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  • 貿易戰稍緩解 台股急攻10,500點大關

    隨美給予華為90天禁令緩衝期,美股跌深反彈,以高科技股、半導體為尤,費半指數上漲2.13%;趁貿易緊張氣氛稍露舒緩,台股22日開盤後走高、最高觸及10,520點,目前暫報10,491點,上漲27點,居年線與5日線之上。專家指出,在周選擇權結算下,台積電(2330)大幅反彈,法人拉抬作價意圖明顯。 \n資深分析師許博傑指出,短期仍是消息面主導盤勢,美股反彈、然氣勢不強,再觀陸股,其短線轉強全球才有反攻契機,人民幣短線不可貶破7;在籌碼面上,外資在期貨佈局上短線忽多忽空,惟現貨幣續轉為買超才有意義,台幣短線對美元已來到31.5,須轉升、外資買盤才會歸隊;技術面上,KD指標已觸底,有利多頭在10,600~10,300點震盪打底。

  • 陸港觀盤-貿易戰重啟 分批布局成長股

     美國總統川普在推特發文,表示因不滿中美貿易談判的內容和進度,自5月10日將上調2千億美元中國對美國出口商品關稅,從10%提高到25%,另外對其他3千億美元商品也考慮再度加課關稅,導致全球股市大幅震盪。 \n 中國A股更成為重災區,投資人的情緒完全受到貿易談判進度的影響,中方代表劉鶴訪美的時程與白宮的發言,再度成為影響市場最重要的焦點,市場隨著相關與會人員的談話語論起伏,令人有2018年貿易戰完全重演的氣氛。 \n 我們認為,2019年的貿易戰重啟雖然令市場反應不及,但和2018年的背景有所不同,我們可以從三個方向分析: \n 第一,中國政府的學習經驗,去年貿易戰令人措手不及,主要從3月的鋼鋁課稅開始,中國方面並沒有認為是一個全面性的打壓,也沒有對川普和白宮的談判風格進行深入的了解,造成去年始終處在一個被動的位置,一路受到川普反覆無常的言論和談判技巧打壓。 \n 然而,經過去年的互動經驗,目前中國方面對與美方的談判已有準備,從劉鶴在談判後的言論表示,中方對原則不變,但內容保持彈性,以邊打邊談的方式應對。 \n 第二,中國內部經濟環境的不同,從2018年第一季開始,景氣就呈現逐季放緩的走勢。原物料成本偏高,加上受到消費降級影響,下游需求走弱,庫存去化讓中間製造商面臨極大壓力。但在2018年底中國政府開始刺激經濟,推出減費降稅政策,對實體景氣帶來動能。2019年開始製造業採購經理人指數(PMI)已逐月回升,顯示經濟已經逐步走出谷底,也增加了中國方面的談判籌碼。 \n 第三,目前全球面對的流動性環境仍然寬鬆,去年除了貿易戰以外,對中國內部環境最大的壓力是來自金融去槓桿,在風險意識升高的前提下,中國政府2018年主動降低實際經濟的債務水準,造成了中國企業融資困難的窘境。 \n 但是2019年中國政府頻頻注入流動性,融資環境相對2018年已經有所改善,加上A股前4個月市值增加人民幣11兆元,對緩解上市公司的股權質押風險有明顯幫助,A股上市公司質押股數也從年初下降了近160億股。 \n 我們認為,近期的行情仍會受到貿易戰影響,雙方談判的過程、言論,以及川普在推文上的發言,都會刺激全球股市的走勢,然而全球景氣仍處在溫和上揚的過程,產業在2018年的貿易壓力和庫存去化後,預期2019年下半年將逐步加溫。除了實體景氣的好轉,全球央行偏向寬鬆的態度,為市場進一步提供流動性。 \n 2019年第一季中國股市在投資人情緒修復,和資金面回暖的背景下,指數快速拉升3成的幅度,但其中不乏題材炒作的投機成份。目前MSCI中國與滬深300指數本益比約11倍,與歷史平均相對合理。進入第二季,建議投資人趁市場受貿易戰情緒影響,可以逢回分批布局,目前預期下半年行情將以具基本面的成長股帶動,進入穩健的上升格局。

  • 陸港觀盤-A股盤勢怎麼走 貿易戰是關鍵

     中美貿易戰利空訊息衝擊後,A股估值面重獲修復空間,隨市場逐步反映,盤勢將回歸A股基本面。16日三大指數震盪走揚,盤面有色金屬、材料、航空領漲,終場上證指數上漲0.58%,收報2,955點;創業板指上漲0.33%,收報1,533點。 \n 今年第二季初,壓抑A股走勢的因素集中於中國貨幣政策、企業季報公布,以及美中貿易協商發展。中國第一季經濟優於預期,當時反讓資金擔憂寬鬆環境是否延續,進而造成股市盤整。 \n 中國領導層對此申明會保持穩健貨幣政策,適時適度提供市場支撐力道,近期應對美中貿易變數,中國人民銀行旋即實施定向降準釋出資金,再次確認政策延續性無須過度擔憂。而隨企業季報公布,獲利下修潮告一段落,即將迎來向上好轉,亦即目前僅剩貿易議題懸而未決。 \n 在美股下挫反映貿易戰利空後,川普政府態度明顯軟化,官員並可能再赴北京繼續談判,兩國領導人並可望於6月G20會面,促成協議簽訂。 \n 基於貿易戰升級對美中均不利,雙方有和平落幕壓力,且此波紛爭自美國總統川普推特發言後1周內即有轉機,相較2018年雙方在貿易戰爆發後5個月才有和緩對話,轉圜節奏明顯加快,因此預期此不確定性很有機會在6月底前消除。 \n 從中國經濟狀況來看,宏觀數據處持續改善軌道,4月中國製造業PMI 50.2雖低於市場預期,但主要是季節性回落,並不影響PMI已於2月落底向上之趨勢。4月社會消費品零售增速7.2%,也因假期而較3月份下滑,不過剔除節假日因素後,增速表現持平。 \n 再就A股籌碼面分析,短線略呈保守,部分北上資金獲利了結,「兩融」餘額占A股流通市值比率仍處於低位,期待5月A股權重調升帶動國際資金流入A股。 \n 同時銀行理財子公司部分已經核准設立,保險理財子公司在籌設之中,預計今年下半年起成為A股增量資金,有助於籌碼面改善。 \n 因此,只要中美貿易協商不確定性順利消除,A股盤勢將有機會上行,不過接下來的行情應會分化,漲勢能延續的多為基本面有支撐、成長展望可至1年以上的產業,考量指數報酬表現或面臨震盪,投資人可挑選適時換股操作的A股基金,把握大盤整理回檔之際布局,是震盪牛市更佳操作策略。 \n 整體來看,4月的震盪整理再次創造進場機會,著眼於A股企業EPS增速向上轉折,MSCI、富時指數權重提升效應開始發酵等正向因素,吸引資金進場,A股後市重心很可能轉移到漲得久的個股,投資人也可開始挑選A股基金中淨值表現較為穩定者,把握大盤整理之際進場。

