外匯探搜－市场匯率与理论匯率的距离

从中期角度来看，购买力平价理论（Purchasing Power Parity， PPP）是影响匯率走势的关键驱动因素。该理论透过比较各国一篮子代表性商品以美元计价的价格，计算出达到价格平衡的理论匯率。

根据经济暨合作发展组织（OECD）依购买力平价理论计算，若以德国的物价数据为基础的估算，1欧元的长期公允价值约为1.38美元。然而，实际匯率很少与购买力平价完全吻合，欧元兑美元的匯率是长期偏离PPP的理论匯率。

为解释实际匯率与理论匯率的差异，学术研究提出「半衰期」概念。根据联准会克里夫兰分行的经济学者Ben R. Craig在2005年提出的理论，「半衰期」指实际匯率与PPP预测的匯率，两者之间的差距缩减到原始水准的一半所需的时间。这意味着匯率会逐步走向PPP预测水准调整，并非瞬间调整。这个概念强调儘管购买力平价可能长期保持不变，但量化了匯率偏差收敛的速度，意即儘管PPP在长期内具参考价值，但匯率向理论值的调整是一个渐进过程。

研究显示，若实际匯率与理论值的偏差较大，修正过程可能需要12至18个月。目前，根据半衰期概念估算，1欧元兑美元的合理价值约为1.26。投资人应密切关注这一趋势，作为中期匯率预测的参考。

就短期的市场情况，自从川普总统发动贸易关税战以来，投资人对美元作为避险资产的信心逐渐减弱，开始重新配置资产，转而减持美元资产。即使近期关税紧张的局势有所缓解，这一个趋势也不太可能逆转。本文分析两大发展，进一步支持对美元看跌的观点。

首先，川普推出的「大而美法案」（The One Big Beautiful Bill）第899条款规定，美国可以对在国内营运的外资企业、以及来自存在不公平税收政策国家的企业实施惩罚性税收。税率将从5％开始，每年递增5个百分点，潜在税率最高可达20％。这一个潜在的税收，可能促使外国投资人从美国市场撤资，进一步削弱对美元资产的需求。其次，《减税与就业法案》（Tax Cuts and Jobs Act, TCJA）延期、其他税收法案的变动，以及财政支出的持续增加，将导致美国财政赤字扩大。这种持续的财政压力，可能会影响美国财政部的偿债能力，动摇市场对美元的信心。

在货币政策方面，预期联准会将于9月和12月各降息一次，并在2026年上半年进一步降息两次，最终使终端利率降至3.5％。欧洲央行则预计今年内将再次降息一次，终端利率目标降至1.75％。此外，美国例外主义的消退以及美国经济前景恶化的风险升高，也限制了市场对美国资产的需求。

基于上述因素，我们调整了欧元兑美元匯率预测，3个月目标价为1.15，12个月目标价为1.20。全球市场正处于重新配置阶段，投资人应为美元持续走弱做好准备。