《金融》元大宝华：英国经济结构问题浮上台面 恐陷入失落10年

就政策面而言，全名为「2022 年成长计画」的新财政政策内容，确实存在设计不良与不合时宜的问题。首先，特拉斯内阁提出的「2022 年成长计画」虽打着供给面改革的旗帜，却与1980年代雷根经济学及柴契尔主义仅有形似，且因客观条件与政策重心的不一致，使其注定难以复制前两者的成功经验；其次，英国此刻处于高通膨及低失业的景气过热阶段，但过热并不等于高经济成长，反而是由于生产资源缺失，使产出潜能下滑，导致总需求过剩的结果。所以，此时推行财政刺激政策，无论是减税产生的财富效果对消费的刺激，或能源价格限制使市场机制失能，皆助长需求，加强价格上行压力，将迫使央行更加紧缩。同时，在全球经济下行、各大央行启动升息循环收紧资金的大环境下，税收优惠及放宽投资规范对投资刺激效果预期亦不乐观。

不过，检视国内外金融结构后，研判本次市场动盪尚不会演变成严重的系统性风险，原因有四：1、英国虽将扩大举债，使政府赤字恶化，但在G7国家中，英国债务负担不突出，且债务平均到期较长，具有缓衝余地；2、英国有高达 99.76％债券是以英镑发行，并无来自英镑贬值导致债务膨胀的匯率风险，短期政府债务可持续性没有问题；3、英国上市公司净债务占营收比例低、家庭资产负债表良好，代表目前英国民间部门流动性没有问题；4、全球对英国总曝险（含潜在曝险）将近4兆美元，其中于英国的英镑计价曝险逾 1.3 兆美元，英镑贬值将使持有人资产价值下降，即匯率风险。但外国曝险性质仍偏向对民间企业的投资，在英国企业结构尚佳的情况下，不至于发生信用风险并外溢至债权国。

儘管如此，错误的政策组合衝击，显示政府治理的严重缺失，市场将重新衡量英国金融中心及英镑的地位，或将进一步导致英国国力下滑、英镑贬值的压力，使资产持有者承担价格风险。但考量英国私人部门负债结构并未失控、英国的外债大多数是英镑计价等情形，英国应不会有其他新兴市场面临美元升值时的恶性循环。