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  • 易憲容》准發行CDR 陸股波動恐加劇

    發行CDA會推動中國股市繁榮嗎? \n易憲容 \n毫無疑問,美國股市之所以能夠出現持續近10年的牛市,既與美聯儲過度寬鬆的貨幣政策有關,也與美國股市的科技股五大天王FAANG(FAANG代表Facebook(fb)、蘋果(Apple)、亞馬遜(Amazon)、Netflix及Google,Google現在是Alphabet的子公司)有關。可以說,FAANG是驅動近年來美國股市大牛市的主要動力。因為,在過去的幾年裡,這5大企業雄霸科技網路股板塊,對整個美國股市上漲起到了舉足輕重的作用。同樣,在香港股市,騰訊公司不僅早就成了股市的股王,也同樣是推動2017年香港股市恒生指數不斷創新高的動力。所以,為了造就中國股市的發展與繁榮,中國政府的監管部門也開始在這個費盡心思。他們不僅希望發現與培育國內的「獨角獸」上市公司,也希望讓在海外上市的「獨角獸」企業回歸國內A股市市場。這就有了中國的CDR (China Depository Receipts)或中國存托憑證發行計畫。即讓到海外上市的中國公司以CDR的形式在國內A股市場交易。 \n在今年3月份人大政協「兩會」上,中國政府就決定招引海外上市的新經濟企業回流A股,之後,3月30日,國務院立即同意批准執行《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證(CDR)試點的若干意見》(以下簡稱《意見》)。《意見》規定CDR試點企業鎖定為互聯網、大資料、雲計算、人工智慧軟體和積體電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業,有關企業市值要求不低於2000億人民幣。對於尚未在境外上市的創新企業(包括紅籌公司和境內註冊企業),最近一年營業收入不低於30億人民幣,企業的估值不低於200億人民幣;或者營業收入快速增長,擁有自主研發、國際領先技術,競爭中處於相對優勢地位,已符合上市門檻等。 \n中國CAR有兩種模式:「發行新股」或「掛牌」。前一種模式下是境外上市公司可向國內投資者發行新股進行再融資;後一種模式並沒有新股發行,而是有點像一種以境外上市公司為基礎的境內交易衍生金融工具。這兩種可能的模式並不互相排斥。不過,這次證監會還沒有公佈CDR發行模式的細節,CDR與基礎證券之間轉換的具體要求和方式也將由證監會另行規定。 \n根據《意見》的規定,有投資銀行估計,目前能夠符合規定回流到A股上市的國內海外上市公司,只有騰訊、阿裏巴巴、百度、京東和網易5家企業;約有30家潛在參與CDR公司的總市值約2.7兆美元。這家投資銀行最為樂觀估計,在香港、國內潛在上市的科技公司,第二上市規模達850億美元、獨角獸公司總估值達5千億美元、未上市的新中國概念股 估值達5兆美元等。其市場潛力非常得大。 \n一般分析認為,如果按照《意見》規定推行CDR試點,將對中國股市產生不小的影響。比如全面提升相關股市估值;短期內對A股市場造成巨大的流動性壓力;引發部分估值過高的創業板公司股票拋售;減弱對香港股市同股不同權改革的影響等。 \n但這些還只是表像,核心問題是國內政府監管部門希望讓在海外上市的國內「獨角獸」公司回A股是否能夠推動國內股市的繁榮,及是否能夠讓國內投資者分享到這些企業經濟發展的成果?因為,這些「獨角獸」企業出生在國內,成長在國內,分享了國內廣大市場,由於歷史原因迫使到海外上市,是造就了相關企業的一批富豪,但國內投資者無法分享到這些企業新經濟的成果,也沒有帶動國內股市的繁榮。看到美國的新經濟企業成了推動美國十年牛市的動力,看到國外的投資者分享到國內新經濟的成果,國內政府肯定也想把這些利益引導回中國,也要試點CDR。 \n不過,從換一個角度來看,如果騰訊等獨角獸企業當時不是由於證券監管條例限制不能夠在國內A股上市,逼走海外市場,而是可以在國內A股上市,那麼這些公司是否發展到今年這個樣子估計也是不確定的。因為,國內的企業到海外上市,不僅融資成本要高,而且需要全面改進公司的治理機制,保證上市公司品質不斷提高,以此符合海外市場上市公司的一般標準,否則這些上市公司會問題重重,隨時都面臨沽空退市之風險。所以,這些海外上市的國內公司能夠生存下來及得以發展,其實就是一家國內企業品質不斷提升的過程及重要標誌。 \n有人認為,對於這樣一個過程,國內證監會推出CDR,實際上是把對這些企業上市監管的工作「外判」到境外市場,先由美國證監會及美國市場來否決不合格的公司,然後再把經受了市場考驗表現好的公司以CDR方式回歸A股市場,這也有點像國內的大學聘請海歸學者回國任教。按照這樣的思路,這也意味著CDR不僅能夠提升國內A股市場上市公司的品質,也能夠把海外市場對新經濟公司治理的經驗、管理模式帶回中國。在這意義上說,CDR當然會促進國內A股市場的繁榮。這是市場的邏輯也是政府監管者的邏輯。 \n但是,這些「獨角獸」公司在現在這個時候回歸A股,對A股市場來說,同樣可能存在著巨大的風險。因為,儘管以移動互聯網為主的新經濟發展目前同樣是方興未艾,但美國FAANG股票價格的高估同樣是不爭的事實。最近出現的FAANG股票的暴跌,有分析就認為這可能引發新興經濟股票的崩盤。如果在當前這個時候,國內監管部門引導這些新興經濟的國內「獨角獸」公司回歸A股,這些「獨角獸」公司價格高估可能給國內A股市場帶來巨大的風險。 \n還有,就投資者獲得資訊的角度來說,CDR與ADR(美國存托憑證)正是一種反向的關係。ADR是在海外市場上市公司的股票到美國股市發行存托憑證,比如在香港上市的國內公司到美國發行存托憑證。一般來說,對於ADR,國際投資者對在美國上市的國內企業瞭解或獲得的資訊肯定會比國內投資者要少,但發行CDR則正好與ADR情況相反,即國內投資者對CDR公司資訊瞭解肯定會比國際投資者要多,再加上國內資本市場開放度還很低,實行的又是與美國差別很大一套監管制度。在這種情況下,如果CDR試行,預期CDR價格跟美國市場的股票價格會存在明顯的差異,有可能如當前的A股跟H股情況一樣,而不是如香港股市的ADR與香港股票價格差距甚微那樣。在這種情況下,這些CDR企業在美國股市的交易量可能會減少,股票價格的波動會增加,從而削弱這些公司在美國市場的競爭力。如果中美兩國貿易戰加劇,其情況更是不樂觀。這些都是要考慮的問題。所以,CDR試行不得越一步看一步,它對中國股市影響如何面臨著更多的不確定性。 \n(作者為青島大學經濟學院教授)

