川普完全執政 國泰世華林啟超：川劇變臉即將粉墨登場了嗎？

美國總統大選結果幾乎底定，共和黨候選人川普將重返白宮；國泰世華銀行首席經濟學家林啟超6 日指出，預期川普交易熱潮還在鋒頭上，時間一久，是否川劇變臉，政策風向轉變的戲碼，才正要粉墨登場，關稅、移民、聯準會政策風向等都值得關注。

川普除打算延續主政時期，所提《減稅及就業法案》，同時預計將企業稅率從現行的21％，再降至15-20％，對目前高達逾35兆美元的政府債務，無疑是雪上加霜。因此投資者會預期，未來財政部將標售更多債券，進而推升利率水準。

林啟超表示，事實是過去數十年，美國債務規模沒有最多，只有更多。不論是何黨何人主政，債務累積從未停過，惟其與債市利率，不僅相關性低，在統計上亦無顯著。理由在於，債券供給低於債券需求；退休金，壽險保費，外匯存底等各國長線資金，在地球只有一個，又要滿足安全及流動的穩定現金流量下，債券遂成為不得不的去處。

其次，真正影響債市利率的關鍵，還是聯準會的貨幣政策；因此，對投資者而言，本波降息路徑是否異動，更值關注。林啟超認為，今、明、後年再降息的幅度僅剩2碼、2碼與1碼，與9月點陣圖，即降2碼、4碼與2碼有更大下調空間，終點利率更由前次開會時的3％跳升至3.5％至3.75％，主要反映兩股力量。

林啟超指出，首先是「關稅」，幾乎可預期，未來各國在貿易政策及供應鏈重塑上，都面臨著或多或少的壓力；對美國消費者而言，則可能因進口通膨上揚而影響消費動能。第二是「移民」，未來以更嚴苛的角度限制移民，應留意勞動供需是否失衡而推升薪資。

上述兩個議題對未來的通膨下滑可能形成阻力，對任期最後一年的聯準會主席鮑爾來說，如何在完全執政下權衡風險，將是難題。

最後，川普交易有無過度反應？若過去1個多月及近日期貨市場，已多反映川普完全執政後較高的終點利率，接著應問，此是偏高利率，是否會使經濟走得更緩的風險增加？諷刺的是，這與川普欲加大降息，刺激經濟的想法相左。

而終點利率與長債利率的合理差距為何？前者是本波降息的動機，方向明確；後者若往3-3.5％，那麼長債利率在4％上下應適宜。甚若地緣政治衝突升溫，科技及貿易戰擴大衝擊景氣，那麼聯準會的降幅，可能就比現在看到的要多一些。