产经解析－大陆復甦一波三折 政策曙光初现

首先，大陆南方大面积和长时间高温乾旱，致使以水力发电为主的省份电力短缺，限电导致部分重要产业供应链承压和居民工业用电矛盾，乾旱亦带来粮食减产推高通膨压力。此等现象突显新旧能源转换中，能源稳定供应和再生能源稳定性的矛盾，也为诸多新兴新能源细分领域带来机遇，例如储能、能源调节以及智慧电网调节等。

我们认为，地缘政治紧张应不会严重升级，但中美很可能继续进一步推动供应链脱鉤。美国推出的「2022年晶片与科学法案」与亚洲生产商组成晶片四方联盟，将促使大陆政府增加在半导体行业的政策支持和资金投入，使关键国产替代概念龙头企业受益。

房地产问题依然是经济復甦主要障碍。该行业在大陆经济产出中占五分之一，其对整体国内生产总值造成影响不言而喻。此外，房市危机亦打击家庭信心，加上新冠疫情隐忧，促使消费者缩减开支。未来数月，随着大部分已开发国家步入衰退，大陆或会感受到相关影响。过去两年，出口制成品一直是经济增长的重要支柱，但当大部分已发展市场步入经济衰退之时，制成品出口量势将随需求回软和消费者支出转向服务而下跌。

大陆商务部公布，今年1～8月的外商直接投资实际使用金额达到人民币8,927亿元，年增16.4％，虽然增速比前七个月下降0.9个百分点，但延续双位数增长的强劲势头，制造业外商投资加速涌入，高技术制造业更是一枝独秀，年增高达43.1％。

在内外复杂局势和不确定性增加的背景下，大陆外商直接投资保持较高增速，显示大陆作为跨国投资稳定器的作用，显示大陆市场对外资企业保持吸引力。一方面是大陆巨大的市场规模，从这个角度来看，也需要大陆进一步扩大内需、发挥国内超大市场规模的优势，对于巩固产业链地位、吸引外资都非常重要。

随着支持政策开始收效，我们估大陆将持续从疫情封锁措施的影响中恢復过来。像信贷脉衝、实际狭义货币总计数（M1）增长等主要经济指标显示，第三季后期经济增长有望出现周期性復甦。

大陆增长復甦之路虽然崎岖不平，但我们认为，经济最坏时期已成过去。其中房地产的明显復甦可能会延后至2023年，基建的拉动可望部分抵消房地产下行带来的利空。我们认为，银行、电讯、公用事业等传统价值领域，以及酒店、航空公司和休閒等行业面对的復甦阻力及压力较大。策略上，当前市场情绪悲观，短期机会较少。但部分行业现已进入较低估值，可关注中长期配置。

美国联准会近期升息对A股影响主要有三方面：第一是鹰派升息导致美股下跌，全球风险资产偏好回落，A股也会受到情绪面衝击。第二是升息导致美元进一步走强，人民币面临贬值压力，导致外资有流出压力。第三是升息将导致全球需求回落加快，大陆外需面临回落压力，可能会影响部分行业的业绩表现。但大陆以内需为主，货币政策有「以我为主」的能力和空间，联准会升息对A股基本面影响有限。目前市场由于风险偏好回落已经回到歷史相对低位，在当前估值低位区域，我们认为在曙光渐现之时不宜过度悲观。