摩通：台积电2024营运劲扬

晶圆代工龙头台积电股价叩关500元好事多磨，摩根大通证券最新发现，7与5奈米先进制程砍单加剧，明年上半年修正谷底恐会更深，但2024年将会出现强劲反弹，且待市场下修明年获利预期，机构法人目光将迅速转移至2024年，长期看好台积电海外产能布局带来的正面效应。

摩根大通证券台湾区研究部主管哈戈谷（Gokul Hariharan）指出，高通、辉达、超微（AMD）等大客户针对5奈米制程砍单，7奈米制程的状况也不甚理想，明年第一季、第二季营收以美元计价将季减9％与12％，意味明年上半年营运状况将步入谷底期。

台积电营收动能在第二季落底后，毛利率将因产能利用率低、折旧较高等因素影响，可能掉到50％～51％区间。然摩根大通证券研判，伴随3奈米制程开始放量，加上库存修正告一段落，营运动能将在下半年起稳健復甦，整体而言，明年营收以美元计价可能衰退4％，比先前估计的较前年度持平更为保守。不过，台积电2024年营收将会迅速反弹，年增率上看21％。

扣除短期营运动能的变化，台积电海外布局扩张更是市场最热话题，哈戈谷认为，台积电接下来将会更积极扩建美国产能，同时也可能在几个月内制定美国的扩张计画。虽然着眼美国的扩张，将会稀释台积电的股东权益报酬率（ROE），然由于地缘政治情势恶化，很多大客户对非台湾（non-Taiwan）的产能需求更旺盛，凸显地缘政治格局、客户需求都发生异常剧烈变化。

放眼后市，摩根大通证券预料，从亚利桑那州5奈米制程第一阶段起算，2024年的3奈米制程可望为第二阶段，于2027年则可能有3与2奈米制程产能扩张的第三阶段，整体而言，台积电先进制程将有10％～15％产能建置在美国本土，至2027年时是当地最大晶圆代工产能，凌驾英特尔与南韩三星之上。

儘管在美国建厂与生产的费用高于台湾，然摩根大通看好台积电在美国的竞争力优于同业，ROE遭稀释的影响，也会随市占、地缘政治等风险下滑带动本益比上升而弥补，摩根大通因而维持「优于大盘」评等，推测合理股价650元，强调股价未来一至二年间有绝对强悍的上涨潜力。