  • 陸港觀盤-整裝待發 選股為重

     2019年第一季以來,中國股市再次重回全球投資人的目光,其中上證綜合指數漲幅接近3成,而代表成長性高的深證和創業板指數漲幅接近4成,中國股市一掃2018年一整年的低迷氣氛,也成為全球資金流入的重要標的。 \n 分析近期的上漲動能,最主要的部份來自悲觀預期的修復,而市場情緒的轉折,主要是流動性的改變。中國政府持續在貨幣政策上的支持,加上美國聯準會(Fed)意外的轉向鴿派,創造了這一波的資金行情,然而進入2019年第二季後,我們認為股市上漲背後的驅動力出現轉變,也會帶來類股輪動的變化。 \n 觀察目前的市場流動性,仍然處於一個健康的水位,中國無論長短天期的利率水準都沒有出現緊張。而從物價來看,通膨的風險還沒有出現警示的訊號,雖然之前農產品價格有所波動,但整體CPI年增率處在3%以下的溫和水準,而PPI也維持低檔,貨幣政策轉向的機率不高。然而近期經濟數據已出現回暖,所以進一步大力的貨幣刺激,在短期沒有必要性。 \n 前一波漲幅較高的群族中,不少是僅有題材面,如搭上電腦電子、5G風潮上漲的個股,評價面偏高,也沒有穩定的業績支撐。這一類股票在資金面沒有出現進一步推動下,也容易出現明顯的股價修正,加上中國A股的融資餘額在3月快速衝破人民幣(下同)9千億元,帶來投機氣氛的升高,也引起監管機關的重視。所以我們認為在進入第二季後,整體行情將從題材面轉向由基本面較佳的個股推動。 \n 中國2019年為了穩經濟增長和提振消費,從4月1日起下調增值稅稅率,也對課稅抵扣項的範圍和修件有所放鬆,中國財政部估算,這部份減稅規模將超過1兆元。下調增值率,可以同時降低企業成本,也增進消費者的購買力。另外中國國務院也表示,5月1日起降低城鎮職工基本養老保險金。一系列的減稅降費政策,預期將重新推動去年以來低迷的消費信心。 \n 3月開始的製造業PMI數據回到50以上,雖然其中有季節性的回暖效應,但也顯示中國經濟下滑的壓力已逐步減低,近期看到3月份38個城市房地產銷量增速也回升到19%,而汽車銷售的年增率下滑幅度也比2月出現收斂,都顯示出需求面已經逐步回溫。 \n 相對於2、3月份上漲幅度偏高的投機性類股而言,具穩定成長優勢的消費類股評價仍然合理,其中不少今年仍預期有穩定成長的個股,加上全球外資進入中國股市的資金加大,我們認為市場風格將轉向價值類個股。 \n 另外,在3月經濟數據陸續公布後,市場預期中國經濟將重新回復穩定,與景氣連動度高的類股,如工業、機械、化工類股將有所表現。在第一季快節奏的上漲後,預期短期大盤出現震盪的機率升高,然而在資金和基本面的支持下,多頭行情將可延續,個股的表現空間將優於指數。

  • 陸港觀盤-MSCI將增A股比重 大陸券商股具吸引力

     不少美國聯準會官員近期發表對經濟及利率的展望。其中,雖然有個別官員認為通膨偏低,或為未來降息鋪路。然而,聯準會主流意見傾向按兵不動。 \n 其中,副主席夸爾斯認為目前美國通膨貼近2%的目標水平,並不需要採取大動作修正貨幣政策。這與主席鮑爾最近提出,當局需保持耐性,暫時未見到明顯的升息或降息傾向,預料利率將會較長時間維持不變的評論,方向一致。 \n 另一方面,美國白宮主要官員近期頻頻推動降息,其中副總統彭斯更表示聯準會應該考慮放棄雙重政策目標,而只集中就業最大化。然而,假如不著重控制通膨,將使投資者失去對貨幣的信心,其影響是災難性。 \n 其實美國最新非農業職位增長理想,而時薪漲幅亦達3.2%,工資推動的通膨壓力不容忽視,聯準會現階段應不會過於草率改變貨幣政策。 \n 中美貿易戰近日成為焦點,美國總統川普突然宣布在週五調高2千億美元中國進口商品的關稅,雖然中國副總理劉鶴赴美的貿易談判並沒有取消,投資者仍關注川普的粗暴措施會否損害中美貿易談判,拖累全球股市大幅下滑。另一方面,由於全球股市累積漲幅甚多,即使中美今次會面最終能達成協議,我們仍關注全球特別是陸港股市潛在的反彈幅度。 \n 受中美貿易戰不明朗因素影響,美股終於出現較明顯調整,資金流向債市,10年期美國債券息率跌至接近2.4%。雖然美國企業首季盈利預期只持平或溫和增長,但美股始終相對強勢,主要是美國整體經濟數據仍然較佳,特別是4月失業率跌至3.6%的水平,是多年以來的低位。預期美股或調整,但幅度應該不會太顯著。 \n 另一方面,美國企業負債金額急升,預期部份中小型企業未來面對較大壓力。因此,大型指數股例如道指或標普500指數,表現仍優於以小型股為主的羅素2,000指數。 \n 新興市場股市亦表現欠佳,受中美貿易戰不明朗的拖累,中資股明顯下跌,令MSCI新興市場指數跌破50天平均線的支持。新興市場貨幣表現亦十分分化。其中,2018年表現差的土耳其以及阿根廷貨幣2019年再度受壓,年初至今跌幅超過10%。目前全球經濟增長放緩,始終對實力較弱的個別新興國家帶來更大的壓力,預期不同新興國家的股匯表現差異將頗大。 \n A股表現亦欠佳,上證綜合指數跌破3,000點心理關口之後,跌勢轉急,一度跌至接近另一主要支持位2,800點水平,之後反彈。另外,外資流出量加快,滬深股通5月首4個交易天,北向資金共流失超過人民幣150億元。不過,A股之前超買情況消退,再加上MSCI未來數月將明顯增加A股比重,可望為A股帶來支撐。 \n 近期股價明顯下跌後,中國券商股吸引力重現。除了預期A股走勢將轉穩之外,中國將在2019年年中推出科創板,預計新一輪的IPO浪潮將為券商業務帶來可觀收入。 \n 因中美貿易前景不明朗,港股亦難倖免,恒指過去一週一度下跌約1,800點,而每日成交金額亦重返1千億港元之上,賣壓沉重。短期港股走勢將視乎這一輪中美貿易談判能否達成協議,恒指主要支持為250天平均線(28,007點)。 \n 展望未來一周,投資者亦將注視下周二公布的中國4月經濟數據,以及下周三公布的騰訊首季業績。

  • 陸港觀盤-年內高位為恒指阻力 電訊股上漲空間有限

     美國聯準會議息一致通過,維持利率不變,符合市場預期。主席鮑爾表示目前聯準會貨幣政策合適,認為現階段未見到升息或降息的明顯偏向。 \n 此外,鮑爾表示對年初通膨下跌感到意外,但他指出這情況可能是暫時性,預期未來通膨會達到2%的目標水平。但鮑爾亦補充,假若通膨持續維持在低水平,貨幣政策則可能會收緊。 \n 美國總統川普近日建議聯準會降息,其實,由於明年美國舉行總統選舉,川普希望借降息刺激經濟,增加競選連任機會。聯準會議息之前,期貨市場數據顯示,市場預期年內美國降息機會超過60%。但鮑爾最新的言論明顯為降息預期降溫。由於美國勞工市場仍然火熱,薪金上升壓力仍在,短期降息機會不大。 \n 知情人士透露,中國國務院副總理劉鶴將率領超過100名官員組成的代表團,未來一周前往華盛頓談判,顯示北京認為雙方能確認協議最終細節。白宮發言人桑德斯表示,談判結束後,川普和中國國家主席習近平將決定是否會面,簽署貿易協議。 \n 中美貿易談判出現明顯進展是一件好事,但因市場早已預期中美將可達成一定程度的協議,除非最終結果有明顯的不同,否則對整體股市的影響大部份已經反映。 \n 大約一半的標準普爾500指數成份股企業已公布第一季業績,近75%的公司業績超過預期,實際盈利平均較預期高出5.3%。然而實際收入只較預期高0.3%,反映盈利較預期理想的原因主要來自成本控制,而非收入上升的推動。 \n 另一方面,預計美國企首季盈利按年大概持平,而下半年將溫和反彈。美股盈利未來仍將處於低增長期,但標普指數現價未來12個月預期本益比約17倍,估值高於5年平均水平,並不具吸引力。雖然美國經濟前景相對穩定,吸引資金流入美股,但進一步的上行空間有限。 \n 美匯指數從高位回落,跌破98水平。新興市場貨幣所受的壓力有所減輕,相關匯價轉穩。MSCI新興股市指數亦由低位稍為回升,但鮑爾會議後的言論,反映聯準會現階段並沒有降息的意向,美元匯價和利率短期仍將偏穩,始終不利新興股市。MSCI新興市場指數初步支持於50天平均線。 \n 由於近期主要政府官員言論顯示,大陸的貨幣政策暫時不會再進一步放鬆,拖累A股投資氣氛轉弱。另一方面,大陸科創板基金集資反應十分理想,目前推出的7個基金集資額達人民幣1千億元。目前上交所共受理98家企業的上市申請,而5月底前,上交所亦將完成全部技術準備,預期資金將持續分流向科創板,現有A股短期或幅度內震盪,短期支持為3,000點。 \n 五一勞動節長假期A股休市,恒指只於29,600~30,000點區間震盪,而每日平均成交金額不足800億港元。展望未來,雖然中美短期可能達成貿易協議,但其對市場的大部份影響已被消化。此外,鮑爾言論為聯準會降息的機會明顯降溫,亦不利港股,恒指阻力於年內高位30,280點。 \n 類股方面,大陸電訊股公布第一季業績,整體收入均乏力,主要受國內激烈價格競爭所影響,短期暫沒有改善跡象。2019年底或2020年大陸5G業務將可投入營運,但預料初期貢獻不大。雖然大陸電訊股估值不高,但短期缺乏推動股價的催化劑,股價上漲空間有限。

