《金融》瑞银：日圆6月后将逐季回升 金价下半年起看跌

日圆兑美元节节走低，昨日一度跌破129水平，创下20年来的低点（今早报128）。日圆近期跌势超预期，短期内市场或将继续挑战日本央行维持鸽派的决心。日圆迅速走软引起了多名日本官员的关注。日本财务大臣铃木俊一和央行行长黑田东彦对日圆过度疲软引起的负面影响表达了担忧。然而，货币市场意识到单靠官员的口头干预，无法扭转匯率的趋势，除非货币政策出现根本性转变，否则日圆仍会承压。

瑞银分析，即使日本央行在日圆跌至130时採取实际的干预行动，但除非其採取具体的政策紧缩行动，例如允许日本国债收益率明显上升，否则不太可能对匯率设定「硬上限」。

日本央行下周四（28日）将召开货币政策会议，这是政策制定者对当前日圆跌势表达看法的机会。不排除央行会收紧政策，允许 10年期国债收益率上升（扩大目前收益率交易区间），或改用5年期而不是10年期国债收益率作为锚定目标。根据对美、日国债收益率和匯率的歷史敏感性，如果日本10年期国债收益率上涨20-30个基点，应会令日圆稳定起来甚至回升2-3日圆。

至于金价，瑞银认为金价的拐点将至。按照瑞银的估算模型，目前黄金的公允价值应为1,500美元。如果金价要升至2,200美元以上，美国10年期实际利率需要下降到-1.5%以下，VIX 则要升至40以上（昨日收报20.3），换句话说，只有停滞型通膨才能刺激金价明显走高。事实上，美国10年期实际利率昨日一度突破0%，为2020年以来首次转为正值。瑞银对金价维持中性的看法，儘管金价年中前保持在目前水平附近，但下半年起将呈现下行趋势，明年3月末前逐步跌至1,750美元。