《半导体》2外资看智原口径一致 同降目标价

日系外资针对智原出具最新研究报告，所公布的第一季财报和第二季财测预估并未达该日系外资先前预估，日系外资表示，智原的MP(量产)面临疲软，其修正幅度可能抵销IP(硅智财)、NRE(委托设计)业务的增长，儘管智原2023年的收益修正只是结构性增长暂停，但这仍将对智原构成压力，故将评等由买进调降到持有、目标价由222元调降到160元。

日系外资表示，智原第一季财报喜忧参半，未达先前预期，主要是由于外匯损失和高于预期的税率，然而，其营业利润超过市场预期是由于其对运营支出控制。展望第二季，智原预估营收将季减10%，毛利率将会下降1~2个百分点，其预计3条业务线，即IP、NRE和MP均约季下降约10%，但第三季营收将恢復季度成长。至于2023年全年，智原预期营收将会有高个位数衰退，主要是由于长期库存修正导致MP，加上MCU逆风，但IP和NRE营收将可望续创新高。

美系外资表示，智原预估第二季营收将下滑10%，应该就是单季底部，毛利率则会季减少1~2个百分点，主要是由于业务组合所致，但第二季MCU(微控制器)业务将会出现改善，儘管智原预计第三季度营收和毛利率都将相较第二季回升，但復甦幅度的能见度有限。

展望2023年，美系外资表示，智原预估营收将呈现高个位数百分比下滑，主要是由于MP营收疲软，部分被NRE和IP业务的增长所抵消。故将智原目标价由240元调降到215元、评等维持加码。

最后，美系外资强调，大陆半导体本土化对智原是一大利多，包括智能电表、网络交换机和太阳能发电机组(SGU）为三大增长点，目前智原NRE项目的40%来自大陆客户，整体来说，智原中长期增长前景应该完好无损，相信智原的成长轨迹将在2023年以后恢復。