《国际经济》债息曲线「倒挂」两年了 说好的衰退呢？

美国2年期和10年期公债殖利率之间持续呈现负利差，是许多分析师预测模型中重要的输入因子，被视为是预告经济即将衰退的可靠指标。自1955年以来，几乎所有经济衰退发生前都会发生长短债息曲线出现「倒挂」（短期债息高于长期债息）的情况，这段期间只有一次失准。

美国债息曲线倒挂的情况已经持续超过20个月，目前倒挂46个基点，但最近市场讨论的大多是经济「不会衰退」，甚至是经济「重新加速成长」的可能性。

根据路透社在3月6日至12日对债券市场专家进行的调查，近三分之二受访者（34人中的22人）表示，殖利率曲线的经济预测能力已经不如以往。

Penn Mutual Asset Management投资组合经理Zhiwei Ren表示，作为指标，我认为倒挂的殖利率曲线已不再像以前那么好。如果这两件事同时发生，即年金基金等真金白银对长期债券的需求极高，且联准会基于经济韧性而将前端利率保持在较高的水准，则债息曲线将保持倒挂一段时间。

自2007-2008年全球金融危机以来，联准会曾多次大举买进美国公债以提振经济，这意味着联准会的投资组合在债市的占比较以往大很多，近年来有许多专家认为这正在扭曲市场定价。

匯丰银行固定收益研究部门主管Steve Major表示，这次的困难在于政策利率比联准会长期均衡利率（equilibrium interest rate）高出1倍以上，是升息的幅度与速度导致这种倒挂的情况发生。

此外，金融市场已经将联准会今年何时首次降息的押注大幅推迟，从原先预期的3月延至5月，再延至现在预估的6月。一些策略师因此将2年期债息的12个月预测值上修至3.68%，较一个月前平均调升了21个基点。美国10年期指标公债殖利率目前为4.10%，策略师预估到8月底仅会小跌19个基点至3.91%，并在一年后跌至3.75%。

至于联准会何时开始放缓「缩表」步伐时，26名受访者中有14名，也就是超过半数认为会在6月。26人中的17人预期联准会将在 2025年第一季或之后才会结束缩表。