搜尋結果

以下是含有貨幣政策調控轉向的搜尋結果,共18

  • 人行正式確立雙支柱監管框架

    人行正式確立雙支柱監管框架

     2019年2月2日大陸機構編制網發布了《中國人民銀行職能配置、內設機構和人員編制規定》,其中第五條提出在中國人民銀行下設宏觀審慎管理局,意味著大陸正式確立貨幣政策與宏觀審慎雙支柱的金融監管與調控框架。 \n 一直以來,央行的宏觀調控與金融監管機構的微觀審慎監考是各國金融監管的主要模式。然2008年美國金融海嘯後,世界各國的監管機構與學術界發現針對個別金融機構進行的微觀審慎監管已不足以預防金融危機的爆發,因為即使個別金融機構運作正常,但在宏觀經濟之周期波動、外部突發事件、金融市場不健全等亦可能引發系統性金融風險。傳統認為貨幣政策與金融管理是相互獨立的想法受到挑戰,貨幣政策與宏觀審慎監管之結合成為各國關心的重點。 \n 因此,中國人民銀行自2016年起開始進行宏觀審慎評估的相關工作,將差別準備金動態調整和合意貸款管理機制升級為宏觀審慎評估體系(MPA),從純粹宏觀調控為主的貨幣政策轉向結合貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱的架構。之後,中國人民銀行亦在2017年將表外理財納入MPA廣義信貸指標範圍,2018年將同業存單納入MPA同業負債占比指標。 \n 另外,中國人民銀行亦將跨境資本流動納入宏觀審慎管理範疇,從外匯市場和跨境融資兩方面,對市場加槓桿融資與以自有資金短期炒作兩種行為模式入手進行逆循環調節,以避免跨境金融外溢效果。最後是對房地產市場的宏觀審慎管理,實行以因城施策差別化住房信貸政策為主要內容的住房金融宏觀審慎政策架構。 \n 次貸風暴後,宏觀審慎監管成為各國監管機構關注重點,除了在微觀層面增加金融機構抵抗風險的能力外,亦在宏觀面防止經濟順循環造成的風險累積。然而,大陸金融體系目前仍存在許多黑天鵝與灰犀牛,貨幣政策與宏觀審慎監理雙支柱和微觀審慎是否能有效避免大陸發生系統性金融風險,仍有待後續持續關注。

  • 明年大陸貨幣政策 適度偏鬆

     今年以來,隨著中美貿易戰不斷升級,中國經濟成長面臨更大下滑壓力,市場對明年宏觀政策的憧憬尤其強烈。針對昨日中央經濟工作會議總結,多數分析師認為,2019年大陸的貨幣政策將比今年略為寬鬆。 \n 綜合陸媒報導,國金證券李立峰認為,會議聲明中,比較明顯的一處變化是,貨幣政策從「穩健中性」到「穩健」,交通銀行首席經濟學家連平則指出,2019年的貨幣政策會在穩健的基調下,繼續實施適時、適度地向偏鬆方向的調節;會繼續保持市場流動性的合理充裕。 \n 此外,亦有分析指出,與2017年較為中央經濟工作會議籠統的「促進多層次資本市場健康發展」不同,今年中央經濟工作會議聲明點出「提高直接融資比重」,更為針對性的內容,應是指向發債仍將作為突破口來緩解民營企業融資難。 \n 中信證券則解讀,今年聲明中沒有提及「人民幣匯率」和「防風險」,可能是監管層認識到美聯準會升週期步入尾聲,以上兩者都不再是貨幣政策的主要約束。 \n 華泰宏觀李超團隊評論是,本次會議將「逆週期調節」及「穩定總需求」放在首位,先於供給側結構性改革,充分體現政策以「穩」為主的。 \n 該團隊預估,在財政政策方面,預計大陸明年減稅(增值稅為主)降費(社保費率調降為主)累計將超今年總體水準,預計在1.3兆人民幣以上。貨幣政策預調微調,將會逐漸由靈活適度轉向穩健略寬鬆。而明年政策調控方向將著力發展製造業投資,基建和地產等傳統動能作為儲備政策。 \n 華爾街見聞首席經濟學家鄧海清則認為,本次會議傳遞出政策層對中國經濟長期不悲觀,但是憂患意識顯著增強。他表示,2017年中央經濟工作會議中,刪除了對於總需求的定調,其含義在於高品質發展階段更重視品質而非數量。但由於2018年以來經濟下行壓力巨大,且外部環境面臨較大不確定性,重新重視總需求很有必要。

