《国际经济》「9月魔咒」应验 通膨怪兽进逼美股(3-3)

耶鲁大学教授、前摩根士丹利亚洲区董事长罗奇（Stephen Roach）上周警告美国恐将重演1970年代的停滞性通膨（stagflation），而中国限电对供应链造成的连锁影响可能成为引爆点。

随着万物齐涨，美国财政部长叶伦此前在国会发表证词时表示，她预期到今年底美股通膨将逼近4%。而在联准会9月的政策会议上，决策官员将今年美国的通膨预测调升至4.2%，较该央行设定之2%目标高出一倍多。

联准会在9月的货币政策会议后宣布最快可能在11月开始缩减每月购债规模，并暗示可能比预期提前调升基准利率。根据联准会声明和其经济预测，该央行的政策立场进一步倾向鹰派，18位决策官员中，有多达9位支持提前于明年升息以应对通膨压力。

虽然近来包括鲍尔等部分央行官员认为美国就业尚未復元，因此在促进就业亦或升息抑制通膨的取舍间陷入两难，但仍有一些决策官员坚持明年提前升息的时机成熟。

鲍尔上周在欧洲央行举办的论坛上表示，联准会所面临的最大挑战将是通膨和就业之间的衝突，「通膨很高，远超出目标，但就业市场似乎仍显疲软」。旧金山联准银行总裁戴利（Mary Daly）认为联准会能在今年底启动缩减每月购债规模的计画，但以就业情势来看，明年升息的可能性不大。她表示，约有600万美国人还在就业市场的场边。

费城联准银行总裁哈克（Patrick Harker）表示，他支持联准会最快于11月开始缩减购债规模，并预期最快在2022年底开始升息，他在上周五表示，儘管他不认为通膨会失控，但他担心通膨压力可能不会像预期那样只是暂时现象，「一些供应链紧缩的情况非常严重，部分商界领袖预期可能需要数年时间才能恢復到疫前水准」。

克利夫兰联准银行总裁梅斯特（Loretta Mester）上周五重申联准会升息的条件可能在2022年底达成，她并预期明年通膨将回落到央行设定的目标。梅斯特表示：「我认为我们将看到劳动力市场取得进展，也将看到通膨回落的进展」。

持续高涨的通膨，以及联准会可能即将改变货币政策的风向，让投资人意识到低息资金潮可能已近尾声，上周标普500指数从歷史高点拉回修正的幅度达到5%，为今年来首见。

升息前景料将带动利率走高，高盛银行警告利率急升将打击股市表现，但也表示债息要「大幅升高」才足以令股市脱离轨道。自联准会9月会议以来，美国10年期公债殖利率已经上涨27个基点。债息升高往往削弱股市的吸引力。截至上周五，美国2年期和10年期债息利差为120个基点，分析师表示，该利差若超过150个基点，美股较不易上涨。

Crossing Wall Street财经部落格指出，美国的抗通膨债券（TIPS）殖利率应可做为美股走势的参考指标。自1983年以来，每当美国10年期TIPS殖利率涨破1.67%，「威尔夏5000全市场指数」（The Wilshire 5000 Total Market Index）投报率就会由正转负；当TIPS殖利率降至零或负值时，该全市场指数平均报酬率达到38%。截至上周五，美国10年期TIPS殖利率为负0.92%。

央行升息通常被视为是股市的重大利空，但以过去歷史来看，升息对股市的衝击或许不如想像。以1983年至2015年间的6次升息周期来看，在联准会启动升息周期当日，标普500指数有3次下跌，下跌机率为5成。在6次的升息周期中，该指数有两次在启动升息头一年下跌，但在首次升息的头两年，标普500指数平均涨幅超过14%，且其6个升息周期的平均涨幅为2.6%，显示如果经济持续復甦且企业获利持续增长，其带来的正面影响将赢过升息带来的衝击。(3-3)