野村新视界－升息环境下 高收益债可望受惠

对于通膨、供应链吃紧和国债收益率上升的担忧，是过去四个月影响高收益债报酬持平至略负的主要因素。由于10年期美债持续遭抛售，11月殖利率上扬。儘管Delta变种病毒拖累经济，但通膨仍处于多年来高檔，且市场担忧通膨增长已超过峰值，美国经济进入高通膨和缓慢增长的风险越来越受投资者的关注。

儘管一些经济学家和策略分析师已向上修正他们对2022年PCE（个人消费支出物价指数）的预测，但我们持续面临供应链挑战。随着这些供应链中断获得解决，特别是几乎影响所有行业的晶片短缺，预计核心PCE将在2022 年底降温。我们认为进入停滞性通膨的可能性极低，惟此一极端情况将损害部分资产，尤其是投资级公司债，因为其实际殖利率为负、名目殖利率极低且利差极小。此外，投资级债的存续期是高收益债的两倍多，这是资金2021年从投资级债转向高收益债的主要原因之一。

根据过去经验，利率上升环境对高收益债有利。一旦联准会一次升息两码，意味着经济已经復甦且成长速度将无法持续。在正常情况下，联准会将藉由升息给经济降温，以避免永无止境的繁荣与萧条周期。

在这样的环境下，大多数债券将表现落后。然正如我们现在所看到的，高收益债正受益于这个环境。儘管Delta病毒影响经济，但成长仍强劲，违约率处于歷史低位。高收益债与美国国债呈负相关。经济增长和违约率是影响高收益债表现的主要因素，存续期间是影响程度较低的第二个因素。当利率上升时，高收益债利差会发挥减震器的作用。在这种情况下，利差实际上是自下而上收紧的。换句话说，虽然高收益债价格和殖利率保持不变，且5年或10年期美国公债经歷抛售，导致殖利率上扬，但高收益债利差将收紧，而投资级债通常会因存续期较长而出现抛售。