則成了整個各國經濟的常態。 \n \n現在問題是,海量的資金從銀行體系流入為何沒有推動各國物價水準的上升?海量的貨幣又流向了哪里?其實,這不僅與近10年來全球人口結構發展了巨大變化,與高科技的發展及全球老齡化的到來有關,也與當前各國整個統計指標體系存在嚴重缺陷有關。在全球進入數位經濟之後,與數位技術相關的產品的價格越來越便宜,比如電腦類的產品,支付革命所產生的效率等,這些因素都會導致整個價格水準全面下行。而全球統計指標體系的缺陷不僅表現為測算CPI指標的方式及權重不適應這種變化的消費結構而存在嚴重問題,而且表現為把快速價格上漲的住房列為投資品而無法讓其價格上漲納入在CPI指標統計內。當海量的資金都流入資產而推高資產的價格時,銀行體系流出的貨幣最多也不能影響CPI的變化。CPI不上行,全球的貨幣政策如何能夠正常化。 \n \n還有,這些海量的資金多數並沒有流向實體經濟,而是流向了各種資產,這10年把全球各國的資產價格推到一個難以想像的高度。比如,在美國,從銀行體系湧現出的流動性流向的股市,從而打造了一長期10年的美國大牛市。中國則是海量的資金流向房地產市場,打造了一個世界歷史上絕無僅有的房地產大牛市,從而讓中國的房地產市場價格10幾年來只漲不跌。 \n \n但是這種海量的資金從銀行體系流出,或銀行信貸過度擴張,全面地推高資產價格,所導致的一個嚴重後果,就是造成整個社會財富越來越分配不公,社會財富越來越向少數人集中。對沖基金Bridgewater Associates創辦人達利奧(Ray Dalio)曾撰文指出,當前社會分為「兩個經濟」,最頂的40%及最底層的60%(The Two Economies:The Top 40% and the Bottom 60%),在當前兩個經濟範疇下,頂層的人與底層的人的財富及收入分別向兩頭傾斜,占人口90%的美國底層的財富比例與占人口0.1%的頂層人所擁有的財產比例懸殊越來越巨大,而且從上個世紀80年代開始,底層居民所占財富的比例一起在下降,頂層者所擁有的財富則一起在上升。 \n \n同時,如果把美國居民分頂層家庭占人口40%,底層家庭占的人口60%。而占人口40%的頂層家庭的平均收入為占60%人口的底層家庭的4倍;底層家庭自1980年起,真正收入沒有多少變化 或輕微減少;在1980年,一般頂層家庭的財富為一般底層家庭的6倍,目前此比率已經超過10倍以上了;底層家庭只有三分之一的家庭能夠把收入留下做儲蓄。也就是說,目前大部分財富集中在1%的人口手中。估計美國是這樣,在中國及其他國家情況也與些相差無幾。 \n \n也就是說,近10年來各國央行所採取的超級寬鬆的貨幣政策,所湧現出的流動性全面推動了各種資產的價格上漲,從而導致了社會財富越來越分配不公,越來越向少數人聚集,導致全球各國絕大多數的相對貧困化,並由此引發不少國家政治生態極大變化,即世界各國的民粹主義興起。美國總統川普也正是這種超級寬鬆的貨幣政策最大的受益者。所以,如果全球各國再興起一股減息潮,它同樣會向市場注入大量的流動性,但是海量的貨幣流入市場所起到作用則是十分有限的,反之它會再次吹起各種資產的價格,形成一個又一個不同的資產價格泡沫,並由此導致社會財富的嚴重分配不公,即社會財富迅速地向少數人聚集,全球絕大多數人相當貧困化,並由此改變各國的政治生態,讓全球民粹主義興起。所以,超級量化寬鬆的貨幣政策再實施肯定是弊大於利。(作者為青島大學經濟學院教授)