  • 陸推CDR 法人:大型投行最受惠

     大陸中央研擬推出CDR(中國存託憑證)之後,除了新經濟領域的前景被市場大為看好之外,不少市場人士也認為,做為資本市場重要參與者的投資銀行將會是最大的受益者,根據研究機構廣發策略的估算,預計未來三年內新經濟企業A股上市融資總規模為4500億元(人民幣,下同),從目前獨角獸企業回歸的情況來看,大型投行、尤其是龍頭投行將會是這場資金盛宴的主要獲益者。 \n 根據大陸證監會3月30日針對修改《首次公開發行股票並在創業板上市管理辦法》、《首次公開發行股票並上市管理辦法》的徵求意見稿,未來大陸證監會根據《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》等規定認定的試點企業,可以不適用發行條件關於盈利指標相關要求。 \n 換句話說,未來虧損的企業也可以上市,但前提是符合國家戰略要求的新經濟企業。一家投行高管對此指出,這意味著未來傳統行業的過會率將會極低,「從國家戰略方向看,新經濟是趨勢和重點。我們投行下一步也會把新經濟作為重點。」 \n 法人指出,隨著A股市場的遊戲規則改變,未來新經濟對資本市場以及整個金融機構都會產生重大影響。伴隨獨角獸的回歸以及允許虧損新經濟企業的上市,券商無疑將成為最大受益者。根據廣發策略推算,預計未來三年內新經濟企業在A股上市的融資總規模為4500億元,而CDR未來三年可能帶來的承銷保薦收入,初步估計亦高達45至90億元。 \n 而在這場爭奪獨角獸的戰場上,大型投行憑藉品牌與業務實力或更具優勢。香頌資本執行董事沈萌表示,未來的投行業務,肯定是誰積累了更多科技企業誰勝出、誰能夠讓自己更加金融科技化誰就能勝出。

  • 傳登陸發CDR 台積電斥無稽

     大陸網路媒體周一突然傳出,台積電將登陸發行中國存託憑證(Chinese Depository Receipt,CDR),以實現在A股上市,而其著眼點主要為業務發展需要,而非財務考量;2日午後台積電否認了在陸上市傳聞,表示傳言為無稽之談。 \n 大陸網路社交平台上2日有不少人轉發標題為「重磅!台積電擬A股IPO,1成股權實施CDR」的訊息,指出台積電擬因業務發展需求,要到大陸發行CDR。報導指出,「台積電提前開啟大陸IPO,繼富士康(FII)之後第二家台灣電子大型企業開啟A股IPO通道。」 \n 新浪財經報導,CDR是指在中國境外上市企業將部分已發行上市的股票託管在當地保管銀行,由中國境內的存託銀行發行,在A股市場上市,以人民幣交易結算,供大陸投資者買賣的投資憑證,從而實現股票的異地買賣。 \n 安聯中華新思路基金經理人許廷全表示,大陸A股的本益比誘人,以台積電所在的半導體產業而言,有關上市公司目前的本益比高達50倍至150倍;反觀台積電今年的本益比,則在15倍至17倍之間。 \n 陸媒指出,台積電、三星、Intel三家公司壟斷了全球的高端晶片製程,被稱為半導體三巨頭。 \n 現在對中國出口的先進晶片廠商有兩家,台積電就是其中之一,華為從台積電買一枚未封測的晶片顆粒(die)可能是要價12美元,目前的邏輯晶片製造格局是,蘋果的大多由台積電製造,高通的大多由三星製造。

