工商社论》各国政府积极「去风险」，第四季能见度大增

最近「意外」、「超预期」等字眼频繁出现在媒体标题，甫公布的美国9月非农就业数据、日前中东发生的极残酷杀戮、9月底中国国家主席习近平亲自指挥出台的救市利多政策、石破茂当选日本执政自民党总裁后引发日圆一度暴升与日股重挫、外加OPEC+减产以拉升国际油价的企图等，这些突如其来的事件不断爆开，似乎正在酝酿一场巨大的风暴。

但是，如果我们静下心来，往新闻事件内层进一步观察，看到的趋势可能不是「风暴将至」，而是刚好180度的「去风险」，类似地震释放压力，或者说逐一拆解地雷。今年衝击全球经济稳定的五大变数：美国降息、日圆贬值、油价涨势、中东衝突、以及大陆通缩危机，在各国政府积极因应下，都已陆续产生去风险的效应。

美国联准会（Fed）的降息动向，无疑是今年最热门的话题。10月4日公布的最新非农就业数据显示，9月就业增长超过所有专家的预期，失业率更意外下滑至4.1％。超强劲的就业数据，一方面减轻了华尔街对美国劳动力市场恶化的担忧，另一方面则降低了Fed在11、12月两次决策会议大幅降息的预期。

美国9月就业报告超预期，市场的震盪却极为短暂，10年期公债殖利率虽然强弹，但本质上是利率超跌后的回扬，大致回到8月中旬的水平；而股市则毫无影响，道琼指数甚至创下收盘歷史新高，S&P 500指数也在新高边缘。市场的反应显示，华尔街对于美国经济软着陆、Fed缓降息、企业营收盈余稳健增长的趋势有高度共识。备受外界关注的Fed降息进度，也因为主席鲍尔高度透明、出手谨慎、成功引导市场预期，政策风险已降至最低。

今年到7月中之前，日圆贬值而积累的巨量套利交易，是另一个可能产生洪水效应的泡沫，石破茂在9月27日当选自民党总裁当天，由于他过往「党内在野」的形象，且长期主张利率自由化，导致胜选消息一出即造成日圆匯率急升、日经指数期货则暴跌近两千点。

所幸石破茂在隔周一（9月30日）开市之前，立刻公开修正立场，10月1日正式成为日相后第一时间也亲自拜访日银总裁植田和男，明确回到岸田文雄首相任内与植田和男设定的政策轨道。经过近三个月、三轮的清洗，日圆套利交易的泡沫风险已大幅降低。目前日本政府与企业对于日圆匯率的估算，是以145日圆为中心上下震盪的区间格局。

以色列摧毁真主党、攻击黎巴嫩的行动极为残酷，但中东已不是全球火药库，美国、俄罗斯的代理人战争只是表面，七大工业国（G7）对于中东的衝突，大多袖手旁观，而伊朗本身经济衰败，也无力支持全面性战争。

国际股匯市对于中东战火不再反应，也不再受已拖延两年多的俄乌战争影响。儘管乌克兰战场的局势也可能在11月5日美国总统大选底定、时序入冬之后出现比较显着的转变，但战事胶着对全球经济安全的威胁，也将随着时间推移而逐渐减弱。

最后当然是与台湾关系最为密切的大陆，北京当局在十一长假前一周的强力救市措施，大举拉抬深沪与香港股市上涨20％～30％，中港上市公司的资产负债表大为改善，而企业与地方政府年底资金紧缩的压力也因此舒缓。

大陆政府大招尽出后，会否引爆全民炒股的风潮，还有待观察，而在上市公司营收盈余没有显着增长的基本面限制下，股市估值能够拉多高也还是问号。但是配合中国人民银行大幅调降银行准备金率、与市场利率下调、存量房地产房贷利率与条件重新议约，加上股市劲扬产生的资产价格增长、资产负债表美化效应，原本各界担心的年底企业倒债、地方政府无法支付法定义务、银行呆帐大增的风险已显着降低。不论拉股票能否带着全民共奔小康，「去风险」已是习近平救市政策的最大亮点。

过去三个月，台股从7月的歷史高点24,416点回檔整理，主因是龙头台积电与AI概念股居高思危，但钢铁、石化、水泥、以及科技制造业受到大陆产能过剩、订单骤减的负面衝击，也是不可忽视的因素，石化巨头台塑股价从去年每股94元一路下挫到8月底的44.15元，就是具体的例证。

如今在习近平的利多政策下，与大陆经济密切关联的台湾传产企业获得喘息的机会，加上美元缓步降息、日圆匯率持稳，未来台股要再创新高，当然需要进一步的利多，不过即使维持现状，只要全球去风险让企业经营的能见度更加清晰，还是有利投资布局、得以安心规划明年发展战略的好消息。