  • 貿易戰愈打愈兇!Fed降息次數解密

    貿易戰愈打愈兇!Fed降息次數解密

    美國10年期債息創21個月低,市場對經濟前景愈發憂慮,令聯準會年內減息的預期甚囂塵上。信安環球投資業務執行董事魏思可(Kirk West)表示,除非中美貿易戰進一步升溫,拖累美國經濟增長;否則按照目前當地經濟情況,不認為美聯準會有足夠減息理由。倘若貿易戰情況惡化,至少減息2至3次才可收效。 \n香港經濟日報指出,10年期美債息日前跌穿2.1%,多間券商預期聯準會下半年開始減息。 \n魏思可反指,美國年內減息空間微,主因當地經濟基本面仍然強勁,失業率低而且工資增長持續,毋須再添加額外的刺激措施。 \n但他亦指,倘若貿易戰情況惡化,負面影響逐漸浮現在美國經濟數據,則不排除在最差情況下,聯準會最快年內開始減息,「而且一定不止減一次息,將會是減息2至3次才可收效」。 \n中美貿易糾紛未見降溫。魏思可直言,關稅打擊營商及消費者信心,直接拖慢全球經濟增長。但該行仍相信,中美年內最終可達成貿易協議,例如中國向美國承諾增加採購對方商品。 \n魏思可續指,亞洲市場內偏好中國及印度股市。以中國股市為例,他認為目前估值相對吸引,加上中國政府推出多項刺激經濟措施,在「穩經濟」的前提下,認為整體經濟基本面向好。

  • 美聯準會可能會減息

    美國芝加哥聯邦儲備銀行行長埃文斯(Charles Evans)表示,若物價下跌,美聯準會(Fed)會考慮減息,刺激通脹。埃文斯估計,Fed至2020年秋季,會維持利率不變,支撐通脹預期。 \n \n埃文斯接受美國財經頻道CNBC訪問時稱,目前利率水平合適,直至明年或毋須調整;加上失業率為3.8%,現時政策有助就業持續增長。 \n \n埃文斯估計,明年秋季前將保持利率不變,以確保通脹維持在2%或略高水平。不過,他擔心,通脹會進一步回落;自去年通脹上升後,現已回落至目標2%之下。

  • 《國際金融》歐央行官員:再降負利率,傷害恐大過好處

    歐洲央行委員莫爾許(Mersch)表示,央行若進一步減息,對銀行業帶來的傷害恐將大於貸款者所獲得的好處,最終只會適得其反。 \n \n他指出,負利率政策可幫助降低失業並提振歐元區經濟,但也承認,利率若繼續降低,銀行業將會承受壓力,最終對銀行業的傷害會大過人民得到的好處。 \n \n莫爾許表示,歐洲央行是認識到銀行的困境,但無力捱過幾年艱困時期的銀行業者或許沒有必要繼續存在。

  • 台南房屋全倒受災戶 房貸本息展延5年、減息兩碼

    南台灣0206震災造成多棟房屋倒塌及數百人傷亡,金管會15日火速邀集銀行確定,個人受災戶的自用房貸,若房屋已因震災毀損不堪使用,本息展延5年,展延期間利息減收2碼(0.5個百分點),利息掛帳至展延期間屆滿。 \n \n 至於其他房貸,則是本息展延2年,同樣減息2碼;以房屋為擔保的其他貸款本息展延1年,展延期間減息2碼;債務協商債務本息展延1年,減息2碼;信用卡及現金卡的無擔貸款本息展延半年,原貸利率減半計息。 \n \n 同時對於房屋全倒且人員傷亡慘重的受災戶,其房貸是否可由銀行承受?金管會主委王儷玲表示,由銀行主動去與客戶協商,由銀行吸收的可能性極大,且未來若政府有更佳的方案或預算補貼,則將比照。 \n \n 銀行局長詹庭禎表示,這次共有167戶房貸、貸款金額1.9億元,另外有205戶信用卡或現金卡借款者,借款約600多萬元,且這次減息及展延貸款的決定,完全不動用各公部門預算及政府財源,完全由金融機構自行吸收。

  • 勤業眾信:人行年底或再減息降準

    香港電台報導,勤業眾信中國全國上市業務組聯席領導合夥人歐振興表示,中國經濟發展步伐減慢,預料中國第4季經濟數據不理想。他估計,大陸10月舉行「五中全會」後,中國人民銀行(大陸央行)或會在年底宣布再次降息及下調金融機構存款準備金率(降準),年底前人民幣亦可能適度貶值一次,加大刺激經濟力度。 \n \n他又指,美國目前失業率及消費等數據理想,預計美國聯準會或於今年12月宣佈升息。美國升息後將影響中國以至是全球經濟,增加金融市場不穩定因素。