  • 中金:BATJ等35家入圍CDR試點

    中金:BATJ等35家入圍CDR試點

     大陸國務院上周五公布,允許符合條件的企業選擇申請發行CDR(中國存託憑證)回A股上市。中國國際金融公司(中金)發表報告指出,包括BATJ(百度、阿里巴巴、騰訊、京東)等約35家企業,可望入圍CDR試點,這些公司合計市值超過10兆元人民幣(下同)。 \n 財經網報導,中金公司的報告指出,大陸國務院同意證監會提出的「關於開展創新企業境內發行股票或存託憑證試點的若干意見」,並於上周五公告。 \n 符合試點公司資格包括,符合大陸國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高,屬於網際網路、大數據、雲端運算、人工智慧、軟體和積體電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業,且達到相當規模的創新企業。 \n 已在境外上市的大型紅籌企業,市值不低於2,000億元。尚未在境外上市的創新企業,包括紅籌企業和境內註冊企業,須最近1年營業收入不低於30億元且市值不低於200億元,或滿足其他條件者。 \n 中金公司指出,根據上述「意見」中的要求,經由資料粗略篩選出35家可望符合當前標準的紅籌股公司共5家(中資股4家,港股1家),「獨角獸」企業(市值逾20億美元的新創公司)約30家左右。這35家公司目前市值超過10兆元。 \n 其中, 5家符合新規的境外上市企業,包括阿里巴巴、騰訊控股、百度、京東、網易。 \n 30家市值可望符合新規的「獨角獸」公司,有小米科技、螞蟻金服、滴滴出行、美團點評集團、今日頭條、陸金所、菜鳥網路、寧德時代、快手、DJI大疆科技、京東金融、微眾銀行、愛奇藝、鏈家網、口碑網。 \n 另外,昨日被阿里巴巴收購的餓了麼、以及摩拜單車、ofo小黃車、聯影醫療、威馬汽車、蔚來汽車、WiFi萬能鑰匙、優必選科技、魅族、柔宇科技、美麗聯合集團、易商、同程藝龍集團、車好多(瓜子毛豆)、銀聯商務。 \n 中金公司表示,目前大陸對CDR機制尚未具體落實,假設未來這可能的35家試點企業募資比例,與阿里巴巴發行ADR時大致相仿,粗略估算,募資需求在1~1.5兆元左右,若這些企業在未來3~5年陸續登陸A股市場,每年新增的募資需求可能在2,000~3,000億元左右。

  • 陸速推CDR 首批最快6月面世

    陸速推CDR 首批最快6月面世

     摩根士丹利表示,據大陸證監會發布的CDR(中國存託憑證)最新資訊,不排除最快在今年第2季末推出首批CDR的可能性,此前預期是今年下半年,這意味著大陸正加快推出CDR步伐。 \n 報告表示,證監會新規使得符合條件的公司從之前報導的8家降至5家:阿里巴巴、騰訊、百度、京東和網易。首批最多2家或3家,每家公司發行量或不到已發行股份的5%。 \n BATJ易受市場追捧 \n 與現股相比,CDR或將享有溢價,因其代表A股市場的稀缺資產,且A股成長股的平均估值高於境外市場。 \n 平安證券首席策略分析師魏偉表示,短期來看,獨角獸借CDR回歸A股的預期將抬升A股科技股、成長股估值溢價,提高市場對科技股、成長股的風險偏好,有利於科技股、成長股、中小創出現價格反彈;長期來看,即使CDR在初期不能實現跨境雙向自由轉換,也能在一定程度上擠壓A股科技股的過高估值,A股科技股或面臨估值調整。 \n 魏偉認為,「BATJ」等是大陸網路科技行業龍頭,易受到市場追捧,預計A股科技股、成長股估值差異將擴大,部分股價將承受較大壓力。在未來,只有真正符合國家創新戰略,服務國家新舊動能轉換,滿足「四新」條件的「新藍籌」企業才能受到資本市場青睞。 \n 前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為,從大的方向來看,新經濟將來肯定會成為大陸資本市場重要板塊,而一些獨角獸企業回A股,勢必會改變A股現有的市值結構。 \n A股迎改革創新大年 \n 楊德龍進一步指出,這些獨角獸回A之後,可能會形成比較強的吸金效應,大量的資金向優勢的龍頭企業集中,而小公司或者一些績差公司可能會失血嚴重,甚至被逐步邊緣化。 \n 近期大陸公布的一系列資本市場創新改革政策表明,一方面管理層為控制A股市場整體系統風險在不斷的加強監管,另一方面在加大對戰略新興產業的支持力度,優化A股市場上市主體的結構,加速A股市場多樣化和國際化發展。 \n 隨著後續更多改革創新的利多政策的落地,今年A股市場將迎來改革創新大年。

  • 愚人節玩笑?陸媒爆赴陸發CDR 台積電4個字回應

    愚人節玩笑?陸媒爆赴陸發CDR 台積電4個字回應

    部分中國大陸網路媒體今(2)日傳出,繼鴻海集團旗下的富士康互聯網(FII)將赴A股掛牌後,晶圓代工龍頭台積電也規畫拿出1成股權發行中國存託憑證(CDR)。但台積電企業訊息處處長兼代理發言人孫又文否認此一傳言,並稱純屬「無稽之談」。 \n \n券商分析,赴海外發行存託憑證可以提高籌資效率,但企業知名度要高,高額的承銷成本也只有大公司才負擔得起,就像晶圓雙雄、封測雙雄等發行美國存託憑證(ADR),就能吸引國際投資人。CDR對於台廠當然具有吸引力,但金管會是否會放行才是重要關鍵。 \n \n有陸媒今日以「你好,張忠謀!台積電即將登陸A股?」標題報導,台積電已提前開啟大陸IPO,是繼FII後第2家台灣大型電子企業開啟A股IPO通道。內容並稱大陸政府對半導體產業相當重視,海協會會長陳德銘更曾表示,將支援台積電等台灣高科技公司赴陸上市。 \n \n報導指出,未來會有很多優秀的台灣半導體技術人員,直接被高薪聘請到大陸發展。越來越多半導體產品正從中國製造變成中國設計、中國研發,這其中真正的催化劑,就是臺灣人才的引入。台灣技術人員與大陸科研人員共同開發與設計,是中國半導體跨越式發展的關鍵。 \n \n事實上,2016年陳德銘提出支持台灣高科技公司赴陸上市的說法時,台積電就回應從未考慮也沒有計畫到大陸上市。如今FII在這項惠台政策當中搶得頭香,近期將正式掛牌,但台積電仍維持沒有意願的說法,發言窗口稱該項傳聞純屬「無稽之談」。