  • 中國新視野-去庫存的冷與熱

     去庫存是中國2016年供給側改革5大任務之一,矛頭直指高庫存重壓下的房地產市場。1年下來,房地產去庫存已取得不小成效,帶動房地產行業景氣度上升。但同時,城市間冷熱不均的現象也相當明顯。在新的1年,面對分化的房地產市場格局,去庫存政策需要區別對待,因地制宜。 \n 今年年初以來,中國政府的去庫存政策已經讓房地產行業銷量漲、庫存落、投資穩,初步實現政策目標。 \n 今年前10個月,中國商品住宅銷售面積年增27%,遠高於去年全年6%的增速。受銷售回暖的帶動,中國商品房待售面積已經從年初7.4億平方公尺的高點回落至7億平方公尺之下,為近年來的首次下降。而今年前10個月的房地產投資增速也從去年的1%回升至7%,讓房地產行業成為今年經濟增長保持穩定的首要功臣。 \n 不過,去庫存政策也造成了城市間冷熱不均的分化局面。今年前10個月,中國70個大中城市中,一二三線城市新房房價累計平均漲幅分別為22%,11%和5%,差異明顯。 \n 從另一個角度來看,今年前10個月,70個城市中有4個城市新房價格累計漲幅超過30%,但同時也有超過半數的城市累計漲幅不到5%。甚至還有5個城市房價在今年是負增長。部分大城市房價的過快上漲吸引了大量眼球,引發了民眾的不滿,而很多小城市卻仍未走出高庫存的陰影,市場依然疲軟。 \n 2017年,中國的去庫存政策需要優化,以更好地應對房地產市場分化嚴重的格局,這首先需要準確把握當前中國地產市場運行的邏輯。 \n 認為房價上漲緣於貨幣超發是一種比較流行,但也是極易造成誤導的觀點。的確,房價的走勢與貨幣增長率之間有很強相關性,但貨幣是包括房價在內的所有價格的計價物。離開了貨幣的支撐,任何價格都漲不上去。 \n 貨幣作為一種流動性很強的購買力,沒有理由認為它會只推升部分城市的房價,而繞過其他城市。不能籠統地把此輪房價上漲歸因於貨幣超發惹的禍,當前城市間房價大幅度分化的現狀,說明了貨幣並不是此輪房價上漲的主因。 \n 促成房價上漲的原因有很多,值得注意的是,當前中國部分城市房價過快上漲的一個重要原因,在於城市間土地供給的不平衡。今年前11個月,中國100個大中城市土地總供應量年減8%,跌幅相比去年溫和收窄。但同期,北上廣深4個一線城市的土地供應總量卻年減27%,跌幅大大超過全國平均水準。 \n 很顯然,在需求旺盛的一線及部分二線城市,土地及房屋的供給並未跟上房地產需求改善的步伐,由此形成了地區性的供不應求,從而推高了這些地區的房價。 \n 面對這種因土地供給不平衡而產生的地區分化,2017年的房地產調控政策需要因城設策,不宜搞「一刀切」。房地產去庫存政策應該更加聚焦於庫存壓力仍大的三四線城市,用寬鬆態勢呵護這些城市尚不穩固的房地產復甦形勢。 \n 對房價過快上漲的一線及部分二線城市,其主要矛盾已經從「去庫存」變成了「補短板」,需要通過加大土地供應來放鬆房地產供給的瓶頸,釜底抽薪地平抑房價。 \n 考慮到土地供給釋放有一個過程,在這些城市採取一些臨時性的抑制房地產需求的政策也有必要。貨幣政策作為總量性的調控工具,其基調不應因為部分城市房價的上升而轉向。(本文摘自經濟參考報)

  • 穩增長 人行財長聯袂釋利多

    穩增長 人行財長聯袂釋利多

     中國人民銀行行長周小川26日首度鬆口,人行貨幣政策處於「穩健略偏寬鬆」狀態,且貨幣政策將從過去比較偏重「數量型調控」,逐漸轉向更注重「價格調控」,利率要起到更重要的作用。被市場解讀為暗示降準、降息的信號,經濟學家預期,人行今年將為了穩增長,降準4次、降息1次。 \n 此前,人行對貨幣政策的形容用詞一直是「穩健」,這是大陸央行首次承認將實行寬鬆的貨幣政策。周小川26日在中國人民銀行上海總部記者會上表示,鑒於對中國和全球經濟當前形勢的看法,人行貨幣政策是處於穩健略偏寬鬆的狀態。尤其中國仍有大量經常帳盈餘、通膨率低,對於可能經濟下行風險,仍有一定的貨幣政策空間和多種貨幣政策工具可操作。 \n 3%警戒線不符實況 \n 此外,在宏觀政策方面,周小川也指出,財政政策會更加積極,會增加財政赤字;貨幣政策要保持靈活適度,確保信貸合理增長,保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長,利率政策在其中要起到更重要的作用,利率信號要清晰。外界認為為了穩增長,進一步降準、降息可期。 \n 中國財政部長樓繼偉在G20的研討會上也表示,中國目前還有財政空間可透過增加財政支出來刺激經濟。近2年中國稅收增長低於GDP增長,但財政收入增長高於GDP增長。 \n 據了解,大陸財政部副部長朱光耀日前也指出,中國2016年仍有空間提高財政赤字,「3月兩會將提高財政赤字。」而大陸央行調查統計司司長盛松成也稱大陸實行積極的財政政策仍有較大的空間,所謂3%的赤字警戒線並不符合我國的實際情況。 \n 市場料年內降準4次 \n 從大陸央行及財長相繼釋出貨幣寬鬆及實施積極財政政策信號,也再度讓市場預期降準頻率增加,預料最高降準4次、最低2次。中信國際中國首席經濟學家廖群預計,今年中國將降準4次、降息1次。 \n 野村控股駐香港首席中國經濟學家趙揚則表示,若3月初公布的經濟數據差於預期,不排除3月降準50點的可能性;預計全年降準4次。

  • 人行馬駿:貨幣政策未轉向

    中國人民銀行(大陸央行)研究局首席經濟學家馬駿稱,這次降息降準,並不代表貨幣政策的轉向。中國貨幣政策的基調仍然是穩健和中性的。 \n \n馬駿指出,從調控實體經濟的角度來看,降息降準的目的是在通膨形勢和流動性創造機制變化的背景下,維持合理的實際利率和支持適度的貨幣信貸增速。

  • 人行:貨幣政策調控轉向 價格型為主

    根據路透報導,中國央行今(8)日發布2015年第一季度中國貨幣政策執行報告指出,將推動貨幣政策調控從數量型為主逐步向價格型為主轉變,進一步疏通貨幣政策的傳導機制。 \n \n央行報告並指出,轉型期的貨幣政策,數量目標依然有其作用,需要統籌協調好量價目標,綜合使用多種工具調節好整體貨幣條件。由於存在軟約束等體制機制性問題,中國金融改革尚在逐步推進,目前完全轉向以「價」為目標的時機尚不成熟。 \n \n報告認為,未來可進一步強化資訊溝通與政策協調,減少對貨幣市場的外部擾動和衝擊,加強和改善金融監管,抑制軟約束主體過快擴張,完善金融生態環境。