  • 分析料今年底前澳洲仍將減息1次

    澳洲央行議息後宣布,維持指標利率在2.75厘的紀錄低位不變。央行總裁史蒂文斯表示,自上月議息會議宣布減息0.25厘以來,澳元已有貶值,但匯率仍高企。 \n \n 史蒂文斯說,通脹前景溫和,預期未來1-2年內,通膨將維持現有水平。在有必要時,央行可進一步放寬政策,仍有減息空間。 \n \n 他指出,澳洲的利率走勢主要取決於中國對原材料及金屬的需求,毋須跟隨其他央行減息。 \n \n 他預期,下半年中國固定資產投資回升,將增加對澳洲原材料的需求,估計年底前澳洲央行或再減息1次,屆時整個減息週期才會完結。

  • 泰國減息四分之一厘

    泰國央行公布,將指標利率下調25點子至2.5%,符合市場預期。 \n \n央行指,減息是由於經濟面臨下行風險,認為減息四分之一厘足以支持經濟增長和應對風險。央行又指,首季疲弱的經濟增長或會影響經濟動力,而全球經濟復蘇較預期緩慢。 \n \n央行又指,將會密切關注家庭債務風險,通脹壓力仍然溫和,而央行有控制泰銖匯率的措施。 \n

  • 南韓央行減息四分一厘

    南韓央行議息後,決定減息四分一厘,指標利率降至2.5厘。 \n

  • 香港《文匯報》-估值偏低 港股年底攻22000點

     港股在「六絕月」回升4.35%,挽回「五窮月」狂跌11.68%的部分跌幅,也讓上半年港股指數上升1,007點至19,441點,升幅為5.46%。展望下半年,雖然有環球央行將會「放水」救經濟的利多憧憬,但由於歐債危機已到神仙難救的地步,市場對下半年港股仍持審慎態度。最新調查顯示,今年港股將上升19%或較目前升13%,有上看22﹐000點的機會。 \n 據路透社對市場策略師最新的調查顯示,19名受訪分析師和策略師預期到今年底恆生指數目標的中位數為22,000點,低於3月調查時所預估的中位數23,000點,顯示市場對下半年港股仍持較審慎的態度。 \n 估值低估比海嘯期間還低 \n 有關調查分析指出,雖然下半年市場對歐債危機和中國經濟下滑仍有所擔憂,但中國通脹壓力紓緩或會帶來更多的寬鬆政策,會支持目前較低的港股估值。瑞銀的一份研究報告亦顯示,目前MSCI(摩根士丹利)中國指數的市賬率約為1.53倍,低於2.03倍的歷史平均水平。海通國際(0665)環球投資策略董事潘鐵珊表示,目前港股估值偏低,下半年港股有望上試22,000點,最壞則會下試18,000點。 \n 市場大幅拋售後將現反彈 \n 交銀國際日前發表研究報告,對港股則持較樂觀的態度,該行指出,目前港股的超賣程度接近2008年底及2011年底,從過往歷史來看,市場經歷大幅拋售後,將出現技術性反彈。該行對下半年..指最樂觀的預計是最高可見23,000點。不過,該行亦指出,若歐債危機惡化,下半年恆指最壞的情況將見16,000點。 \n 目前有少數證券行對下半年港股持較悲觀的態度,花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管張敏華認為,由於企業盈利有下調空間,加上市場信心不強,故將今年第四季的恆生指數預測由原來的22,000點調降至20,300點。法巴投資管理亞太區股票投資主管鄺樂天認為,雖然目前歐債問題趨於緩和,但股市欠缺上升的動力,譬如內地減息的空間有限,預期今年底恆指目標僅為20,000點。 \n 晉裕投資研究部高級分析員張嘉麟認為,稍後美國多項優惠政策到期造成的「財政懸崖」,對環球經濟影響更大,港股有機會受拖累跌至18,000點,若今年底再遇歐債問題爆發,港股更可能暴跌至14,000點。瑞信私人銀行部亞太區研究主管范卓雲認為,儘管希臘退出歐元區的風險紓緩,但歐債問題不會很快解決,仍會繼續困擾全球金融市場。 \n 不過,最近有關歐元區組成財政聯盟已提上歐盟的議事日程,歐洲央行在未來一年會減息0.5厘,美國聯儲局亦會維持寬鬆貨幣政策,這些消息均利好環球經濟。 \n 金融續寬鬆7月二次降息 \n 中國因素方面,范卓雲指出,今年3月份中國開始放鬆銀行信貸,並於6月8日開始首次減息,7月再減息一次後,中國寬鬆的貨幣政策仍將持續。她預測今年底恆生指數的目標為21,000點,較去年底時她對今年恆生指數目標23,500點有約1成的下調,不過她對未來12個月恆生指數的目標則為23,500點。

