时论广场》联准会升息何时了（庄奕琦）

日前美国联准会主席鲍尔（Jerome Powell）在全球央行年会中表示，为压制近来的通膨危机，联准会必须继续升息，并会将利率维持在高水平一段时间，引发美股3大指数当日全面重挫，道琼指数更大跌逾1000点。

根据《日经新闻》报导，在各国央行跟随美国脚步纷纷升息之际，却也出现美国、英国、加拿大、瑞典及纽西兰等5国出现「殖利率曲线倒挂」情形，即10年期公债殖利率都低于2年期公债殖利率，显示市场普遍认为全球经济将进入衰退期。根据美国全国经济研究所（NBER）的研究发现，1980年以后所发生的经济衰退中，最多情况大约在1年半前会出现殖利率曲线倒挂。

鲍尔也指出，抑制美国的高通膨，对美国人的家庭和企业都将带来痛苦。学理上，升息的货币政策将对经济带来紧缩消费与投资的总需求下降效果，即打击高通膨需要以经济的衰退为代价；但若能同时影响人们形成对通膨下降的预期心理，则可以使牺牲经济动能的政策成本有效降低。这也是为何鲍尔欲藉这次年会以鹰派言论影响人们的通膨预期，股票市场剧跌和殖利率曲线倒挂正是反应了市场的预期。

然而，此次高通膨的起因，极大的原因来自疫情肆虐和俄乌战争带来供应链的原物料短缺危机、运输成本和能源、粮食价格的上涨等供给面的衝击，当这些供给面因素持续存在而短期无法排除时，对抗通膨採用升息影响总需求的紧缩货币政策恐怕难有效抑制，但经济衰退已然不可避免，则未来1、2年恐怕还会有苦日子。

衡诸当今世界经济，除受疫情未歇，变种病毒一波接一波外，由于俄乌战争短期也没停战徵兆，除深陷战争的两国经济必然败坏凋敝外，致使欧洲经济亦严重受创，尤以完全停止俄罗斯的天然气供给影响为最，预估欧盟将可能会损失至少 4个百分点的GDP。当欧洲面临高通膨与经济衰退同时显现的「滞胀」情况（stagflation），也会经由国际贸易与投资的外溢效果而影响全球经济。

当全球为打击高通膨，以美国为首的各国央行纷纷採取升息的紧缩货币政策下，国内消费与投资必然受压抑，国外需求下降又造成出口萎缩，使原本已受疫情封锁多时的经济更雪上加霜。另外，在升息与避险的双重作用下，资金外逃或回流美国，国际金融对新兴与发展中国家更形不利，尤其大量举外债的国家面临债务危机的风险提高，贬值的压力遽增。故不只美国，对各国的家庭和企业恐怕都将带来痛苦！

根据许多的研究报告显示，通常採行货币政策的影响效果会延迟9至18个月。鲍尔表示让物价恢復稳定将需要一些时间，并需要动用强势的货币工具，将利率维持在高点一段时间。若通膨在今年的第4季可能会触顶，一旦物价出现明显的下降趋势时，联准会是否会如学理上所称的「政策的时间不一致性」（time inconsistency of policy），为了经济的復甦朝令夕改而停止升息呢？大家且拭目以待！

（作者为国立政治大学经济学系特聘教授）