《半导体》法说后2外资比讚 联电放量走扬逾2%

首家美系外资表示，联电预期今年售价将维持稳定，美系外资认为此举有助联电在整体产业周期维持更好的获利能力。在稼动率同样降至约70％低檔状况下，联电预期首季毛利率为34～36％，远优于2008～2009年全球金融海啸时期的20～21％。

而联电今年资本支出规模预期为30亿美元，虽高于市场预期，但美系外资指出多数用于今年以后的扩产计画，意味儘管目前仍在库存调整，但客户需求仍然强劲，目前台南Fab 12A的P6厂区及新加坡Fab 12i的P3厂区扩产计画的量产时程均不变。

此外，联电生产基地多元，目前约60％产能在台湾，15～20％在中国大陆，20～25％在新加坡和日本。联电坦言，确实一直有客户因地缘政治因素而讨论转单事宜，美系外资预期未来6～9个月内会看到更多设计导入案，并在明年看到更有意义的营收贡献。

美系外资预期联电稼动率及毛利率将在首季触底，自第二季起回稳、下半年显着復甦，虽将今年营收衰退预期自8.2％调降至13.4％、2022～2024年获利预期分别调降0.1％、7.9％、7％，目标价自60.2元降至55.5元，鉴于潜在上涨空间达24％、仍维持「买进」评等。

美系外资指出，由于稳定的售价策略、客户及产品组合改善，认为联电处于更佳位置，可透过提高整体周期的获利能力来因应库存调整下行周期。长远来看，鑑于在成熟制程领域的领导地位，仍看好联电将成为5G/EV/IoT结构性需求成长的主要受益者。

第二家美系外资认为，联电去年第四季表现逊于市场预期，但认同上半年应为产业谷底、下半年市况有望復甦观点，预期今年潜在市场规模将下滑10～13％，与美系外资预期除台积电外的晶圆代工业今年营收将下滑14～16％看法相似。

儘管联电预期首季稼动率将降至约70％，但毛利率仍可持稳34～36％。美系外资认为主要有5大因素带动。包括：（1）自2017年以来控管资本支出、降低折旧负担。（2）提供客户附加价值增加的利基型制程技术，如高电压28奈米制程等。

（3）三星LSI决定外包生产影像讯号处理器（ISP）和AMOLED产品。（4）鑑于地缘政治动态，越来越多客户将订单自陆厂转单至联电。（5）台积电今年进一步提高成熟制程晶圆代工售价，减轻联电的定价压力。

美系外资指出，市场空方普遍认为联电毛利率将降回至约25％的疫情前水准，认为联电对毛利率低檔34～36％的展望意味售价纪律和客户黏着度，即使是空头也有调升获利预期空间，维持「优于大盘」评等、目标价55元，并预期股价将进一步上涨。

第三家美系外资则维持保守看法，认为联电首季营运展望逊于预期，关键的正向讯息为儘管稼动率低且竞争压力大，联电仍预期今年平均售价将维持稳定，资本支出展望也高于预期（30亿美元），但美系外资认为全年资本支出最终可能会低于预期。

美系外资认为，联电下半年可能不得不提供折价，且三星外包的影像讯号处理器（ISP）及CMOS影像感测器（CIS）订单明年仍可能收回自制，导致28奈米稼动率不足风险挥之不去。将联电今明2年获利预期分别调降8％、调升2％，维持「中立」评等，目标价37元。