产经解析－通膨相对和缓 货币、财政政策双管齐下

大陆2021年消费者物价指数（CPI）平均只有1％，不过生产者物价指数（PPI）处于相对高檔，2021年平均达8％。为什么大陆的通膨情况与欧美国家截然不同，CPI平缓，但PPI却很高？

首先，需求面復甦情况不同。大陆的服务及消费復甦步调相对缓慢，家庭消费持续远低于疫情前的趋势。美国把纾困重心放在家计单位，反观大陆的目标则是提供流动性给企业以及挹注政府投资项目，重心并非直接提供家计单位纾困。另一方面，大陆消费力道回温较慢，因其相对缺乏对弱势族群的直接纾困，因此低收入家庭消费相对保守。

第二，个别因素也导致中国PPI与CPI走势不同。例如猪肉价格年跌幅逾四成，拖累CPI；另一方面，政府大力推动减碳而降低产能，加上全球油价攀升，则大幅推升PPI。此外，疫情造成的供应链瓶颈，对大陆的衝击虽小于美国，但近期疫情爆发，仍大幅影响内部的物流与供应链。

第三，即使大陆的PPI处于相对高檔，但CPI受到波及的程度有限，显示下游产业的定价能力相对薄弱。由于PPI转嫁到CPI的能力有限，中小企业占多数的下游产业，其获利能力明显萎缩。

主要成熟市场央行因担心通膨，纷纷採取紧缩货币政策，但人行从2021年底却开始宽松政策，希望2022年达到不错的经济成长率，抵挡庞大的下滑压力。能这么做是因为通膨还很低。此外，儘管我们预期2022年CPI会增加，但大陆的通膨隐忧相对较小，应仍位于政府预估的舒适区中，PPI增幅也可望从2021年高檔回落。

要提醒的是，大陆的货币政策框架，跟主要成熟市场有几点不同。例如，儘管逐渐像联准会一样推动利率导向框架，政策利率的角色日益重要，但提供信贷供给仍是人行的一大目标。

为了达到信贷总量目标，人行有几项工具可使用，从2021年12月开始，人行调降政策利率，藉此支撑信贷需求，并下调银行业者的存款准备金率，提升信贷供给。未来几个月无法排除进一步降息的可能性，但因降息可能衝击资金流量与外匯稳定，因此仍存在变数。

有鑑于此，人行可能更倾向採取结构性政策工具，例如转融资，也就是人行放款给银行，再由银行放款给实体经济。近年来，这些工具愈来愈重要，让人行不仅能够扩大信贷供给，也能支持政府的扶植领域，例如中小企业、高阶制造、减碳、创新等。

当然，对大陆而言，最重要、也最有效的周期性工具，仍旧是财政政策，例如增加公共投资，预期2022年也是如此，财政政策与量化宽松政策互相搭配。

从目前的市况来看，多数国家面临通膨问题，大陆却没有；多数央行正在紧缩货币政策，而大陆则是在放宽货币政策，未来可能将推出更多利多措施刺激景气復甦。

我们认为，大陆市场在货币与财政政策相互搭配下，两者有机会持续支撑经济成长，致力达成政府预设的经济成长目标。与多数欧美国家分歧的政策路线，亦突显出陆股的独特性，可望走出不同欧美市场的格局，相对适合寻求低连动性资产的投资人分散布局，持续寻求大陆中长线的投资契机。