《半导体》Marvell重挫18% 外资续喊买世芯-KY

报告指出，8月29日Marvell股价重挫18%，远低于那斯达克指数同期上涨的1.1%，主要因AI专用晶片（ASIC）业务表现不如市场预期。业界普遍认为，世芯-KY已取得Amazon Trainium3 XPU专案，而Marvell则专注于XPU附属插槽（XPU-attach socket）。投资人关注Marvell营收不如预期的原因，主要包括：一是Trainium2需求是否下降，二是AWS是否直接向台积电（2330）下CoWoS生产订单，如属实，将对世芯-KY专案产生何种影响。

外资指出，Marvell近期的ASIC业务仍受Amazon Trainium专案带动，但全年ASIC营收持续下修令人困惑。分析显示，Trainium专案营收可能低于15亿美元，每颗晶片平均售价约1500美元或以下，即便不计高频记忆体（HBM），营收仍大幅下滑。从亚洲半导体供应链观察，AWS可能自行处理部分Trainium2的5奈米CoWoS封装生产，虽可能造成Marvell营收短缺，但毛利率表现较佳。

展望2026年，AWS是否也会自行处理3奈米Trainium3的CoWoS生产，成为市场关注焦点。世芯-KY先前报告指出，虽然客户可能自行处理少量CoWoS产线，但世芯-KY营收几乎100%仍来自交钥匙（turnkey）服务。不过，在近期法说会中，世芯-KY管理层提到AWS可能自行处理CoWoS交钥匙生产，涉及庞大营运资金需求。快速现金流分析显示，截至2025年第2季，世芯-KY现金及等值资产约10.6亿美元。考量3奈米XPU生产交期6至7个月，若营收增加10亿美元，至少需动用4至5亿美元营运资金。分析团队仍维持2026及2027年营收成长预期，假设AWS分别贡献16.5亿及25亿美元营收。回顾2021年，世芯-KY募资1.95亿美元，之后两年营收约增加7亿美元。

此外，虽然世芯-KY已取得Trainium3及Trainium4专案，但COT（Customer Own Tool，客户自有工具）业务模式仍可能对交钥匙服务营收成长带来不确定性。外资强调，2026年世芯-KY与AWS内部CoWoS分配尚未底定，市场仍将持续观察后续发展，现阶段维持世芯-KY加码评等、目标价4588元。