  • 名家-大陸央行貨幣政策回歸常態

     大陸央行逆回購操作成了這幾天媒體的熱點新聞。逆回購是專業術語,指央行向特定交易商購買有價證券,並約定在特定時間將這些證券賣還的交易行為。目的是把錢借給銀行,向市場釋放流動性。 \n 貨幣政策更謹慎 \n 6月26日上午央行公告當日進行950億元(人民幣,下同)14天期逆回購操作,為近兩個月來首次逆回購,據說還有1050億元的定向逆回購操作正在確認中。央行逆回購後,貨幣市場利率回落,具有指標意義的銀行間市場7天期質押式回購利率從盤中稍早的約4.5﹪降至4.3﹪,但仍較上一個交易日上漲約10個基點。 \n 也就是說,央行在這個月減息之後,市場流動性並沒有如場預期般釋放出來,市場資金仍然緊俏。在逆回購操作前,央行已經連續3周淨投放資金,但隨著6月底到來,在外匯占款增量仍然處於低位元的情況下,受端午小長假、季末考核等多種因素的影響,銀行間資金日趨緊張,回購利率大幅飆升。央行不得不重新啟動公開市場操作工具,從正回購轉向逆回購,希望以此緩解市場資金壓力。 \n 這些操作行為也說明瞭央行年初讓貨幣增長與信貸增長回歸常態的政策目標並沒有改變,央行仍然將更多地動用公開市場操作工具來保持市場流動性的均衡,而不是在央行啟動減息之後,如市場普遍認為的那樣接下來時間裡,央行會更頻繁地使用利率工具,從而讓整個貨幣政策在利率工具頻繁使用中逐漸轉向。但實際上的情況可能並非如此。 \n 我們可以看到,在「穩增長」讓宏觀調控目標有所轉向的情況下,大陸央行貨幣政策會走向哪裡?成為大陸外市場最為關注的焦點。是不是會隨著整個週邊量化寬鬆的貨幣政策盛行,大陸央行也與為之伍?或貨幣政策傾向更為謹慎?在本文看來,央行會更著重後者。 \n 預計下調存準率 \n 因為,從今年上半年的信貸增長情況來看,估計月均增長在8000億元左右。如果這種趨勢延續到全年,那麼今年信貸增長就可能達到2009年的增長水準,而不是年初市場所估計8.2-8.5萬億水準。如果這種情況出現,那麼2009年信貸過度擴張對實體經濟所帶來的後遺症對央行肯定會記憶猶新。對此央行會十分謹慎。因此,本文預計,在未來的半年裡,央行貨幣政策的主要特徵可能重點會放在謹慎調整上,而不是早些時候市場所分析的那樣,利率工具會更為頻繁使用。 \n 不過,央行逆回購是否解除了當前市場流動性緊張局面?從主要回購利率走勢來看,大陸市場資金緊張態勢並沒有完全消除,除了月底的節點外,各家銀行突擊大力攬儲,這就可能導致7月初銀行上繳存款準備金時的資金壓力大增。銀行資金偏緊的壓力將延續到7月初。面對這種情況,不少市場人士預計,央行將很快下調存款準備金率,以確保市場流動性的需要。 \n 當然,隨著大陸外匯占款增長放緩,存款準備金率下調彈性空間較大,在市場流動性偏緊時,央行動用存款準備金率該工具來緩解市場流動性壓力可能是常態,但是本文認為,當前央行的貨幣政策仍然要回到年初的基點上,既要滿足實體經濟流動性的需求,也不能讓2009年那樣的通過信貸無擴張來保GDP增長的事件重演。(作者為中國社科院金融研究所研究員)

  • 富蘭克林\n投資心法-第一季布局大中華好時機

    富蘭克林\n投資心法-第一季布局大中華好時機

     依最新數據顯示,大中華和台灣股市的GDP年成長率與上市公司企業盈餘有機會於第一季陸續落底,之後可望逐季回升,可把握第一季布局大中華和台股。中國隨著調控政策逐步奏效,以及貨幣及財政政策轉向下,政策主導市場走向的企圖心也愈來愈積極。 \n 受到西班牙、義大利順利發債,美股反彈,國際投資氣氛有逐步轉佳的跡象,加上中國政策轉鬆,亦提振了近期中國股市的表現。中國國務院總理溫家寶日前在金融工作會議上要求完善股市健康發展以提振股市信心,罕見為中國股市喊話的舉動,更值得關注未來中國政策的動向。 \n 面對近期全球市場逐漸回穩,富蘭克林華美投信副總暨第一富基金經理人黃世洽表示,2012年全球總體經濟成長趨緩,但若第一季償債高峰期可望順利度過,屆時消息面的干擾將有機會逐步降低,回歸基本面。 \n 黃世洽表示,依目前官方公布最新數據顯示,大中華和台灣股市的GDP年成長率與上市公司企業盈餘將有機會於第一季陸續落底,之後再隨著國際局勢明朗及政策面效果的浮現,GDP和企業獲利都有機會逐季回升,因此可把握第一季布局大中華和台股的好時機。 \n 黃世洽指出,預期在各國通膨壓力趨緩下,不排除有降息的可能,屆時也將有助於挹注股市資金動能。尤其是中國貨幣政策將轉為相對寬鬆,「穩定增長」成為今年經濟首要任務,以為下一屆中國領導換屆接班鋪路。 \n 游金智指出,從政策的主導性來看,中國市場在浮華洗盡之後,隨著調控政策逐步奏效,以及貨幣及財政政策的逐步轉向下,相關政策主導市場走向的企圖心或影響力都已經變得愈來愈積極。 \n 調控奏效政策主導市場 \n 在通膨議題上,游金智表示,受惠通膨壓力持續趨緩,將有助於提供中國貨幣政策不小的放鬆空間,而且基建投資加速,也需要貨幣政策釋放更多流動性來配合。 \n 剛公布的數據顯示,去年12月新增人民幣貸款6405億元,比前月多增783億元,全年基本上完成7.5兆人民幣目標。未來新增貸款是否會持續增溫,值得觀察。 \n 游金智指出,從中國市場的流動性來看,在政策的主導下,無論是商業銀行新增貸款,或M2成長幅度,預期都將比2011年緊縮的狀況改善許多,而房地產等資產價格的調整及貨幣政策的微調,也都意味資產價格仍有持續好轉的空間。 \n 展望未來,游金智表示,中國政策將對「增長」投入更多關注,政策力道也會變得更為積極。隨著2011年10月以來的政策微調、逐步轉向相對寬鬆,中國市場的底部也將跟著顯現。 \n 在策略擬訂上,富蘭克林華美投信建議,由於全球市場已就相關利空陸續下修整理,此時更宜把握「單筆」、「定期定額」與「股債配置」三大概念,再搭配系統設定停利目標及加碼機制的投資方式,例如「Fund 輕鬆投資法」,做好中長期的投資對策。

