专家传真－2022是好（虎）年

2021下半年维持「景气向下，通膨向上，疫情不安」的大格局，目前还是没有改变。美国上半年/下半年经济成长分别是6.4％ VS. 4.8％，中国13.1％ VS. 4.1％，台湾8.35％ VS. 3.48％，景气向下。台湾1Q～4Q成长预测分别是9.27％、7.43％、3.40％、3.56％，其中第4季有纳入五倍券的贡献0.4个百分点。全年估5.92％。相对2020年的一次微分，今年坐五望六表现亮丽，二次微分显示我们趋势是在逐季向下，至少到2022/1Q。「现在心不可得，未来…」。

集QE、财政、疫苗、基期四大利多于一身，2021景气会是未来四年最佳的一年。展望2022，也是好（虎，台语发音）年，会是成长back to normal的第一年，台湾预估成长3.6～4.2％之间，美国4.2％，中国5.6％；会是虎跃临风，台股续创史高的第二年，攻抵18,200～18,500点；会是央行继续维持重贴现率史低1.125％的第三年；也是美中霸权之争白热化之后全球供应链重组的第四年，居全球供应链关键地位的台湾企业，随着2022年经济成长率逐季向上，获利持续看好。

通膨是不是暂时的，全球央行拥有货币政策话语权，他们都说是。传统上，CPI只要连续6个月，台湾超过2％，美国超过4％，就不再只是物价上涨、而是通货膨胀。台湾过去6个月有3个月超过2％，美国更有过去6个月连续5个月超过4％，通膨向上，这让央行副总裁陈南光近期提醒，去全球化、劳动力的短缺、政府债务货币化、菲利浦曲线趋平、央行容忍通膨的结构性转变，这五个因素有可能触发未来通膨大幅上扬，换言之，央行有在担心通膨预期的形成。

量化来看，衡量通膨预期的美债2年券与10年券平衡通膨率从5月以来，一直持平在2.50％与2.30％，似乎通膨是暂时的。不过如果从供应链断链延烧，晶片持续短缺，疫情过后的报復性需求，美债殖利率突破1.5％，西德州油价突破75美元/桶，再想想台积电股价、青埔房价、以及Seven便当价，笔者不知道有多少人相信上述的股价、房价、便当价将来会回跌？或许，通膨预期早已确立了。所以投资人如何在资产配置上，获取打败通膨的合理报酬，是未来四年重要的课题。

新冠疫情从2019年12月开始到现在已经22个月，确诊超过2.2亿，死亡人数本月将达500万人。随着主体上疫苗接种比率逐渐提高，英国至少接种一剂比率/完整覆盖率为71％/65％，美国63％/55％、亚洲四小龙的新加坡80％/77％、南韩76％/49％、香港59％/55％、台湾55％/10％；客体上Delta病毒株也在迴避疫苗走流感化（症状更轻、传播力更强、年龄层更广，致死率更低）。欧洲在6月、美国英国7月的正式解封，学习与病毒共存，显示疫情不安的拐点已过，「疫情大爆发、景气大崩盘、股匯大屠杀」的沧桑已尽，要开始认真正面看待，迎接降级、管制逐步解除的后疫情机遇。

时值秋意渐凉，景气渐温，中国恒大破产、能耗双控、美国QE Tapering等负面干扰容易被夸大成灰犀牛甚至雷曼兄弟，不会意外，未来12个月，笔者看不到明斯基时刻，主因货币环境依旧如鱼得水。2022年是虎年，是台语发音的「好」年，是国语发音的「福」年，「福中必有险，险中求生机」，丰收，往往来自智慧的从容。