产经解析－美降息待下半年 陆红利资产占优

海外宏观数据方面，美国5月新增非农就业27.2万人，4月数据向下修正至16.5万人，失业率从3.9％上升至4％。就业增加超预期，失业率却也增加，分歧来自统计口径不同，非农是针对企业调查，失业率是针对家庭调查，目前兼职人数增加，导致企业就业被高估。被视为美国联准会传声筒的华尔街日报记者Nick Timiraos表示，就业数据不重要，之后的通膨数据更重要。

美国4月核心CPI较上月增0.29％、年增3.61％，符合市场月增0.3％，年增3.6％的预期。不过月增0.3％增速已经维持9个月，年增率也连续11个月保持3％以上，突显联准会在对抗通膨的最后一里路有多难，最后1％或2％的超额通膨通常是最难控制的部分。

5月23日议息会议纪要展示更多联准会决策细节，一是联准会委员总体认为政策利率处于合理位置，二是联准会重视通膨和就业的平衡，三是几乎所有委员支持缩减QT规模。

虽然没有给出确定的货币政策路径，但对政策姿态出现微妙变化：通膨不是降息的唯一考虑标准，平衡通膨和就业才是。由于就业韧性及通膨黏性，6月13日议息会议可能仍按兵不动，重点观察最新的点阵图是否调整降息三次的预期。

另一方面，大陆官方5月制造业PMI和财新中国5月制造业PMI再度分歧，一个跌回50荣枯线下，一个创新高。财新的统计口径偏重沿海中小企业，大陆统计局通常更全面，大陆经济需求不足是目前的核心问题。大陆低通膨导致地方政府、企业、居民加杠杆意愿不强，信用周期弱化，经济增长弹性不强，大陆何时走出低通膨，可以关注煤炭价格。

A股市场目前从领先指标判断盈利及估值缺乏弹性。从盈利来看，观察领先指标企业居民存款增速差，目前当下企业净利润年增率基本见底，但看不到向上弹性修復，2024年盈利增速弹性或较低。从估值来看，观察领先指标狭义货币总计数（M1）年增率，4月M1年衰退1.4％，在M1没有持续回升时，难言估值提升。

低物价对应的利率环境为低名义利率，高实际利率，因此能维持高股息率、高ROE的资产值得重视。高股息率代表相较于低名义利率的投资价值更高，高ROE代表资产可承受较高实际利率。因此，应对低物价的最佳投资策略是找寻高股息率、高ROE的红利资产，可以关注能源、家电、银行、航运等行业。