  • CDR規則正制定 最快6月公布

    CDR規則正制定 最快6月公布

     據《財經》雜誌報導,一位接近大陸監管層的券商人士說,中國存託憑證(CDR)規則正在制定,最快可能於6月公布,其推出將會深刻影響大陸資本市場,CDR的發行也會對A股既有市場格局造成重大影響。 \n 投資研究與商業諮詢公司莫尼塔智庫分析,首批8家入圍CDR名單的企業,在海外市場的總市值在8兆(人民幣,下同)左右,若其中有5%可以轉換成CDR進入大陸國內市場,那CDR市值預計在4000億元。大陸國內公募基金和私募基金用於證券投資的淨值大約在4兆左右,可見市場上有10%左右的基金持倉可能會有所變動。 \n 與現股轉換將設限 \n 不少投行、律師事務所都在摩拳擦掌,等著爭搶回歸A股上市的獨角獸公司。有些券商甚至給所有團隊領導下發任務,規定至少拜訪幾家以上的獨角獸公司董事長或者創始人。 \n 從發行端來看,企業可能會發行新股作為賣給大陸投資者的CDR,但這會稀釋境外股東的股權,這需要公司董事會和股東大會的同意。 \n 另一種辦法是企業選擇用庫存股票和境外回購股票來發行CDR,這可能導致境外股票的股價上漲。 \n 但由於大陸存在資本管制,所以CDR不太可能與基礎證券非常通暢的兌換。對於CDR與基礎證券的關係,可能被設計為一個比較獨立的市場,甚至被設定為「不可轉換」,這將切斷境內外套利的投機空間,但也在一定程度上損傷了CDR的流動性。 \n 境內企業融資承壓 \n 很明顯,A股給科技網路公司的本益比普遍高於美股市場,這種轉換存在巨大的套利機會。 \n 因此,如果允許兩者相互流通的話,將會使得大量境外普通股轉換成CDR,大量人民幣流向境外公司,也會給大陸境內企業融資造成很大壓力。 \n 據摩根士丹利發布的報告,大陸監管層可能會穩步放行CDR,以避免不必要的市場波動,今年底前最有可能的情形是發行兩支或3支CDR,近期收緊新股發行或旨在為CDR留出更多資金。 \n 莫尼塔智庫亦認為監管層對於這樣的改革創新一定會採用漸進的方式,對於首批發行的CDR可能會採用類似一級ADR的OTC市場交易制度,同時會成立幾家可以進行CDR交易的封閉基金讓一般投資者也能收穫這些優質企業所帶來的紅利。

  • 百度 傳6月採CDR回歸A股

    百度 傳6月採CDR回歸A股

     繼阿里巴巴、京東之後,大陸搜尋巨頭百度昨(26)日亦傳出成為首批CDR(中國存託憑證)試點,將於6月回歸A股上市。百度董事長李彥宏對此則未正面回應。 \n 網易科技引述消息人士說法稱,百度將成為6月份首批CDR試點公司之一。李彥宏昨出席在北京舉行的「2018中國發展高層論壇」,對於外界詢問是否發行CDR的進度,僅表示大陸全國「兩會」期間已回應過希望回大陸上市,目前正和相關部門就CDR等政策進行溝通,至於是否透過CDR方式回歸A股,由證監會說了算。 \n 大陸網路企業近年在資本市場表現亮眼,使外界關注是否會有政策推出吸引這些多數在美、港上市的企業回歸大陸。本月包括證監會、滬深交易所官員表示將推行CDR,加上不少企業家也紛紛表示願意跟隨政策回歸A股,使CDR成為股市上焦點議題。 \n 日前大陸兩大網路電商阿里巴巴、京東傳出成為首批CDR試點名單,最快於6月在大陸二次上市,如今百度加入試點名單之列,此前消息預估該名單或有2至4家企業。路透指出,中金公司和中信證券將負責首批CDR公司的發行相關事宜。 \n 此外,李彥宏昨在上述論壇中也對近期Facebook個資外洩案發表看法。相較美國代表人物,蘋果CEO庫克指出要加強隱私監管,保障數據安全、阻止濫用的態度,李彥宏則提出另一種觀點。 \n 李彥宏表示,中國人更加開放,或者說對於這個隱私問題沒有那麼的敏感。也就是說,中國人更願意用隱私換取便捷性或效率。但他亦強調,在用戶隱私方面,百度也會遵守相應法規規則。 \n AI、無人車是當前百度最受市場關注的重點業務,李彥宏表示,百度已在研發投資百億元經費,AI更是未來主要發展方向。在無人車方面,7月百度會聯手廈門金龍汽車量產無人小型巴士,估未來3至5年無人車會真正進入開放道路運行。

  • 中金:CDR每年籌資最多3,000億人民幣 今年約2~3檔發行

     在境外企業回歸A股備受市場關注之際,大陸券商分析機構中國國際金融公司(中金公司)發表研究報告指出,中資企業透過CDR(中國存託憑證)回歸A股市場,未來3至5年,每年新增的募資需求約在1,000億元至3,000億元人民幣(下同)之間,預估今年約有2~3檔發行。 \n 經濟通通訊社引述中金公司多位分析師預估,CDR在未來3至5年將有助於拉抬市場融資需求。但對證券業整體收入提振有限,預期增加60至170億元,其中以大型券商受惠較大。 \n 大陸積極推動境外上市企業透過CDR方式回歸A股,上周五就有消息傳出,CDR新規可能最早在下個月底推出,首批公司最早在年中發行CDR。摩根士丹利稍早也預測,至今年年底前,可能有2~3檔CDR在A股上市。 \n 界面新聞報導,摩根士丹利在最新報告指出,大陸監管單位可能會穩步放行CDR,以避免不必要的市場波動。大摩預測,今年年底前,最有可能的情形是發行兩檔或三檔CDR,近期收緊新股發行,也許是在為CDR預留更多資金。 \n 今年,大陸監管單位開始擁抱新經濟,允許境外上市的「獨角獸」(市值逾10億美元的初創企業)公司,透過CDR的方式回歸A股市場。目前傳出已有8家公司包括騰訊、阿里巴巴、百度、京東、網易、攜程、舜宇光學和新浪微博都有意發行CDR,監管單位亦表示將盡快推出相關細則。 \n 近日,招商證券分析指出,除了首批點名CDR的8家公司外,作為新經濟龍頭代表的小米、螞蟻金服、新大陸等大陸企業,也可望優先享有制度安排。另外,華為也有意參與此次資本市場新經濟策略。