  • 名家-大陸再降息 不利資產泡沫擠出

     7月5日大陸央行突然宣布,下調金融機構的存貸款利率,這是一個月內央行第二次減息。可以說,這次央行減息不僅遠遠超出市場預期,而且央行再次減息也是一次較大幅度的不對稱減息。 \n 不對稱減息影響大 \n 依筆者理解,在今年第一次減息之後,央行在短期內動用價格工具概率再下降,更多的會動用貨幣政策的數量工具。因為,這是國內央行常用的手法。但是央行突然宣布減息,卻打破了這種常用手法,突然間再次動用價格工具。除了2008年下半年美國經濟危機爆發時期之外,央行如此頻繁動用價格工具還是很少的事。而且就當前中國的實體經濟形勢來看,儘管第二季度的GDP增長速度會破8。但是與2008年下半年的情況相比,要好得多,是否應如此頻繁動用價格工具是值得懷疑的。 \n 還有,央行再次減息,同樣是一次嚴格意義的不對稱減息。這種不對稱性不僅表現為存貸款利率下降的不對稱,表現為存貸款利率不同年限上的下降不對稱(特別是貸款利率,年限越長,下降的幅度就越大),也表現為貸款利率下浮的下限管理不對稱。這種說明了什麼?它對市場將造成什麼樣的影響?市場是不可低估的。 \n 因為,其一,這種不對稱減息將縮小銀行的利差,嚴重擠壓國內銀行的利潤,央行再次減息對銀行上市公司的股價將造成較大影響。其二,貸款利率減息嚴重不對稱,即長期貸款利率下降的幅度較大,也就說明了政策意圖希望減息更大幅度降低企業融資成本,特別是那些重大投資專案的融資成本。同時,由於住房按揭貸款多是5年期以上的中長期貸款,其貸款利率降幅較大,也嚴重降低了住房購買者的成本。政府降低利率的政策在嚴重衝破現有的房地產宏觀調控最後一道防線。其三,貸款利率下限管理再次下移由8折下降到7折。這可能與市場所流傳的國內貸款需求疲軟有關。下降貸款利率下限管理,由6月初9折優惠,下降7折優惠,其累積效應是十分明顯。 \n 這次央行突然減息的主要原因可能與下星期將公布的經濟資料有關。一是,根據現有的資料,第二季度的GDP增長可以嚴重破8,因此在這些資料公布之前,央行提前行動,以此來加大對市場宏觀調控的力度,也顯示政府穩增長政策將成為未來經濟政策最為主導的方向,並通過央行政策提前量而如何促使這種經濟下行的趨勢短期內扭轉。 \n 通貨緊縮跡象顯現 \n 二是,6月分的CPI及PPI回落的態勢將會強化,市場所擔心的通貨緊縮的跡象將顯現。這不僅為貨幣政策調整創造了空間,也需要新刺激政策來防止國內可能出現的通貨緊縮。三是,當前國內住房市場,在上一次減息之後,市場預期有很大程度改變,國內各地住房市場開始出現量升價漲的住房又繁榮的局面。面對這種局面,儘管央行仍然在強調政府對房地產宏觀調控政策不會改變,打擊住房市場投機炒作的政策沒有改變,但這更多的是口頭意義上的強調,實際上央行再次減息只是會強化上一次減息住房市場轉變的預期,而不是減弱。 \n 總之,央行再次減息的意義不可低估。它主要表現為以下幾個方面。其一,央行再次減息意味著國內貨幣政策將進入下降通道,而完全離棄了讓信貸增長與貨幣增長回歸常態之目標。而貨幣政策轉向,不僅是在救國內實體經濟,同樣也可能嚴重推高國內資產價格,房地產泡沫可能會再次吹大。 \n 其二,央行這次減息也為國內利率市場化再為推進了一步,同時它有可以嚴重擠壓國內銀行利潤水平。其三,央行再次減息,放棄進行了兩年多房地產宏觀調控的努力。這對擠出住房市場泡沫是相當不利的。 \n (作者為中國社科院金融研究所研究員)