  • 社論-正視大陸經濟政策全面「由緊轉鬆」的影響

     時序接近年底,但是市場人氣虛弱,軍心渙散,特別是與進出口相關的製造業對於明年的展望更是悲觀。台灣雖然挺過美國國債倒債風暴、撐過長達半年的歐洲主權債務危機的雙重打擊,但是我們又看到海峽對岸的大陸警訊頻傳,特別是做為經濟櫥窗的上海與深圳兩個證券市場不斷破底,不免令人擔心大陸經濟是否在近期將會出現令人擔憂的發展。 \n 值得注意的是,在各種經濟指標逐漸下滑之下,大陸的經濟金融政策,顯然已經出現180度的轉向。本報社論早在兩個月前就明確指出,持續兩年、堪稱過去十年來最強烈的貨幣緊縮政策,將從10月開始轉向,拐點則是今年9月的溫州資金斷鍊危機。事實證明,大陸不僅順利控制了高利貸風暴的擴散,而且推出向中小企業挹注資金的多項寬鬆政策,更從12月5日起調降存款準備率0.5個百分點,確認央行貨幣調控由緊轉鬆的政策方向。 \n 特別值得注意的是,此波大陸宏觀經濟政策的調整,不僅限於貨幣調控,而將涉及更多制度面、金融管制層面,甚至包括不斷拉升的勞工薪資政策,都將會鬆綁並且轉向。 \n 11月初,大陸三大金融監管機構銀行監督委員會、證券監督委員會以及保險監督委員會的新任主席尚福林、郭樹清、項俊波走馬上任。證監會主委郭樹清立即高舉大棒,對於證券市場違法違規現象祭出嚴厲的處罰,從11月25日發布《關於上市公司建立內幕信息知情人登記管理制度的規定》開始,幾乎每周都有重大的政策與管制規章出台。 \n 證監會對於不法行為的嚴打,是為了即將採行的多項重大制度性改革鋪路。這些「制度性改革」,第一砲是要求大陸上市公司提高股息殖利率,郭樹清要求「上市公司提高股東回報率、完善分紅制度、增強紅利分配透明度」;隨後的重頭戲在引導長期資金進入股市。郭樹清在12月中的一場論壇中宣示,2012年大陸股市將迎來社保基金、企業年金、住房公積金以及財政盈餘資金等長期資本入市,而正處於歷史低位水平的大陸股市,正提供了長期資金入市的最佳進場時機。此外,證監會也推出政策,增加QFII的額度,並且鼓勵海外人民幣資金,特別是港澳地區的投資人,以「RQFII」的管道回流大陸股市。 \n 在國際注目的銀行監管方面,大陸的商業銀行受到宏觀調控政策的正面衝擊,經營壓力不斷升高,也成為國際媒體不斷唱衰的首要標的。前任主席劉明康以強勢的姿態推出許多高標準的管制政策,然而新任主席尚福林就職之後,敏感的觀察家已經看出,原本定於2012年1月1日起實施的四項銀行監管新標準,除了今年5月已經先行公佈的槓桿管理辦法之外,其餘三項都已經推遲執行。 \n 所謂四項銀行監管指標,已經公佈的是「槓桿率」,要求「系統重要性銀行」必須在2013年底前,將槓桿比率控制在4%以下;其他三項指標包括銀行核心資本適足率不得低於5%、撥備覆蓋率(壞帳提存比率)高於150%,以及流動性覆蓋率高於100%等指標。其中資本適足率的指標在八月公布徵求意見稿,流動性指標在10月公佈徵求意見稿,卻至今尚未拍板,顯然大陸的銀監會在今年下半年的系統風險暴露後,已經調整緊縮的腳步,在顧及整體金融安定的大前提下,接納銀行界的建議,更顧及當前全球的金融情勢,以緩執行的方式轉向寬鬆的政策。 \n 大陸在12月14日完成今年的「中央經濟工作會議」,首度提出「經濟增長存在下行壓力」的論述,同時2012年的經濟工作核心任務,已經從控制通膨優先,轉為「穩定增長為先」。我們可以預期人民銀行的存款準備率將會持續下調,刺激消費需求的政策力度將會加大,擴大內需的目標將會提前,信貸政策則將加大對於十二五重點項目的投入。而整體宏觀調控政策的由緊轉鬆,帶給台灣廠商的機會,則值得業界及相關主管部門及早評估,俾能掌握結構性調整的先機。

