专家传真－慎防科技梦泡沫破灭

科技业自1980年代出现Apple电脑、微软操作系统和甲骨文资料库。到1993年网际网路问世，接着有Google搜索引擎及Yahoo电子商务的出现，造就了2000年的网路泡沫。这时每个人心中都有一个梦，觉得网路的发展无可限量，不论有没有赚钱，竞相将大量的资金投入新创公司。于是就有了所谓本梦比的名词，有别于一般成本对获利的本益比。

2007年金融危机之后，美国联准会为了振兴经济，开始把利率降到接近于零。大量的资金注入经济体，于是又开始了云端运算、大数据、物联网、区块链、金融科技、人工智慧等投资热潮。那斯达克股价指数由2008年时最低的1,300左右，到2021年的15,000多点，涨了十多倍。新创公司只要有议题，不怕找不到资金。各地新创如雨后春笋般冒出，到处都有独角兽产生。反而是资金多到找不到议题可以投资。

然而资金派对终有结束的一天，在投入多年之后，许多公司发现回报不如预期，纷纷开始缩减。几年前IBM Watson医疗部门缩减人力，去年Google解散健康部门，OpenAI解散机器人研究团队。再再显示，美梦终敌不过现实的残酷。

今年随着通膨与升息，半年内那指就跌了3成。大家担心经济衰退，消费收手，开始减少下单数量。首先零售业受到双重打击，运费与进货成本上升，销售额降低。开始缩减採购数量。从下游产品一层一层往上，最后就会影响到最上端的晶圆制造业。

加上科技业的股票属于成长股估值，是以其未来成长将会达到的美梦来计算目前股价估值。先不论未来的美梦是否能成真，但未来的价值，都需要用利率折现成现值。一旦利率上升，现值就会下降，股票估值自然降低。因此一开始谈到联准会利率将会上升几次，那斯达克的科技股就开始下跌。

升息过程股价略有反弹，上上下下。至于会跌多少，还要看通膨何时减缓，联准会何时停止升息。有人担心通膨尚未减缓，经济先受打击，将产生停滞性通膨。市场上时时盯着最新的消费者物价指数和失业率的发表，来决定操作方向。预估联准会到时候将会减缓升息的脚步，甚至降息，以挽救经济。所以预期长期利率将会下降，短期利率因而高于长期利率，产生殖利率曲线倒挂的现象。

现在美国科技业已开始裁员，大陆网路巨头更要进一步收缩人力。十多年来满地钞票的资金行情已结束，厂商应该及早防范。在过去乐观环境下所做的大型烧钱扩产计画，是否要如期执行，真的要再谨慎严肃以对。