  • 陸港觀盤-MSCI調高權重 推升A股漲勢

     4月份A股震盪整理,滬深300指數上漲1.06%、上證指數下跌0.4%,創業板指下跌4.1%。北上資金單月淨流出人民幣(下同)179億元,主要是部分配資式資金流出所致,而今年以來北上資金仍淨流入1,074億元。 \n 兩融餘額近期增加,不過占A股流通市值比例處於低位,顯示前波行情多數散戶還來不及參與,籌碼面無過熱風險。未來MSCI、富時指數調升A股權重,可望各挹注3千億元、2千億元;同時,銀行理財子公司部分已經核准設立,保險理財子公司也正籌設,預計自今年下半年到2020上半年帶來A股增量資金。 \n 產業部分,4月有9個產業的EPS上修,持續顯示企業獲利悲觀下修的最壞情況已經過去,若以股價淨值比做為篩選,共有農林漁牧、家電、機械、通信、電子元器件、有色、電力設備、電力公用等產業優於整體A股。 \n 科技產業進入後3C時代,半導體、自動化、互聯網是成長板塊首選,近期Intel等大廠的營運展望造成市場波動,卻也適時降溫市場對半導體景氣的過度正面預期,相關個股股價修正為下一輪半導體多頭創造長期買點。目前5G帶動半導體復甦動能有待觀察,但車用電子、自動化、互聯網的需求正在逐漸上揚。 \n 政策面上,近期中共中央政治局會議是最關鍵指標,其直接反映最高決策階層對未來經濟狀況的判斷,以及接下來的治理思路,因此重要性遠超過證監會等職能部門對外談話。 \n 據4月中央政治局會議內容,重要政策意向包括重申去槓桿,加上中國人民銀行再提管理貨幣供給並發行TMLF,第二季應不會降準;而財政赤字率2.8%,基礎建設大水漫灌機率不高;強調房住不炒,則意指地產政策邊際放寬可能告一段落。 \n 目前對第二季A股看法保持樂觀,隨市場消化財報不確定性告一段落,宏觀經濟數據、基本面逐季好轉,MSCI、富時指數權重提升將於5月開始發酵,同時有美中貿易關係朝暫告和解發展,以及「一帶一路」增量紅利等多項利多訊息加持,A股有機會再啟漲勢。 \n 回顧金融海嘯結束後,2009上半年雖呈千股齊漲榮景,但漲勢能延續的多為基本面有支撐、成長展望可至一年以上的產業,對應至經歷今年第一季各指數急漲的A股,後市重心同樣很可能從「漲得快」移動到「漲得久」的個股,因此未來要針對長線題材優先布局。 \n 進入5月,雖各項經濟數據仍有不確定性,但第二季面對的是低基期,因此風險隨之降低,且降稅減費、穩貨幣與穩信貸等政策的組合效果開始發揮作用,伴隨企業獲利下修潮告一段落,營運狀況即將好轉。 \n 考量股市通常領先基本面,若大陸經濟基本面如預期在第二季落底,那近期市場的修正就能視為本輪短線修正的底部,看好A股的投資人可留意進場增持機會。

  • 陸港觀盤-關注具研發能力的潛力醫藥股

     醫藥族群在官方整頓仿製藥(或稱學名藥),扶植新藥的政策推動下,產業趨勢逐漸轉變,仿製藥競爭壓力將愈來愈大,具新藥研發能力的醫藥股將會是下一波值得關注的焦點。 \n 2019年第一季市場上漲,主要來自於美國聯準會暫緩升息帶來的流動性寬鬆效應,加上投資人對於中美貿易戰休兵後經濟復甦的預期。近日值得注意的訊號是,日前中共中央政治局會議高層官員的談話,暗示貨幣最寬鬆的時刻可能已經過去,流動性將邊際縮緊,短期盤面可能會偏整理。 \n 但多頭趨勢尚未結束,尤其從各行業來看,從科創板引領出的投資機會,除了科技股外,具研發題材的醫療股,可望成為下一波比較值得注意的族群。 \n 醫藥行業2019年以來股價表現不算特別出色,滬深300醫療保健指數2019年截至4月25日以來的漲幅雖然有28%,但並未超越大盤滬深300指數(漲幅約31%)。一方面因為2018年第一季基期太高,從成長率來看今年第一季就顯得相對遜色。 \n 另一方面則是2018年第四季政府開始推行帶量採購政策,大砍仿製藥價格,多數醫藥股仍以仿製藥為主要收入來源,市場預期這些藥企將面臨利潤縮水的壓力。 \n 大陸醫藥行業和歐美先進國家相比,企業經營模式一直有很大的差異。對美國醫藥業來說,由於藥品專利保護會陸續到期,一旦仿製藥進入市場,就不容易再有超額利潤,故不斷研發新藥才是延續企業發展最重要的命脈,所以全球前五大製藥業每年都投入相當龐大的研發費用,或是設法併購有潛力新藥的生技業。 \n 但反觀大陸藥企,多數都是靠銷售仿製藥來支撐業績,研發投入比重極低。陸股前五大醫藥股的銷售費用,平均高達營收比重的6成,顯示大陸醫藥行業普遍還是重銷售、輕研發。 \n 這樣的生態在官方去年開始推動帶量採購,大砍藥價後,過去靠高額銷售佣金賣仿製藥的藥業,已經很難再續行。尤其2018年12月,第一波11個城市帶量採購招標結果,大部分藥價降幅均超過5成,超出預期,伴隨今年採購範圍將擴大到更多藥品,對所有仿製藥企業的獲利將造成更大壓力。 \n 官方這兩年「整頓仿製藥,扶植新藥」的政策方向相當明確,除了要求仿製藥必須在2018年底前達到和原廠藥一致質量及藥效的「一致性評價意見」外, 前兩年發布的「鼓勵創新及加速審批」意見,則鼓勵擁有重要新藥的企業可以簡化審批程序,早點實現業績。 \n 故未來醫藥行業的發展,勢必會走向重研發、輕銷售的模式。願意投入更多研發金額,研發能力強的公司,將可望獲得更好的發展機會。一些原本就重視研發的本土龍頭如恒瑞醫藥,2018年投入研發的費用較2017年成長逾五成,研發占營收比重更是達到15%,顯見新藥研發已開始成為醫藥企業的發展重點。 \n 儘管大陸在新藥研發的起步比歐美落後甚多,但伴隨官方全力扶植,現在幾乎是踩油門全力加速前進。除了上述簡化審批制度外,大陸國家醫保局也支持創新藥可納入醫保報銷;再加上科創板上路,為醫藥創新提供了資本市場的幫助,大陸極可能成為新藥的競逐熱土。

