通膨转折点已近

为衡量物价变化，CPI可以和一个月前比，也可以和12个月前比，和12个月前比即年增率，虽可消除季节因素的干扰，但由于比较的时点较遥远，反应较为钝化，尤其在物价变化较快的时期，远不如月变动率（经季调）来得灵敏。

■南宋词人辛弃疾《青玉案》一词：「东风夜放花千树，更吹落，星如雨，宝马雕车香满路。凤箫声动，玉壸光转，一夜鱼龙舞。蛾儿雪柳黄金缕，笑语盈盈暗香去。眾里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。」

美国于日前公布4月消费者物价指数（CPI），虽然年增率仍逾8％，但月增率已收歛至0.3％，为近八个月新低，美股当日开盘大涨260多点，不过，几经震盪，反而以大跌326点作收。乐观者认为通膨高峰已过，美股因而上扬，悲观者则认为收歛速度太慢，美股遂又下挫。

股市向来难以捉摸，2000年7月28日美国商务部公布第二季经济成长率高达5.2％，喜从天降，道琼指数却大跌160点。

2007年8月17日美联准会声明全球金融市场恶化，经济成长负面风险增加，结果股市反而大涨321点。忧喜之难测，于此可知。

一个数据的走向，朝好的方向解读，坏数据也有光明的期待，若朝坏的方向分析，好数据也有重重的隐忧，如前所言，经济成长漂亮则忧联准会升息，股市因而大跌。反过来，金融市场恶化虽是崩天的坏消息，却因为政府救市所带来的期待，反而让股市大涨。因此，近日市场对美国通膨率的反应就像醉酒者的随机漫步（random walk），想涨就有涨的理由，想跌也有跌的道理。

不谈股市，就通膨率（消费者物价涨幅）的变化而言，4月传来的应该是好消息才是，不论是欧元区、美国或台湾，消费者物价的月变动率都出现收歛的曙光，美国经季节调整的月涨幅只有0.3％，为近八个月最低，而欧元区0.6％，也比过去两个月趋缓，至于台湾也同样是和缓下来了。

我们平常看物价的变动率习惯看年变动，也就是年增率，若看年增率，我们就会悲观一点，例如美国4月8.3％、欧元区也达7.5％，之所以这么高，因为这是和12个月前比，在物价波动较活跃的年代，月变动会比年变动更敏锐些，一场通膨要落幕，会先反映在月变动，而非年变动。

例如，1974年第一次石油危机让全球陷于停滞性通膨，美国消费者物价年增率自2月起升逾10％，到隔年3月还是在10％以上，没有缓下来的迹象，然而，此时月变动率已降至0.4％，创下近18个月最低，果然于半年后年变动率跌破8％，一年后跌破6％。

1980年前后也是如此，随着两伊战争，国际油价一飞冲天，二次石油危机卷土重来，各国物价大涨。以美国为例，消费者物价年增率自1979年3月即超过10％，直到两年后，1981年3月还是在10％以上，若看物价年变动率，那可真悲观，然而，若看月变动率则会发现另一番景象，3月已收歛至0.3％，为近15个月最低，果然，美国物价年增率于半年后降至6％，一年后降至5％。

由此可知，物价月变动率对通膨的反应是更敏锐的，在通膨较活跃的时期，月变动率的消长恰可用以判断通膨转折点的远近，从近日各国物价月变动率逐渐收歛看来，这一波通膨的转折点已在灯火阑珊处，除非世局又变，否则转折点落在近期的猜测，应是虽不中亦不远矣。