专家传真－给外资股东的建议可以参考吗？

在资本市场的运作中，消息的泄漏常常会导致市场提前反应，尤其是併购案这类对公司价值有显着影响的事件。投资者常会基于传闻或预期进行提前布局，这些举措常推动股价在消息正式公布前出现异常波动。然而，与大眾的预期相反，当消息正式公布后，股价未必会继续上涨。以当年国泰金控併购世华银行，以及滙丰银行增持恒生银行股份的两个案例，探讨市场提前知悉併购消息后的股价反应；并参考《台湾上市柜公司併购宣告对股价影响之研究》论文的实证分析，论证股价在併购消息公布后未必持续上升的现象，再对照新光金股价在新新併的发展过程的起伏变化，也许我们在紧张的「併购大战」过程可以安下心观察到一些有趣的现象。

一、消息泄漏与股价提前反应

资本市场对消息的敏感度极高，尤其是涉及併购这类重大事件时，消息一旦泄漏，便会引发股价的提前反应。投资者通常认为併购将带来溢价，因此在消息尚未公布前，便基于传闻或内部消息抢先买入，推动标的公司股价上涨。

1.国泰併购世华银行案例：

国泰金控併购世华银行是一个典型例子。在併购消息正式宣布之前，市场中已传出国泰有意收购世华银行的消息，世华银行的股价在这段时间内出现了明显的上涨，表明市场对消息的预期已经反映在股价上。当消息于2003年正式公布后，世华银行的股价虽然短期内有所波动，但并未持续上涨。这说明市场在消息公布前已经将利好因素提前反映在股价中。

2.滙丰银行收购恒生银行案例：

类似的情况也发生在滙丰银行增持恒生银行股份的事件中。当市场传出滙丰有意进一步增加对恒生银行的持股时，恒生银行的股价便迅速上扬。投资者认为併购溢价将进一步推动股价上升，因此提前进场。但在消息正式公布后，恒生银行的股价并没有显着的涨幅，反而在一段时间内趋于平稳，甚至略微下跌。

这两个案例反映了市场对併购消息的提前反应现象，投资者在消息公布前已经将併购可能带来的正面影响计入股价，使得正式公告后股价缺乏上涨动力。

二、股价不一定会因正式公布而上涨的原因

1.消息提前反应导致利好预期透支：

併购案的消息往往会在正式宣告前就被市场提前知悉，这使得股价在公告前就已经部分或完全反映了利好因素。当消息正式宣告后，市场已无惊喜可言，进一步推动股价上涨的动力不足，股价因此可能维持不变甚至下跌。这种现象在国泰併购世华银行和滙丰收购恒生银行的案例中表现得尤为明显。

2.投资者进行获利了结：

当併购消息正式宣告后，部分投资者可能会认为股价已经达到高点，选择获利了结，这样的抛售压力可能会抑制股价上升或导致其回落。这种情况在滙丰收购恒生银行的案例中尤为显着，投资者在併购消息公布后趁机出售持股，最终导致股价回落。

3.市场对併购条件的再评估：

併购消息公布后，市场会更详细地审视併购条件，如收购价格、合併后的运营前景等。如果併购条件不如市场预期，甚至可能导致股价下跌。这些因素在世华银行与恒生银行的併购案中也发挥了作用，当市场重新评估併购后的整合风险及长期效益时，股价未能持续上升。

4.宏观经济环境的影响：

併购消息对股价的影响还取决于当前的宏观经济环境。如果消息发布时市场处于疲软状态或大盘走势低迷，即便併购消息本身具有利好性质，也难以推动股价进一步上涨。

三、相关研究支持：提前反应与公告后效应

《台湾上市柜公司併购宣告对股价影响之研究》一文提供了对上述股价波动现象的理论支持。研究显示，台湾市场中併购消息往往会在正式宣布前对股价产生显着影响，即「公告前效应」。市场通常基于併购消息的传闻提前反应，推动标的公司的股价上涨。

然而，其研究还发现，当消息正式宣告后，股价的表现未必如市场预期般持续上涨，这被称为「公告后效应」。根据该研究指出，这种现象是由于市场在消息公布前已经消化了大部分利好消息，而公告后投资者往往会重新评估併购的长期影响，甚至进行获利了结，导致股价不升反跌。

研究结果与国泰併购世华银行及滙丰收购恒生银行的案例相互呼应。在这些案例中，股价在消息公布前提前上涨，而消息公布后，由于市场已经消化了大部分预期利好，导致股价缺乏继续上升的动力。

四、结论

根据报载，9月26日国际投票建议报告ISS（Institutional Shareholder Services）所出具的报告赞成新新併，并建议外资股东在10月9日的股临会上投下赞成票。这显示新新併以维护股东、员工、客户利益，实现企业永续价值为前提下所做出的合併决定，获得第三方中立研究机构的肯定。有趣的是本次ISS报告支持新新併，其主要主张选择4月26日新光金董事会通过重启合併研究案，作为计算合併溢价与市场股价反应的基准日，相关论述吻合市场过去实例与研究分析实证结果。这提醒我们，併购消息一旦泄漏，市场将迅速反应，但当消息正式宣布后，投资者应谨慎面对市场可能出现的短期波动，因为股价已经在併购公告前透支了大部分的预期利好。不过，这些利好消息所带来的股价推升效果，仍有待新新併获得多数股东支持，才有可能实践；否则，若併购交易没有成功，届时股价回落的风险恐使一时的股价推升，转眼间消融为明日黄花。