  • 陸港觀盤-觀望氣氛趨濃 港股短期續調整

     最新公布的德國企業信心進一步惡化,投資者關注歐美貿易緊張關係或損及德國經濟。另一方面,保守黨和工黨的英國脫歐談判並沒有進展。此外,加拿大央行議息,會議議息聲明刪除有關未來可能升息的措辭。 \n 受上述因素影響,歐元、英鎊以及加拿大元匯價均下跌,美元一枝獨秀,美匯指數升破98水平至22個月新高。其實,雖然美國經濟增長放緩,但歐洲走勢更差,預期短線美匯指數可能進一步上升,測試100的阻力水平。 \n 近期公布的美國企業業績整體優於市場預期,其中15%已公布的標普500成份股企業,78%的業績優於預期,為美股帶來支撐,納指更創出新高。 \n 根據目前趨勢,2019年首季美國企業盈利最終或可持平,優於3月底預測的4%跌幅。但由於歐洲經濟缺乏起色,全球經濟增長將受拖累,美國企業出口和海外業務將受到影響,2019年全年盈利應該難以扭轉低增長的趨勢。 \n 美股仍繼續震盪上漲趨勢,主要是近期美國經濟偏穩,加上美國通膨接近2%,聯準會短期降息機會降低,令國債吸引力亦有所下降,推動部份資金重新回流美股。 \n 目前市場缺乏吸引投資工具,資金唯有選擇流向美股。然而剛才提及美股2019年盈利只有低增長,但標普500指數未來12個月預期本益比達17倍,其吸引力亦不高,投資者宜注視美國企業公布第一季業績後,美股5月是否可以維持強勢。 \n 雖然歐洲經濟數據不振,但歐洲股市自3月底開始再展開新一輪的漲勢。主要是由於英國脫歐限期延至10月底,短期風險暫緩,加上貨幣匯價回落,有利歐洲出口股,為歐洲股市帶來動力,但歐元匯價轉弱,在目前歐美的緊張貿易關係下,暫時不能為歐洲出口帶來太大動力。我們對歐洲股市近期的漲勢持保留態度。 \n 美元強勢,新興市場貨幣走勢受壓,過去幾個交易日賣壓明顯。其中,阿根延以及土耳其貨幣受壓最深,年初至今有超過10%的跌幅,MSCI新興市場指數亦似短期於1,100點見頂。不少新興國家以出口為主,全球經濟放緩不利此等國家經濟。 \n 其中,韓國剛公布今年首季經濟成長較去年第四季減少0.3%,是過去10年來最低水平。美元轉弱亦加重部份新興國家債務負擔,短期新興市場或有進一步回吐壓力。 \n 大陸經濟數據回穩,最新中共中央政治局會議的聲明對穩經濟的篇幅明顯減少,會議聲明反而再次重提透過結構性改革去槓桿,投資者憂慮中央短期或不會進一步放寬貨幣政策。 \n 加上中國人民銀行近期兩次否認降準的傳聞,市場投資情緒大為降溫,上證綜合指數跌破3,200點。深滬兩市每日成交金額亦跌至人民幣7千億元水平,預期短線A股仍處於調整走勢。 \n A股明顯回落亦拖累港股下跌,恒指失守20天平均線,走勢有所轉弱。美匯指數強勢及港元拆息上升亦不利港股,預期港股短期將維持調整走勢,恒指主要支持50天平均線。展望未來,美國聯準會將舉行議息會議,投資者關心能否為美國未來利率走勢帶來更多啟示。 \n 由於今年大陸延長「五一」黃金周假期至5天,推動香港上市的零售、澳門博彩,以及旅遊股看多,成為短線投機對象。另外,不少中資金融股下周一公布季度業績,亦是市場另一焦點。

  • 陸港觀盤-關注中下游行業 優先布局長線題材股

     A股18日狹幅震盪,上證指數下跌0.4%收報3,250點,創業板指下跌0.75%收報1,704點,盤面以船舶製造、釀酒、水泥建材、家電類股的漲幅居前。A股由低估值所帶動的評價面快速拉升已不復見,取而代之的是震盪盤整,考驗選股操作能力,到底現階段要如何布局。 \n 首先,就股價核心要素企業EPS來看,3月有12個產業的EPS上修,較2月的3個產業大幅增加,雖然這是落後指標,但反映出市場悲觀下修的最壞情況已經過去,企業獲利展望逐步回溫,將帶出相對較佳的長期買點,因此現在對於A股可樂觀看待。 \n 隨著財報不確定性逐漸消除,配合EPS上修趨勢,將帶來基本面支撐力道,除股價通常先於基本面落底,3月PMI重回擴張,領先指標之一的新訂單指數連續兩個月上揚,且去年PMI的高點在5月,即今年第二季可望迎來低基期效應。 \n 在「穩貨幣、寬信用」政策引導下,宏觀數據更有機會表現比2018年好,於第二季起漸入佳境,同為未來A股行情值得期待的原因。 \n 至於該採何種投資風格中長期投資A股?2003年以來A股共經歷兩個完整景氣循環周期,其中成長型、價值型選股皆可取得不錯成果,優於同期滬深300指數,不過追漲殺跌的動能型選股就較難取得勝過大盤表現。 \n 例如,近期追逐工業大麻、數字孿生(Digital Twin)等概念股,因為利基點較不明確,容易被市場牽著走,故不建議採此策略布局。 \n 參考金融風暴後台股的回升經驗,初期是萬股齊漲,但接著是擁有長線基本面的個股才能漲的久,同時A股未來重要的轉變就是外資持股比重逐步增加,而外資的投資風格就是價值型投資。因此,後續布局重心由彈得快的移至漲得久的個股,宜針對長線題材個股優先布局。 \n 今年陸股投資重點是關注中下游行業,像是水泥化工轉強,化工更有底部向上態勢,房地產則表現分化,一、二線城市好轉,政策邊際寬鬆效果有助龍頭公司表現,乘用車與紡織行業有改善,家電及輕工業受惠於地產後周期轉強。戰略產業部分,網路消費今年2月份觸底,可關注互聯網與電商,遊戲行業獲政府支持力道漸增,進口遊戲得到版號,大型平台商有較好利基。 \n 當前A股政策面、籌碼面都在好轉,過去主要由低估值與資金信心回溫所帶動的階段彈升,正逐轉為有基之漲,第二季起正面訊息持續發酵,譬如美中貿易協商可望暫告和解、一帶一路帶來增量行情等。 \n 另一方面,在產業基本面、宏觀數據預期逐季向上,大盤震盪整理之際,行業類股仍健康輪漲,為尋求超越指數表現,投資人可挑選適時動態調整產業配置的A股基金,把握A股行情。

