高盛证券开第一枪 下修台积电下半年展望

市场引颈企盼科技业景气回春，半导体下半年復甦为市场共识所在，不过，此状况最近出现松动。像是摩根大通证券最新针对台积电的观点中，虽同步上调对第二、三季财务预测数字，但已点出总体经济影响产业復甦脚步，恐会是半导体下半年最大变数所在，已然埋下伏笔。

高盛证券接着提出「库存修正可能延长一至二季观点」，并小幅降低台积电、联电12吋晶圆下半年产能利用率估计值，前者从原估计的95％～100％、降为93％～95％，联电则从88％～97％、调整到85％～90％，可能驱使各机构法人重新审视终端需求是否有变。

从各终端应用出发，儘管PC市场终端销售（sell-through）状况趋于稳定，PC OEM、ODM厂的库存金额自2022年第二季起有下降趋势，高盛证券发现，受到总体经济不确定性侵扰，PC品牌客户建立库存的信心度仍不高，谨慎应对库存控制，导致回补库存的动能偏低。至于智慧机市场的拉货动能，根据高盛的调查，状况与PC产业相去不远。此外，近期讨论度极高的人工智慧（AI）需求，迄今尚未能明显填补台积电空缺的产能利用率。

高盛证券综合产业调查所得到的讯息，现在研判半导体产业整体库存调整循环，很可能比先前预料的再延长一至二季，以使拉货（sell-in）与终端销售相符，同时，让在PC或智慧机领域有较高营运比重的公司库存得以趋于正常。

基于需求回復速度不如预期，高盛研判，晶圆代工厂很可能缩减资本支出，因此，将台积电2023、2024年资本支出估计值从330亿、420亿美元，调整为320亿与360亿美元；同期间，联电的资本支出估计值从每年各25亿美元，下修为24亿与22亿美元。

高盛证券维持对台积电、联电「买进」投资评等，推测合理股价分别从708元、68元，调降至675元与62元；联发科的投资评等为「中立」，推测合理股价由755元降至730元。