  • 名家-大陸不對稱減息的意義

     在5月分經濟資料即將公布之際,人民銀行突然決定,自6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率同步下調0.25個百分點,其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。同時,即日起將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍、貸款利率浮動區間下限調整為基準利率的0.8倍。這是人民銀行從2008年12月23日以來首次減息,也是首次調整存貸款利率浮動區間。 \n 提振市場信心 \n 儘管4月公布的資料差於市場預期,穩增長的經濟政策有所轉向,市場都希望央行盡快放鬆貨幣政策,但是從央行公布的第一季度貨幣政策報告來看,對於當前經濟下行的風險,央行貨幣政策主張是較為溫和的,希望盡量不動用價格工具而是動用數量工具來保證實體經濟對流動性的要求,保持貨幣政策預調與微調,不過,風聲陣陣緊,央行預期5月分經濟形勢可能比市場預期要差,因而啟動貨幣政策價格工具:減息,提振市場對經濟的信心。 \n 央行這次下調存貸款基準利率主要有幾個特點:一是從表面上看,一年期存貸款利率都下調0.25個百分點,但這是不對稱利率下調。其不對稱性主要是表現為以下兩個方面,即存款利率下調不對稱及存貸款利率浮動區間不對稱。比如活期利率只是下調0.1個百分點,而5年期存款利率下調0.4個百分點。而存貸款利率浮動區間不對稱,即存款利率可在基準利率上上浮10%,而貸款利率在基準利率上可下浮20%。 \n 這種不對稱也就意味著,作為存款人來說,儘管這次存款利率下調了0.25個百分點,但是,如果存款人的議價能力較好,其存款也做到上浮10%,存款利率不僅對存款人沒有多少影響,反之,其存款利率還會上升。比如,現在5年期存款利率為5.10%,是下調0.4個百分點,但是如果存款人與銀行談判把存款利率做到上浮10%,其存款利率就可達到5.61%,高於存款利率下調前的5.5%。同樣,對於貸款人來說,貸款利率可下浮20%,那麼其貸款利率在下調0.25個百分點的基礎上,還可再下調。可以在很大程度上降低企業與個人的融資成本。 \n 效應不可低估 \n 二是央行這次利率下設還表現為基準利率下調與利率上下浮動管理區間擴大結合起來。特別是第一次讓存款利率可向上浮動。這不僅能夠顧及存款人的利益,降低貸款人的融資成本,而且能夠給銀行利率市場化創造了條件,給商業銀行更大的風險定價的空間。 \n 可以說,這次央行下調存貸利率對於市場的意義不可低估。一是這是2008年12月以來,首次下調存貸利率,它將意味國內貨幣政策將出現新轉向。至少這種貨幣政策會轉向哪裡,市場還得密切觀察。二是這次減息其實是一種不對稱減息。這種減息方式不僅在一定程度上保護存貸款人的利益,也為銀行利率市場化創造條件。三是利率下調對宏觀經濟是整體利好,有利於疲弱的經濟復甦,實際的效果如何還得觀察。(作者為中國社科院金融研究所研究員)