  • 陸港觀盤-英國脫歐問題短暫舒緩 聚焦美股首季業績

     美國聯準會發表3月份議息紀錄,大多數成員認為,由於經濟前景不明朗,在考慮相關的風險,預期今年餘下時候美國利率將維持不變,並將對貨幣政策保持一定耐性。 \n 此外,部份委員認為目前利率接近中性水準,未來可升可降;但亦有部份委員認為,假如美國經濟增長高於長期趨勢,未來仍可能升息。另一方面,聯準會成員認為美國經濟第二季將穩健的反彈。 \n 雖然IMF再度調低全球經濟預測,但由於中國推出積極財政措施,加上美國已暫停升息,美國經濟今年陷入衰退機會偏低。近期公布的部份經濟數據,特別是就業數據表現良好,通膨率亦保持於約2%,美國聯準會並沒有明顯誘因改變現行的貨幣政策。 \n 美國總統川普雖然有意委任兩名支持者進入聯準會,但已有4位共和黨參議員反對其中一個提名,川普對於聯準會的直接影響力暫時仍然不大。雖然川普不斷要求聯準會降息,但綜合整體形勢而言,預期聯準會2019年利率將維持不變。 \n 從互惠基金的資金流向表示,資金過去數個月持續由美股流走,但美股走勢仍偏強,仍接近年內高位。此外,美國企業開始公布首季度業績市場,預期盈利將按年下跌4%。 \n 事實上,分析師不斷調低首季的盈利預測,因此近期美股的漲勢缺乏實質盈利因素支持。美國銀行業將率先公布季度業績,我們正注視此等企業的業績表現,以及市場反應。 \n 歐洲央行議息後維持利率不變,行長德拉吉表示歐洲經濟失去動力,假如歐元區經濟進一步放緩,央行不排除會推出更多支持性措施。此外,歐央行亦考慮採取措施,減輕負利率對歐洲銀行的影響。 \n 但由於特拉吉將於10月底卸任,預期年中將選出新的歐洲央行行長。因此除非經濟出現重大問題,否則歐洲央行將暫時不會有重大政策推出。 \n 英國脫歐再度延期至2019年10月31日,過去多個星期工黨與執政保守黨的磋商並沒有明顯進展。歐盟官員普遍認為,英國國會短期能達成協議的機會不大。因此給予英國一個較長的時間,以避免英國脫歐問題繼續帶來經常性困擾。 \n 由於英國政黨利益分岐甚大,加上首相梅伊缺乏凝聚力,英國政局短期仍有不少變數,但脫歐問題的風險暫時可以舒緩一段較長時間。 \n 近期大陸A股於高檔震盪,但上證綜合指數最終失守3,200點,走勢有所轉弱。其實,近期不少A股的大股東趁近期A股上漲,減持相關持股,或反映不少A股估值已漲至較高水準。 \n 另外,近期滬深股通的北向資金,自3月或開始出現變化,過去幾個交易日更以流出為主。正如之前指出,A股累積漲幅顯著,再加上中國人民銀行貨幣政策短期進一步放寬機會不大,A股出現回吐屬於正常。 \n 大陸連續停止逆回購17天,推動境內拆息回升。另一方面,近日1個月港元拆息亦曾一度回升至2%,陸港股市均出現一定獲利回吐壓力,恒指於3萬點關口得而復失。預期港股短期仍將持續盤整,20天平均線成為恒指初步支持。 \n 展望未來,投資者仍注視中美貿易談判的進展,此外,大陸17日周三將公布今年首季GDP以及其他3月份經濟數據,亦是市場焦點。

  • 陸港觀盤-A股結構性改變 迎絕佳契機

     今年以來陸股大漲,滬深300今年以來漲幅逼近35%,大陸股市勁揚,新興股市水漲船高,新興股市表現優於成熟國家。這一波大漲令人措手不及,投資人心中都很糾結,行情還會再攀升?還僅是跌深反彈,中國股市可以承接嗎? \n 中美貿易談判進展順利,市場投資氛圍改善,中國採購經理人指數(PMI)指數回升,來到景氣榮枯線50之上,中國PMI從2月49.2躍升至3月50.5,超越50景氣榮枯線,不只優於彭博經濟專家的預期,也是2012年以來最大的增幅。 \n 市場上對中國PMI數據有兩種解讀,一是中國經濟成長重回復甦軌道的證明,另一為這僅是中國PMI季節性變化,3月向來表現不差。不論專家如何解讀,此數字相較市場預期佳,帶動大陸股市的漲幅。 \n A股入摩後,外資湧入大陸,不論是主動式或被動式基金紛紛提高A股比重,避免偏離大盤指標,不利基金表現。我們近來提高A股的投資比重,主要關鍵是因為看到大陸結構性的改變,帶來投資機會。 \n 首先,過去在A股配置偏低,主要有兩大因素一是A股投資機會比較有限:可投資的範圍類型較少,10年前MSCI中國產業比重高者以金融、電信和能源產業為主,這些在陸股權重高的企業,又多數是國營企業。 \n 二是大陸企業過去公司治理透明度不高,例如轉投資多、未必與核心競爭力相關,加上其資金運用效率也是一大問題。投資重視專業,專業投資人更重視被投資公司的專業。基金經理人選股,偏好核心競爭力強的優質企業,例如若看好半導體體景氣循環,台積電專注於晶圓代工,相較於其他業務廣泛的半導體同業,外資首選的答案是很清楚的。 \n 這兩個因素是我們過去沒有給予大陸A股過高評價的關鍵,而將投資重心放在香港掛牌的大陸企業,但過去十年來,這兩大問題有顯著改變,這也是我們開始提高A股投資比重的關鍵,也就是我們說的「結構性改變」。 \n 首先,大陸近年來一直強調經濟要調結構,在宏觀經濟上,我們的確看到成長動能來自中產階級的崛起和消費升級,中國人富裕了,飯要吃,酒要喝,貴州茅台公司是當下陸股股王,反映了投資人看好大陸消費升級趨勢,這趨勢可以維持3到5年,值得關注。 \n 再者,個別企業品質及資金運用大幅改善,不僅大陸政府做了很多改革開放,企業也都動起來,尤其是在財務透明度、公司治理和ESG(環保社會責任公司治理)上都大幅提升,這包括公司監理制度、資金運用、企業體質和資本結構改善,特別是盈餘和配息等資訊揭露愈來愈透明。 \n 大陸入摩帶來境內市場開放,A股愈來愈有其廣度與深度,我們看到很多正向循環的發展,也有信心調升對大陸股市投資權重、願意長期持有陸股。 \n A股第一季強勁反彈,漲多的市場,投資一定要謹慎,市場不免會修正,但做為中長期投資者,市場波動是可以接受的。尤其近年來被動式(ETF)投資盛行,A股入摩不僅主動式基金經理人要參考、跟進配置A股,ETF緊貼著大盤跑,資金浪潮不是只有一季,投資大陸已是不可逆轉。這種結構式改變,將為投資人帶來難得一遇的投資契機。

  • 陸港觀盤-整裝待發 選股為重

     2019年第一季以來,大陸股市再次重回全球投資人的目光。其中上證綜合指數漲幅接近三成,而代表成長性高的深証和創業板指數漲幅接近四成,大陸股市一掃去年一整年的低迷氣氛,也成為全球資金流入的重要標的。 \n 分析近期的上漲動能,最主要的部份來自悲觀預期的修復,而市場情緒的轉折,主要是流動性的改變。大陸官方持續在貨幣政策上的支持,加上美國聯準會(Fed)意外的轉向鴿派,創造了這一波的資金行情,然而進入第二季後,我們認為股市上漲背後的驅動力出現轉變,也會帶來類股輪動的變化。 \n 觀察目前的市場流動性,仍然處於一個健康的水位,大陸無論長短天期的利率水準都沒有出現緊張。而從物價來看,通膨的風險還沒有出現警示的訊號,雖然之前農產品價格有所波動,但整體CPI年增率處在3%以下的溫和水準,PPI也維持低檔,貨幣政策轉向的機率不高。然而近期經濟數據已出現回暖,所以進一步大力的貨幣刺激,在短期沒有必要性。 \n 前一波漲幅較高的群族中,不少是僅有題材面,如搭上電腦、5G風潮上漲的個股,評價面偏高,也沒有穩定的業績支撐,這一類股票在資金面沒有出現進一步推動下,也容易出現明顯的股價修正,加上A股的融資餘額在3月快速衝破人民幣(下同)9千億元,帶來投機氣氛的升高,也引起監管機關的重視,所以我們認為在進入第二季後,整體行情將從題材面轉向由基本面較佳的個股推動。 \n 大陸2019年為了穩經濟增長和提振消費,從4月1日起下調增值稅稅率,也對課稅抵扣項的範圍和修件有所放鬆,大陸財政部估算,這部份減稅規模年化將超過1兆元,下調增值率可以同時降低企業成本,也增進消費者的購買力。另外,中國國務院也表示,5月1日起降低城鎮職工基本養老保險金。一系列的減稅降費政策,預期將重新推動去年以來低迷的消費信心。 \n 3月開始的製造業PMI數據回到50以上,雖然其中有季節性的回暖效應,但也顯示經濟下滑的壓力已逐步減低,近期看到3月份38城市房地產銷量增速回升到19%,而汽車銷售的年增率下滑幅度也比2月出現收斂,都顯示出需求面已經逐步回溫。 \n 相對於2、3月上漲幅度偏高的投機性類股而言,具穩定成長優勢的消費類股評價仍然合理,其中不少今年仍預期有穩定成長的個股,加上全球外資進入大陸股市的資金加大,我們認為市場風格將轉向價值類個股。 \n 另外,在3月經濟數據陸續公布以後,市場預期大陸經濟將重新回復穩定,與景氣連動度高的類股,如工業、機械、化工類股將有所表現。在今年第一季快節奏的上漲後,預期短期大盤出現震盪的機率升高,然而在資金和基本面的支持下,多頭行情將可延續,個股的表現空間將優於指數。

