《钢铁股》订单满pk.钢市低迷 春源营运稳如水

今年第三季持续受到大陆动态清零政策持续，以及因应高通膨各国祭出升息政策，使经济前景悲观，钢市下游需求疲弱，钢品价格自第二季高点快速修正，营收及获利将呈现季减。因此法人预估，春源第三季营收61.47亿元，季减6.40%，年减11.60%，预估营业毛利3.13亿元，季减39.75%，年减52.50%，预估毛利率5.09%，预估税后净利1.09亿元，季减52.20%、年减66.71%，预估税后EPS 0.17元。

2022年下半年度在大陆持续清零政策，以及美国联准会激烈升息步调造成经济衰退隐忧，下游客户展望保守对于钢铁原料的採购意愿也降低，致钢品销售下半年度低迷，不过国内营建需求在台积电等科技厂扩厂，以及公共建设推动下需求持续强劲，工商业建厂的需求也带动出货量提升，加上国内汽机车销售表现仍强，推升相关钢板材料，春源营建领域营收维持高檔，抵消部份钢价下跌的衝击。法人预估2022年营收253.53亿元，年减3.61%，预估营业毛利13.82亿元，年减11.34%，预估税后净利6.57亿元，年减46.16%，预估税后EPS 1.01元。

展望2023年国内营建需求在都更推动、高科技业建厂、公共建设(中正桥、民权大桥翻新)预算，以及大型大楼建案推进下，钢构事业稳定，在手订单已达一年。钢板事业虽主要客户为四大车厂需求量相对稳定，台湾国内的营建需求可以维持强劲为出货量带来支撑，但随着经济衰退阴霾未解，尚未看到大量钢品需求，钢价大幅反弹的机会不大，预期今年第四季到明年第一季钢品将面临价跌量缩之低迷情况，全年度展望保守。法人预估，2023年营收250.95亿元，年减1.02%，预估营业毛利13.82亿元，年减11.34%，预估税后净利5.49亿元，年减16.46%，预估税后EPS 0.85元。

考量钢价大幅反弹的机会不大，目前股价净值比约0.9倍，相较三年歷史区间0.6~1.1倍并未偏低，对春源的投资建议为中立，目标价给予16元。另外一法人也提到，观察春源2015~2022年PBR约0.5~2.1倍，而扣除2021年优异获利，长期PBR落在0.5~0.8倍区间，2023年PBR约0.76倍，儘管春源营建事业受惠国内高科技厂建厂、公共建设等建案订单满载，但钢板等钢品销售事业恐受到2023年钢市低迷拖累，整体营运回归平稳，故投资建议区间操作，区间价11.5~19.2元。

春源供应国内汽机车厂的钢板材料，国内汽机车销售量对春源出货有一定影响。今年前8月国内机车销售量45.85万辆，年减1%；汽车销售量27.58万辆，年减5.9%，主要下滑的是进口车销量，国产车销售仍有0.8%的成长水准，因此春源的出货量仍维持高檔。今年第三季预期因为国内营建需求仍旺，汽机车需求也没有下滑，春源的出货量可以维持高檔，但是钢价已经下滑，压低营收及获利。

2021年台湾的建照核发面积为4343万平方公尺，年增4.58%；今年前7月也有2553万平方公尺，年增6.84%，整体台湾的营建需求仍在向上成长中。观察建照核发种类，2022年的建照发放以商业、工业类成长最多，与2020年的情况相似。相反的住宅类则略为下滑，显示目前支撑台湾营建需求的动能来自海外公司、工厂的回流带动的建厂需求，从政府统计资料及钢铁业者都有反映此一现况，预期在国内营建需求维持高檔之下，可支撑国内的建筑用钢需求，带动相关厂商出货维持在高檔水准。