  • 名家-2012大陸貨幣政策穩在常態化

     今年的中央經濟工作會議已經召開,確定明年經濟政策基調是「積極的財政政策和穩健的貨幣政策,保持宏觀經濟政策的連續性與穩定性。」不少媒體分析,明年的經濟工作重點放在一個「穩」字上。特別是穩健的貨幣政策更是明年經濟政策的重心。 \n 那麼穩健的貨幣政策政策「穩」的內涵是什麼?過去10年,有7年的基調是實施穩健的貨幣政策,但每一年的具體實際操作都有分別,因此,2012年穩健的貨幣政策也將會針對當年的經濟形勢變化作出新選擇。 \n 信貸增長較今年放鬆 \n 首先,2012年穩健的貨幣政策,無論是M2增長速度還是銀行信貸的增長速度都會比2011年有所放鬆。因此,2011年的信貸增長預計不會超過7.5兆(人民幣,下同),或不會超過2010年。在大陸國內信貸饑渴症十分嚴重的情況下,這樣的信貸增長速度一定會讓企業及整個市場感覺得十分緊。而2011年的M2增長在13%,遠遠低於2011年的GDP與CPI之和的增長速度。因此,在一定程度上,2012年會改變這種狀態。比如,明年GDP增長為8%,CPI增長為4%,那麼銀行信貸增長預計會達到8.2兆左右。 \n 因此,貨幣政策的穩健只是讓信貸增長在一個比較適應的範圍內,而不會出現2009年那種4兆財政投入及9.6兆的信貸增長。因為過度信貸擴張給整個經濟帶來的後遺症是危害經濟穩定增長的重要因素。如果再一次過度的信貸投放,兩種過度信貸增長疊加,一定會把中國經濟帶上危險之路。 \n 還有,在當前經濟形勢相當不確定的情況下,儘管經濟增長放緩、國際市場大宗商品價格下降及CPI回落,讓通貨膨脹壓力有所放緩,但是在全球央行聯手向市場注資、中國第二次價格闖關(即資源價格改革)、中國經濟結構調整及工資長期上漲等趨勢下,政府防通貨膨脹的任務很難鬆懈。如果貨幣政策又突然逆轉,那麼新一輪通貨膨脹又可能開始。因此,保持對通貨膨脹的足夠警惕,是2012年大陸貨幣政策「穩」字重要內容。 \n 其次,貨幣政策的穩健還應該表現為貨幣政策調整回歸到常態。 \n 貨幣政策工具將轉向 \n 所謂的貨幣政策的常態,更主要是強調的貨幣政策的中性。也就是說,面對經濟形勢困境,一方面面對下落的CPI,大陸政府要保持足夠的警惕,排除通貨膨脹死灰復燃的可能性,同時,面對全球經濟增長放緩,特別是面對著中國經濟下行風險持續上升,如12月政府PMI下調至49點,幾年來第一次下設到經濟擴張與收縮分界線之下。因此,穩定貨幣政策又要加大市場流動性釋放,降低明年上半年經濟增長下行的風險。正是這意義上,2012年穩健的貨幣政策內涵,有可能是銀根調控由2011年的中性偏緊轉向中性偏鬆的實際操作。不過,貨幣政策的常態化涵義更重要是中性。 \n 第三,貨幣政策的「穩」字,還有貨幣政策工具轉向上。因此,當前金融市場上的不少問題都可能出在政府對金融市場過度管制上。比如說,對銀行信貸規模管制及價格管制,就必然導致銀行業的競爭不是放在對信貸風險的定價上,而是放在信貸規模擴張上。在這樣的運作機制下,不僅商業銀行信貸規模受到貨幣政策影響極大,而且貨幣政策的任何小的異動,都容易造成市場對貨幣政策變化巨大反差。 \n 因此,貨幣政策的「穩」更重要的是要理順當前國內金融市場扭曲的價格機制問題,讓過度管制的利率逐漸市場化。存款準備金率下降不僅在於現有的市場為其創造了條件(如外匯占款負增長),而且也是完善金融市場扭曲的價格機制發必由之路。也就是說,存款準備金率下降是2012年一種必然趨勢,但存款準備金率不僅僅在於增加市場流動性,更重要的是為商業銀行風險定價提供更多的彈性空間,改變當前大陸銀行體系以信貸規模競爭為主的格局。 \n 總之,2012年的貨幣政策是一個「穩」字,其涵義就是常態化,就是中性偏鬆,就是加大利率市場化改革步伐,理順扭曲的價格機制。(作者為中國社科院金融研究所研究員)

  • 經理人觀點-中國經濟首要任務為穩定增長

     在中國央行意外祭出調降存準金率的大動作後,每年底例行性召開的中央經濟工作會議,成為近期市場的焦點。隨著中國11月CPI公布,中國通膨下滑趨勢逐漸成形,預期也為未來政策轉向提供更多寬鬆的空間。 \n 由於歐洲債務問題仍待時間消化及政策解決,中國11月製造業活動也跌破代表景氣榮枯的50界線,這都顯示「保增長」的壓力將加大,中國政府可能提前調整政策走向。 \n 儘管面臨外冷的嚴峻環境,因中國政府仍握有重要的政策籌碼,使得中國經濟雖處於加速探底的過程中,但陸續祭出的調整政策或訊號,也帶來市場希望。 \n 貨幣政策 將逐步轉向 \n 因此,在中國調降存準金率,跨出政策轉向的第一步後,接下來可再觀察陸續公布的宏觀經濟數據,以及中央經濟工作會議是否有進一步政策放鬆的訊息。 \n 在「穩定增長」成為中國首要任務的大前提下,預期明年中國的政策方向將採取積極的財政政策及穩健的貨幣政策。政策的微調在於:結構性減稅、定向寬鬆及十二五規畫的加快準備。 \n 在積極的財政政策方向上,今年才啟動的十二五規畫,後續可望執行的方向和內容,勢將擔綱起明年「保增長」的關鍵角色。 \n 由於中國經濟成長動能、通膨壓力都在持續減緩,預期中國貨幣政策將全面逐步轉向,這次中國央行調降存準金率只是第一步,預期接下來隨著春節到來,年關前的資金需求吃緊等其他因素,至少還有再調降二至三次的空間,未來貨幣政策可望逐步轉向寬鬆。但迄今中國仍不願放鬆房地產調控政策,未來可留意房市調控力道是否有放鬆的跡象或可能性。 \n 12月中旬中央經濟工作會議將登場, 11月宏觀經濟數據也將陸續公布,相關數據的表現將成為中央經濟工作會議定調明年經濟工作大方向和綱領的重要參考指標。

