朱晏民专栏－升息、战事反覆 全球股市Q2堪忧

现阶段投资仍需谨慎，布局应以通膨受惠的原物料族群、升息受惠的银行类股、战争受惠的军工国防与绿能类股以及拥有刚性需求的必需消费、云端/资料中心、汽车电子等类股为主。

伴随新冠疫情反覆与经济解封带来报復性需求，已使通膨问题困扰过去一整年，并带动美国今年2月份通膨率达到7.9％，是40年来新高，惟俄乌于2月24日正式开战后又带动原油、农粮、金属等各项原物料价格飙涨，可以预见的是本波通膨率触顶的时间点将由原市场预期的首季递延至第二季以后，通膨恶化仍旧是未来一季难以摆脱的梦靥，而通膨何时触顶将视俄乌战争、西方制裁、薪资通膨的未来发展而定。

通膨看回不回，市场对未来2～3年通膨的预期也持续走高，而联准会为了对抗通膨预期，已于3月份利率决策会议的前瞻指引预告今年全年的升息幅度将由三码提高至七码，同时也暗示5月会议将会揭露缩表的相关细节，惟从利率交换市场显示，市场对今年升息的预期已来到八码以上，可见市场对联准会激进升息的预期并未真正到顶，其对风险性资产所造成的评价压力也因此难以终结。接下来需关注的是4月7日将揭露的3月份利率决策会议之会议记录，从中或许能够先行预判联准会官员的鹰派底线。

随着Fed启动升息，已推升美债殖利率持续走高，尤其短天期债的殖利率走升幅度较长天期债更加明显下已使殖利率曲线趋向平坦化，其中五年期与30年期公债殖利率已于3月28日出现2006年以来的首次倒挂，令市场开始担忧经济衰退的风险，同时最常被用来观察的的二年期与十年期公债殖利率利差也在两年债殖利率因预期未来快速升息而快速上扬下大幅逼近利率倒挂。

其实歷史上倒挂到衰退的时间都不算短，而其间股市的表现也算不错，而且以Fed的研究甚至是实务来看，三个月与十年期公债殖利率利差对景气衰退的预测能力更好。三个月与十年期公债殖利率目前的最新利差仍有180个基点，而依据远期利率交换市场的预估，两者利率倒挂最快发生的时点将是今年底到2023年初，1970年代以来三个月与十年期公债殖利率曲线分别领先经济衰退与股市高点11.67与7.27个月，因此现阶段暂无须担忧心景气衰退与股市见高反转的问题。 　儘管如此，投资人短期仍需关注经济放缓对股市的负面影响，虽然开打迄今超过一个月的俄乌战争似乎偶有和缓的迹象，西方国家对俄国的经济制裁恐怕不会跟随战争和缓而立刻结束，因为观察过往西方国家对北韩与伊朗的制裁经验，制裁不但不会在数年内退场，还有继续加码的可能性，其所衍生的通膨问题将会持续影响经济表现。

通膨恶化将减损民眾的消费能力与消费意愿，美国最新公布之3月份密西根大学消费者信心指数终值来到低位；消费者信心急遽滑落通常伴随而来的是零售销售动能的减弱以及经济增长的放缓，企业获利将因此面临下修压力。