中国股票策略调整 瑞银：国内消费股转向半导体、房地产

王宗豪分析，在AIC会上与公司交流时感受到许多公司仍然十分重视成本控制。实际上，消费股的净利率目前处于歷史高位，而互联网公司的Q124业绩也显示出利润率显着改善，瑞银对A股平均工资资料和住房调查结果的复盘显示，最近一段时间工资增长2％～3％，年初至今所得税收入的分析也显示出放缓趋势（部分可能由于2023年8月个人所得税专项附加扣除标准上调）。

由于收入增长缓慢、企业关注成本控制，公用事业成本上升（估计约占CPI的5％）和出境游增加（占人口的10％，占2019年水准的70％）可能给今后的国内消费復甦带来更大压力。瑞银指出，投资者普遍对中国消费股持谨慎态度，而近期股价反弹后，该行业已上涨20％，股价不再像以前那样便宜。

瑞银预估，今年余下时间内，市场将艰难上行，动能来自盈利保持韧性（因企业重视成本）、出台更有利的房地产政策和股东回报改善；同时也注意到Q124互联网和消费企业的净利润分别增长27％和15％，儘管营收增长相对较弱，分别为12％和4％。

令人感到欣慰的是资本支出更加自律，A股公司的资本支出增速达到2016年以来的最低水准（除了受疫情影响的Q120 外），以及政府可能介入，化解光伏行业的供应过剩问题。同时，随着房地产政策的转向，交易量似乎有所恢復。儘管出现反弹，但瑞银对国际投资者的中国股票持仓月度更新显示仓位元依然清淡。

瑞银指出，调整后仍採用哑铃策略，一头是高股息率股（包括个别国企、公用事业和金融股），一头是互联网、房地产、教育、半导体设备和出境游。鉴于消费股的估值具有吸引力、成本管理稳健且投资者预期已降温，且并未低配消费股，但消费基本面可能需要更长时间才能回暖，而在市场艰难復甦的情况下，房地产和互联网行业可能处于更有利的地位。