  • 港股 經濟疲弱 反彈乏力

     上周港股大起大落,中小盤股跌勢大,資金明顯流出。雖然美國意外釋放寬鬆信號,但大陸經濟似乎放緩趨勢加速,且通脹問題再顯嚴峻,不確定性增加。上周五恒生指數收在20555.58點,周跌幅為0.55%,國企指數收10640.20點,周跌幅0.17%。 \n 美國聯儲局主席伯南克上周一表示,將持續採取寬鬆貨幣政策,刺激道瓊指數上漲160點;港股也因此大幅反彈,終場收盤以接近當日高位收市。 \n 但是,大陸市場卻是利空消息頻繁。國家統計局公布中國1月及2月工業利潤比去年同期下降5.2%,其實匯豐PMI早前已顯示這情況,投資者因此期待政府的一些刺激政策會有所提前。可是通貨膨脹卻在這時來攪局,近期減息的可能性因此渺茫。目前估計,大陸生產總值可能在第二季穩定下來,但固定資產投資正面臨重大下行風險。如果固定投資跌至低於17%,也許會出現減息,但這情況近期難以發生,應保持謹慎。 \n 港股年報接近尾聲,由於業績不及預期,部分個股跌幅近20%。例如國美,受到電子商務衝擊等影響,其去年四季度業績大幅倒退,傳統商業模式隱憂加劇,短期內缺乏催化劑。另外,廣藥集團整體上市計畫公布,可望帶動醫藥板塊。目前醫藥板塊估值較08年還低,且跑輸指數。 \n 港股整體趨勢轉弱,實體經濟仍顯疲弱,令股市反彈無力,等到財報公布完畢後,市場經過一段時間調整,才有更好的進場機會。

  • 香港文匯報供稿-按揭戰搶客 港銀急開水喉

     春節過後,香港樓市重現小陽春,樓價回升約5%。儘管香港金管局再三叮囑銀行要注意貸款風險,但因近月的樓按還款速度超越貸款速度,令樓按生意持續萎縮。部分大型銀行為保利潤,被逼再度向「優質」客戶推出低按息,維持市佔率,將實際息率推低至2.15厘,觸及金管局建議的底線。大行減息搶食,中小型銀行亦要跟隨,按揭減息戰正悄然升溫,並有由最優惠利率掛鈎按揭利率(P按)轉戰至同業拆息掛鈎按揭利率(H按)之勢。 \n 事實上,去年港府打擊樓價升勢,要求銀行下調樓按成數,銀行界亦6度加按息,令樓市交投進一步收縮,已令銀行的按揭生意大受影響。為求自保,交通銀行去年底率先劈樓按息,推出P-3%低按息,令其市佔率於今年2月躍升三級首度擠身現樓按揭的四大之列,市佔率增加至6.7%。 \n 中小銀行先行 大行跟隨 \n 近期各大中型銀行持續爭向優質客戶推低息按揭,或引入人民幣或出糧戶掛鈎按揭爭客。據悉,所謂優質客戶是指借款額低於樓價一半,客戶同時要有相當於借款額20%的流動資產,便可享有低息按揭服務。工銀亞洲上月中指特選客戶的按息可低至P減3.1厘後,渣打香港日前亦推出出糧戶口組合優惠,組合下按息亦低至P-3.1厘,以兩行P同為5.25厘計,實際息率同為2.15厘,觸及金管局建議的底線。 \n 匯豐銀行則以調低P按息率迎戰,貸款額達300萬元(港元,下同)以上的按揭客戶,可享低至P(匯豐P為5厘)減2.85厘,即實際息率為2.15厘;貸款額為100萬元以上則為須P減2.8厘,現金回贈亦高達1%。大新上周跟隨調低其P按息率由P-2.7%大幅減至P減3.1厘,實際息率僅2.15厘,現金回贈由0.6%至0.8%大幅提升至1%。永亨銀行更重推H按搶客,業界相信,該行預期下一浪減息戰會伸延至H按,故重推H按早作準備。中銀亦計劃還擊,現時該行P按息率為P減2.8厘(實質利率2.2%),比主要競爭對手稍高,但H按仍為全城最低的H+1.8%。 \n 大新銀行行政總裁王祖興表示,今年首兩個月息差情況稍為改善,但因存款息率仍會高企,故進一步收窄的機會仍在。對於大新剛下調按息,王祖興指會釐定出對該行有利的貸款息率,不會盲目減價。 \n 恆生銀行分行網絡及抵押貸款業務部主管譚麗琼表示,該行近月批出最優惠的按息僅低至P減2.75厘,H按則介乎H加2至2.2厘,對有行家向個別優質客戶,提供低至P減3.15厘的利率。 \n 她指出,主要是銀行慣於年頭積極爭取按揭生意,相信只屬短期的策略性減價,該行亦會密切注視市場情況,定價會貼市。 \n 恆生指屬策略性 短期減價 \n 她續稱,按揭乃長線業務,市場不應於價格上過分競爭,反而要配合客戶,提供合適的產品。譚麗琼表示,本月至今,新造樓宇按揭申請宗數已達4,800宗,接近1月及2月的整月宗數水平,料3月宗數可回升至8,000至9,000宗,至於該行的按揭市佔率排名,於2月份位居次位,與首位僅差0.8個百分點,冀可保持雙位數的市佔率。