  • 陸港觀盤-港股衝3萬點 短期橫向整固

     英國脫歐仍然不明朗,首相梅伊的方案三度被否決,而議員提出的不同方案,亦未能獲得國會過半數通過,脫歐進程陷入困局。梅伊突然改變態度,將與工黨商討,達至跨黨派共識。 \n 不過,梅伊在脫歐談判中態度和立場經常改變,而工黨黨魁以及部份保守黨內疑歐派領袖,均側重於個人政治利益,因此兩黨談判能否達成共識,暫宜觀望。另一方面,雖然部份歐盟領袖表現強硬,但硬脫歐亦不利歐洲,我們認為相關風險仍相對較小。 \n 雖然美國總統川普以及其主要經濟官員再度批評聯準會政策,認為美元利率過高,打擊美國經濟。然而,由於中國和美國公布的製造業數據理想,美國10年期債息率回升至約2.5%,早前美國債券收益曲線倒掛現象亦消失,加上歐元走勢的不濟,美匯指數重返97之上,接近過去數月的高位。 \n 美元高漲不利新興市場,再加上近期部份新興國家包括泰國、土耳其以及烏克蘭大選,均出現政治不明朗形勢,投資者需留意新興市場的資金流向有否改變。 \n 大陸3月份官方製造業PMI反彈至50.4,不但是過去4個月以來首次站上50之上,亦明顯優於2月的49.2。此外,新訂單指數亦上升1個百份點至51.6,反映製造業活動短期仍趨向擴張。 \n 另一方面,中小企業比重較高的3月財新製造業PMI指數上升至8個月高位的50.8。此外,財務3月服務業PMI更升至54.4,創14個月新高,上述數據均優於市場預期。 \n 大陸3月份PMI數據表現強勁,主要受益於部份企業2月份推遲開工,使得3月份出現復工潮,加上大陸政府推出大規模減稅降費措施,以及明顯增加基建固定投資所致。 \n 展望未來,雖然3月份數據部份受復工潮所推高,然而官方的積極減稅降費措施,加上中美關係有所緩和,短期仍有利經濟活動復甦。預期大陸製造業PMI指數短期仍可高於50,支持整體經濟平穩增長。 \n 受到一連串利多消息包括大陸PMI數據遠優於預期,以及憧憬中美貿易談判將有明顯進展,陸港股市近期均表現強勁。雖然中國人民銀行多次否認降準,但上證綜合指數仍然突破3,200點。 \n 此外,融資融券餘額增幅近日亦有加快。雖然A股牛氣沖天,但年初至今,A股漲幅已經達30%,滬深300指數距離近4年高位已經不足10%,潛在獲利回吐壓力龐大。建議投資者等待更好的買入時機。 \n 香港恒指亦升至3萬點水平,每日成交金額亦重回1千億港元以上。然而,港股年初至今累積漲幅顯著,不少藍籌股估值升至不具吸引力的水平。再加上恒指於3萬點之上的技術趨勢阻力亦不輕,短期或需於現水平整固。展望未來,投資者焦點將集中於中美貿易談判進展,以及即將公布的大陸經濟數據。 \n 類股方面,香港今年前兩個月零售業總銷貨額微跌1.6%,與香港旅發局公布的旅客數字相比,兩者走勢再次背馳,前兩個月訪港旅客按年增長16.6%至1,237萬人。 \n 此外,香港零售管理協會表示,多數會員反映3月銷售普遍按年持平或錄得輕微跌幅。事實上,消費者對全球經濟放緩的憂慮,抵消今年人民幣及股票市場回升的正面影響,目前未見零售市場明顯改善的跡象。

  • 陸港觀盤-3月PMI優預期 A股蓄勢待發

     A股橫盤整理近一個月,投資人對這波「反彈」能否順利形成「反轉」半信半疑,不過在中國3月PMI數據重回擴張後,市場對經濟基本面落底向上的信心獲大幅提振。 \n 在資本市場正面反映之下,上證指數旋即以兩紅K拉升走勢,脫離整理區間,確立上升格局不變。4月3日季線扣抵並來到2,464點波段起漲位置,未來季線快速上揚可望提供指數支撐,搭配資金持續進場,有機會再度開啟波段漲勢。 \n 2018下半年起,中國貨幣政策轉向「穩貨幣、寬信用」,至2019年1、2月引導宏觀數據浮現落底跡象,此預期並於3月份進一步得到PMI重回擴張之初步確認。 \n 另一方面,2019年3月底、4月初美中兩國再啟貿易談判,3日中國國務院副總理劉鶴訪美,雙方在氣氛良好下,貿易協商很可能進入最後階段,均穩定投資人的信心。 \n 目前中國政府經濟上維穩政策明確,寬鬆力道仍強,支持股市交易動能不致下滑,第二季開始更有MSCI、富時指數提升A股比重題材,明顯見到QFII資金提前布局,現階段A股相較其他市場仍有估值便宜、成長空間大,以及題材熱度較高等優勢,近期可望持續吸引外資入場,挹注資金動能。 \n 雖然4月份將進入2019年第一季財報公布期,增加短線變數,不過市場已偏保守看待,因此預估影響有限。而PMI優於預期激勵A股正面反應,顯示市場信心正處於持續恢復階段,傾向反映利多訊息,搭配減稅降費等實質措施,以及美中貿易談判未有意外利空,A股指數可望進一步走揚。 \n 但須再次強調,2019年第二季A股面對的是低基期、內部政策利多,以及國際局勢轉佳之有利背景,與2018年的悲觀大相逕庭,3日上證指數突破3,200點,是2018年5月以來首次,已可說明投資氛圍大幅轉變。 \n 對於猶豫進場時機的投資人,或許前波漲勢讓人有漲多的感覺,但事實上今年2月份卡在企業財報、景氣基本面等問題待確認,加上漲勢來的又猛又快,市場大部分資金並未參與到躁動行情。 \n 隨著盤面轉好,大資金持續進場,意味真正的主升段很可能還在後面,建議可於整理回檔之際進場增持相關部位,適度積極操作。 \n 整體而言,大陸A股市場2019年在政策面、宏觀面、籌碼面、估值面改善的前提下,相對具備投資價值,第二季雖然有財報不確定性,但外資及增量資金的進場可望對沖負面影響,因此對於A股後市審慎樂觀。 \n 同時,上攻過程或遇指數震盪整理、行業類股輪漲情形,積極選股仍為較佳策略,投資人為尋求超額報酬,可挑選適時動態調整產業配置的A股基金,把握大陸A股正在進行中的「反轉」行情。

