AI推动记忆体产业进入超级循环 需求爆发 大摩升评群联、南亚科

摩根士丹利证券指出，AI正推动记忆体产业进入前所未有的超级循环（Unprecedented Supercycle），持续带动DRAM、NAND，甚至NOR Flash需求急速成长，成为产业长线动能的主要驱动力，将群联、南亚科股价预期双双调升至全市场最高的1,000元与110元。

大摩美国研究团队近日才升评国际大厂美光，强调现在参与记忆体上行循环并不算晚。摩根士丹利证券半导体产业分析师詹家鸿指出，针对DRAM产品，主流记忆体供应商日前暂停对企业客户报价，这通常意味产品价格还有向上空间；预期未来三个季度DDR4将持续出现约10％～15％的供给缺口，若再考量封测端的产能限制，恐进一步加剧供应吃紧情况。

詹家鸿说明，南亚科公告第三季营收季增79％，研判这股动能将延续至第四季，届时单位售价较第三季可望至少再涨20％，反映市场已明显转向由卖方主导。

针对市场担忧南韩三星、长鑫存储是否因为DDR4大涨，重返DDR4市场，或是延长产品生命周期结束（EOL）的时程，导致价格未来一至二季可能崩塌。詹家鸿强调，DDR5与HBM不仅提供更大市场规模，长期也更具潜力，也就是说，三星、长鑫存储若将专注力摆回DDR4，并不实际；整体而言，DDR4供应吃紧状况仍遭市场低估。

另一方面，随AI推论需求加速增长，以及HDD硬碟容量限制逐渐浮现，促使主要云端服务供应商已将明年的NL eSSD订单增加逾1倍。根据大摩基本情境推估，AI基础设施快速扩张，将使2026年NAND出现约2％供给缺口；在乐观情境下，NL SSD将进一步取代NL HDD，明年NAND供给缺口来到5％，并于年底扩大至8％。因此，大摩预期NAND明年价格至少将上涨15％左右，模组厂如：群联将明显受惠。

基于供给缺口欲小不易，摩根士丹利证券看好，传统DRAM供应商在明年将持续享有报价上扬的利多加持，包含南亚科、华邦电、北京兆易创新等，获利动能均备受期待。此外，从NAND模组展望更加，以及长期eSSD商机角度切入，大摩亦持续看多群联与慧荣科技。