《半导体》瑞昱法说看Q4保守 3外资降目标价

瑞昱第三季每股盈余为8.2元；第三季毛利率为48%，相较第二季减少2.2个百分点、相较去年同期减少4.6个百分点。

瑞昱第三季财报表现略优于预期，主要是由于更好的业外收益。展望第四季，瑞昱保持谨慎态度，美系外资表示，考量到产品组合影响，利润率也应该会出现季度下降。按细分市场来看，一如预期PC、消费电子市场仍然疲软，但较新讯息是接近年底网路产品也趋势也减缓，主要原因包括强劲的美元走势，导致客户的成本增加，以及大陆招标市场放缓，瑞昱大部分网络业务都与大陆市场相关，整体来说，预估瑞昱第四季营收季度减少约10%。

美系外资表示，对于瑞昱来说，库存仍然是关键问题，第三季库存天相较第二增加17天、达137天，并且比平均值高出83%(过去两年库存天数平均约75天)，有鑑于先前的Double Booking(重复下单)，目前通路、客户两者的库存水平均在高檔，主要是由于双倍的预订需求加上下半年需求急剧放缓。随着PC/消费者需求疲软的持续，加上网络领域需求放缓，瑞昱预计第四季库存仍会在高檔，并要到2023年年中恢復到正常水平。故维持瑞昱中立评等、目标价降到295元。

另一家美系外资表示，瑞昱第三季EPS符合市场预期，但库存天数仍居高不下，第四季前景瑞昱释出「谨慎保守」，第四季NB/PC市场将延续第三季的疲软，也预计2022年整体PC市场下降15~20%。且有鑑于大陆对于疫情的清零政策，也影响到网路需求较弱，因此，预计瑞昱第四季营收将持续季度减少，毛利率也会受到产品组合的影响。

上述美系外资认为，瑞昱来自多个客户的定价压力很大，但因代工成本尚未松动，故目前没有削减平均售价的计画。展望明年，瑞昱预估整体PC市场呈现持平至下跌，相信库存调整将持续到2023年年中，但有鑑于网络规格升级，所以好看2023年仍是成长的一年，毛利率则会比2022年低，但会优于疫情前的平均水准(42~44%)。将瑞昱目标价由313元降到244元，给予评等中立。

日系外资表示，瑞昱第三季营收超过预期，但第四季将持续受到PC市场库存调整影响，预计今年全年整体PC出货将下滑15~20%，其中，下降时间集中在下半年，不仅如此，消费市场也没有復甦的迹象，网络客户也开始变得保守，故预计瑞昱第四季营收将季减少8%(原先预估5%)，而产品组合也会对毛利率不利。

日系外资表示，瑞昱看好2023年网路升级的需求，包括WiFi 6、2.5G乙太网、10GPON等，儘管存在价格压力，但仍有助于维持2023年的混合ASP优于今年，瑞昱预计WiFi 6将成为2023年的主要增长动力。整体来说，将瑞昱目标价由330元降到300元、维持优于大盘评等，并将其2023~2024年每股收益下调7~8%，主要是基于前景弱于预期。