中国经济增速回升仍在加速当中。11月出口年增速从8月份的11.4%上升至21.1%,达到近两年的最高水准,表现优于市场预期。由于欧美近期肺炎疫情再度失控、扩大范围封城以及库存水准偏低等原因下,疫情防护产品、家电和家庭用品出口均出现强劲增长。较强的经济復甦也在PMI和PPI的趋势看到一致的结果。展望未来,受益于美国需求强劲、中国供给改善且全球其它地区无法在出口方面取代等原因,预计中国出口的强劲势头将保持不变。

内需部分,11月中国社会零售年增5%,较10月回升0.7个百分点。从分项来看,通讯器材、化妆品、金银珠宝、家电等消费突出。汽车由于维持销售高景气,贡献依然最大,而食品类的贡献主要源于饮料零售的上行,原油类消费依然较弱。当前疫情影响抑制终端消费需求依然存在,服务消费的恢復可望延伸至2021年上半年。

就信用周期观察,11月新增贷款年增人民币(下同)400亿元,达到1.43兆元,主要来自家庭部门和企业部门中长期贷款表现强劲,显示银行放贷意愿和企业贷款需求旺盛。新增社融年增1,363亿元至2.13兆元,但年增率小幅回落0.1个百分点,似乎出现高峰已过的迹象。

在货币供给上,11月广义货币总计数(M2)年增速上升0.2个百分点至10.7%,狭义货币(M1)增速则攀升至10%,显示货币供给仍搭配经济增长而上升。展望未来,预计社融余额将进入减速周期。

信用周期减速不代表牛市结束。从基本面的角度出发,中国信用周期领先于经济周期大约二至三季,信用周期见顶后,对应中国传统经济周期大约2021年第二季左右见顶。因此,从相对业绩趋势的角度,至少到2021年第一季企业的财报仍可保持动能。

进入年底前,重点观察经济工作会议的内容。从上周政治局会议传递出的资讯来看,随着中国从疫情衝击中逐步恢復,政策将回归正常化,更加重视双循环战略下的扩大内需。

对于2021年,会议强调努力保持经济运行在合理区间。并要求继续做好「六稳」工作、落实「六保」任务,包含:保持经济运行在合理区间,坚持扩大内需战略,强化科技战略支撑,扩大高水准对外开放等。

另一方面,会议首次提出「需求侧改革」。这是对经济增长新动能领域,即消费与科技领域的重要指引,是通过优质供给来创造需求,从而创造新的经济增长点。

对于2021年中国经济的展望,从经济驱动力来看,如果欧美疫情因为疫苗的推广而得到控制,需求将显着回升,这对中国出口将构成拉动作用。

若从经济结构来看,房地产市场将在调控中平稳运行,制造业投资成为驱动经济增长的重要力量。

双循环经济体的建构,消费水准将得到支持,经济结构的调整和优化的机会更加明确。

投资策略上,后续中美衝突可能缓和,看好相关受惠的标的。长期看好确定性高的科技和消费产业,将是中国未来发展的两大主轴。

「十四五规划」可望带来催化剂,相关题材有机会表现。关注在全球货币宽松环境下,对原物料价格的刺激效果。重点观察美国新任总统对中国政策方向。

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