外匯探搜－美元低檔整理 下半年匯市聚焦三主轴

2025年上半年「对等关税」重挫美元信心，资金流向有政策支持、且具有评价优势的非美资产，令欧元区及新兴市场股市及货币表现皆优于美国。

美国90天暂缓对等关税带动企业赶在7月8日前将货品送达美国，上海-洛杉矶货柜运价飙升138％。运价飙升同时呼应联准会6月会议对通膨的担忧，利率维持在4.25％～4.5％。企业提前出货带动经济回温，但美元指数6月再度破底。

4月市场高度谈论「海湖庄园协议」虽未推出，但5月「大而美法案」再次衝击美元。美国国会预算办公室预估该法案将增加5年1.76兆美元赤字。同时，市场关注该法案「899条款」赋予财政部之裁量权对投资的衝击。2025年上半年美国政策不确定性重挫美元信心。加上川普不定期公开要求联准会降息，导致美元上半年走弱。

时序进入2025年下半年，企业提前出货红利告一段落。高利环境令美国消费与投资动能减缓。然而，政策不确定性逐渐明朗，关税持续谈判但不恶化，减税与债务上限法案亦将通过，为放缓的经济成长提供支撑。近期中东欧地缘政治风险恶化推升国际油价，惟全球供过于求将有效抑制中长期能源通膨压力。物价回归温和路径，全球央行维持货币宽松政策。

货币政策方面，6月联准会将今明两年经济成长再度下修，因此利率会议释出下半年仍有2～3码降息空间，降息循环美元处于弱势格局。

除此之外，川普再度公开抨击鲍威尔未降息，联准会独立性持续受白宫所挑战。主席鲍威尔将于2026年5月卸任，川普或将提前提名倾向鸽派的主席人选。整体而言，上述宏观经济环境能见度转趋明朗，通膨及经济成长转趋温和，下半年外匯波动度预期降低，美元进入低檔盘整格局。

定调美元低檔盘整格局后，外匯市场可留意三大策略主轴，（1）高利吸引资金动能、（2）货币政策转折带动资金回流、（3）避险需求。

首先（1）高利方面，美国虽提供4.25～4.5％高利，但上述利空因子降低持有诱因。投资人可留意提供4.25％的高利英镑，且货币政策偏鹰派。除此之外，英国是唯一与美国达成贸易协议的国家，因此受贸易战影响较低；（2）货币政策转折方面，6月欧洲央行表态已接近降息周期尾声，同时欧元区景气动能从低基期回升。制造业PMI活动创33个月新高，有利欧元中长期表现。

（3）预期下半年全球回归温和成长，但若情势不如预期，避险操作仍可持有现货黄金。过往外匯避险需求以美元、日圆、瑞郎为主，但由于瑞士景气下行伴随通缩，6月已再度降息至0％，基本面不利瑞郎；而美元方面上半年并未受避险资金追捧。反观日本薪资成长动能强劲，配合通膨持续远高于目标，日本央行货币政策正常化路径延续，加上CFTC投机部位净多单持续攀升，日圆成为避险货币首选。