杂志精选》通膨何时解 ？ 吴中书 ： 最差情况已过去

蔬菜、肉类涨一成、食用油涨二成、泡麵涨五元、便当涨十元，所有吃的、用的都涨，最近民眾感受最深的就是「涨」字，荷包缩水，大嘆吃不消，究竟这一波涨价还会持续多久?

主计处公布去年经常性薪资平均43211元，年增率1.93%，实质经常性薪资4122元，年减0.04%，主要原因是物价涨幅过大，薪资成长被通膨吃掉，五年来实质薪资首度衰退。

薪资成长被通膨吃掉

台湾去年CPI 年增率2.0 %，观察每月的曲线现变化，已经连续六个月超过2%通膨警戒线，今年一月改写新高来到2.84%。台湾金融研训院董事长吴中书表示，台湾正面临输入型通膨，国际油价及原物料(黄小玉)成本上涨，转嫁给消费者身上，造成物价齐扬。

台湾近六个月(2021年7月~2022年1月) CPI走势

资料来源: 财经M平方

吴中书认为，台湾去年GDP 年增6.04%，预估今年GDP 4%，CPI虽衝破2%，为适度性的需求扩张、加上去年产业获利不错，公部门及企业调薪4%，物价有所支撑，目前的通膨还算健康。

不只台湾，各国都有通膨的现象，尤以美国最为严重，去年十二月CPI年增率7%，今年一月改写新高7.5%、欧盟去年十二月创下歷史新高5%、澳洲去年四月新高3.8%，年底回落到3.5%，邻近的韩国去年CPI 年增率2.5%，亦是十年来新高，中国和日本则因内需消费疲弱，去年CPI增率分别为0.9%、-0.2%。

各国GDP、CPI成长率比较

造成此次通膨的因素复杂，大致可归纳五点：一、供应链尚未完全恢復，各国恢復经济动能，需求面远大于供给面。二、美国无限量QE，民眾袋有钱，解封之后，报復性消费。三、美国FED错判情势，认为通膨只是短暂的现象，去年十月CPI上衝到6%才警觉，拿掉「短暂」的字眼。四、塞港所造成的供应链紊乱，成本品及原物料无法顺利进出口。五、美元走贬，导致国际原物料持续走高。

为抑制通膨，美FED将在三月第一次升息，预料各国央行也会跟进，吴中书认为，全球经济正在復甦，美国应不会採取太强烈的升息手段，以点阵图来看，「今年升息三次、明年三次、后年升二次」，循序渐进地升息，另外，各国与疫情共存的生态慢慢形成，以发展经济为重，升息对今年国际经济影响相对有限。

台湾通膨最快第二季回落

「最差的情况已经过去」，吴中书指出，美CPI基期已高，除非有其他的因素，通膨应不会再衝高；再者，美国今年经济状况不错，虽有需求，但不会如去年畅旺；第三，BDI指数离高点已滑落很多，供应链、塞港问题在下半年度应会缓解。

因此，他乐观预估，美国CPI在第四季回落到3%的机会很大，台湾通膨不严重，随着国际通膨改善，第二季、第三季回落到2%以内不无可能。

乌俄衝突不确定因素

然而，俄乌军事衝突可能使通膨加剧，俄国为天然气输出国、乌克兰是农业大国大国，战争开打一个星期小麦涨幅超过三成、大豆涨二成、玉米涨一成，布兰特原油、美国原油都涨涨过五成，目前看起来都没有回落的迹象，加上被黑海封死，许多散装航运绕道增加运费，又会使得塞港更为严重，战争若持续半个月、一个月，供应链恐一整年不顺。

小麦期货走势

西方国家祭出核弹级经济制裁，将俄国踢出SWIFT(环球银行金融电信协会)，金融专家林修峰认为，目前SWIFT仍保留俄国最大的两家银行，作为天然气和贸易用途，交易并没有完全掐死，但预期上涨的心理，油价涨幅超过五成，来到每桶114美元新高，战事若持续，今年恐要挑战小布希时代147美元高价，大家要有心理准备。

布兰特原油期货走势

撇除俄乌衝突，今年全球经济动能依然强劲，要注意的是，明年货币政策开始退场，各国政府面临庞大的财政赤字，开始偿还债务利息，对经济会有收缩的压力，尤其是美国和中国这两大经济体，2023年以后经济会开始放缓，甚至出现疲态，民眾不要一股脑儿觉得通膨会持续很久，届时若供过于求，可能又有通缩的疑虑。

中研院经济所前所长简锦汉也认为，美国升息、各国央行也会跟进升息，全球经济成长开始放缓，有些国家会呈现进退两难的局面，例如，中国内需疲软，若不升息，人民币将走贬，不利匯市；若升息，人民、企业、政府将面临庞大债务压力，不利经济成长。

选择有转嫁能力的厂商

通膨下如何做好资产配置？吴中书建议，中长期来看，可以选择具有前瞻性的高收益资产，如永续发展题材或抗通膨的债券，保本兼顾收益，避免通膨侵蚀获利。而台股的基本面依旧看好，动盪的环境中，定期定额投资ETF相对稳健。

简锦汉认为，通膨对股市不见得不好，具有定价能力、可以把成本转嫁给消费者的厂商相对有优势。另外，债券市场的价格不会太好，持有债券朋友可以考调整部位，特别是新兴市场体质较弱的国家，如中国、土耳其、阿根廷等，要特别留意。

本文作者:蔡武穆

(本文摘自《理财周刊1125期》)