野村新世界－审慎乐观看待非投资等级债前景

在今年的前二个半月，ICE美银美国高收益债限制指数下跌6.3％，令人振奋的是，该指数在3月下旬回升1.9％。

一如预期，联准会于3月正式启动货币紧缩，首先是结束量化宽松，然后将联邦基金利率上调25个基点，这是自2018年以来的首次升息。

鲍尔主席暗示于5月开始缩减联准会庞大的资产负债表，并重申将致力于使用任何所需的工具来对抗通膨。

值得注意的是，自疫情开始以来，3月份的会议声明第一次没有将COVID列为风险因素。

包括非投资等级债券在内的风险性资产对于联准会的抗通膨计划表现正面，非投资等级债利差从3月15日的高峰下降85个基点至月底的344个基点。投资人将联准会的行动解读为一个信号，即儘管面对来自乌克兰争端和中国部分地区的疫情封锁干扰，美国经济仍然保持充足的活力，联准会得以优先考虑清楚且立即的通膨风险，而不是更隐晦的衰退风险。

另一方面，美国公债因联准会的讯息出现大幅抛售，市场目前预计今年FOMC至少会再升息200个基点。

持续高于趋势的通膨数据（2月份整体PCE通膨达到6.4％，31年以来高点）、劳动市场紧绷、来自供应链更进一步挑战的预期，以及能源价格居高不下，也造成公债殖利率的飙升。

根据媒体的观察，在俄乌衝突一个多月后，俄罗斯似乎正在改变策略，转为聚焦于巩固乌克兰东部的战果即使几乎没有迹象显示衝突即将结束，但谈判共识的架构开始出现。

展望未来，美国非投资等级债券目前提供给投资者的最差殖利率为6.0％，与年初4.3％的殖利率相比，是一个更具吸引力的切入点。非投资等级发债者第四季的营业利润较其前年同期成长超过50％，企业利用这些现金流来支撑资产负债表，为未来潜在的经济震盪做准备。

非投资等级债的技术面表现强劲，过去五个月约600亿美元的债券评等调升至投资等级，初级市场发行量清淡，理柏数据显示，美国共同基金在连续15周流出后，于3月最后一周转为净流入。

市场的确存在总体经济和地缘政治风险，然而，我们相信联准会将能够实现相对软着陆（通膨相对高于过去20年，且经济成长低于疫后復甦时），而且乌克兰的衝突已接近尾声。这些正向的基本面、技术面和由上而下的因素，使我们对非投资等级债券的前景抱持审慎乐观。