滿手資金無處去 保險業提解方

近年來，金融監理機關積極推動政策，期能引導保險資金投入公共及社會福利事業，同時也回應業者反映，調整保險業及資產管理業法規，以冀資金能流向資本密集的內需產業，提高公共及社會福利事業的服務品質，並帶動相關產業發展。然而，站在保險業的立場，投資公共及社會福利事業時，所考量的決策關鍵，或可作為主管機關未來推動政策時可思考的方向。

首先，台灣保險業者，尤其是壽險業，在過去一個世代中，快速累積龐大資金。根據財團法人保險事業發展中心統計整理，台灣壽險業的可運用資金從2012年底的新台幣（以下同）13.03兆元，到2022年底時已成長達30.06兆元，平均年成長率為13.07％。相較於行政院主計總處同期台灣的名目GDP資料，名目GDP從2012年的14.67兆元增長到2022年的22.68兆元，平均年成長率只有5.46％。

自2014年起，台灣壽險業的可運用資金總額就已經超越台灣的名目GDP。由於壽險業的可運用資金代表可以直接用來投資的長期資本，資本成長的速度超過國內經濟成長的速度，除了會帶來資產價格上漲，出現類似日本經濟泡沫的情形之外，政府部門最在意的還有社會貧富差距擴大。

其次，台灣的財政狀況近年來表現良好，往往還有超徵的稅收可運用。但是其主要貢獻多半來自企業盈餘的強勁表現。除了國人勤勞工作與企業經營靈活彈性外，也得歸功於多年前政府的產業發展政策。如何推動下一波產業發展，正是主管機關未來努力的政策方向。

因此，如何引導資本有效運用，以避免資產價格過度膨脹，以及財富分布失衡，同時發展資本密集的內需型產業，以公共及社會福利事業為先，推動國內經濟成長，當是台灣邁入已開發經濟體後的重要課題。

20世紀70年代政府直接投入十大建設，或80年代靠公股銀行支持中小企業走向全世界的轉型相比，目前長期資本主要累積於民營壽險公司，政府已無直接施力點。如何建立有效市場機制，吸引民間壽險資金投入公共及社會福利事業，因而成為主管機關的新任務。

此外，不論是台灣新開發公共及社會福利事業所要應對的挑戰，或是台灣機構投資人評估風險與回收的專業考量，也都升至國際水準。

筆者過去在壽險公司擔任專案投資經理時，對於壽險資金投入公共及社會福利事業，有三大評估要點，包括：回收與收益、投資規模與成本、公司治理等，可供參考。

第一是回收與收益。以往聽取募資簡報時，常聽到「本專案IRR x％，符合壽險業投資需求」的話。似乎只要內部報酬率（IRR）夠高，保險公司就會參與投資。

但事實上，壽險業是提供保戶保障的機構，無論任何投資，都會先衡量回收風險。所有的顯著風險都先評估過後，才會討論投資收益。如果是流動性不高的股權投資，還要加上流動性貼水。最後，再與其他投資標的進行機會成本比較。如果沒有足夠高的溢酬，投資部門主管仍會選擇把資金投入穩定的固定收益商品。（全文請見第173期《台灣銀行家》作者曾任南山人壽專案投資處資深經理）