《半导体》联电法说后…3外资报告来了、1家做了这件事

美系外资表示，联电第三季财报优于预期，第四季展望亦略优于预期，儘管稼动率较低导致营收下滑，但平均售价仍维持韧性，认为将纾缓部分投资人担忧。目前预期联电第四季营收将季减4.9％、毛利率将降至32.7％，全年营收将衰退20.6％。

美系外资目前预期联电获利将在明年首季落底，并在稼动率復甦和新产能开出带动下持续復甦，使明年营收反弹15％，其中南科Fab 12A P6新产能及较高的长约（LTA）售价，预期贡献7～9％成长动能，毛利率、营益率估为33.4％、24.5％，每股盈余4.57元。

美系外资认为，联电在此次产业下行周期中已证明结构性获利能力改善。即使稼动率跌至约60％左右，毛利率仍能维持逾30％水准。虽然明年折旧金额将年增约25％、高于预期的16％，但仍预期联电明年毛利率将维持在33.4％。

美系外资将联电2023～2025年获利预期调升6.8％、调降3.7％及3％。由于产业下行周期即将结束、且结构性获利能力改善，将目标价自52.2元调升至64元、ADR目标价自8.4元调升至10.2美元，维持「买进」评等，并认为明年殖息率达6.2％，看来颇具吸引力。

亚系外资认为，联电第三季排除匯率影响的核心业绩表现良好，但因持续库存调整导致毛利率下滑，预期第四季美元营收将季减4～6％，未达亚系外资及市场预期的大致持平。儘管如此，亚系外资认为这种近期波动不会损害对产业周期性的正向看法。

亚系外资预期晶片需求将从明年首季开始反转，扣除记忆体及人工智慧（AI）贡献，联电营收将恢復成长，认为转折点并不遥远，联电业务将恢復成长动能，且28/22奈米晶圆代工市占率有望增加，进一步增加展望调升空间，故维持「买进」评等、目标价57元。

另一家美系外资则认为，联电第三季毛利率优于预期，第四季营收展望符合预期、但略低于市场共识。公司认为明年8吋售价承压、但12吋售价将持稳，相信公司结构性获利能力已有所改善。鉴于明年折旧增加，毛利率能否维持逾30％尚待观察，稼动率为关键变数。

此外，联电法说中证实有讨论以12奈米生产低功耗逻辑产品的可能，表示12奈米制程将于2025年初完成，随后将带来营收贡献。公司不排除将部分28/22奈米产能转换为12奈米，藉此节省成本的可能性，并将遵守投报率原则。

美系外资看好联电能在成熟制程竞争中脱颖而出，以明年每股净值（BVPS）2倍、股东权益报酬率（ROE）16％来看，目前股价不高。联电近3周股价上涨11％，优于加权指数的1％，鉴于获利能力改善和12奈米制程实际进展，美系外资预期股价可维持目前水准。

考量公司展望及第四季晶圆出货逊于预期，美系外资调降联电今年营收预期1％，但鉴于稼动率较低状况下毛利率优于预期，对此将毛利率预期自34.8％调升至35.2％，每股盈余预期调升5％，并微幅调整明后2年每股盈余预期，维持「加码」评等、目标价55元。