  • 李小加:獨角獸CDR回歸A股 問題仍多

     大陸積極推動境外上市企業透過CDR(中國存託憑證)方式回歸A股,大陸證監會近期更明言要對4大新興行業「獨角獸」企業IPO大開「即報即審」方便之門。對此,港交所行政總裁李小加日前表示,CDR是一項創新舉措也是巨大的突破,但大陸讓獨角獸回歸A股,仍面臨許多問題,或將有所犧牲。 \n 華爾街見聞報導,李小加在「2018中國(深圳)IT領袖峰會」演講表示,近期大陸在證券監管上頒布了很多創新舉措,不僅是巨大突破,但也會有很多新問題產生。諸如特殊股權安排,如果要改,將面臨著公司不願回來;如果不改,則不公平。此外,對於正在排隊的企業,怎麼向他們交代;更重要的是,該如何符合A股管理等問題。 \n 李小加以「王老五尋親記」為喻,將大陸、香港與美國股市管理層對獨角獸的態度,比喻成婚姻關係:管理層是岳父,獨角獸是王老五(女婿),新娘是散戶,媒體、專家與老百姓則是岳母。 \n 李小加表示,很多人認為岳父責任大,實際上更多問題在於岳母。岳母認為岳父什麼都能幹,政府、老百姓、媒體和專家,想法都不同,不同的做法會引來不同岳母的罵聲。 \n 對於「獨角獸」回歸,李小加認為,其某種程度上是「攪局」,將導致大量新的問題要解決。談到CDR,李小加認為,不論是大陸、香港還是美國市場,市場的總體邏輯是不變的。市場邏輯還沒能大改的時候,CDR可以小範圍試驗;如果想做的很大,又要一切按新邏輯行事,是對全體規則的重大衝擊,如果沒有準備好就要在某方面有所犧牲。

  • 以CDR模式上市... 阿里、京東 最快今夏回A股

     大陸國務院總理李克強及證監單位近期紛紛表態,希望科技業留在A股上市,華爾街日報昨(21)日引述指出,阿里巴巴及京東將在首批CDR(Chinese Depository Receipt,中國存託憑證)試點公司名單,最快今年夏天在大陸二次上市。BATJ四大互聯網巨頭的回歸時程,現在看來更為清晰,其上市時程,可能比外界預期得更快。 \n 昨日消息傳出後,引發各方回應。京東昨晚旋即表示,如果政策允許,京東非常有意願回歸大陸市場,實現兩地上市。騰訊CEO馬化騰亦於2017年業績記者會上公開表示,如果條件比較成熟,也會考慮以CDR形式在大陸上市。至於阿里巴巴,21世紀經濟報導引述消息人士透露,除了中信證券,中金公司也會擔任阿里巴巴CDR發行的聯席保薦機構,還有其他券商也在爭取聯席分羹。 \n 根據大陸證監會副主席閻慶民於「兩會」期間表示,CDR可望很快推出,會先選擇一批「獨角獸」企業和新經濟企業試點,一般預料,相關辦法可望近日公布。 \n 對於CDR即將落地,國信證券指出,CDR的推出是大陸融資國際化的重要一步,未來CDR的企業範圍也將從服務科技股回歸,逐漸擴展到境外優質企業。存託憑證市場發展有助推動國內外資本市場的良性互動,豐富資本市場的交易品種,增加大陸國內投資者的投資管道,提升仲介機構國際化經營能力。 \n 此外,過去的20年來,互聯網的發展迅猛,「互聯網+」堪稱大陸經濟最具活力、最具動能的新動力,然而互聯網各巨頭公司基本上都沒有在A股市場上市。未來透過CDR形式讓科技股、特別是「獨角獸」企業回歸,可讓A股投資者購買這些優質公司的股票,分享這些企業成長的成果。 \n 至於選擇此時回歸A股,對BATJ無疑是一個恰當的時機。摩根士丹利首席亞洲策略分析師Jonathan Garner認為,陸股的整體環境和一年前截然不同,當前經濟成長形勢已經平穩,政策刺激已發揮效力,匯率也更加穩定,加上去槓桿的壓力,會將促使投資者離開大陸債市、進入股市,養老金入市也將給大陸股市帶來支撐。