  • 經理人觀點-調控轉向 有助陸股市場信心

     歐債殖利率仍居高不下,加上美國減赤方案出現變數,再度為經濟前景增添更多不確定性,近一周的全球市場再度呈現拉回震盪的走勢;不過大陸股市調控政策大門已經打開,加上物價持續回穩,以及「穩定增長」將成為政府首要任務支撐下,表現相對穩定。 \n 面對多變的國際情勢,大陸央行發布的第三季度貨幣政策報告,指出下一階段的主要任務是「適時適度進行微調,鞏固經濟平穩較快發展的良好勢頭,保持物價水平基本穩定」的內容,也顯示穩定增長已成為當前首要任務,有助支撐市場信心。 \n 受到大陸調控政策正式轉向,市場信心獲得提振,使得大陸股市11月以來的表現相對有撐。由於10月新增信貸突顯大陸官方已於10月開始放鬆信貸,因此預期在定向微調貨幣政策繼續執行下,第四季新增貸款金額應將持續回升。 \n 放寬貨幣政策 大門已打開 \n 大陸央行選擇性下調浙江省五家農村信用合作社的存款準備金率,更增添大陸年底將進一步下調銀行存款準備金率的可能性。 \n 甫公布的10月大陸外匯資金呈現近四年以來首次的單月淨流出,此一現象雖然反映近期受到全球市場動盪等因素影響,但短線上外資的流出,反而有利於更進一步舒緩大陸的通膨壓力,政府放寬貨幣政策的大門可能已經打開。 \n 現階段,如果從相關經濟數據以及政策調整方向來看,大陸調控政策正式轉向,加上在大陸食品價格下跌以及基期墊高因素影響下,大陸11月CPI將有機會下跌至5% 以下,有助於進一步穩定市場信心。 \n 由於大陸內部所面臨的問題正逐步獲得改善,預期大陸政府在調整既有政策的方向上,將會把可能面臨歐美出口放緩的潛在影響適時納入考量,因此將有利支撐大陸經濟成長動能。 \n 布局方向上可留意某些先前受政策壓抑的產業、受惠資金面轉為較寬鬆及大陸農曆年需求增溫的產業。

  • 陸宏觀微調趨寬鬆 房市除外

     大陸國務院最近一周內兩度強調宏觀政策要把握經濟的趨勢性變化,進行預調微調;國務院更重申,調控樓市政策將堅定不移。這顯示大陸宏觀調控政策不會整體轉向,貨幣工具可以寬鬆而動,但樓市調控不宜過分樂觀。 \n 市場人士認為,雖然「預調微調」發出貨幣政策適度變調的信號,但微調不意味會轉向,也不會馬上就政策鬆綁,只是貨幣政策已逐步走向寬鬆。 \n 《中國證券報》報導,包括中小企業、新興產業、地方融資平台、消費等領域,有關貨幣和財政政策等微調措施陸續展開,包括加速資源稅改革、對微型企業稅收減免等支持政策、以及將鐵道債認定為「政府支持債券」、允許地方政府自行發債、允許融資平台貸款經批准展期一次、力促十二五時期擴大消費、開展深化增值稅制度改革試點等。 \n 這些措施除避免因宏觀緊縮政策可能造成的超調風險,也顯示進行經濟結構化調整、貨幣政策定向寬鬆等特點,轉型力度和頻率為近年來少見。《中國證券報》因此報導認為,下一步,宏觀經濟政策的「微調」舉措可能漸次推出。 \n 《第一財經日報》報導,興業銀行首席經濟學家魯政委對國務院特定領域資金面的部署,認為貨幣政策進行大幅度調整的可能性有限,更可能的資金支持措施是強化直接融資作用,包括利用股權和債券項目幫助相關項目融資,包括中短期票據在內的地方政府發債和企業發債有可能更快啟動和回升。 \n 報導也引述具官方背景的經濟學家中國社會科學院副院長李揚表示,如果經濟形勢不發生大的逆轉,中國目前緊縮政策還應當持續,不認為有大幅調整緊縮政策的必要。 \n 市場分析師則認為大陸貨幣政策已經定向寬鬆,瑞穗證券亞洲公司董事總經理沈建光認為,到年末房價的轉折點更加明朗化,貨幣政策將釋放更強烈信號,以全面下調存準率為目標。 \n 宏觀經濟進行預調微調,住房和城鄉建設部部長姜偉新表示,住建部正在建置城鎮個人住房信息系統,未來擬取消樓市限購措施。不過這是否意味以限購為主導手段的樓市調控會放鬆?國務院已經回應,重申調控樓市政策將堅定不移,並強調房地產業不太可能在微調範圍內。 \n 《第一財經日報》報導,現行樓市調控政策仍將嚴格執行,起碼會持續到今年年底。

  • 放寬企業信貸 溫家寶「鬆」口

     大陸總理溫家寶昨日在天津指出,當前要更加注重經濟政策的針對性、靈活性和前瞻性,以適應形勢變化,適時適度對經濟政策進行預調微調,保持貨幣信貸總量的合理增長。這是他今年首度提及目前的緊縮貨幣政策將進行微調。經濟學家認為,這說明緊縮政策不再是鐵板一塊,第四季起大陸會先對中小企業及個別危機行業,放鬆銀行信貸。 \n 這是溫家寶繼巡視浙江、廣東後,二十天不到再度到地方巡視,皆為了解大陸當前經濟現況。 \n 第七次江陳會甫在天津落幕,溫家寶就在市委書記張高麗陪同下到當地視察。昨日上午他還專門與天津、內蒙古、江蘇、山東四省市負責人一起分析研究當前經濟形勢。大陸中央電視台在新聞聯播,特別以「針對當前國際金融危機深層次影響繼續顯現,國內經濟發展面臨新情況、新變化」作為該報導引言。 \n 國外財經媒體解讀,歐美持續衰退讓大陸出口訂單大減、大陸中小企業融資困難,通膨則自高點滑落,顯示大陸緊縮政策在新變化下有微調必要。大陸中國人民銀行公布資料顯示,九月人民幣貸款增加四千七百億,比去年同期大減一三一一億。創下自去年一月以來廿一個月的新低。 \n 溫家寶在視察天津芯碩精密機械時的談話,已為鬆綁緊縮政策露出口風。他指出,你們(芯碩精密)是小型企業,又是創新型企業,應該予以支援。「商業銀行應該有更多懂專業的人才,真正深入企業調查研究,然後決定是否放貸,這才是負責任的態度。」 \n 針對信貸增長,溫家寶說,要保持貨幣信貸總量的合理增長,並大力推動減稅。信貸政策要與產業政策更好地結合起來,重點支援符合產業政策的中小企業。但他也強調,仍要把穩定物價總水平作為首要任務,繼續做好物價調控工作,穩定通膨預期,落實保障措施和救助機制。 \n 高盛亞洲宏觀經濟學家宋宇認為,隨通膨回落,加上外部需求走軟,可能促使當局在第四季略放鬆現行緊縮政策。中國宏觀經濟學會祕書長王建說,消費者物價指數漲幅連續下降,十月將進一步走低,出口縮減或導致年底經濟增長急速下滑,年底至明年初的調控可能會轉向重點保增長,貨幣政策定調應不會再是「緊貨幣」。