  • 大陸央行會減息嗎

     近日要求央行減息呼聲又起,《中國證券報》就有人撰文指出,多項經濟資料加劇了市場對中國經濟增長下行的風險,為了保證經濟平穩增長,減息時機已經漸行漸近。野村證券更是活靈活現,認為人民銀行最快在這個月就會出手減息。 \n 央行應減息的理由,不外乎是最近經濟數資料意味著中國經濟將面臨著下行的風險,比如由匯豐編制的3月份中國製造業採購經理指數(PMI)初值為48.1%,創4個月來新低。而該資料顯示中國無論外需還是內需都繼續疲弱,而且製造業的放緩已經影響到就業市場。還有2月份的CPI為3.2%,兩年來的負利率結束,從而為利率下降提供了空間。 \n 不僅信貸增長需求下降,比如,3月上半月四大行新增人民幣貸款只有640億元,並稱四大國有銀行信貸投放疲軟局面沒有多大的改善,存款流失嚴重;再加上,不僅歐、美、日本及英國等國新一輪量化寬鬆貨幣政策已經開始,而且新興國家如越、巴西、泰國等國也進行新一輪的減息潮。在這種情況下,對中國央行減息的預期自然會增加了。 \n 不過,儘管當前國內外市場對中國央行減息的預期很高,但實現的概率不會太高。最為重要的變數在兩個方面。一是中國當前的CPI,儘管2月份下跌到3.2%,但是這種下降能否成為一種趨勢是十分不確定的。因為推動CPI上漲壓力的因素並沒有消失,反之在強化。 \n 比如勞動力成本上升、國際大宗商品價格上漲、貨幣快速增長,要注意的是最近國內油價大幅上漲,不僅在於直接影響整個物價水準,更為重要是意味著新一輪價格改革開始,中國價格改革將進入深水區。如果價格改革全面展開,對今年通貨膨脹上漲壓力決不可忽視。 \n 二是2月份的CPI下降,是不是意味著負利率的結束也是相當不確定的。嚴重的負利率不僅在於通貨膨脹較高的問題,民眾生活負擔水準不可忍受的問題。嚴重的負利率是在政府對利率管制下出現的。這也就意味著,國內負利率早就成了居民財富嚴重轉移與掠奪的機制。 \n 近8年的時間裏負利率達到58個月,負利率的時60%以上。而近兩年的負利率達到月均負利率1.6%,居民存款一年財富轉移達近一年6000億元。如果嚴重的負利率問題不改善,一定會轉化為嚴重社會問題。因此,只是要上述兩種情況下,央行減息的概率就會降低。 \n 對於經濟增長的下行,當然是央行貨幣政策關注的重點,但是我們應該看到,由於今年下調了GDP增長速度,因此,政府會密切關注這種經濟變化的走向,但不會為保增長讓貨幣政策走向重新回到2009年那樣的態勢,也就是不會改變當前的央行貨幣政策目標,即讓2012年的貨幣增長與信貸增長回歸到常態。如果央行動用利率工具或減息,這就已經不是貨幣政策預調與微調了。因為,這將改變當前央行的整個貨幣政策基調。 \n 總之,當前國內外市場不少認為中國央行最近將減息,這可能僅是這些人或市場之預期,但是就目前中國經濟形勢及央行貨幣政策的基點來說,央行最近減息的概率不高。不僅最近央行減息的概率不高,而且在2012年整個也可能是如此,除非整個國內外的經濟形勢發生巨大變化或逆轉。(作者為中國社科院金融研究所研究員)

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