  • 大摩:陸今年發2~3支CDR

    大摩:陸今年發2~3支CDR

     儘管獨角獸企業赴A股掛牌已成市場火熱話題,但國際知名投行摩根士丹利表示,大陸監管部門可能會採穩步放行CDR(中國存託憑證),以避免激起不必要的市場波動。預料今年底前,可能有2支或3支CDR將發行。 \n 摩根士丹利亞洲區股票分析師Laura Wang等日前在報告中指出,近期大陸監管部門收緊新股IPO發行,或許是要為CDR留出更多資金。稍早根據滬深交易所披露,2月26日起已連續3周無新增報會企業,預計2018年全年A股籌集資金規模將明顯少於2017年。 \n 近幾年來,除2013年因大陸證監會暫停新股IPO,A股的新股募資規模增長迅速。2017年A股新股募資規模達2,304億元人民幣(下同),投行預測,今年規模預計將在1,800億~2,000億元。 \n 另據鳳凰國際昨(20)日引述高盛研究報告稱,大陸獨角獸企業的合計價值可能高達5千億美元,可為滬深市場帶來巨大增長潛力。但投行也相當關注,CDR制度上路後,如何減少其對A股市場的衝擊,這部分問題仍有待釐清。初步估算,大陸海外上市公司的二次發行或CDR發行的規模約在850億美元。 \n 高盛表示,預計CDR可能會在某種受資本管制的機制下運行。在這種機制下,資本的轉移(包括發行、分紅、認購/贖回)將受制於事先確定的額度。因此,預計CDR一開始的發行規模不會很大,由於供給有限而需求可能會很強,CDR很可能會較第一上市股票有所溢價。 \n 摩根士丹利認為,因規則上的改動非常複雜,且境外投資者已經可以直接交易香港上市的股票或ADR,因此陸港間互聯互通北向標的不大可能納入CDR。目前來看,CDR上市的方式可能是從新股發行、老股重新發行、基於現有已發行股份的金融衍生品來進行三選一。 \n 同時,與基礎股份相比,CDR可能會享有估值溢價,可望通過CDR上市的海外中資中概股存在重估股價的可能性。這讓在A股上市的科技股,尤其是軟體和互聯網類股,在CDR發行後的短期內將面臨資金面上的競爭壓力。

  • 傳CDR相關管理辦法起草已啟

     今年大陸全國「兩會」(人大、政協會議)期間,關於海外上市企業發行CDR(中國存託憑證)的消息一直受到市場關注,多家大陸企業亦表態願藉由CDR方式回歸A股。昨(16)日傳出,CDR相關管理辦法起草工作已經啟動。 \n 據上海證券報報導,CDR推出的前期籌備工作,正在緊鑼密鼓推進,有關部門不久前已就「存託憑證業務試點管理辦法(草稿)」的起草工作召開了專題閉門會議。 \n 中國證監會及滬深交易所近日頻頻發言,反映CDR的最終問世可能將快過市場預期,這意味著未來大陸境內的投資人可以像購買A股一樣,方便的投資「BATJ」(百度、阿里、騰訊和京東)等在境外上市的新經濟龍頭企業。 \n 中國證監會副主席閻慶民日前表示,「CDR將很快推出」,他並稱CDR是解決兩地跨境監管等問題的有效措施,有利於海外已上市、海外退市企業返回A股上市。深交所相關人士也表示,對於CDR交易所已經研究很長時間,今年條件比較成熟,預備盡快推出。 \n 市場人士認為,過去由於歷史原因,「BATJ」等相關公司遠赴境外上市,A股投資者也就錯失了分享這些互聯網巨頭成長收益的機會。CDR的推出無疑將為新經濟龍頭企業回歸A股掃清法律障礙,A股將迎來真正的互聯網龍頭股。 \n 同時,互聯網龍頭企業回歸A股,有利於價值投資理念更加深入人心。目前,百度的本益比僅為32倍,網易的本益比僅為25倍,這些行業龍頭的估值水準遠低於部分A股的互聯網概念股。未來這些公司若能順利回歸A股,將可望重塑A股相關概念族群的估值體系。 \n 對於官方積極推動CDR,不少在海外上市的陸企負責人也在「兩會」期間紛紛表態響應。最新傳出的消息之一,為美股上市的大陸電商巨頭阿里巴巴正在研究返回A股二次上市,阿里巴巴則回應指出,只要條件允許,公司就回A股上市。

  • 陸CDR將推出 新藍籌市場正在成形

    陸CDR將推出 新藍籌市場正在成形

     為了吸引海外企業回歸A股,大陸正加速開闢綠色通道,大陸證監會副主席閻慶民15日表示,中國存託憑證(CDR)預計將會很快推出,值得注意的是,包括上交所、深交所及多家券商均已表態為CDR業務做好準備,市場人士指出,這也意味BATJ返回A股上市腳步近了,隨著更多獨角獸陸續上市,代表大陸新經濟的新藍籌市場正在成形。 \n 閻慶民15日是在大陸全國政協十三屆一次會議閉幕會時,針對媒體提問做出上述談話。他表示,CDR做為解決兩地的法律管轄不一樣、兩地跨境監管等問題的有效措施,有利於已上市、海外退市企業回A股上市,「中國存託憑證(CDR)將會很快推出」。 \n 篩選新獨角獸名單 \n 閻慶民強調,大陸證監會將會選擇一批新經濟的企業,一些獨角獸企業做為CDR先試先行,至於如何判斷獨角獸企業名單,閻慶民指出,監會將會與大陸科技部、工信部等多個部委共同篩選。 \n 根據Wind統計顯示,截至目前在美上市中概股數量已達181家,市值1.59兆美元,市值超過10億元的企業數量已達57家。另據統計顯示,大陸未上市「獨角獸」中,估值10億美元及以上的企業數量已超100家,其中至少34家估值超過20億美元。 \n 事實上,根據投行人士透露,大陸監管層早就從2017年底開始,針對境外上市的企業在滬深交易所推出CDR的可行性進行評估,且首批發行CDR的8家企業已經確定,除BATJ(百度、阿里巴巴、騰訊、京東)這四家外,還有攜程、微博、網易以及香港上市的舜宇光學。 \n 推CDR 深交所:準備好了 \n 而隨著CDR業務的持續推進,包括百度、京東、搜狗在內的多家互聯網巨頭也在日前紛紛表態願意回歸A股。 \n 另外,針對大陸證監會積極推動CDR,大陸上交所、深交所等證券交易平台也表態支持。深交所總經理王建軍表示,對於回歸A股的境外上市企業,可能會採取CDR(中國存托憑證)的方式,交易所已經研究了很長時間,今年基本具備了推出的條件,相關業務將會盡快推出。 \n 另上交所也表示,新藍籌就是「新經濟+藍籌」,正通過實施「新藍籌行動」,支援一批新一代的「BAT」企業成長,成就一批具有世界影響力和競爭力的新藍籌企業。

