外匯探搜－Fed终将降息＋欧洲经济改善 美元恐在第三季见顶回落

美元强势还会持续多久？市场持续有这个疑问。5月非农业就业报告显示，美国新增就业人数和平均时薪增幅均较预期强劲，推动了美元上涨。追踪美元兑六种主要货币的美元指数（DXY）一度攀升至一个月来最高水准。而在美元指数中权重占57％的欧元，也因为政治不确定性陡然升高而面临压力。在极右翼于6月9日欧洲议会选举中获胜之后，法国总统马克宏（Emmanuel Macron）宣布在月底提前举行大选。

我们此前预期美元短期内支撑良好，尤其是在欧洲央行（ECB）上周启动宽松周期，而美联准会（Fed）仍按兵不动的情况下。儘管如此，我们预期美元的涨势不会大幅突破近期区间高檔，且最近一波强势不太可能持续。

■三因素将抑制美元涨势

首先，Fed仍有望在今年晚些时候开始降息。虽然美国就业人数和工资增幅意外强劲引起担忧，但同一份报告也包含劳工市场正在降温迹象。5月失业率从3.9％上升至4％，为2022年1月以来最高。与最近公布其他经济数据表现一致—从职位空缺到信用卡支出数据都指向美国经济正在放缓。因此，我们基准情景仍是Fed会应对通膨回到2％目标产生足够信心，并将在今年稍晚开始放松银根，最有可能在9月政策会议开启降息。不过我们认为，Fed不太可能进一步升息，这会大幅推高美元。

其次，美元估值依然较高。按照实质贸易加权计算，美元并不便宜，相当于1980年代中期或2000年代初的匯价水准，进一步上涨空间有限。倘若没有类似俄乌战争或2022年天然气价格大涨等极端事件发生，我们不预期美元将大幅突破今年的波动区间。

第三，儘管政治不确定性可能让欧元短期内承压，但经济成长前景改善应会在今年稍晚助欧元一臂之力。欧元的压力来自于马克宏解散国会并提前选举。此前他所属的復兴党及盟友在国内的欧洲议会选举中失利，得票数不到极右政党国民联盟的一半。市场面临主要风险是，在马克宏的执政联盟之外出现一个多数派阵营，迫使他换上新总理，并可能给该国本已充满挑战的财政前景带来更多不确定性。但我们的基准情景是，随着欧元区经济恢復成长和Fed开始降息，欧元兑美元将在今年年底前回升至1.09，到2025年3月回升至1.11。

综上所述，我们维持美元将在第三季见顶回落的观点，在此过程中的美元走强将带来卖出波动率以增强收益的机会，有助于投资者在今年稍后美国降息之前减持美元部位。此外，我们依然看好澳币，因澳洲央行可能是全球最后一批降息的主要央行。

■瑞郎、日圆匯率下半年有望回升

低息货币今年来一直表现不佳。瑞郎和日圆兑美元出现中高个位数的跌幅，在G10货币中表现垫底。美国高利率维持更长时间的环境令这些受欢迎的融资货币承压，尤其是日圆。但还有其他利空因素，特别是瑞士央行比预期更早降息（儘管最近有迹象显示该央行有偏鹰趋势）及日本央行并不急于结束宽松货币政策。另外，日本投资者投资海外的资金增加以受益于这些国家税收政策调整，也拖累日圆的表现。

此外，日圆和瑞郎期货的投机性部位变化也反映了此一趋势。这两种货币的非商业净空头部位已接近歷史高点。不过，日本央行进场干预以及美元盘整有助于让净空头部位在在高檔持稳。

套利交易不仅是由于存在利率差异，也是对潜在风险的反映。展望下半年，美国总统大选将是一大不确定因素，特别是如果前总统川普获胜的话。因此，我们预期外匯市场的波动性将上升，但幅度不会太大。鉴于未来波动可能加剧，瑞郎和日圆进一步走软的空间正在迅速收窄，一旦市场对Fed降息的预期变得更加笃定，瑞郎和日圆有望大幅反弹。