50年来日圆最弱时刻！这价格是日本央行忍受底线

「这样换下来，差不多是我近1个月的台币薪水，这些『凭空』多出来的钱，够我搭四趟从东京到大阪来回的新干线，或多住上八晚的五星级饭店……。」说话的，是年约30岁左右，目前在台北出版业任职的小森。

小森的另一个身分是「哈日族」，月薪不到4万新台币的他，平均每年至少要赴日本「朝圣」4次，每年花在旅日的费用至少12万元。「疫情前，日圆匯率是1台币兑3.6日圆，现在约4.3，假设，日圆继续贬到4.6……，这样（我每年）换匯，大概就可以省下台币2万6000元左右。」小森在纸上试算着。

时间回到今年3月28日，当天日股盘中，就在日本央行发布了一则政策消息后，日圆匯率一度大贬至1美元兑125.1日圆，随后虽跌幅收敛，但收盘日圆匯价依旧重挫1.38％，兑美元收在123.85。

这则政策，名为「连续性指定价格市场操作」。

当日，日本央行发布新闻稿宣布，将在3月29到31日间，发动抑制利率扬升的「连续性指定价格市场操作」措施。所谓「指定价格市场操作」，是指日银将以指定的殖利率（即债券价格），「无限量」自民间金融机构手中收购公债。

说白了，就是日本央行宣布无限量印钞，透过向金融机构买进公债，一方面释出资金，一方面压低利率；这么一来，日圆匯率岂能不贬？

贬值有甜头也有伤害，进口货变贵买不起 恐酿停滞性通膨

摊开各家外资机构最新日圆预测；日本三井住友银行给出的数字，是今年第2季贬到135；英国巴克莱证券则认为，有3成机率贬到140；最猛的是法国兴业银行，其在最近报告中，给出了一个自1990年日本泡沫经济后逾30年未见的史诗级低价：150。

巴克莱证券在近日报告中，将日圆贬值拆分成两种情境，分别是「好的贬值」与「坏的贬值」。

在这两种情境中，巴克莱皆预设日圆会贬到140的水平。在「好贬值」的情境中，日本厂商因为贬值而攀升的进口成本大多（约8成）可以转嫁，加上出口业者获利提升，整体而言，企业因此有空间帮员工调薪，经济迈向正循环。

至于「坏贬值」的情境，巴克莱假设厂商的进口成本仅能转嫁约5成，出口企业因日圆贬值所增加的获利相对有限，员工没有调薪的空间，加上通膨扬升，民眾实质购买力因此下降，经济復甦动能恐就此停滞。

综合来看，通膨压力正在升温，「成本转嫁」不易，出口商的受惠程度也无法过度乐观，「坏贬值」的上演机率似乎正在升高。而当这套剧本上演，且日本央行最终被迫必须调整宽松政策，那么，全球金融市场所担心的另一个风险，就有可能加速成形了。

小心股灾卷土重来，过去日圆套利交易屡掀金融动盪

这个风险，源自于「套利交易」。

自日本泡沫经济以来，谈到「日圆套利交易」，国际投资人往往会自动连接到一个词：市场动盪。回顾金融史，1995至1997年间、1999到2000年间、2007年初，乃至2014到2015年间，都曾出现过国际投资人为了「偿还日圆」，间接引发全球股灾的现象。

滙丰全球外匯研究主管Paul Mackel表示，「在当前存在许多不确定因素之下，日圆套利交易所引发的风险其实不低。」

他解释，目前无论是美国鹰派升息可能酝酿的衰退风险，或者地缘政治引发的通膨恶化，稍有风吹草动，日圆在投资者心中的地位都有瞬间转变，从原本的「提款机」角色，变成「避险天堂」，而当这种转变发生，日圆转趋升值，套利交易就将成为加剧全球市场动盪的风险来源，「这种转变，很有可能忽然发生。」他提醒。

日圆角色的变化何时发生？终究要看全球市场的风险心态，但日本央行在哪个价位会开始改变策略，曾任日本财务官、期间多次成功左右日圆兑美元匯率的「日圆先生」榊原英资，在接受《今周刊》访问时，则给出了一个答案：135。

「若是日圆贬破135，日本央行一定会出手，要嘛就是透过财务省直接干预匯市，要不，就是日本央行乾脆启动升息应对。」他颇有信心地说。