  • 推CDR回歸 深交所準備好了

    推CDR回歸 深交所準備好了

     「新股上市改革」、「境外上市公司回歸A股等」話題,在今年大陸「兩會」期間,成為關注的焦點,深圳證交所總經理王建軍建議,企業欺詐上市,最高刑期應改為無期徒刑;他還表示,境外上市公司採用CDR(中國存託憑證)方式回歸A股,今年已具備推行的條件。 \n 證券時報報導,「新經濟」一詞,近期備受市場密切關注,從海外上市的大陸境內新經濟「巨頭」,紛紛表態希望回歸A股,到「獨角獸」企業熱切期盼制度改革儘早落地,大陸資本市場的「新經濟時代」,即將來臨。 \n 大陸全國人大代表、深交所總經理王建軍表示,「獨角獸」企業的界定,沒有精確的標準,需要從規則、市場準備、投資者適應等方面做準備,這需要有個調整的過程,必須根據市場情況,來決定規則推進速度。對於回歸A股的境外上市企業,可能會採取CDR的方式,他表示,交易所已經研究很長時間,今年已具備推出的條件。 \n 有關新股上市的話題,王建軍在「兩會」期間也對欺詐上市與雙重股權問題,提出建言。上海證券報報導,王建軍領銜提出「關於修改刑法加重欺詐發行犯罪刑罰力度的議案」,他建議將欺詐發行的最高刑期,由5年改為無期,並提高罰金額度。 \n 他表示,大陸現行法令規定,對欺詐發行範圍只限於股票和債券,規定的最高刑期僅為5年,最高罰金為非法募集資金金額的5%,適用範圍偏窄,刑期配置偏低,罰金顯著輕微。他認為,加重資本市場犯罪刑罰具有迫切性。 \n 報導指出,王建軍領銜的另一項議案重點,是為「同股不同權」公司在A股上市掃除制度障礙。他認為,限制雙重股權結構的規則,有必要修改。 \n 該議題為「關於修改公司法完善雙重股權結構制度供給的議案」,他建議修改公司法有關於「一股一權」的規定,將其改為「所持每一相同種類股票有相同表決權」。 \n 他指出,大陸現行公司法關於上市公司股東表決,遵循「一股一權」的規定,限制了以超級表決權股為代表的雙重股權結構的運用,限制新經濟的發展,導致境內雙重股權架構企業只能到境外發行上市。

  • 證監會:海外中資股回歸 採CDR較合適

     海外上市的中資企業回歸A股市場,成為大陸兩會話題,而採用什麼方式回歸較理想?中國證監會副主席閻慶民昨(6)日表示,採用CDR(中國存託憑證)方式更合適。 \n 而消息也指出,上海證券交易所目前正在研究,包括「滬倫通」(上海與倫敦股市互通)DR與中資股DR模式,其中,以「滬倫通」DR的準備較充分,有先行探路意味。 \n 上海證券報報導,中國證監會副主席閻慶民,6日在參加政協經濟界聯組討論後接受訪問時,對於海外新經濟企業回歸,適合發行A股IPO,還是採用CDR方式的問題時,他回應表示,CDR的方式更合適,這也是國際慣例。 \n 閻慶民還表示,對於「同股不同權」的境外上市企業回歸A股,也可能會作出制度安排。第一財經日報報導,據接近上海證券交易所的人士透露,目前,上交所內部團隊分別在研究「滬倫通」DR模式和中資股回歸A股DR模式,並分屬兩個不同的部門。相較之下,「滬倫通」的準備目前比較充分。 \n 先前,百度、京東、阿里巴巴等企業,都是以ADR(美國存託憑證)的方式在美上市,而按照先前的管理,如果要落實轉到A股上市,就需要進行私有化。例如此前奇虎360進行私有化,即需要拆VIE構架(協定方式落實海外上市主體對境內經營主體的控制權),並先由私有化財團從美元資金方手中買下上市主體的其餘股權,以能達到下市,再到A股借殼上市。上述接近上交所人士所說的方式,則是發行CDR,CDR無需上述下市流程,也不受A股市場「同股同權」要求的束縛。 \n 報導指出,大陸相關部門對於存託憑證的研究,近兩年主要聚焦於「滬倫通」之上,也有上交所人士表示,存託憑證在這方面可能更為成熟。

  • 大陸證監會:海外新經濟企業回歸採用CDR方式更合適

    華爾街見聞報導,大陸證監會副主席閻慶民今(6)日針對海外新經濟企業回歸A股應採IPO方式,還是採用CDR的方式做出回應,表示CDR的方式更合適,這也是國際慣例。 \n \nCDR即中國存託憑證(Chinese Depository Receipt),是指在境外(包括香港)上市公司將部分已發行上市的股票託管在當地保管銀行,由中國境內的存託銀行發行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證,從而實現股票的異地買賣。 \n \n大陸「兩會」期間吹起一股境外上市企業回歸A股風潮,包括網易、百度、搜狗、京東等知名企業紛紛表態願意回A股市場。閻慶民今接受媒體訪問時表示,對於同股不同權的境外上市企業回歸A股,可能會作出製度安排。他還說,新經濟企業的認定標準還需要各部門研究確定。 \n \n此外,大陸證監會副主席姜洋今也指出,證監會下一步將深化改革上市發行製度,深化主板和創業板改革,加大對「四新」企業的支持力度。針對獨角獸回歸A股問題時,姜洋稱,我們只負責把路修好,願不願意開車是市場的事。我們的任務就是修路。 \n \n近期大陸監管層明確希望下一批「BATJ」留在國內,隨著360回歸A股、富士康IPO特批消息傳出,中國資本市場似乎正在為「獨角獸」企業打開通綠色通道。 \n \n監管層對券商作出指導,生物科技、雲計算、人工智慧、高端製造4個行業若有獨角獸,立即向發行部報告,符合相關規定者可以實行「即報即審」。不過,也有分析指出,監管不是對所有符合四行業內的「四新」獨角獸都敞開發審大門,不僅法律框架不允許,現行規則制度也難逾越。 \n \n監管層近期已在同市場機構一起研究以CDR制度承接BATJ等優質海外上市中概股回歸國內資本市場的可能性。