  • 人幣匯率創新高 人行:堅持調控

     根據中國人民銀行網站公告,人民幣對美元中間價昨天再度以6.3972創下匯改以來新高,儘管人行近日以來大幅升值,但人行昨天表示,未來將繼續運用利率、匯率等工具組合,把穩定物價作為宏觀調控的首要任務,並將匯率維持在合理穩定的水平上,其說法等於為人行不樂見人民幣快速升值的立場再度定調。 \n 根據人行公布的數據,繼11日人民幣對美元中間價大升176個基點,正式突破6.4關卡之後,昨天人民幣對美元中間價再向6.3972挺進,宣告人民幣對美元匯率正式進入所謂的「6.3時代」。 \n 不過,人行在昨日公布的《2011年第二季度中國貨幣政策執行報告》中指出,人行將繼續合理運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率等政策工具組合,把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務,「堅持調控的基本取向不變」。 \n 人行表示,極度寬鬆的國際貨幣條件短期內仍難以改變,大量資金仍可能流向新興經濟體,未來央行將增強人民幣匯率彈性,保持匯率在合理均衡水平上基本穩定。 \n 值得注意的是,對照今年第一季人行的貨幣政策執行報告,人行本次將利率、匯率工具放在了更加突出的位置,而存款準備金率在表述中的優先順序則有所下降。分析人士指出,下一階段,大陸的貨幣政策可能將由存款準備金率為主的數量型調控,轉向利率、匯率為主的價格型調控。 \n 另外,人行最新公布資料顯示,截至2011年6月底,大陸外匯儲備達到3兆1974.91億美元。大陸國家外匯管理局國際收支司副司長王春英昨天表示,從大陸外匯儲備規模增長可以看出,目前資金流入壓力很大,下半年重點工作之一仍是打擊違規資金和跨境套利資金的流入。

  • 防通膨 陸貨幣政策恐將收緊

     大陸媒體報導「中共中央經濟工作會議」預計兩周內召開。籠罩在通膨壓力逐漸加大的背景下,外界認為此次會議將把「防通膨」定為明年宏觀調控的首要任務,此外,貨幣政策也將正式轉向趨緊,市場準備金率恐將連續上調,回收流動性或將成明年貨幣政策主線,但財政政策則有望繼續保持積極。 \n 會議 預料兩周內召開 \n 大陸官方媒體《經濟參考報》就報導指出,由於外部流動性衝擊、國內貨幣超發以及居高不下的CPI(消費者物價指數),迫使貨幣政策加速回歸「穩健」。再加上人大最新發布的宏觀經濟報告亦建議,貨幣政策應當從目前適度寬鬆向中性定位進行轉變。 這一取向轉變,《經濟參考報》解讀,意味著流動性回收將是貫穿明年的貨幣政策主線。 \n 每年召開的「中央經濟工作會議」是中共中央、國務院最高規格的經濟會議,也是攸關下一年經濟政策最權威的風向球,因此備受關注。 \n 從往年情況看,多在11月27日前後召開中央政治局會議,去年則是在12月5日至7日召開。因此大陸媒體預測中央經濟工作會議,將在兩周內召開,最快可能在下周就登場。 \n 分析人士認為,受到美國第二輪量化寬鬆貨幣政策的影響,2010年的政策基調將作出顯著調整,其中,又將以「防止物價飆高、壓制通貨膨脹」為主調。而人大最新發布的宏觀經濟報告亦建議,貨幣政策應當從目前適度寬鬆向中性定位進行轉變。這一取向轉變意味著「流動性回收」將是貫穿明年的貨幣政策主線。 \n 通膨 是一大嚴峻課題 \n 央行貨幣政策委員會委員夏斌認為,當前的通貨膨脹預期是一個嚴峻的事實,而且10月CPI超過4%,基本原因就是大陸國內的貨幣流動性問題。他強調,對過多的貨幣流動性要想辦法進行疏通,且應採取適當偏緊的貨幣政策。 \n 這樣的政策取向從月內中國人民銀行(大陸央行)兩次上調存款準備金率,略知一二,這在在宣告當局回收流動性的決心。但出於「保增長」的需要,外界認為,大陸當局很可能在貨幣政策趨向收緊的情況下,考慮到大陸國債餘額和赤字占GDP的比例依然可控,讓財政政策具備更大的「可用武之地」。因此鬆財政和緊貨幣的政策搭配有望成為2010年中央經濟工作會議的一大看點。 \n 調整 收入分配為中心 \n 此外,2011年是「十二五」規畫的開局之年,因此中央經濟工作會議如何鋪開「十二五」規畫的主線也至關重要。分析人士認為,2011年經濟工作在防通膨的同時也將圍繞著擴大內需、加快城鎮化建設、產業升級和科技創新來展開。另要實現轉型,全國人大財經委副主任委員賀鏗也表示,必須從根本上改變國民收入分配的比例,增加居民收入所占比重,同時縮小城鄉差距。

