陆港观盘－中国经济现疲态 政策推动需加力

21日美国20年国债招标中标利率比发行前水平高1.2个基点。虽然其他指标，如超额认购率（Bid-to-Cover）仍稳定，但拍卖后孳息曲线继续转陡，30年债息曾一度升至5.15％，贴近2023年的高位，而10年期约为4.6％，低于今年一月的4.8％，涨幅较30年期的温和。

22日税改法案在眾议院惊险过关，加剧市场对美国财政赤字恶化的担忧，长年期债息曾一度上升，但执笔之时涨幅已明显收窄，10年期及30年期债息分别为4.5％及5.0％。

由于联准会量化紧缩计划尚未完结，当地居民、机构及海外投资者持有美债的比率上升，此类投资者比联储局对债息（潜在回报）更敏感，债息也更容易受消息影响，债价／价息波幅偏高，从MOVE指数来看，债息期权引伸波幅在2022年紧缩政策后仍处于高位，投资于十年或以上的超长年期债券时，更要保持谨慎。

至于中国经济，4月的数据已呈现转弱迹象，内外需求均有所回调，宏观政策预计将于7月中共政治局会议后启动以对冲经济下行压力。

今年前四个月，中国固定资产投资年增4％，较第一季略降，4月单月增速进一步回落至3.8％。基建投资虽持续高增长，但增速于4月出现放缓，水利、公用事业投资增长趋缓，道路运输投资仍衰退。制造业投资增长受国际关税战影响放慢，企业预期未见好转，尤其高技术制造业投资延续放缓态势。

另外，房地产投资降幅扩大至10.3％，对整体投资拖累加深。部分由于房市现疲态，前四个月新房销售面积年降幅扩大，一线城市二手房价重新下跌，存销比偏高显示库存压力依旧沉重。这是房市刺激政策效果渐弱所影响。

消费方面，4月社会消费品零售总额年增5.1％，较3月回落0.8个百分点。必需品消费多数回落，食品零售额逆势增长至14％。可选消费品表现分化，金银珠宝和化妆品销售增速大幅提升，分别达25.3％和7.2％，但汽车零售额增速降至0.7％。房地产相关消费品如家电和家俱零售仍保持高增长，分别达38.8％和26.9％，显示二手房成交大增对相关消费形成支撑。

工业方面，4月工业增加值年增6.1％，较3月的7.7％明显放缓。多数主要工业产品产量增速回落，特别是能源和原材料产品。消费品产量普遍下滑，其中智慧手机产量年减6.4％，但工业机器人产量大增51.5％。整体工业增速仍高于GDP增长，但外需放缓影响逐渐显现。

下半年随着出口抢单效应可能加强，以及政策对内需托底力度加大，中国经济总需求有望回升。中国人民银行将持续实施降准降息，地方政府加速收储库存房，并加码消费补贴（以旧换新、生育补贴等），推动服务消费。经济下行风险增加，政策调整和刺激力度将是关键。