美元走勢最近承壓
美元走勢最近承壓

美元強勢還會持續多久?市場持續有這個疑問。5月非農業就業報告顯示,美國新增就業人數和平均時薪增幅均較預期強勁,推動了美元上漲。追蹤美元兌六種主要貨幣的美元指數(DXY)一度攀升至一個月來最高水準。而在美元指數中權重占57%的歐元,也因為政治不確定性陡然升高而面臨壓力。在極右翼於6月9日歐洲議會選舉中獲勝之後,法國總統馬克宏(Emmanuel Macron)宣布在月底提前舉行大選。

我們此前預期美元短期內支撐良好,尤其是在歐洲央行(ECB)上周啟動寬鬆周期,而美聯準會(Fed)仍按兵不動的情況下。儘管如此,我們預期美元的漲勢不會大幅突破近期區間高檔,且最近一波強勢不太可能持續。

■三因素將抑制美元漲勢

首先,Fed仍有望在今年晚些時候開始降息。雖然美國就業人數和工資增幅意外強勁引起擔憂,但同一份報告也包含勞工市場正在降溫跡象。5月失業率從3.9%上升至4%,為2022年1月以來最高。與最近公布其他經濟數據表現一致—從職位空缺到信用卡支出數據都指向美國經濟正在放緩。因此,我們基準情景仍是Fed會應對通膨回到2%目標產生足夠信心,並將在今年稍晚開始放鬆銀根,最有可能在9月政策會議開啟降息。不過我們認為,Fed不太可能進一步升息,這會大幅推高美元。

其次,美元估值依然較高。按照實質貿易加權計算,美元並不便宜,相當於1980年代中期或2000年代初的匯價水準,進一步上漲空間有限。倘若沒有類似俄烏戰爭或2022年天然氣價格大漲等極端事件發生,我們不預期美元將大幅突破今年的波動區間。

第三,儘管政治不確定性可能讓歐元短期內承壓,但經濟成長前景改善應會在今年稍晚助歐元一臂之力。歐元的壓力來自於馬克宏解散國會並提前選舉。此前他所屬的復興黨及盟友在國內的歐洲議會選舉中失利,得票數不到極右政黨國民聯盟的一半。市場面臨主要風險是,在馬克宏的執政聯盟之外出現一個多數派陣營,迫使他換上新總理,並可能給該國本已充滿挑戰的財政前景帶來更多不確定性。但我們的基準情景是,隨著歐元區經濟恢復成長和Fed開始降息,歐元兌美元將在今年年底前回升至1.09,到2025年3月回升至1.11。

綜上所述,我們維持美元將在第三季見頂回落的觀點,在此過程中的美元走強將帶來賣出波動率以增強收益的機會,有助於投資者在今年稍後美國降息之前減持美元部位。此外,我們依然看好澳幣,因澳洲央行可能是全球最後一批降息的主要央行。

■瑞郎、日圓匯率下半年有望回升

低息貨幣今年來一直表現不佳。瑞郎和日圓兌美元出現中高個位數的跌幅,在G10貨幣中表現墊底。美國高利率維持更長時間的環境令這些受歡迎的融資貨幣承壓,尤其是日圓。但還有其他利空因素,特別是瑞士央行比預期更早降息(儘管最近有跡象顯示該央行有偏鷹趨勢)及日本央行並不急於結束寬鬆貨幣政策。另外,日本投資者投資海外的資金增加以受益於這些國家稅收政策調整,也拖累日圓的表現。

此外,日圓和瑞郎期貨的投機性部位變化也反映了此一趨勢。這兩種貨幣的非商業淨空頭部位已接近歷史高點。不過,日本央行進場干預以及美元盤整有助於讓淨空頭部位在在高檔持穩。

套利交易不僅是由於存在利率差異,也是對潛在風險的反映。展望下半年,美國總統大選將是一大不確定因素,特別是如果前總統川普獲勝的話。因此,我們預期外匯市場的波動性將上升,但幅度不會太大。鑒於未來波動可能加劇,瑞郎和日圓進一步走軟的空間正在迅速收窄,一旦市場對Fed降息的預期變得更加篤定,瑞郎和日圓有望大幅反彈。

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