  • CDR向優質外企招手 台企好心動

    CDR向優質外企招手 台企好心動

     中國人民銀行(大陸央行)21日公布2015年年報,年報中提到「要進一步推進資本市場雙向開放。允許符合條件的優質外國公司在境內發行股票,可考慮推出可轉換股票存托憑證(CDR)」引發高度關注。台灣證券業者指出,大陸擬推動CDR措施,只要台灣政府願意放行,或將吸引不少台股上市櫃企業到大陸發行CDR,其中,以在大陸業務占比較高的中概內需股應最有意願。 \n 不過,據新浪網報導,需注意的是,正如A股市場創設初衷是支持國企改革,中國版的DR,即CDR在大陸推動從一開始就有著特殊的使命,那就是幫助海外上市的「紅籌股」解決回歸的問題,而並非簡單的「允許境外公司在國內募資」。 \n 對A股市場來說,此次CDR如若推行順利,將會帶來十分深遠的影響,因為CDR透過國際板或其他平台允許大陸國內投資者投資後,A股IPO資源的稀缺性和高估值問題將在一定程度上被稀釋,這也是管理層所樂於見到的景象。 \n 當然,想要引入CDR,還涉及兩個上市地監管法規,其難度也並不亞於《證券法》重修。以台灣為例,即使台灣上市公司有興趣摻一咖,到大陸發行CDR募資,但以目前兩岸氛圍,如何協商解決兩上市地監管機關法令,就存爭議。

  • 人行:考慮推出CDR

     中國在離岸外匯業務與個人海外投資領域有望進一步開放。中國人民銀行在近期已召開會議研究開放商業銀行有序參與離岸外匯市場,並重申將適時推出合格境內個人投資者境外投資制度(QDII2)試點,並考慮推出可轉換股票存托憑證(CDR)。 \n 人行昨(21)日在官方微博上表示,為提高外匯市場雙向開放程度,已在近日召開會議研究了商業銀行有序參與離岸外匯市場的問題。 \n 彭博引述ING Groep NV亞洲研究主管Tim Gondon的分析指出,這代表央行已對在岸人民幣匯率穩定有足夠信心,相信允許在岸銀行在離岸市場交易不會引起資本流動失去穩定。而匯市的改革終點就是在岸市場完全吸收離岸市場。 \n 澳洲國家銀行市場策略主管Christy Tan認為,「有序」兩字是關鍵,這暗示了這次政策開放的範圍可能暫時限於經常帳戶交易。而允許在岸商銀進入離岸匯市,將可能加快離岸在岸匯差的收斂。 \n 人行與香港金管局在2003年推出離岸人民幣(CNH)市場,作為開放人民幣匯率市場的先行政策,但僅限在境外的投資人交易,境內商業銀行則只能在在岸人民幣(CNY)市場進行交易。CNY主要跟隨中間價波動,所以與CNH之間存有價差,也常被投資人用來進行套利。 \n 人行昨並發布2015年年報,強調「未來一段時間」的任務將是推動境內外個人投資更加便利化,適時推出QDII2試點,進一步提高居民投資海外金融市場以及外國投資者投資中國金融市場的自由程度和便利程度。 \n 人行還在年報內指出,將允許符合條件的優質外國公司在境內發行股票,考慮推出可轉換股票存托憑證(CDR),並進一步擴大債券市場開放程度。 \n 中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心(CFETS)則表示,已經修改規定,在銀行間市場發行交易的同業存單將對境外機構投資人開放投資許可權。 \n 外匯交易中心並指出,該項修訂將進一步豐富同業存單市場的投資者結構,加速銀行間市場對外開放,助力人民幣國際化進程。

  • 吸引紅籌股來台發TDR 證交所赴港

    台灣證券交易所董事長薛琦昨天在與美林合辦的「台灣投資論壇」會上表示,吸引大陸紅籌股來台發行台灣存託憑證(TDR),將在4月到港、陸舉行招商會。 \n由證交所與美林合辦的「台灣投資論壇」,薛琦在會中進行專題演講。會後表示,台灣投資人除了可以藉由複委託買進香港紅籌股,未來也將開放紅籌股來台發行TDR。 \n此外,他也指出,大陸QDII也是另一股不容小覷的境外資金來源,政府亦將考慮逐步開放可供QDII投資的產業類別。這也透露QDII投資國內股票檔數,近期可望再放寬。 \n薛琦昨天在專題演講中表示,證交所積極推動台商回流及海外企業來台掛牌已有成效,目前有51家海外企業申請初次公開發行(IPO),其中44家是台資企業,7家純外資企業,發行TDR的外國公司家數達12家,預計今年還會增加超過20檔,包括新加坡、日本、香港企業都表達高度興趣。 \n在兩岸資本市場合作業務上,薛琦說,目前包括指數股票型基金(ETF)、TDR/CDR、建立兩岸交易平台,未來將有更多合作可能性,日前對岸提出的「海西計畫」中關於閩台交流部分,除了兩岸共設海峽投資基金、銀行卡通用和結算外,並將引進台灣上櫃及興櫃的交易機制,這些都是兩岸未來資本市場合作方向。 \n據了解,上海正在推動國際板,研發大陸存託憑證(CDR)的發行,希望吸引國際企業前往上市,台灣企業也是對岸吸引上市的對象。不過,證管會對國內企業赴彼岸發行CDR上市,表示目前並未開放。

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