  • 人行:加息將依未來形勢決定

     大陸在10月消費者物價指數(CPI)年增率飆至4.4%後,再度傳出年內加息的說法。中國人民銀行(大陸央行)副行長馬德倫12日指出,儘管目前還很難給出正確回應,但加息與否將根據未來形勢變化而決定。 \n 放話時機耐人尋味 \n 外界對此則解讀為,人行對短期內加息的政策已有鬆口跡象,年內加息恐怕只是時間早晚的問題而已。 \n 馬德倫是在12日出席「上海世博會金融服務工作總結表彰大會」時,針對媒體有關加息的提問,作了上述表示。 \n 由於過去人行對升息等敏感政策,態度一向相當低調,對於加息時機更是謹言慎行,但這次馬德倫卻主動回應媒體,指人行對於加息將根據未來形勢變化決定,同時透露有關年內加息的問題「目前很難給出準確回應」,態度上的曖昧不明讓外界增添不少聯想空間。 \n 另外,對於當前物價增速加快的狀況,馬德倫也直言,人行將會在貨幣政策上採取措施,「不會放任通脹」。 \n 市場人士評估,上述言論顯示人行至少尚未排除年內加息的可能性,以11月大陸CPI可能仍將維持在4%以上來看,面臨高通膨壓力之際,人行釋出此一訊息相當耐人尋味。 \n 貨幣政策出現質變 \n 另外,匯豐普信的投研主管則認為,此次人行上調存款準備金率,是其貨幣政策開始轉向的明顯信號,未來貨幣政策有可能進一步趨緊;摩根士丹利也表示,調控作用已經逐漸從量變到質變。在此情況下,兩家法人機構均認為,不排除人行再次加息或上調存款準備率的可能。 \n 池子指一系列政策 \n 而針對外界質疑存款準備金率上調的政策效應時,馬德倫則表示,準備金率上調不能單純理解為凍結多少商業銀行資金,而是必須觀察其通過改變貨幣乘數後,所影響的貨幣供應量的變化。因此,人行的貨幣政策仍將在穩定幣值的基礎上促進經濟增長,未來也將繼續提高貨幣政策的針對性及靈活性。 \n 值得注意的是,有關人行行長周小川日前提出的池子理論,馬德倫指出,周小川的「池子」,並不是指具體的某一市場,而是指一系列貨幣政策組合,包括對流入外匯的管理,準備金率調整、公開市場對沖操作等貨幣政策各項工具。 \n 馬德倫強調,由於資金並非可以凍結得住,所以不要一想到池子就以物理的概念來解讀,他指周小川所謂的「池子」是一系列政策組合,而非單一調控工具。

  • 跟緊大陸五大政策 布局選股

    存款準備金率及利率的提高是中國今年的趨勢,股市會先苦後甜。中國股市是政策市,投資題材必然要跟緊政策方向。目前投資人應注意房市緊縮、新興戰略產業、新能源和節能、新消費時代和區域政策縱深演進相關的類股。 \n中國股市走勢面對的是當前最大的利空和利多的PK戰。 \n利空是貨幣政策的轉向與新上市股籌碼的供給,利多是產業政策的快速更迭與證券創新業務-融資券與股指期貨的開展。面對60與120日K線在1-2週內有作頭之虞,投資中國A股的風險有增加的可能。首季在上市公司業績持續向好的公佈,以及政策公布又忽多忽空的平衡,都將會成為主導股市的一種力量。因此,當前人氣可用下,主題式的投資機會表明有結構性的股價表現。 \n貨幣政策 必然轉向 \n存款準備金率及利率的提高是中國今年的趨勢,對股市的影響先苦後甜。從貨幣政策總體來看,中國政府對資金市場的調控已經從寬鬆慢慢轉向中性適度,會通過調整法定準備金率管理貨幣供應量,專家預計存款準備金率今年還將上調三次至歷史最高點17.5%,但具體時間要視市場反應而定。除了上調存款準備金率,下半年更可能還會有兩次加息,每次27個基點。目前人民銀行將用公開市場操作的形式來回籠資金,小幅且多次性的對沖當前資金的過度將是持續可見的措施。此外,2010年新增銀行貸款金額將從2009年的約10兆元人民幣降至8兆元人民幣,增長速度從30%之上回落到16%至20%之間。 \n股市籌碼 供求比去年嚴峻 \n2010年主板與創業板IPO(首次新上市)、上市銀行等大盤股的現金增資、紅籌股回歸、國際板的開板及新股發行超募現象嚴重等因素,A股總體融資額度集中在5000億元人民幣(以下同)至1 兆元之間。此外,2010年底大小非解禁後的流通市值將增達至總市值的90%,「大小非」減持的籌碼供應下,對A股市場帶來的負面影響是不容忽視的。幸好中國今年新增貸款維持在7至9兆元、外資持續注入新興市場如中國、及中國居民每年收入維持在10%左右的新資金血液,是股市的安全力量。 \n中國經濟進入政策刺激和內在回升雙輪驅動階段。2010年內需擴張仍是主要動力,出口正增長成為重要的邊際貢獻,再次反映了內需明顯強於外需的情況。經濟週期由復甦走向擴張,通膨進入上行週期但又未到惡性通膨的一段過程。由於第一季的低基期比較,大陸經濟處於加速恢復階段,主流觀點認為年初將會產生二次加速過程的判斷,即上半年GDP超過10%,反應在上市公司業績上,投行普遍上調各行業盈利預測為20%以上,亦即基本面對大盤走勢構成中線利好的一定程度支撐。 \n注意五大政策 影響類股 \n中國股市向以政策市著稱。2009年的偏多政策拉高A股漲幅,領先世界主要股市,因此投資更需要留意受到經濟結構調整影響的類股,投資題材必然是要跟緊有關的政策方向。 \n如今大陸政策全面收緊的條件未到,在經濟衰退時,政策總是要刺激經濟為主,目前經濟剛剛確定復甦,政策雖然需要微調的變化,但全面收緊的可能性不大。亦即由過去全面性的貨幣寬鬆政策導向,今後將會陸續更迭而採取各種措施以收回過度的資金水位,但注意,前提是不可以影響經濟成長的節奏。未來值得關注在於中國經濟的結構性轉向-區域發展、消費推動與產業優化的三大方向所衍生出的投資性主題。 \n在類股的觀察方面,以下五大政策方向須注意: \n(1)政策密集但力度並不太嚴厲的措施,是避免房價漲幅太大,房市政策緊縮和信貸收縮的擔憂對房地產和銀行類股有壓力。 \n(2)政策培育的新興戰略產業,如三網合一相關類股在於RFID應用、晶片及智慧卡、紅外線攝影機、通信系統設備提供商、電信運營商。 \n(3)核電、風電、電網技術、餘熱發電等工業節能,建築節能技術及新能源汽車等有較大發展潛力。 \n(4)政策助力新消費時代的開啟,可望拉動的是汽車、家電、商業連鎖、食品飲料等類股。 \n(5)區域政策縱深演進。觀察過去的珠三角、長三角、環渤海的發展成果,未來中部、海西等七大區域相關個股可期。

回到頁首發表意見