  • 陸港觀盤-陸股牛市氛圍可望延續

     陸股2019年第一季漲幅冠於全球,上證、深證、中小板、創業板漲幅分別達到23.93%、36.84%、33.79%、33.73%。股市大漲先是有內部因素托底,包括中國人民銀行降準力道超預期,政策力推降稅減費與消費質量提升、放寬外資進入陸股額度等。 \n 再有外部因素助攻,包括中美貿易協商不斷有正面訊息釋出;明晟MSCI宣布分三階段將A股納入因子從5%增加至20%,其中更超預期的將納入中小型股。最終,股市行情更在科創板政策落地後達到新一輪高峰。 \n 體現在資金面層面上,滬深兩市單日成交額數度突破了兆元人民幣(下同),陸股通的北上資金在第1季流入累計達1,254億元,兩融餘額自2019年2月初落底後,至第1季底共增加2,053億元至9,222億元。從評價上看,上證指數本益比由年初的約11倍上升至第1季末的13.6倍,已經相當接近歷史平均的14.2倍。 \n 但從已公布的2018年財報及2019年第1季財報預告看,獲利結果多空交雜,但整體看好於預期的比例並不多,而上市公司對2019年上半年展望也多趨向謹慎,因此我們認為在評價已至相對合理位置之際,陸股能否延續第1季的牛市行情,關鍵即在於判斷經濟基本面與企業獲利何時能見拐點。 \n 承上,我們認為陸股的牛市行情可望再延續,但風格或略有不同,具業績支撐的成長股可望再重回市場主流。 \n 從近期的經濟數據來看,總體經濟可望持續築底,而近期最重要的數據,莫過於3月PMI再次回到了50榮枯線之上,為近5個月新高,其中雖然有季節性因素,但反彈的幅度卻為近年來新高,也刺激陸股行業在4月份第一個交易日「開門紅」。 \n 但以結構來看,實際上不應過度樂觀,幾項關鍵指標都還得再觀察幾個月,但可以注意到的是前期政策對中小企業融資的支持,及基建補短板的要求,都已經開始收到效果,而中美貿易關係的緩和也有體現。 \n 其他數據方面,大陸3月份房地產銷售、重卡銷售數據都優於市場預期,CPI溫和擴張,第一季地方債發債規模來到近季新高,而且都以基建、建築等專項債為主。預期政府政策對市場風險偏好、流動性環境改善帶來效果。 \n 再者,我們認為企業獲利也將隨總體經濟企穩而出現轉折點。由於2018年第四季較多的資產減值與上市公司對年度展望的謹慎,目前市場普遍對2019年獲利預估多有所下修,但判斷政策減稅降費效果大約需要半年時間傳導,加上中小企業融資難已有緩解,銀行體系在資產品質可控下也可能逐步加大對實體經濟的支持,企業投資持續朝產業升級發展而加溫,再考慮基期因素,2019年下半年見到企業獲利恢復增長的可能性大增。 \n 綜合以上的各項因子,判斷陸股將會由2019年第一季的「全面反彈」逐漸進入「個別整理」,而隨著政策延續、總體經濟逐步回穩、企業獲利好轉、風險偏好修復,預期「成長反轉」可望成為下階段牛市主旋律。建議持續關注電子、通信、新能源汽車、銀行證券等類股所帶來的投資機會。 \n (元大大中華豐益平衡基金研究團隊)

  • 陸港觀盤-供需結構好轉 白酒類股有利

     白酒可說是陸股近期較受關注的族群,數檔重量級個股股價都創新高,背後反映的正是白酒消費結構好轉,加上企業調整通路管理策略,帶來的綜合效應。 \n 白酒類股自2018年下半年起面臨投資人對整體行業過度悲觀的憂慮,除了當時中美貿易戰帶來的不確定因素外,另一方面則是對白酒供需兩端的認知偏差,擔心2013~2014年的崩盤會再度上演。 \n 事實上,儘管經濟趨緩的壓力沒有改變,但白酒產業結構卻愈來愈好。這跟2003~2008年以及2008~2012年當時由公務消費所驅動的需求,在本質上有很大的不同。因為這波2015年開始的景氣多頭,建立在健康的消費升級需求、以及穩定合理的通路庫存上。 \n 在需求方面,超高端酒這塊市場近幾年結構起了很大變化,個人及家庭消費占比大幅提升至占超高端白酒的6成強。原本曾經是消費主力的企業商務需求,歷經政府打貪、經濟走緩後,占比持續下降。 \n 消費結構轉向個人,使得白酒市場不再像過往一樣,容易因為打貪或企業應酬出現大波動。雖說銷售總量仍有下滑可能,但市場逐漸往擁有高端白酒的名牌企業集中,大型知名企業的市占率,反而持續提升。 \n 目前上市公司利潤約占整體白酒行業總利潤的5成左右,消費趨勢愈往高端移動的結果,將會使得行業更趨寡頭化。分析師預估,以貴州茅台為首的三大酒企(另外為五糧液、洋河)未來將占所有上市公司獲利的8成。 \n 舉例來說,高端白酒代表貴州茅台,這幾年一直處在供不應求的狀況。茅台擁有其他品牌所沒有的老酒市場,這種稀少性的特色,使得高收入族群在買入後就很少再賣出,為價格提供了極強的支撐。 \n 另一方面,白酒企業在管理策略上也愈來愈進步。例如茅台對經銷商通路的價量管控就非常嚴格,對通路發貨會有自己的節奏,有囤貨行為或是售價不符規定的立刻就會被淘汰。 \n 貴州茅台不久前發布的2018年財報,讓市場驚豔之處在於,第四季的銷售費用竟然為負數,原因是茅台大力整頓經銷商,估計取消了400家經銷商的資格。但預收款還持續增加,代表需求依舊旺盛。財報一出,分析師紛紛調高茅台的目標價及獲利預期,也再度推動白酒類股股價近期上漲。 \n 其他企業如五糧液,也在經銷商管理策略上做出改變,包括調整營銷架構,銷售區域做出更細的分化等。大型酒企的這些做法均改善了市場秩序,通路愈來愈不容易藉由囤貨來哄抬價格,也不太容易再發生類似2012年的品牌泡沫。 \n 此外,白酒市場近期在需求端也多了些有利因素。首先,大陸地方政府允許招商可以喝人民幣500元以下的酒,先前因打貪受壓抑的政務消費可望恢復。再者,官方貨幣及財政政策趨寬鬆,也使得2018年下半年商務消費最差的時期已經過去,今年春節期間高端白酒需求恢復的態勢相當明顯。伴隨市場過度悲觀的情緒已經獲得修復,白酒類股多頭趨勢尚未結束。(禁止酒駕,喝酒不開車)

  • 陸港觀盤-透過A股捕捉中國結構性增長

     大陸股市規模龐大,A股數目約達3,500檔,市值合計約8.5兆美元。先前明晟MSCI宣佈將逐步提高A股佔其指數的比重,對市場來說意義似乎重大,但身為重視基本面研究的資產管理業者,往往是以長線的投資目光看待大陸市場,對個股孰優孰劣的看法既不會受到MSCI左右,也不會因此調整股票部位。 \n 大陸股市向來是起伏不定的散戶市場,深受短期趨勢主導,在全球投資者眼中,A股的波動似乎會令人卻步。2018年受到大陸經濟增長放緩、破產數字上升以及美國調高貿易關稅等負面新聞輪番轟炸,不但削弱投資者的信心,亦導致不少企業暫停開支計劃,A股累計挫逾30%,但今年開局以來卻大幅上揚。歸根究底,大陸股市並非高效率的市場,散戶投資者高達成交量的8成,他們容易被市場消息動搖,而忽略A股公司的盈利前景。 \n 但全球投資者不可忽略的是,大陸經濟增長縱然放緩,仍達到6%以上,遠超過已開發經濟體的水平。市場普遍預期2019年A股的盈利增長達15%。環顧全球,增長達到雙位數的市場恐怕是寥寥無幾。 \n 大陸政府透過遏止債務增長以維護金融體系,著力調控國內經濟放緩現象。與此同時,當局從國內消費和服務業著手,為增長注入動力,目標是實現經濟更自給自足及可持續發展,有利未來的穩定性。為應對短期挑戰,大陸決策當局已頒布措施,務求提振特定領域,並準備加大貨幣和財政政策的力度,協助經濟順利轉型。 \n 隨著A股在MSCI所佔的比重上升,全球主動型的投資人將掌握是否參與大陸市場的主導權。其實,透過在香港上市、較易涉足的H股市場(其中以MSCI中國指數為代表),不少全球投資者已有投資於大陸市場。 \n 然而,目前市場上的H股數目僅為256檔,遠低於A股市場的3,500檔。A股市值也比港股市值多出一倍以上,每日成交額更是港股的3至4倍。此外,A股市場的科技股比重較低,行業分布亦更加多元化。境內股市匯聚眾多國內公司,讓投資者有機會可以投資在其他市場無法涉足的股份。 \n 而受惠於大陸的結構性增長,消費型股份的盈利前景最為亮麗。畢竟大陸的中產階層正快速崛起,千禧世代人數多達3.8億,而相比其父母,這一代的收入更高,在奢侈品、旅遊和醫療方面的開支亦更大。假以時日,MSCI擴大A股比重的影響將會顯現。作為廣泛採用的基準指數,預計A股佔比在5年內可達兩成,將吸引追蹤MSCI指數的外國機構投資者的被動資金流入。 \n 有別於當前受情緒主導的A股資金流向,長線資金更具穩定性。當愈來愈多機構投資者湧入,大陸境內公司將受國際準則的問責制度和最佳實務制約,有助提升管治水平,久而久之令大陸市場更值得投資,其中運作良好且資本管理卓越的公司也將逐漸脫穎而出。

