《半导体》硅力*Q3毛利受压 二大美系外资：2026才见真正成长动能

美系外资报告指出，硅力*公布2025年第三季财报，单季营收47.6亿元，季增4%、年减3%，表现与市场预期大致相符。然而受到新一代Gen-4产品初期良率不佳与产品组合转弱等因素影响，毛利率滑落至50.3%，季减1.2个百分点，EPS仅1.77元，低于预期。公司预期第四季营收将持平至小幅季增，主要受惠汽车与通讯需求，但消费性电子与PC市场仍偏疲弱。

展望2026年，硅力*坦言原订年增20%至30%的成长目标恐难达成，主因消费性需求疲弱期恐再延续3至6个月，较明显的回温可能落在下半年。不过，汽车业务仍是公司最强劲的成长来源，预估2026年营收占比将由第三季的14%提升至20%，单车含金额有望较今年增加60%至70%。伺服器业务增速则较预期缓慢，2025年营收占比约3%，2026年目标提升至4%至5%。

外资并指出，市场高度关注的Gen-4产品因关税与良率问题导致导入延滞，但预期2026年可望大幅放量，年底营收占比上看15%至20%。在中国类比IC復甦不如预期、本地化进度偏慢的情况下，外资仍认为硅力*在AI伺服器与光通讯电源方案具结构性优势。随着Gen-4良率改善并正式量产，公司获利与毛利率有望优于中国本土竞争者，因此维持「优于大盘」评等与268元目标价。

另一家美系外资则表示，硅力*对第四季展望偏保守，公司预期营收将呈现持平到小幅季增，远低于外资原先预估的季增9.5%及市场共识的12.7%。管理层指出，在关税与景气不确定性升高下，客户下单转趋保守，未来3至6个月要回到年增20%至30%的成长轨道难度较高。外资亦提醒，Gen-4良率压力恐持续影响毛利率1至2季，使第四季毛利率可能落在50%上下。基于上述变数，外资下修第四季预估，目前预期营收季增约5.7%、毛利率50.4%，均低于原先预测。

儘管短期承压，外资仍对硅力*的中长期展望维持正面。外资认为，汽车与资料中心相关新品将在2026年起带来新一波成长动能，尤其车用电源含金量提升，有望推升营收与毛利率。外资也更新2026/2027年预测，预期营收年增率将达20.4%与34.1%，毛利率回升至52.4%与54.3%。外资强调，只要Gen-4良率如预期改善并进入大规模量产，硅力*的获利将重新增强，因此现阶段维持中立评等、目标价215元。