2022年第一季投资 中信银：股债配置55：45

中信银行观察，通货膨胀压力「上半年将高于下半年」，短期因素取决于油价年增率以及全球制造业供应商交货时间；长期则因结构性因素转变，如企业长期投资不足、碳中和及美中竞合下的资源抢夺与去全球化，迭加通膨项目中包括租金、薪资等长期稳定的分项亦出现强劲增长，通膨回归将成为未来金融市场的重要趋势，也因此全球央行的货币紧缩政策将明显快于2014年至2018年的货币政策正常化阶段，进而对股市评价面造成压力。

联准会预计今年3月完成缩减购债，若未来几个月通货膨胀并未如期放缓，则升息时点不排除由今年6月提前至3月。企业在面对今年获利增速下滑与流动性减少的金融环境，潜在报酬涨幅收敛且选股难度增加，股市涨幅将转由获利驱动。

匯市方面，全球央行政策出现成熟国家间货币紧缩速度不同、金融市场预期政策与实际政策结果不一等两大落差，使得今年匯市虽充满波动，但也衍生更多交易机会。债市方面，美国10年期公债殖利率有通货膨胀助升，筹码面有今年第一季购债政策与市场震盪下的避险买盘对上行力道的压抑，预计呈缓步上升格局。

中信银行指出，联准会缩减购债完成至升息前后，金融市场容易进入震盪修整模式，搭配今年景气、企业获利增速下滑，以及宽松政策程度自高峰回落常态的过程中，势必带来资产强弱的明显差异。联准会今年提高经济增长和通货膨胀预估，释出货币政策全面退出信号，显示联准会对经济内生动能有信心，股债配置建议增持股票，减持债券策略。

中信银行进一步说明，未来半年市场震盪加剧，与其他地区相比，欧洲与新欧股市相对具有高股利与本益比评价优势。产业部分因补库存周期能否延续、成本转嫁能力高低决定产业获利强弱，科技与零售、汽车等非核心消费将有较佳获利增长表现，为市场震盪时，资金逢低承接的首选。

债券由于殖利率扬升趋势，公债需保守看待，信用债配置需以利率风险高低为主要考量，存续期间控制是影响报酬的主因，与美债利率低度相关的人民币债、短天期信用债或具有调升信评的潜在明日之星是首选。

央行货币政策步伐不一，造就货币轮动及交叉操作的机会，中信银行建议，2022年第一季，英系国家升息循环初段，搭配非美经济跟上美国景气步伐，欧元、日圆将有较佳表现，也适合逢低累积美元部位。