美降息恐延后 柏瑞投信喊进特别股、非投等债

美国联准会暗示降息恐延后，市场震盪。柏瑞投信4日表示，展望2024年，企业获利復甦力道有望高于经济成长，体质健全与政策支持的主题股票料有表现空间。而随着升息循环结束，固定收益资产亦可望迎来睽违已久的东风，建议以「特别股」搭配「非投资等级债」的特别收益资产，及早卡位货币政策转向宽松的投资契机。

柏瑞投信投资长黄军儒表示，观察美国及欧洲通膨已大致获得控制，最新的联准会会议记录显示此轮升息循环已近尾声，随着实质利率有所下降，反映经济接下来可能走弱以及市场高度的降息预期。不过，2024年一开春联准会的说法让市场对降息的预期延后，目预期上半年降息的机率降低，下半年才可能启动。

黄军儒指出，紧缩货币政策对美国经济的滞后影响正加剧显现，美国正步入经济成长周期的后段，在景气放缓阶段，资金更倾向流入资产负债表稳固的企业。检视过往五次经济衰退前之「后周期阶段」，拥有强健资产负债表的企业股票表现相对领先，而具有科技或减碳相关主题的企业亦可能在政策和业绩的支持下表现相对强势。

特别股市场展望方面，柏瑞投资特别股策略投资经理人卡洛夫(Vladimir Karlov)表示，过去两年美国国库券殖利率曲线出现剧烈变化，实质利率由负转正，上升至全球金融危机以来最高水位，相较于长年期美国公债与长年期美国信用债，特别股的评价面已具吸引力。观察当前的殖利率水平，亦来到多年高点，具备诱人的收益潜力，有机会在2024年延续亮眼的风险调整后表现。

就非投资等级债市场展望，柏瑞投资非投资级债策略投资经理人叶凡克(John Yovanovic)指出，积极的财政刺激包括通膨削减和晶片法案，相当程度抵销了联准会的紧缩政策，让本轮经济周期得以保持韧性。观察非投资等级债发行企业之基本面，从利息保障倍数、总杠杆倍数和净杠杆比率来看，财务基本面依然稳健，且偿债比率强劲、使得杠杆率远低于平均水平，整体非投资等级债的信用体质仍佳。

此外，非投资等级债的违约率可望持续维持低檔，因为2024年企业债务到期金额低，且较低评等债券所发行数量亦相对较少，加上企业已逐步减缓现金支出以因应未来状况。目前美国非投资级债殖利率仍高于5年均值，深具中长期投资吸引力。

不过，不同产业及信评间的分化加大，部分体质较差的企业，在景气走缓过程中有出现利差扩大的可能，故更应着重个别债券的筛选。