专家传真－三大因素将左右Fed利率决策

美前联准会（Fed）主席葛林史班（Alan Greenspan）曾说过：「如果你觉得听懂了我说的话，那你一定是误解了我的意思。」换言之，若大家都能猜到Fed未来的利率决策，那Fed也该关门了。一年多前，市场普遍认为，最晚今年上半年就该降息了，继而大举挥军债市，结果「只闻楼梯响，不见降息来」，大失所望。

直至今年9月19日（台北时间），Fed才宣布将联邦基金利率目标区间下调2码（半个百分点），降至4.75％至5.00％，这不仅是2020年3月以来首次降息，同时也是近半个世纪以来Fed採取利率行动最接近美国大选的一次，对于接下来的利率决策隔外敏感，也备受全球关注。

经济成长率、通膨率与失业率变化至为关键

近期美国经济数据显示，9月非农就业人数的增长和薪资上升，为经济復甦带来了一丝曙光。然而，随着油价和原物料价格的上升，通膨压力依然存在。据此，不少人又在猜测，Fed再降2码机会甚低。甚至有论者谓，Fed根本没有启动降息循环，或谓Fed恐受美总统大选左右。殊不知，主席鲍尔早就重申Fed的决策是基于对美国人民的服务，决策从来不会关于政治或其他任何事情，在做出决策时，不设定任何其他过滤条件。

因而，回归Fed中立性角度看，其利率决策还是回归经济成长率、通膨水准与失业率等三大关键因素考量。况且鲍尔已暗示，大幅降息绝非常态，强调抗通膨任务并未完成。预告未来几个月有意继续降息，但确切决策将取决于经济数据，特别是劳动市场。甫公布的9月CPI年增率虽然略高于预期，但从8月的2.5％降至2.4％，是2021年2月来最低，连续第六个月下滑；另核心CPI年升3.3％，高于8月的3.2％，也高于市场预期，而9月生产者物价指数（PPI）年增1.8％，则持平。当然，未来几月的通膨数据必然也是Fed降息多寡的参考指标。

有经济学家认为，Fed此次大动作降息2码，是为防范经济与就业市场进一步走弱。然而，美国劳工部于10月4日公布的9月非农就业人数增加25.4万人，为半年来最多，失业率从4.2％降至4.1％，平均时薪年增4％。似乎又让人联想到「薪资－物价螺旋上升」（wage-price spiral），意谓通膨怪兽恐卷土重来，Fed有必要重新聚焦于抗通膨。

油价、原物料居高，恐加重通膨压力

再者，中东约占全球原油供应的三分之一，因担心以色列攻打伊朗石油设施，可能会让油市每天减少150万桶供应，进而推升油价。国际油价在10月初创下两年来最大单周涨幅后，沙乌地阿拉伯也宣布上调卖给亚洲客户的官订售价（OSP）。油价的上涨影响通膨率，使得Fed在考虑利率政策时不得不更加谨慎。除了油价外，其他原物料价格也在高位运行，徒使制造和建筑等行业面临成本压力。生产成本上升，转嫁给消费者，加剧通膨压力，也使得Fed在未来的利率决策中必须纳入这些潜在风险。除此，美国经济若朝向「软着陆」，也会降低Fed再大幅下调利率的必要性。

综合以上因素，即便美非农就业数据表现良好，但油价和原物料价格上涨，加上整体经济尚有下行疑虑，使得Fed在于11月和12月决策时必须保持谨慎。诗云：「年光似鸟翩翩过，世事如棋局局新。」吾人以为，国际政经环境瞬息万变，往往牵一髮而动全身。例如，Fed降息后，无论2年期或10年期公债殖利率却反而上升，显示投资人对未来利率及经济动向的不确定性。

准此，与其猜测Fed会降息多少码，无寧持「勿恃敌之不来，恃吾有以待之」心态，做好利率及匯率变动的避险，才是上策。