  • 陸港觀盤-科創板為今年陸股關注焦點

     科創板的成立,可說是陸股第二季特別值得注意的焦點。科創板相較目前A股的規定,做出很大的鬆綁及突破,一些即將準備上市、或是計畫分拆子公司至科創板上市的企業,將會是未來盤面關注的亮點。 \n 雖說中美貿易關係趨向正面,但美國未來幾年仍可能會限制中國在美投資或獲取技術及高科技產品,故出口導向型企業仍處高度不確定性。中國勢必會淡化「中國製造2025」規劃內的目標,減少政府的補貼,同時鼓勵科創企業及研發人才。 \n 鼓勵科創企業這件事,反映在政策上,就是科創板的成立。科創板是大陸國家主席習近平去年11月在進口博覽會最先宣布,很快地,官方今年1月就發出徵求意見稿,證監會及上交所隨即在3月1日發布正式規則,到上周開放申請,竟然已經有十幾家企業等著準備申報。短短幾個月時間,科創板進展的飛快速度在大陸堪稱空前。 \n 科創板打破了現行A股主板的種種限制,跟創業板相比,在上市門檻、交易機制、投資門檻方面也都有重大差異。其中最重要的突破就是:科創板允許還沒有獲利、或是尚有累計虧損的企業可以上市,這點在現行的創業板或中小板都還做不到。 \n 在股權結構上,也允許同股不同權,同時開放海外註冊的陸資企業以發行存託憑證(CDR)的方式回來上市。同股不同權指的是同樣價值的普通股,擁有不同投票權。這是為了保護創業團隊即使透過多輪融資引入新的投資者,在持股較少的狀況下,仍可繼續擁有控制權。 \n 目前A股尚未開放同股不同權,也僅允許在中國註冊的公司上市。科創板這項突破等於替已經在海外上市、且採取同股不同權架構的企業,例如阿里巴巴等,開闢了回來境內上市的道路。 \n 另一個重點則是,科創板比照美股採取註冊制,不同於A股的核准制。目前A股核准制的最大問題,在於上市難、退市更難。想要上市的公司,必須排隊等證監會核准,但核准過程曠日廢時,很多公司花了好幾年都還無法上市。也因為時間成本高,許多企業乾脆借殼上市,造成A股借殼炒股亂象不斷上演。 \n 註冊制的話,只要上市文件齊全並且合格,就可以完成註冊,估計申報到上市時間僅需6到9個月。科創板也引入了號稱史上最嚴的退市制度,若有重大違規、財務或者交易不合規定,則強制退市。漲跌幅方面,上市後的前5天沒有漲跌幅限制,之後的漲跌幅限制則為20%。這點也較目前A股漲跌幅限制的10%來的寬鬆。 \n 主要重點扶持的行業則是以新一代資訊技術、高端裝備、新材料、新能源、環保節能、生物醫藥為主。未來會特別受到關注的應該就是5G技術、新能源電動車、新藥研發等企業。 \n 對市場影響方面,分析師估計科創板首批上市企業約50家,融資總額約在人民幣200~500億元,對A股整體市場影響有限。比較可能有壓力的或許會是那些在創業板上市、且估值偏高的公司,因為投資人可能會轉向科創板的優質企業。

  • 陸港觀盤-A股入摩轉大人 轉骨藥方不錯過

     明晟MSCI於3月宣布,將分三階段將大陸A股的納入因子從5%逐步增加至20%,同時納入更多的中型股與創業板股票。屆時A股占MSCI新興市場指數的權重,將從目前的0.72%提升至3.33%。2019年是A股入摩轉大人的關鍵一年,A股市場要從過去的散戶市場轉骨成機構法人市場,市場結構以及投資風格的轉變,海外資金扮演著重要角色。 \n 今年透過陸股通的北上資金累積已超過人民幣(下同)1,300億元,流入量是去年同期的3倍以上,加碼標的也多與納入MSCI新興市場指數的A股相關,顯示MSCI提高A股權重的議題正在市場上發酵。 \n 外資對A股有多熱?可從近期被外資買爆的大族激光和美的集團略知一二。元大MSCI A股ETF研究團隊認為,來自海外的長線資金持續流入,有助於改善A股市場的投資者結構,外資對A股的影響力不容忽視。 \n 繼MSCI之後,富時羅素以及S&P等國際指數編製機構也將在今年陸續納入A股,同時已納入MSCI全球系列指數的A股比重也會逐步提高,加上A股目前本益比處於歷史低位的背景下,預期2019年外資淨流入A股可達4千億~6千億元以上,屆時海外資金持有A股市值將達到1.8兆元,超過大陸境內公募基金持股總市值,A股與國際市場的連動性會增強,而資金流向將以具備MSCI納入題材之A股為主。 \n 過去5年,大陸債市的海外投資者比例從2%增長到了8%,但A股的外資卻僅2.6%。隨著大陸資本市場持續開放,如果MSCI的A股納入因子在未來5~8年內達到100%,則A股在MSCI新興市場指數中的總權重將達到14.7%。估計平均每年A股流入資金約為1千億至2,200億美元,這也意味著外資持有A股的比例,在10年內將上升至10%以上。 \n MSCI正式發布入摩方案之前,富時中國A50指數一直是海外機構投資者重要的參考指標之一,但隨著A股入摩方案底定,MSCI中國A股國際通指數將會是MSCI全球機構客戶投資A股的唯一業績比較基準,可視為A股轉骨藥方。 \n 對外資而言,過去A股的戰場只局限在A50指數的50檔成份股中,現在投資人的目光將從首波入摩(僅有大型股)的238檔,到了2019年底更會延伸至包含中型股的421檔,徹底顛覆A股市場原有的天際線。 \n 隨著A股權重不斷提高,市場不禁擔憂韓國及台灣的比重將被調降。事實上,海外掛牌的陸企目前比重高達30.2%,未來A股全數納入後,所受的衝擊也最大,MSCI預估海外掛牌的大陸企業權重將降至25.2%以下,調降幅度為新興市場之冠,預料資金流出規模更高達850億美元,所幸A股納入的過程採漸進式,整個過程可能長達5到10年以上,因此每次調整所產生的資金排擠效應影響相對較小。 \n 從長遠來看,納入MSCI將為A股市場帶來更多長期的機構投資者,他們將以長期投資為導向、更偏向價值驅動的投資理念,改變A股市場結構。同時,將A股納入MSCI指數也有助於改善公司治理,促使大陸企業提升管理標準,也更能符合國際投資者的期待。長期而言入摩對市場的影響主要體現在外資占比不斷上升,並促進市場更為理性。

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